三張表概要
總結(jié)01：閱讀單家公司的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，我們需要關(guān)注其構(gòu)成（占比高的科目）、特殊項(xiàng)目（非流動(dòng)資產(chǎn)、商譽(yù)、遞延所得稅資產(chǎn)等等），并得到其上下游議價(jià)能力（應(yīng)收應(yīng)付和毛利率的比較及應(yīng)收賬款的賬齡、壞賬等），了解公司現(xiàn)在的產(chǎn)能、未來(lái)的產(chǎn)能情況及判斷其未來(lái)收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)（在建工程及固定資產(chǎn)），關(guān)注負(fù)債及所有者權(quán)益情況（是否存在大額的少數(shù)股東權(quán)益）等等。
通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表做一次完美的盡調(diào)，這樣才不會(huì)在相親時(shí)被欺騙。這里我又想起某明星嫁給基金經(jīng)理的故事，管理的錢(qián)不是他的錢(qián)啊。
總結(jié)02：不同行業(yè)的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成會(huì)有較大的差別。你肯定會(huì)說(shuō)這是廢話，但是如果你能大概了解各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成，會(huì)不會(huì)很牛逼呢。在上述四家企業(yè)凈利潤(rùn)均是新高的情況下，資產(chǎn)負(fù)債表也體現(xiàn)了企業(yè)的決策：格力電器的高分紅，牧原股份的募資再投入等等。即使是同行業(yè)的不同公司，其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成依然會(huì)有很大的區(qū)別，通過(guò)對(duì)比可以看出企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略或者說(shuō)發(fā)展方式的異同。
總結(jié)03：不同行業(yè)、不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都存在著較大的不同，這也體現(xiàn)了每個(gè)行業(yè)獨(dú)有的特性。對(duì)每一家公司來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，甚至是做的每一件大事，可能會(huì)被資產(chǎn)負(fù)債表記錄下來(lái)，你需要做的就是去細(xì)心體會(huì)和發(fā)現(xiàn)。
總結(jié)04：利潤(rùn)表之毛利率:毛利（或毛利率）在一定程度上可以反映企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何。如果企業(yè)具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處在較高的水平，企業(yè)就可以對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品或服務(wù)本身的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其毛利率就處于較低的水平，企業(yè)就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來(lái)定價(jià)，賺取微薄的利潤(rùn)。這是書(shū)本上教的。方大碳素的毛利率，由2016年的25%增長(zhǎng)至2017年的77%，這是公司收入暴漲的原因。為什么毛利率會(huì)暴漲？因?yàn)榉酱筇克禺a(chǎn)品的供不應(yīng)求。為什么炭素供不應(yīng)求？因?yàn)橄掠萎a(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)，這才是方大炭素收入大漲的根本原因。在毛利率的分析上，還可以按地域、按季度等等。初善君覺(jué)得分析數(shù)字不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是從數(shù)據(jù)得出背后企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)（毛利率變動(dòng)）、企業(yè)收入變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素（各產(chǎn)品收入的占比及毛利率變動(dòng)）等等問(wèn)題。了解了這些，才能對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展有更準(zhǔn)確的展望。
總結(jié)05：方法就是把公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)拆分為季度，然后做同比和環(huán)比，這樣可以判斷公司營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)。比如拆分之后我們發(fā)現(xiàn)，老板電器2017年Q1之前收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)基本維持在40%以上，但2017年Q2和Q3收入同比已經(jīng)下降至20%，雖然凈利潤(rùn)同比增速還在30%左右。到了2017年Q4，老板電器凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)，這才是老板電器跌停的根本原因吧，如果業(yè)績(jī)不能及時(shí)恢復(fù)增長(zhǎng)，很可能面臨戴維斯雙殺。在閱讀利潤(rùn)表時(shí)，不能僅僅只看年度同比，還需要把年度收入和利潤(rùn)拆分成季度，然后進(jìn)行同比和對(duì)比，這樣可以較為容易判斷公司收入和利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)，避免被收割。
