經(jīng)過(guò)幾年的籌備，國(guó)內(nèi)商品期權(quán)終于獲批，即將與投資者見(jiàn)面。根據(jù)兩家交易所公布的投資者適當(dāng)性管理制度辦法，此次商品期權(quán)的個(gè)人投資者門(mén)檻為10萬(wàn)元，小于此前股票ETF期權(quán)50萬(wàn)元的門(mén)檻，更方便投資者參與。業(yè)內(nèi)專家表示，期權(quán)交易作為期貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種全新的衍生產(chǎn)品和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)功能和較高的投資價(jià)值。
成本更低操作簡(jiǎn)便
作為期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，商品期權(quán)是當(dāng)前資本市場(chǎng)最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，它是指標(biāo)的物為實(shí)物的期權(quán)，如農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)中的小麥大豆、金屬中的銅等，是一種可以在合約規(guī)定的交易日買(mǎi)賣(mài)的權(quán)利，也是很好的商品風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理的金融工具。
據(jù)了解，在此次大連商品交易所與鄭州商品交易所的投資者適當(dāng)性管理制度辦法征求意見(jiàn)稿中，對(duì)個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者分別在資金門(mén)檻、專業(yè)測(cè)試及模擬交易等方面有一定要求。一般的，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)通期權(quán)交易權(quán)限，其前一交易日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬(wàn)元，同時(shí)還需要滿足具有期權(quán)仿真交易經(jīng)歷(具有交易所認(rèn)可的累計(jì)10個(gè)交易日、20筆及以上的期權(quán)仿真交易經(jīng)歷)、行權(quán)經(jīng)歷，并通過(guò)知識(shí)測(cè)試等一系列條件。
期貨投資人士表示，商品期權(quán)與股票期權(quán)最為直觀的差異是標(biāo)的資產(chǎn)不同。另外，股票期權(quán)(以下簡(jiǎn)稱“50ETF期權(quán)”)為現(xiàn)貨期權(quán)，豆粕與白糖期貨期權(quán)是期貨合約的期權(quán)；在行權(quán)方式上，50ETF期權(quán)為歐式，豆粕與白糖期貨期權(quán)為美式；作為期貨期權(quán)，還需注意其到期日與期貨合約到期日之間的差異。
就豆粕、白糖期貨和期權(quán)具體而言，在相同點(diǎn)上，首先，豆粕、白糖期貨期權(quán)合約類型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。這點(diǎn)和期貨一樣，能做多也能做空。其次，交易單位為1手(10噸)豆粕、白糖期貨合約，而且對(duì)應(yīng)各自月份合約。第三，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸。漲跌停板幅度與豆粕期貨合約漲跌停板幅度相同。
不同之處在于:其一，期權(quán)行權(quán)價(jià)格覆蓋期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。其二，豆粕行權(quán)價(jià)格2000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為25元/噸；2000元/噸〈行權(quán)價(jià)格5000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為50元/噸；行權(quán)價(jià)格>5000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸。其三，行權(quán)方式為美式期權(quán)，即買(mǎi)方可以在到期日之前任一交易日的交易時(shí)間，以及到期日15:30之前提出行權(quán)申請(qǐng)。
分析人士表示，與目前已經(jīng)上市的期貨合約相比，期權(quán)的成本更小，且交易制度上沒(méi)有追加保證金的可能，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，提供了更容易接受的一種選擇。同時(shí)，期權(quán)也是更適應(yīng)市場(chǎng)的套期保值工具，期貨市場(chǎng)保值功能進(jìn)一步強(qiáng)化。目前，隨著需求的上升和市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多投資者已經(jīng)不滿足于傳統(tǒng)的期貨市場(chǎng)保值，而需要一種成本更低、操作簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)可控的工具與不斷變化的市場(chǎng)需求相匹配，期權(quán)正是滿足以上要求的適宜產(chǎn)品。
需注意多重風(fēng)險(xiǎn)
按照不同標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)可分為很多種。以白糖期權(quán)為例，按期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利劃分，分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。前者是指期權(quán)的買(mǎi)方(權(quán)利方)有權(quán)在約定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格從賣(mài)方(義務(wù)方)手中買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，買(mǎi)方享有的是買(mǎi)入選擇權(quán)。后者則指期權(quán)的買(mǎi)方(權(quán)利方)有權(quán)在約定時(shí)間以約定價(jià)格將一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)給期權(quán)的賣(mài)方(義務(wù)方)，買(mǎi)方享有賣(mài)出選擇權(quán)。
按期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。前者是指期權(quán)買(mǎi)方只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。后者是指期權(quán)買(mǎi)方可以在期權(quán)到期前任一交易日或到期日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。相比而言，美式期權(quán)比歐式期權(quán)更為靈活，賦予了買(mǎi)方更多的選擇。目前，我國(guó)的白糖期權(quán)為美式期權(quán)。
