一.各種各樣的收益率
ROE ROA ROI ROIC.....市場上各種各樣的收益率讓人眼花繚亂。
ROE：凈資產(chǎn)收益率。出鏡率最高的一個指標(biāo)，也是十分重要的一個指標(biāo)，不介紹。
ROA：總資產(chǎn)收益率。即ROA=利潤 / 總資產(chǎn)。
ROI：投資回報率。ROI=年均利潤 / 投資總額。PE=股價 / 每股收益，
市盈率的倒數(shù)=每股收益 / 股價 ，所以說，市盈率的倒數(shù)就是投資回報率。
ROIC：投入資本收益率。ROIC=稅后息前利潤 / 投入資本。是本文重點介紹的指標(biāo)。
二.ROIC指標(biāo)的意義
ROIC指標(biāo)帶來了一個看問題的新角度。經(jīng)?？吹絉OE指標(biāo)與ROIC指標(biāo)打架，而且看到不少資料過于吹捧ROIC指標(biāo)，并且列了不少ROE指標(biāo)的“罪狀”：
1.時效性。即ROE指標(biāo)只反映過去，不反應(yīng)未來。事實上，這是所有指標(biāo)的通病。
2.風(fēng)險性。ROE指標(biāo)重于收益而輕于風(fēng)險。這是必須承認(rèn)的。不少企業(yè)通過加杠桿，讓自己的ROE指標(biāo)看起來更漂亮。如下圖所示：
再如，同樣的ROIC，通過加杠桿，能使得ROE指標(biāo)天差地別，如下圖所示：
話又說回來，高杠桿自然不可取，但是，適當(dāng)使用財務(wù)杠桿是有益于企業(yè)發(fā)展的。我們也不能通過單純比較財務(wù)杠桿高低來定論。
3.綜合性。ROE指標(biāo)太過于綜合，不能反映資本結(jié)構(gòu)，主營業(yè)務(wù)等等。
4.非經(jīng)常性損益。對，ROE指標(biāo)的凈利潤包含了非經(jīng)常性損益。事實上，你可以把非經(jīng)常性損益去掉再計算ROE。
我認(rèn)為，ROIC指標(biāo)的價值在于，給我們提供了一個新的看待公司的角度。什么新角度呢？
ROIC指標(biāo)分子是利潤，分母是投入。很顯然，該指標(biāo)直接反映了一家企業(yè)的投入與產(chǎn)出。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤模型：
當(dāng)投入資本收益率>資本成本時，，為企業(yè)創(chuàng)造價值；
而投入資本收益率<資本成本時，一味盲目追求高增長可能損毀企業(yè)價值。
企業(yè)保持較低速的增長速度，也并不表示損害企業(yè)價值，很有可能在創(chuàng)造價值。因此企業(yè)的增長應(yīng)當(dāng)遵循一定的規(guī)律，結(jié)合自身的條件保持可持續(xù)的增長方式。
按照現(xiàn)金流折現(xiàn)模型：
股權(quán)價值=企業(yè)價值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物—總負(fù)債。
損害企業(yè)價值意味著什么不言而喻。
從企業(yè)整體投入和產(chǎn)出的角度看問題，這就是ROIC指標(biāo)帶給我的看問題新角度。
三.ROIC指標(biāo)的計算
按照ROIC指標(biāo)的計算公式：
ROIC=稅后息前利潤 / 投入資本 或者
稅前ROIC=息稅前利潤（EBIT） / 投入資本
所以，ROIC指標(biāo)的計算。主要就是計算出投入資本和稅后息前利潤即可。
1.稅后息前利潤或者（EBIT）
這個指標(biāo)很簡單，可以用“（營業(yè)利潤+利息支出）×（1-所得稅率）”近似計算。使用營業(yè)利潤，扣除了營業(yè)外收支對利潤的影響。
2.投入資本（IC）
投入資本=股東權(quán)益+附息債務(wù)-非經(jīng)營用資產(chǎn)
股東權(quán)益：即歸屬上市公司所有者權(quán)益；
付息債務(wù)：也就是需要支付利息的債務(wù)。包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、融資租賃產(chǎn)生的長期預(yù)付款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等等。
非經(jīng)營用資產(chǎn)：簡單地說，就是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動無關(guān)的資產(chǎn)。如：多余的貨幣資金、各種長短期持有的金融資產(chǎn)等等。只要一切跟經(jīng)營活動無關(guān)的資產(chǎn)都可算。
這樣一來，ROIC指標(biāo)就能計算出來了。
事實上,沒有人愿意花時間去計算,不過還好,有的投資軟件終端已經(jīng)有ROIC這個指標(biāo)了.