總結(jié)06：核心利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用
核心利潤(rùn)來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的毛利，扣除稅金、企業(yè)銷售、管理以及杠桿利用相關(guān)的三費(fèi)后的部分，如上篇讀財(cái)報(bào)所說(shuō)，毛利高低代表了企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等，而費(fèi)用高低則代表了企業(yè)費(fèi)用控制的能力?？傮w來(lái)說(shuō)，核心利潤(rùn)越高，盈利能力越強(qiáng)，盈利質(zhì)量越高。在看利潤(rùn)表時(shí)，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利潤(rùn)了，這才是企業(yè)長(zhǎng)治久安、不斷發(fā)展壯大的真正秘密。
總結(jié)06：三張表中最富含金量的一張報(bào)表非現(xiàn)金流量表莫屬。現(xiàn)金流量表主要由經(jīng)營(yíng)、投資及籌資三大活動(dòng)構(gòu)成，以下分別介紹：
1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/含稅營(yíng)業(yè)收入占比通常是越高越好，當(dāng)期賣的產(chǎn)品同期回款是最樂(lè)見(jiàn)的，不過(guò)具體也要看行業(yè)和營(yíng)業(yè)周期。零售業(yè)比值就相對(duì)高（營(yíng)業(yè)周期短），重型制造業(yè)相對(duì)低（營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)）。
2、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
在建工程代表未來(lái)產(chǎn)能，固定資產(chǎn)代表現(xiàn)有產(chǎn)能；通過(guò)在建工程轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)能，產(chǎn)能形成收入，收入創(chuàng)造利潤(rùn)并產(chǎn)生現(xiàn)金流，構(gòu)成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)閉環(huán)。通過(guò)分析該項(xiàng)目可知當(dāng)期投入金額，并結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中在建工程、固定資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)目變動(dòng)推測(cè)未來(lái)及現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，測(cè)算營(yíng)收增長(zhǎng)。
投資支付的現(xiàn)金為13.27億，收回投資收到的現(xiàn)金5.86億，并且長(zhǎng)期股權(quán)投資金額逐年增長(zhǎng)，符合公司外延式擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略。
3、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
當(dāng)期有息負(fù)債增減變動(dòng)。分析“取得借款收到的現(xiàn)金”與“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”兩者規(guī)模變動(dòng)，可知公司是否存在以新債還舊債的情形。
寶鋼股份（600019）2017年2季度取得借款收到的現(xiàn)金579.93億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金556.74億元，二者規(guī)模相當(dāng)，結(jié)合鋼鐵去產(chǎn)能現(xiàn)狀分析可知其是以新債還舊債。
公司向投資者實(shí)際分配現(xiàn)金股利金額，相對(duì)于股票股利及資本公積轉(zhuǎn)增股本等基于所有者權(quán)益內(nèi)部項(xiàng)目變動(dòng)更實(shí)在；結(jié)合利潤(rùn)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出、當(dāng)期分紅情況可推測(cè)當(dāng)期實(shí)際支付利息情況，測(cè)算公司融資利率。
4、現(xiàn)金流量表之經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
第一個(gè)結(jié)論：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，即確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅，這個(gè)比值在1.17，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)業(yè)收入=1.17.
第二個(gè)結(jié)論：長(zhǎng)周期來(lái)看（10年以上），凈利潤(rùn)應(yīng)該跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~相等或近似相等，即凈現(xiàn)比約等于1，當(dāng)然越大越好。
第三個(gè)結(jié)論：?jiǎn)文甓然蛘呒径葋?lái)看，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~差異可能很大，即凈現(xiàn)比波動(dòng)非常大。所以很多人看到單季度或者但年度現(xiàn)金流量?jī)纛~不好的時(shí)候，任何擔(dān)心可能只是庸人自擾。這個(gè)問(wèn)題很好理解，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制。收付實(shí)現(xiàn)制下，截止期限有比較大的影響，而利潤(rùn)表是權(quán)責(zé)發(fā)生制。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~差（凈現(xiàn)比遠(yuǎn)小于1）的主要原因是什么呢？
