廣州亞運(yùn)會(huì)越南1金17銀被排到第22位，和第12位的6金10銀的朝鮮以及第13位的4金9銀的馬來(lái)西亞的名次差距很大。但從獎(jiǎng)牌數(shù)很容易就能看出三者的差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有金牌數(shù)那樣大，越南甚至可能更強(qiáng)一些。因此僅僅用金牌數(shù)、也就是用第一名的多少來(lái)衡量各國(guó)的體育競(jìng)技水平，是一件非常不靠譜的事兒，“亞軍專業(yè)戶”越南，被排名二十開(kāi)外其實(shí)比竇娥還冤！
股市很像運(yùn)動(dòng)場(chǎng)，大家都會(huì)過(guò)度關(guān)注第一名，而忽略第二名以及之后的公司。讀過(guò)達(dá)爾文的《進(jìn)化論》，我相信這種社會(huì)心理現(xiàn)象是和人類在長(zhǎng)期戰(zhàn)勝自然或者同類并得以生存的進(jìn)化中形成的“勝者王侯敗者寇”的非條件反射的潛意識(shí)息息相關(guān)的，因?yàn)樵谶@種情況下，第二名往往意味著失敗，甚至是滅亡。但是在現(xiàn)代社會(huì)人類涉足的很多領(lǐng)域，其實(shí)第二名往往并不會(huì)意味著失敗或者滅亡，有時(shí)候其價(jià)值甚至可能超過(guò)第一名。比如在股市上，第二名就往往會(huì)因?yàn)楸皇袌?chǎng)普遍低估而讓獨(dú)具慧眼的投資者獲得超額收益，而第一名則可能正好相反。在這種看似的偶然中，其實(shí)存在著某些必然的規(guī)律。
還記得2007年偶然在飛機(jī)上讀到一本當(dāng)時(shí)紅遍大江南北并再版三次的《蒙牛內(nèi)幕》，這本書(shū)堪稱蒙牛內(nèi)部、學(xué)術(shù)界和媒體頌揚(yáng)蒙牛發(fā)展奇跡的大合唱，里面也夾雜著不少對(duì)于伊利的點(diǎn)名批判。我一口氣讀了兩遍，讀過(guò)之后就在想一個(gè)問(wèn)題：有這么“牛”的一個(gè)企業(yè)做為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，第二名的伊利居然還活下來(lái)了，而且相比光明、三元等同行還活的相當(dāng)不錯(cuò)，這難道不也是另外一個(gè)奇跡嗎？研究之后果然發(fā)現(xiàn)，其實(shí)伊利一直是一個(gè)不錯(cuò)的成長(zhǎng)型企業(yè)，上市也十年了。但是在鄭俊懷鋃鐺入獄、蒙?？焖籴绕?、管理層股權(quán)激勵(lì)等背景事件的影響下，從2006年到2007年，伊利成了著名的大牛市不漲股，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)都備受媒體和投資者的口誅筆伐。在2008年末的大熊市最低谷，又禍不單行地遭遇三聚氰胺，伊利的股價(jià)從30多元跌到最低6.45元，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)蒙牛。兩年多之后的今天伊利的股價(jià)最高上漲接近7倍，當(dāng)然同期蒙牛的股價(jià)也最高上漲至超過(guò)3倍。系統(tǒng)地分析上述這些事情，可以進(jìn)一步證明當(dāng)時(shí)不僅蒙牛的股價(jià)和經(jīng)營(yíng)被高估，管理團(tuán)隊(duì)的能力甚至品質(zhì)都被嚴(yán)重高估了，至少相對(duì)伊利而言是這樣。投資伊利這個(gè)第二名的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第一名蒙牛。
因此通常情況下，第一名容易被相對(duì)高估、第二名容易被相對(duì)低估。人壽、平安、太保這三大保險(xiǎn)公司在金融危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候股價(jià)暴跌。其中中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的老大人壽最低跌至17元，平安最低19元，太保最低10元。而后來(lái)平安最高上漲至66元，人壽最高也就30元左右，更有意思的是太保的股價(jià)反而超過(guò)人壽了。當(dāng)然這里面會(huì)受到但是很多系統(tǒng)性因素和偶然事件的影響，但是從中我們還是不難看出相對(duì)人壽來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)平安和太保相對(duì)被低估了。因此在迄今為止的回歸中，作為第二、三名的平安和太保的反彈力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第一名人壽。