三.ROIC指標(biāo)與ROE指標(biāo)的關(guān)系
ROE指標(biāo)是從股權(quán)投資人的角度出發(fā)，而ROIC指標(biāo)則是從企業(yè)投入資本（股權(quán)+債權(quán)）的角度來看待問題。但是，不管ROE指標(biāo)還是ROIC指標(biāo)，都擁有以下共同點：
要想維持較高的ROE或者ROIC指標(biāo)，企業(yè)都必須要有獲得超額收益的能力，或者稱之為護(hù)城河。否則，企業(yè)無法長期維持高ROE或者高ROIC.
事實上，ROE指標(biāo)與ROIC指標(biāo)存在著近似于如下式子的關(guān)系：
根據(jù)改進(jìn)的杜邦分析法：
權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率)×凈財務(wù)杠桿
即：ROE=ROIC+（ROIC-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿
凈財務(wù)杠桿=（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）/ 股東權(quán)益
稅后利息率=稅后利息費用 /（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）
我們把這個公式再化簡化簡：
ROE=ROIC×[1+（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）/ 股東權(quán)益]--（稅后利息/股東權(quán)益）
顯然，有息負(fù)債越多，或者說財務(wù)杠桿越大，ROIC與ROE的差異就越大。
一般來說，穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是：
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物≥有息負(fù)債。
所以，我們可以大致分為以下幾種情況討論：
#穩(wěn)健財務(wù)結(jié)構(gòu)，即有息負(fù)債≈現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，這個時候，ROE與ROIC指標(biāo)數(shù)值差距很小。
#激進(jìn)財務(wù)結(jié)構(gòu)。有息負(fù)債遠(yuǎn)多于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。這個時候，呈現(xiàn)ROIC遠(yuǎn)低于ROE的特征。
#保守財務(wù)結(jié)構(gòu)。即賬上大量現(xiàn)金，很少的有息負(fù)債。這個時候，呈現(xiàn)ROE遠(yuǎn)低于ROIC的特征。
所以，我們在選擇股票的時候，那些較高ROE和較高ROIC的公司，應(yīng)該是我們的首選。
四.為什么要選擇較高ROE和較高ROIC的公司
高ROE自然不必解釋，A公司的ROE比B公司ROE高，意味著同樣的股東投入，A公司能產(chǎn)生比B公司更高的股東回報。
高ROIC也是一樣的。A公司的ROIC比B公司高，意味著同樣的資本投入（股權(quán)+債務(wù)）,A公司的產(chǎn)出比B公司高。
Tim Koller采用40年，5000多家美國非金融企業(yè)的ROIC數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究。研究表明：
ROIC在不同企業(yè)之間的差別很大，而且單個企業(yè)的ROIC隨時間的推移不斷向中位數(shù)9%
回歸，而且兼具持久性，ROIC超過20%的公司在10年之后仍舊保持20%的概率在50%以上，
而且ROIC較高的企業(yè)一般都是依靠品牌等持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，如制藥生物技術(shù)，軟件服務(wù)等行業(yè)；與公司規(guī)模并無太大聯(lián)系。不同的企業(yè)與行業(yè)之間，ROIC存在很大的差異而且差異具有持久性。企業(yè)的市場價值是企業(yè)價值的一個側(cè)面，
Tim Koller對投入資本收益率與股票市場的關(guān)系也做了大量的實證研究，以563家北美上市公司為樣本，分析了資本市值比與增長和投入資本回報率之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示投入資本回報率與增長對資本市值的解釋力度達(dá)到46%。較高的投入資本回報率和增長率（投入資本回報率高于資本成本為前提）在資本市場上有較高的估值。
五.總結(jié)
1.ROIC的計算及意義
意義：表示企業(yè)資本（股權(quán)+債務(wù)）的投入產(chǎn)出情況,比ROE指標(biāo)更能代表企業(yè)整體情況。
2.企業(yè)價值
股權(quán)價值=企業(yè)價值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物--總負(fù)債
而企業(yè)創(chuàng)造價值：
WACC即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)中的折現(xiàn)率。一般來說范圍在8%-12%。
ROIC為投入資本回報率。
如果投入資本回報率小于資本成本。EVA為負(fù)值，顯然這是在毀滅企業(yè)價值。
只有ROIC大于wacc,EVA為正數(shù)，才是創(chuàng)造企業(yè)價值。
3.ROE與ROIC的關(guān)系
兩者并無線性關(guān)系。
ROE是從股東投入和回報的角度來看；ROIC是從整個企業(yè)資本的投入和產(chǎn)出來看，包括了財務(wù)杠桿（債務(wù)）的效益。
一般來說，擁有較高ROE和較高的RIOC的公司是一個好的選擇。
聯(lián)系客服
