集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、全球開放產(chǎn)品平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融四大板塊，產(chǎn)品范圍覆蓋私募股權(quán)投資基金、私募房地產(chǎn)基金、公募基金、類固定收益等全市場(chǎng)，包含人民幣、美元兩條產(chǎn)品線，為高凈值客戶提供全權(quán)委托、資產(chǎn)配置、高端教育、高端保險(xiǎn)、融資租賃等全方位的綜合金融服務(wù)。
作者：諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心 曹瑩
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無(wú)論從政策、資金和技術(shù)看來(lái)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正站在黃金發(fā)展期的入口。有大佬在諾亞的千人峰會(huì)上說(shuō)過(guò)：中國(guó)人做事情講究風(fēng)口，但投資的關(guān)鍵是在成為風(fēng)口以前就已進(jìn)入。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)會(huì)是這樣的投資機(jī)會(huì)嗎？諾亞研究團(tuán)隊(duì)為您分析。
根據(jù)國(guó)家衛(wèi)計(jì)委數(shù)據(jù)，截止2014年，我國(guó)年診療人數(shù)達(dá)到76億人次，衛(wèi)生費(fèi)用總計(jì)3.5萬(wàn)億元，并且在以每年11%的增速遞增。老齡化可以說(shuō)是推動(dòng)醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展最本質(zhì)的動(dòng)力，同時(shí)，在國(guó)家政策和技術(shù)進(jìn)步的雙重輔助下，醫(yī)療行業(yè)將迎來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的重大發(fā)展機(jī)遇。
圖表1、診療人數(shù)和衛(wèi)生費(fèi)用統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)計(jì)委，諾亞研究
總體而言，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)是剛性需求，具有抗經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)。醫(yī)療企業(yè)多數(shù)收入增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，不會(huì)大起大落；行業(yè)的集中度低，中小企業(yè)很多，利潤(rùn)率也比較高，相對(duì)來(lái)說(shuō)投資的失敗率較低。所以盡管一些公司聽起來(lái)沒(méi)有TMT行業(yè)這么“性感”，但是它們穩(wěn)健的回報(bào)依然吸引著不少投資者的目光。
圖表2、醫(yī)療健康行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及投資重點(diǎn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：諾亞研究
精準(zhǔn)醫(yī)療這一概念由奧巴馬在2015年提出，之后各國(guó)紛紛將其作為國(guó)家戰(zhàn)略，大力投資。2015年3月，科技部提出中國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃，到2030年前將在該領(lǐng)域投入600億元。精準(zhǔn)醫(yī)療包括了診斷和治療兩個(gè)方面，針對(duì)每個(gè)病人、每種病情采取個(gè)性化的方案，實(shí)現(xiàn)高效、安全、經(jīng)濟(jì)的醫(yī)療服務(wù)。
圖表3、精準(zhǔn)醫(yī)療概覽
免疫治療：技術(shù)突破引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展
免疫治療是近幾年腫瘤治療上最重大的突破，它通過(guò)對(duì)腫瘤細(xì)胞進(jìn)行標(biāo)記，引導(dǎo)患者自身的免疫細(xì)胞對(duì)其進(jìn)行攻擊，達(dá)到精確治療的目的。目前來(lái)看，免疫治療中的CAR-T技術(shù)對(duì)于B系淋巴細(xì)胞白血病、非霍奇金淋巴瘤治療效果很好，2012年美國(guó)女孩艾米麗經(jīng)過(guò)CAR-T治療成功戰(zhàn)勝白血病，并得到了奧巴馬總統(tǒng)的接見。
圖表4、病重的艾米麗（左圖）痊愈后得到奧巴馬總統(tǒng)接見（右圖）
除了血液腫瘤外，對(duì)于實(shí)體腫瘤的免疫治療技術(shù)也在逐步進(jìn)展中，應(yīng)用前景非常廣闊。
圖表6、中國(guó)CAR-T治療潛在市場(chǎng)規(guī)模
數(shù)據(jù)來(lái)源：華創(chuàng)證券
基因檢測(cè)：成本下降迅速，應(yīng)用前景廣闊
基因測(cè)序是近幾年比較火爆的主題，測(cè)序成本從2000年的1億美金下降到如今的1000美元，大幅降低的成本使大數(shù)據(jù)計(jì)算成為可能，有利于科學(xué)家能夠發(fā)現(xiàn)哪些基因突變會(huì)引起疾病。
圖表7、每組基因的測(cè)序成本
數(shù)據(jù)來(lái)源：National HumanGenome Research Institute，諾亞研究
目前已經(jīng)可以成熟運(yùn)用于商業(yè)的基因檢測(cè)有孕婦無(wú)創(chuàng)唐氏篩查、試管嬰兒胚胎基因篩查、新生兒基因篩查等，較傳統(tǒng)的檢測(cè)方式更安全、便利、準(zhǔn)確。雖然目前在基因檢測(cè)領(lǐng)域的投資開始有泡沫顯現(xiàn)，但是這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展前景是毋庸置疑的，投資更依賴于專業(yè)人士的判斷，需要持續(xù)關(guān)注優(yōu)秀企業(yè)。
圖表8、中國(guó)基因檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈
數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢
生物醫(yī)藥“十三五”計(jì)劃制定完成，將于下半年正式發(fā)布，創(chuàng)新藥物研發(fā)成為此次規(guī)劃的重點(diǎn)，有望在醫(yī)保覆蓋、新藥審批上加大支持力度。近年來(lái)，國(guó)家及生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)的投入加速增長(zhǎng)，同時(shí)，越來(lái)越多的海外研發(fā)人員歸國(guó)也有效促進(jìn)了創(chuàng)新藥的發(fā)展。
圖表9、我國(guó)生物醫(yī)藥研發(fā)投入（億元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，諾亞研究