還有一個(gè)有意思的例子是蘇寧和國(guó)美這對(duì)兒老冤家。以前一直是國(guó)美當(dāng)老大，從去年開(kāi)始國(guó)美因?yàn)閮?nèi)憂外患，讓蘇寧這個(gè)千年老二終于修成正果，當(dāng)上了老大。由于國(guó)美、蘇寧不在一個(gè)市場(chǎng)上市，所以相對(duì)的股價(jià)估值沒(méi)有直接的可比性。但是我們還是可以從這兩年的K線圖上看出在蘇寧在超越國(guó)美之后，股價(jià)上漲一直低于投資者預(yù)期，而國(guó)美在被蘇寧超越并經(jīng)歷了股價(jià)暴跌之后，雖然發(fā)生了陳曉事件但是后來(lái)股價(jià)的上漲卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資者預(yù)期。這和當(dāng)年的伊利、蒙牛類似，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排第一的時(shí)候，投資者的股票收益反而有可能排第二！反之亦然。迄今十多年內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新浪和搜狐，也在美國(guó)的股票市場(chǎng)和中國(guó)的經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)數(shù)次演義過(guò)這種經(jīng)營(yíng)和股價(jià)的相對(duì)走勢(shì)完全相反的投資故事。
投資第二名的收益超過(guò)投資第一名的成功案例還有很多，比如當(dāng)年曾經(jīng)排名五糧液之后的茅臺(tái)，當(dāng)時(shí)被市場(chǎng)廣為詬病，不過(guò)如果當(dāng)時(shí)買(mǎi)入后來(lái)卻會(huì)賺得盆滿碟滿。但是當(dāng)茅臺(tái)超越五糧液重歸中國(guó)白酒老大地位之后，雖然一直還是一個(gè)可圈可點(diǎn)的優(yōu)秀公司，但是股價(jià)的表現(xiàn)卻并不像業(yè)績(jī)那樣優(yōu)秀，金融危機(jī)時(shí)最低90元左右，迄今為止雖然創(chuàng)了歷史新高但也就是230元，最近還又跌回170元，期間漲幅明顯跑輸指數(shù)，更重要的是跑輸一直被投資者抱怨甚至起訴的退居第二名五糧液。還有難兄難弟的中石化和中石油，雖然都不怎么樣，但是投資中石化的虧損一直遠(yuǎn)低于投資中石油，另外，大家可能不知道，有一段時(shí)間A股的中石化的股價(jià)還超過(guò)了中石油。這些都是簡(jiǎn)單、明顯的事實(shí)，真是不比不知道，一比嚇一跳。
現(xiàn)在讓我們放眼全球的投資大師，細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，剔除因?yàn)檎苤苹蛘唛L(zhǎng)期自然競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)形成壟斷并且競(jìng)爭(zhēng)者“稀少”的飛安、伯靈頓、可樂(lè)、穆迪等所處行業(yè)，巴菲特在自然競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期持有的汽車保險(xiǎn)、商業(yè)銀行、媒體、糖果、食品、藥業(yè)等等公司都不是行業(yè)內(nèi)的第一名，買(mǎi)入的時(shí)候不是，幾十年后的今天依然不是，但是不買(mǎi)入第一名的公司并沒(méi)有妨礙巴菲特成為全球第一名的投資家！還有，林奇、波頓、聶夫、米勒、格蘭桑、坦普頓、喬爾布雷特甚至價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆等等投資大師們的最精彩、賺大錢(qián)的案例也都不是來(lái)自行業(yè)的第一名，更有意思的是塞斯卡拉曼，這位舉世公認(rèn)的價(jià)值投資大師長(zhǎng)期創(chuàng)造了讓巴菲特都另眼相看的業(yè)績(jī)，但是其投資的幾乎所有公司不僅不是行業(yè)的第一名、第二名，甚至連第三、第四名都排不上，大多數(shù)都名不見(jiàn)經(jīng)傳，沒(méi)有機(jī)構(gòu)關(guān)注和研究。
