近日，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱表示，從2011年起，企業(yè)出口收入可以存放境外，無(wú)須調(diào)回境內(nèi)，自此中國(guó)出口企業(yè)的“強(qiáng)制結(jié)售匯”已經(jīng)完全終結(jié)。易綱認(rèn)為，外儲(chǔ)的增長(zhǎng)是我國(guó)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下國(guó)際收支“雙順差”的客觀結(jié)果，與所謂的“強(qiáng)制結(jié)售匯”無(wú)關(guān)。

的確，“強(qiáng)制結(jié)售匯”只是一個(gè)手段，它的確不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)外匯占款擴(kuò)大沖擊基礎(chǔ)貨幣量的“罪責(zé)”。其實(shí)，政府在 2006年提出“藏匯于民”的口號(hào)時(shí)，就開(kāi)始大規(guī)模地“松綁”強(qiáng)制結(jié)售匯，將1994年以來(lái)的“強(qiáng)制結(jié)售匯”改革為“半強(qiáng)制性”——企業(yè)將出口收入份額賣給國(guó)家，然后國(guó)家用返還售出一定比例的外匯，用于企業(yè)的自行支配。2008年，政府基本上取消了企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯強(qiáng)制結(jié)匯的要求。但是，我們看到的是另外一種景象：企業(yè)非常有動(dòng)力去結(jié)匯。原因很簡(jiǎn)單，人民幣是強(qiáng)幣而美元是弱幣，“持強(qiáng)棄弱”是理性選擇。

現(xiàn)在外儲(chǔ)對(duì)央行來(lái)說(shuō)是個(gè)棘手問(wèn)題，周小川承認(rèn)“3萬(wàn)多億美元外匯太多了”。央行不斷地將外匯推向民間，奈何民間并不接招?，F(xiàn)在，存款準(zhǔn)備金上調(diào)商業(yè)銀行是可以上繳美元、直接“鎖住”的，央行也是千萬(wàn)百計(jì)地不想“沾”結(jié)匯這趟手。

但是經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目的順差依然使外匯“滾滾而來(lái)”，也使得央行不得不收美元、發(fā)人民幣，被動(dòng)地“資產(chǎn)美元化、負(fù)債本幣化”，以至于有人戲稱“央行是糟糕的對(duì)沖基金”，而美元資產(chǎn)的確有很大貶值的風(fēng)險(xiǎn)，從任何角度看，美國(guó)目前的負(fù)債率都是太高了，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美元支撐力度是下降的，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的增速竟然低于世界平均速度。一個(gè)舉債者，舉了很高的債，如果他的賺錢能力（流量概念）很驚人，那么他總可以消化債務(wù)存量，而現(xiàn)在他的賺錢能力又中等偏下，人們自然懷疑他的未來(lái)的信用。

所以，央行必須要從根子上解決外匯“滾滾而來(lái)”問(wèn)題。我們認(rèn)為，大幅度地而不是“碎步般”地上調(diào)利率，強(qiáng)硬地讓經(jīng)濟(jì)冷卻，是目前狀態(tài)下最優(yōu)的選擇。首先我們要理解中國(guó)的利率—匯率—經(jīng)濟(jì)之間互動(dòng)關(guān)系的原理。在我們看來(lái)，目前外匯問(wèn)題的根源是低利率問(wèn)題。低利率有助于資本密集和迂回生產(chǎn)，同時(shí)它也會(huì)撬動(dòng)土地等資產(chǎn)價(jià)格上漲，推進(jìn)城市化的步伐，從而讓更多的生產(chǎn)要素（例如勞動(dòng)力涌入）不是按照自然節(jié)奏而是激進(jìn)地“被卷入”，中國(guó)的產(chǎn)能快速擴(kuò)張。要破除一個(gè)誤解，現(xiàn)在，中國(guó)出口賺取外匯的增長(zhǎng)最快部分，不是所謂的帽子鞋子，而是機(jī)械重機(jī)等等資本密集品，它們更像是“大頭”。低利率形成的出口生產(chǎn)擴(kuò)張，使得外匯涌入，但政府為了照顧低端出口業(yè)（如衣帽），不允許過(guò)度調(diào)升匯率，造成了“低利率擴(kuò)張”和“政治父愛(ài)”的組合下的低匯率。

另外，我們要理解，利率上調(diào)并不意味著匯率升值壓力更大。就像強(qiáng)匯率不一定吸引外部資金涌入，推高利率一樣。日本過(guò)去實(shí)施的就是強(qiáng)匯率政策，但卻讓利率大幅度下跌。傳統(tǒng)的“平價(jià)定律”顯示，如果一國(guó)將利率上升，外部資本就會(huì)追逐，兌換成該國(guó)貨幣，造成該國(guó)貨幣因搶手升值，這是金本位時(shí)代遺留下來(lái)的結(jié)論。實(shí)際上，現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的是所謂“UIP puzzle”：在短期或者中期，調(diào)高利率既有可能導(dǎo)致高匯率,但更大可能是低匯率或不變。原理是這樣的：突然大幅度調(diào)高利率，它會(huì)導(dǎo)致資本擴(kuò)張減慢，企業(yè)更多的錢將用于還債，使得生產(chǎn)曲線收縮，從而出口將會(huì)下降，而企業(yè)的資本收縮也使得進(jìn)口原材料放緩，順差將會(huì)緩慢下降，同時(shí)人民幣因經(jīng)濟(jì)冷卻而變得沒(méi)那么吸引力，促使更多的人愿意持有外匯。從某種意義上，我們應(yīng)該信賴泰勒規(guī)則里面的某種引申，即利率的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于匯率，不應(yīng)該將匯率的波動(dòng)性引入泰勒規(guī)則里面考察，在一般情況下，利率都是最重要的控制工具，匯率則是它的“奴仆”。