國(guó)內(nèi)各大城市紛紛設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)，鼓勵(lì)和支持中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新藥的研發(fā)。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)初步形成以長(zhǎng)三角地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)為龍頭，東北地區(qū)、珠三角地區(qū)、川渝地區(qū)齊頭并進(jìn)的格局。
圖表10、我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券，諾亞研究
我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)一直保持高速發(fā)展，以每年20%以上的增速擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。但是我國(guó)醫(yī)療器械出口以低端為主，而高端器械市場(chǎng)仍被國(guó)外企業(yè)占領(lǐng)，隨著科技的進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)品牌開始對(duì)進(jìn)口品牌形成挑戰(zhàn)，有望提升國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)的利潤(rùn)率和市場(chǎng)規(guī)模。
圖表11、我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模（億元）及增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，諾亞研究
體外診斷一枝獨(dú)秀，具備長(zhǎng)期潛力
體外診斷是指將血液、體液、組織能樣本從人體取出，用各種手段進(jìn)行檢測(cè)的過(guò)程，我們通常知道的驗(yàn)血、驗(yàn)?zāi)?、骨髓穿刺等都屬于體外診斷的一種，全球來(lái)看，體外診斷的占比最大。
圖表12、2013全球醫(yī)療器械細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：EvaluatedMedTech，申萬(wàn)宏源，諾亞研究
我國(guó)的體外診斷市場(chǎng)發(fā)展尤為迅速，一些細(xì)分領(lǐng)域，如化學(xué)發(fā)光、分子診斷、POCT等將逐漸取代現(xiàn)有診斷技術(shù)，開拓出一片新市場(chǎng)。
圖表13、我國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模及增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：EvaluatedMedTech，申萬(wàn)宏源，諾亞研究
高值耗材：進(jìn)口替代前景廣闊
高值耗材包括骨科、心臟科等各種科室所需的介入器材、植入器材、人工器官等，我國(guó)目前大量進(jìn)口國(guó)外產(chǎn)品，因此價(jià)格非常高。一些細(xì)分領(lǐng)域開始逐漸出現(xiàn)進(jìn)口替代產(chǎn)品，搶奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
圖表14、高值耗材種類
數(shù)據(jù)來(lái)源：諾亞研究
醫(yī)院處于整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈的最下游，但卻是聚集資源最多的環(huán)節(jié)。近幾年在政府大力推動(dòng)社會(huì)資本參與辦醫(yī)的大背景下，民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量增長(zhǎng)非常快，以每年12%的增速增長(zhǎng)，在數(shù)量上以與公立醫(yī)院相當(dāng)。但是，從診療人數(shù)來(lái)看，公立醫(yī)院仍舊占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。
圖表15、2014年醫(yī)院數(shù)量分布（左圖）及醫(yī)院診療人數(shù)分布（右圖）
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，諾亞研究
民營(yíng)?？葡码A段重點(diǎn)看腫瘤、兒科、康復(fù)、精神科
在一些利潤(rùn)率比較高的專科領(lǐng)域，如眼科、口腔、整形外科、美容、婦產(chǎn)科等，發(fā)展迅速，應(yīng)該警惕估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。下一輪民營(yíng)?？漆t(yī)院的投資可能會(huì)轉(zhuǎn)向腫瘤、兒科、康復(fù)、精神科等特色?？?。
圖表17、各?？漆t(yī)院凈利潤(rùn)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，諾亞研究
綜合醫(yī)院盈利模式多樣，資本加速進(jìn)入
優(yōu)秀的綜合醫(yī)院往往是區(qū)域的醫(yī)療中心，行業(yè)壁壘高、收入和利潤(rùn)體量大、擁有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)，屬于稀缺資源。因此尤其受到產(chǎn)業(yè)資本的青睞。綜合醫(yī)院一般體量較大，因此，投資機(jī)會(huì)以行業(yè)內(nèi)橫向或縱向的并購(gòu)為主。
圖表18、綜合醫(yī)院和專科醫(yī)院并購(gòu)數(shù)量（左圖）及并購(gòu)金額（右圖）
數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG，諾亞研究
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療自2014年起開始爆炸性增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)170億元，滲透醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。
圖表20、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域
數(shù)據(jù)來(lái)源：諾亞研究
醫(yī)療行業(yè)的特點(diǎn)決定整合線下資源是重中之重，因此互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的投資開始趨于理性，只有已經(jīng)占有豐富資源、擁有變現(xiàn)渠道及敢于創(chuàng)新的企業(yè)才能在混戰(zhàn)中脫穎而出。雖然現(xiàn)在正暫時(shí)處于大規(guī)模應(yīng)用前的啟動(dòng)階段，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療依舊前景廣闊。
圖表21、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)AMC模型
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