讀到這里，可能有些讀者會(huì)有疑問(wèn)，認(rèn)為我舉的案例都有西格爾教授指出的“故意選取案例和時(shí)間”的嫌疑。沒(méi)錯(cuò)，投資第二名并不是一個(gè)“放之四海而皆準(zhǔn)”的普適的方法，而在投資領(lǐng)域我覺(jué)得本來(lái)就沒(méi)有什么普適的方法。投資第二名的方法只是從行為金融學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的角度提醒投資者，應(yīng)該理智地看待可能被低估的第二名企業(yè)和可能被高估的第一名企業(yè)，揭開(kāi)蒙在其股票價(jià)格和市場(chǎng)輿論上的面紗，盡可能準(zhǔn)確、可靠地探尋出企業(yè)本來(lái)的價(jià)值，而不要追逐市場(chǎng)和媒體的熱點(diǎn)，人云亦云。安東尼波頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“投資上比的是你與大眾不一致并且還正確的觀點(diǎn)，而那些你與大眾一致的觀點(diǎn)即使正確也無(wú)法讓你賺到錢(qián)”。如果很多情況下，大眾都傾向于高估第一名而低估第二名，那么一些第二名企業(yè)的股票的不合理定價(jià)往往就有可能成為少數(shù)投資者的盈利機(jī)會(huì)。當(dāng)然這只能是投資決策和企業(yè)評(píng)估的一個(gè)必要而非充分的條件而已。
但是在使用上述投資方法的時(shí)候，要時(shí)刻牢記不能用于上面提到的“勝者王侯敗者寇”的領(lǐng)域，也就是說(shuō)不能用于贏者通吃的行業(yè)或者具有獨(dú)一無(wú)二的核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，比如具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或平臺(tái)特點(diǎn)的企業(yè)，如搜索引擎、社交網(wǎng)絡(luò)、熱點(diǎn)商業(yè)以及其他具有地理位置優(yōu)勢(shì)或者獨(dú)特?zé)o形資產(chǎn)（政府批文、技術(shù)專利、百年品牌）優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。因?yàn)樵谶@些行業(yè)里，永遠(yuǎn)通行的是第一名的規(guī)則。如果第一名已經(jīng)建立起明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，第二名的機(jī)會(huì)往往會(huì)越來(lái)越小，甚至采用掠奪式的定價(jià)和免費(fèi)模式都可能無(wú)濟(jì)于事。所以即使現(xiàn)在張朝陽(yáng)和馬云合伙搞搜索、新浪和微軟一起弄MSN、幾乎全部有點(diǎn)兒流量的網(wǎng)站都做過(guò)C2C和團(tuán)購(gòu)，但是如果你已經(jīng)是百度或者騰訊的投資者，都可以繼續(xù)不以為然。想使用當(dāng)年淘寶打敗易趣的方法現(xiàn)在打敗淘寶，機(jī)會(huì)窗口永遠(yuǎn)不會(huì)再來(lái)了，只要馬云們不是自毀長(zhǎng)城的話。這是由行業(yè)特點(diǎn)而非馬云的能力或者魅力決定的，有些行業(yè)的第一名容易被高估而第二名被低估，但是也有一些些極少數(shù)的行業(yè)的第一名則名符其實(shí)，甚至未來(lái)還可能形成自然壟斷，這是為什么呢？
在人類的進(jìn)化過(guò)程中尤其是物質(zhì)比較匱乏的時(shí)期，各級(jí)群體內(nèi)的每一項(xiàng)抉擇，大多數(shù)都是贏者通吃的。也就是贏者獲得整個(gè)蛋糕，而不是贏者獲得大部分蛋糕、輸者獲得小部分蛋糕。引申到投資上，這類似上述勝者王侯敗者寇、贏者通吃的行業(yè)。在這些行業(yè)內(nèi)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)和動(dòng)量是大概率事件。而在其他大多數(shù)贏者并不能通吃的行業(yè)中，回歸平均值才是大概率事件。所以大多數(shù)家族企業(yè)都富不過(guò)三代，而只有極少數(shù)的同仁堂、可口可樂(lè)等等才有機(jī)會(huì)做成百年老店，這些屬于鳳毛麟角的企業(yè)的內(nèi)在基因就是巴菲特大師談到的護(hù)城河，在這些行業(yè)的投資策略應(yīng)該是在市場(chǎng)和行業(yè)普遍被低估時(shí)投資這類第一名的企業(yè)。但是我們要知道不僅這樣的行業(yè)和企業(yè)少之又少，并且出現(xiàn)上述被低估的機(jī)會(huì)更可能是百年一遇，就像巴菲特說(shuō)過(guò)的那樣，他關(guān)注了高盛五十年之后才在金融危機(jī)的時(shí)候遇到買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，不幸的是我們大多數(shù)人沒(méi)有這么久的投資耐心和投資期限。
因此對(duì)于我們來(lái)說(shuō)更可行的可能是，在很難形成護(hù)城河的行業(yè)更多地關(guān)注容易被低估的第二名，因?yàn)榈谝幻芸赡苁菚簳r(shí)和被高估的。