按行權(quán)價(jià)格與白糖期貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系劃分，分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。其中，實(shí)值期權(quán)也稱價(jià)內(nèi)期權(quán)，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于白糖期貨的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于白糖期貨市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。平值期權(quán)也稱價(jià)平期權(quán)，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于白糖期貨的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。虛值期權(quán)也稱價(jià)外期權(quán)，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于白糖期貨的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于白糖期貨市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。例如，對(duì)于行權(quán)價(jià)格為6900元每/噸的白糖1701期貨合約認(rèn)購(gòu)期權(quán)，當(dāng)白糖1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格高于6900元/噸時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；如果白糖1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格低于6900元/噸，期權(quán)為虛值期權(quán)；如果白糖1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格等于6900元/噸，則期權(quán)為平值期權(quán)。
值得注意的是，不同于白糖期貨交易，白糖期權(quán)交易具有特定風(fēng)險(xiǎn)，可能發(fā)生巨額損失。投資者在決定參與白糖期權(quán)交易前，應(yīng)當(dāng)充分了解其風(fēng)險(xiǎn)。一是杠桿風(fēng)險(xiǎn)，由于白糖期權(quán)交易采用保證金交易的方式，投資者的潛在損失和收益都可能成倍放大，尤其是賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)期權(quán)的投資者面臨的損失總額可能超過(guò)其支付的全部初始保證金以及追加的保證金，具有杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。二是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者在參與白糖期權(quán)交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注白糖期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、白糖期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)和其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及可能造成的損失。三是合約到期權(quán)利失效的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注白糖期權(quán)合約的最后交易日。如果白糖期權(quán)的買(mǎi)方在合約最后交易日沒(méi)有行權(quán)，那么，由于期權(quán)價(jià)值在到期后將歸零，合約權(quán)利將失效，所以，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注在所持有合約到期日前是否行權(quán)，否則期權(quán)買(mǎi)方可能會(huì)損失掉付出的所有權(quán)利金以及可能獲得的收益。
助力CTA基金強(qiáng)化收益
除了為投資者提供更方便的投資工具，商品期權(quán)還可以幫助CTA私募豐富交易策略，強(qiáng)化收益。
有分析師表示，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，客戶可能會(huì)比股票期權(quán)參與更快一些，個(gè)人投資者參與的積極性會(huì)比較高，前景很不錯(cuò)。不過(guò)，目前準(zhǔn)備進(jìn)入市場(chǎng)直接投資商品期權(quán)的投資者多數(shù)具有期貨經(jīng)驗(yàn)，如果希望更穩(wěn)妥一些，投資者可關(guān)注未來(lái)加入商品期權(quán)內(nèi)容的CTA基金。
業(yè)內(nèi)人士表示，通過(guò)運(yùn)用商品期權(quán)，CTA基金可以降低投資組合波動(dòng)性，增強(qiáng)收益。在商品期貨投資組合中，通過(guò)賣(mài)出商品期貨看漲期權(quán)減少組合波動(dòng)性，增強(qiáng)組合收益。當(dāng)商品期貨上漲時(shí)，既可以獲得一定上漲收益，權(quán)利金收入又可以提供穩(wěn)定的額外現(xiàn)金收入，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)；當(dāng)商品期貨短期下跌時(shí)，權(quán)利金收入也可以從一定程度上抵補(bǔ)下跌造成的損失。但實(shí)施該策略時(shí)，需處理好權(quán)利金收入與上漲潛在收益間的關(guān)系。
與此同時(shí)，還可改善趨勢(shì)跟蹤策略效果。CTA趨勢(shì)策略在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)出色，波動(dòng)小時(shí)連續(xù)回撤。而期權(quán)價(jià)值隨波動(dòng)而增加，因此在組合中賣(mài)出期權(quán)將有效改善策略效果。如豆粕期貨價(jià)格2804元/噸，可賣(mài)出執(zhí)行價(jià)2850元/噸看漲期權(quán)及執(zhí)行價(jià)2750元/噸看跌期權(quán)，構(gòu)成寬跨式策略，做空波動(dòng)率，若豆粕維持在2750元/噸至2850元/噸間震蕩，則權(quán)利金收入可補(bǔ)償趨勢(shì)策略的虧損；同時(shí)買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)2900元/噸看漲期權(quán)及執(zhí)行價(jià)2700元/噸看跌期權(quán)構(gòu)成寬跨式策略，當(dāng)豆粕大幅波動(dòng)時(shí)降低被行權(quán)對(duì)收益的影響。
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