近日，佳信捷董事長(zhǎng)王鑫和投資人鬧得有點(diǎn)不愉快。因掛牌前的一起對(duì)賭，王鑫被投資方之一的新疆久豐股權(quán)投資有限合伙企業(yè)（下稱“新疆久豐”）起訴，索賠超過(guò)2000萬(wàn)。
佳信捷主要做的是安防產(chǎn)品，比如監(jiān)控?cái)z像頭和配套設(shè)施，目前在新三板掛牌。7月25日，佳信捷發(fā)布《涉及訴訟公告》，其中就提到了這個(gè)對(duì)賭協(xié)議。
什么是對(duì)賭協(xié)議呢？
對(duì)賭協(xié)議是私募股權(quán)投資（PE）中常用的一種價(jià)值調(diào)整機(jī)制與合同安排?！皩?duì)賭協(xié)議”的核心條款是：對(duì)于目標(biāo)公司是否可以實(shí)現(xiàn)某種業(yè)績(jī)或目標(biāo)，做出正反兩種或然性的約定。
即當(dāng)目標(biāo)達(dá)成時(shí)，投資方將繼續(xù)持有股份，融資方分得投資帶來(lái)的高額回報(bào)；相反假如目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，則融資方向投資方提供補(bǔ)償。
未達(dá)成目標(biāo)時(shí)，補(bǔ)償?shù)男问街饕ǎ?strong>賠現(xiàn)金、賠股權(quán)（公司實(shí)際控制人以無(wú)償或象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）、股權(quán)回購(gòu)（公司實(shí)際控制人將以投資款+固定回報(bào)的價(jià)格回購(gòu)私募投資人持有的全部或部分股份）、股權(quán)稀釋（公司實(shí)際控制人以極低的價(jià)格向私募股投資人增發(fā)一部分股權(quán)，稀釋實(shí)際控制人的股權(quán)比例，增加私募投資人在公司內(nèi)部的權(quán)益比例）等等。
佳信捷的“遭遇”或許能幫小白們進(jìn)一步理解對(duì)賭協(xié)議。
公告顯示，2012年3月28日，六名投資人與佳信捷、董事長(zhǎng)王鑫共同簽署增資擴(kuò)股協(xié)議，協(xié)議約定由投資人向佳信捷共增資7600萬(wàn)元。其中，新疆久豐向佳信捷增資1330萬(wàn)元。
不過(guò)錢可不是白給的，在簽訂《增資擴(kuò)股協(xié)議》的當(dāng)日，又另簽了《補(bǔ)充協(xié)議》。
在《補(bǔ)充協(xié)議》中，王鑫對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了承諾，協(xié)議約定佳信捷2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3800萬(wàn)元，若未達(dá)到承諾的95%（即3610萬(wàn)元），王鑫應(yīng)對(duì)投資人予以補(bǔ)償。
另外，王鑫做出承諾稱，佳信捷會(huì)在2015年12月31日前上市。若不能滿足，投資人有權(quán)要求王鑫購(gòu)買其持有的全部或者部分佳信捷的股權(quán)。
結(jié)果想來(lái)小白們也猜到了……
佳信捷2012年凈利潤(rùn)為1657.5萬(wàn)元，連承諾的一半都沒(méi)達(dá)到。此外，佳信捷于2014年初只在新三板掛了牌，截止2015年底未IPO。
今年4月，新疆久豐將王鑫訴至法院，要求王鑫支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款、回購(gòu)其所持股份、支付股權(quán)回購(gòu)款，合計(jì)約2016.6萬(wàn)元，佳信捷承擔(dān)連帶責(zé)任。
其實(shí)早在2015年2月，投資方之一的上海道富元通投資合伙企業(yè)就曾針對(duì)IPO對(duì)賭，要求王鑫回購(gòu)其所持股份，支付股權(quán)回購(gòu)款，截至2015年2月28日為1637.54萬(wàn)元，佳信捷承擔(dān)連帶責(zé)任。
但佳信捷在公告表示，公司、公司實(shí)控人王鑫及投資各方已就《增資擴(kuò)股協(xié)議》、《補(bǔ)充協(xié)議》中關(guān)于A股上市的約定變更為向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌……
所以當(dāng)時(shí)法院駁回了道富元通的訴訟請(qǐng)求，而今新疆久豐會(huì)怎樣也不得而知。
佳信捷對(duì)賭可以說(shuō)是“玩脫了”。事實(shí)上，新三板上，簽對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)不在少數(shù)，今年更是出現(xiàn)了“井噴”。
東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年分別有133家、130家新三板企業(yè)涉及對(duì)賭協(xié)議。而自2017年以來(lái)，對(duì)賭協(xié)議快速增長(zhǎng)，截止7月26日，僅半年多時(shí)間新三板就有148家掛牌企業(yè)涉及對(duì)賭協(xié)議，已超過(guò)2015年、2016年全年的數(shù)目。