第四個(gè)結(jié)論：針對(duì)凈現(xiàn)比低的企業(yè)，通過(guò)間接法編制的現(xiàn)金流量表來(lái)判斷是因?yàn)楝F(xiàn)金流入的不夠（應(yīng)收賬款增加），還是因?yàn)楝F(xiàn)金流出的太多（應(yīng)付增加、存貨增加），然后在結(jié)合其商業(yè)模式來(lái)驗(yàn)證即可。
大家在看現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~時(shí)，還是需要結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看。尤其是現(xiàn)金流差的企業(yè)，如果因?yàn)楝F(xiàn)金流差就拋棄，你可能就錯(cuò)過(guò)了三聚環(huán)保和碧水源這種十年十倍的牛股了。
不過(guò)，遠(yuǎn)離現(xiàn)金流差的企業(yè)也是最好的規(guī)避造假企業(yè)的方式之一，所以有些時(shí)候錯(cuò)過(guò)就錯(cuò)過(guò)。畢竟，人生何處不錯(cuò)過(guò)。
5、三表之間的勾稽關(guān)系
三張表其實(shí)就是一張資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表就只是把貨幣資金科目解釋了，利潤(rùn)表的影響都在所有者權(quán)益里。含金量最高的反而是現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表之于企業(yè)，就如血液之于人體。人少吃幾頓飯，企業(yè)暫時(shí)不賺錢(qián)，都不會(huì)掛掉，但人沒(méi)了血液或者企業(yè)沒(méi)了現(xiàn)金流，就不好意思了，供應(yīng)商是不會(huì)接受非現(xiàn)金的“利潤(rùn)”來(lái)作為貨款的，員工也不會(huì)接受這樣的“利潤(rùn)”作為工資。
投資高手一般先看資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，最后才看利潤(rùn)表。和大家分享初善君認(rèn)識(shí)的一個(gè)前輩對(duì)樂(lè)視網(wǎng)（300104）的分析。他說(shuō)過(guò)：“只要具備財(cái)務(wù)常識(shí)和謹(jǐn)慎之心，兩年前就可以避開(kāi)樂(lè)視這種虛假繁榮的公司。樂(lè)視我當(dāng)時(shí)從現(xiàn)金流量表入手，就否定它： 2015年：經(jīng)營(yíng)凈流入9億、投資是凈流出30億、籌資凈流入44億。屬于典型的“蠻牛型”公司，就是經(jīng)營(yíng)賺一點(diǎn)錢(qián)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要靠融資的錢(qián)加大投資。這樣的公司要很慎重。1、 2016年：經(jīng)營(yíng)凈流出10億、投資凈流出90億、融資凈流入94億。這個(gè)呈“賭徒型”了，就是經(jīng)營(yíng)賺不到錢(qián)、完全靠融資來(lái)彌補(bǔ)虧損和加大投資，就靠搏一搏，投資那邊如果搏輸了，就全垮了。2、 即使賈校長(zhǎng)“讓我們一起，為夢(mèng)想窒息”極煽情，無(wú)論利潤(rùn)表多好看，正確的做法是15年觀望、16年堅(jiān)決避之。”
總結(jié)08：資產(chǎn)會(huì)計(jì)科目的秘密
存貨造假難度看存貨性質(zhì)，如果是易于盤(pán)點(diǎn)、易于計(jì)價(jià)的物品，則很難造假，審計(jì)師通過(guò)盤(pán)點(diǎn)等手段可以確認(rèn)。但是如果是不易盤(pán)點(diǎn)計(jì)價(jià)的物品，則造假比較容易。比如我們的獐子島同學(xué)，扇貝這玩意，配粉絲最好吃了。通過(guò)存貨造假需要看存貨性質(zhì)，難度三顆星，以前多，現(xiàn)在也比較少。
固定資產(chǎn)及在建工程造假簡(jiǎn)直是精英手法了，為什么呢？首先，審計(jì)時(shí)，盤(pán)點(diǎn)對(duì)于固定資產(chǎn)和在建工程幫助不大，企業(yè)指著這棟樓告訴我，價(jià)值1個(gè)億，恩，我也很絕望啊，對(duì)于審計(jì)師是核查的難點(diǎn)。再次，在現(xiàn)金流量表中影響的是投資現(xiàn)金流出，不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，因此可以騙過(guò)喜歡看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的朋友。第三，若干年的折舊攤銷之后，如果需要，直接計(jì)提資產(chǎn)減值損失，就把造假的賬磨平了，美滋滋。通過(guò)固定資產(chǎn)造假難度一顆星，發(fā)現(xiàn)難度五顆星。其實(shí)大家想想，研發(fā)支出資本化算不算呢？用長(zhǎng)期資產(chǎn)固定資產(chǎn)和在建工程們?cè)旒匐y度低，發(fā)現(xiàn)還困難，是逐漸多企業(yè)采取的方式。關(guān)注的幾個(gè)造假點(diǎn)：一是關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款（樂(lè)視模式）。二是高額的存貨及越來(lái)越低的存貨周轉(zhuǎn)率（獐子島模式）。三是高額的長(zhǎng)期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)等）及越來(lái)越低的長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（爾康模式）。
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