“實(shí)際上新三板真實(shí)的對(duì)賭和回購(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比披露出來(lái)的還要多。”新鼎資本董事長(zhǎng)張弛表示。“因?yàn)槠髽I(yè)很多做的是抽屜協(xié)議，不會(huì)公告，是實(shí)際控制人和投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)對(duì)賭或者回購(gòu)，這些沒(méi)法統(tǒng)計(jì)。”
圍繞IPO開(kāi)展的對(duì)賭成為新三板最重要類型之一。業(yè)內(nèi)人士指出，許多投資機(jī)構(gòu)愿意在Pre-IPO階段投資新三板企業(yè)。
南北天地董秘崔彥軍介紹，對(duì)賭涉及IPO條款約定，一般只需向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)材料、證監(jiān)會(huì)受理，或以輔導(dǎo)備案為條件，不會(huì)以完成IPO為條件。這是由于對(duì)賭協(xié)議是證監(jiān)會(huì)IPO審核關(guān)注重點(diǎn)。
證券監(jiān)管部明確要求，對(duì)賭條款在上會(huì)前必須終止執(zhí)行。上市時(shí)間對(duì)賭條款、股權(quán)對(duì)賭條款、業(yè)績(jī)對(duì)賭條款、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類PE對(duì)賭條款是IPO審核的禁區(qū)。
為何今年對(duì)賭協(xié)議會(huì)在新三板“井噴”？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要是由于融資難度的增加。
“一方面，現(xiàn)在新三板企業(yè)絕對(duì)數(shù)量增加到了一萬(wàn)一千多家，基數(shù)大了，對(duì)賭的現(xiàn)象也必然增加；另一方面，現(xiàn)在市場(chǎng)低迷，比2015年、2016年融資難，一般企業(yè)只能通過(guò)對(duì)賭或者回購(gòu)條款來(lái)確保融資。另外，IPO提速的情況下，一批新三板企業(yè)要去IPO排隊(duì)，需要先融一筆錢。”
融資難的背景下，新三板掛牌企業(yè)在對(duì)賭時(shí)難免陷入較為被動(dòng)的地位。
“融資難，企業(yè)就要答應(yīng)更多的對(duì)賭條件，這很正常?！贝迯┸娬f(shuō)，“對(duì)賭在新三板比較普遍，但在上市公司很少。如果企業(yè)特別優(yōu)秀，就不需要對(duì)賭協(xié)議，因?yàn)楹玫墓善保蠹叶家?，事?shí)上，真正三板的優(yōu)秀公司，融資容易，不需要對(duì)賭?！?/p>
張弛也認(rèn)為，新三板優(yōu)秀企業(yè)融資不需要對(duì)賭協(xié)議，對(duì)賭協(xié)議的增加，說(shuō)明新三板中間那層企業(yè)的融資增加了，這些企業(yè)能通過(guò)這種方式融到資，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始活躍向好。
值得注意的是，新三板對(duì)賭出現(xiàn)一個(gè)新動(dòng)向——融資的雙向?qū)€越來(lái)越多。這使得在面對(duì)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，企業(yè)或許也能獲得超額獎(jiǎng)勵(lì)。
“雙向?qū)€“是什么呢？以往一般是投資人跟企業(yè)的大股東做對(duì)賭，如果企業(yè)違約，需做補(bǔ)償?，F(xiàn)在，企業(yè)家有時(shí)候也會(huì)跟投資人對(duì)賭，假如承諾的對(duì)賭條款，企業(yè)超過(guò)了預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)，給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。
“目前有很多執(zhí)行這種雙向的對(duì)賭了?！?崔彥軍表示，“但現(xiàn)在最多的還是單向?qū)€，不過(guò)雙向?qū)€也在逐漸增多?！?/p>
對(duì)于投資新三板公司的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)賭成功意味著投資成功，獲得IPO或并購(gòu)帶來(lái)的超額利潤(rùn)；而對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)賭成功意味著順利獲得融資。然而對(duì)賭失敗的案例也不在少數(shù)，甚至可能像佳信捷一樣涉及到訴訟。
正如我們常說(shuō)的，“對(duì)賭易，賭對(duì)卻不易?！?/p>
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