在巴菲特的投資生涯中，就財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是其最看重的指標(biāo)之一，他曾經(jīng)反復(fù)多次強(qiáng)調(diào)這一指標(biāo)：我們判斷一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會(huì)計(jì)做帳），而非每股收益的成長(zhǎng)與否；除非是特殊的情況（比如說(shuō)負(fù)債比例特別高或是帳上持有重大資產(chǎn)未予重估），否則我們認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該是衡量管理當(dāng)局表現(xiàn)比較合理的指針。
ROE主要從股東角度分析回報(bào)水平的高低，其公式極其簡(jiǎn)單，ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。我們分析一下用最簡(jiǎn)單公式計(jì)算的三家公司2007年ROE的情況吧。遼通化工（000059）、南京高科（600064）和華電國(guó)際（600027）2007年ROE分別為4.6%、1.3%和7.1%。進(jìn)一步分析看到遼通化工2007年通過(guò)增發(fā)募集了約37億元現(xiàn)金，所有募集資金將投入到45萬(wàn)噸乙烯及配套工程項(xiàng)目中，該部分資金雖被計(jì)入所有者權(quán)益但只有在45萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目投入商業(yè)運(yùn)行后才會(huì)產(chǎn)生效益。剔除募集資金的影響，遼通化工的ROE將變?yōu)?/span>13.2%。南京高科2007年底賬面凈資產(chǎn)近72億，其中的約62億未經(jīng)過(guò)損益表而被直接計(jì)入資本公積的。南京高科以可供出售金融資產(chǎn)科目計(jì)入的中信證券（600030）和南京銀行（601009）等的股權(quán)共計(jì)82億元，如果變現(xiàn)未來(lái)將繳納的近20億被計(jì)入遞延所得稅負(fù)債項(xiàng)目。剔除可供出售金融資產(chǎn)的影響，南京高科的ROE將從1.3%變成11.4%。
華電國(guó)際2007年底凈資產(chǎn)143億元，其中在建工程和工程物資合計(jì)達(dá)60億元。我們采用同樣的方法從凈資產(chǎn)中剔除這部分沒(méi)有發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)，則華電國(guó)際的ROE達(dá)到11.7%。我們將同樣的計(jì)算方法用于2006年，華電國(guó)際的ROE從8.2%躍升至49.6%。對(duì)于從事火電行業(yè)的華電國(guó)際接近50%的ROE顯然不是一個(gè)正常的水平。問(wèn)題出在我們簡(jiǎn)單的將在建工程和工程物資從凈資產(chǎn)中扣除了。眾所周知，在發(fā)電廠(chǎng)建設(shè)工程中總投資的20-30%為業(yè)主的自有資金，其余的大部分通過(guò)貸款解決。我們做這樣的簡(jiǎn)化處理，從公司凈資產(chǎn)中扣除在建工程的25%以計(jì)算ROE。這樣處理雖然不夠準(zhǔn)確，但是模糊的正確其實(shí)遠(yuǎn)好過(guò)精確的錯(cuò)誤。華電國(guó)際的2006和2007年的ROE分別變?yōu)?/span>10.3%和7.9%。
現(xiàn)在大家意識(shí)到要得到公司的真實(shí)ROE并非易事。其實(shí)運(yùn)用幾乎所有財(cái)務(wù)指標(biāo)都會(huì)遇到類(lèi)似的問(wèn)題，即運(yùn)用公式計(jì)算出財(cái)務(wù)指標(biāo)是簡(jiǎn)單的，而使得指標(biāo)有意義、可以解釋就遠(yuǎn)非那么簡(jiǎn)單了。ValueTool公司績(jī)效數(shù)據(jù)庫(kù)運(yùn)用前文提及的重要調(diào)整對(duì)所有上市公司過(guò)去6年的ROE進(jìn)行了計(jì)算。在1302家具有2002-2007年完備數(shù)據(jù)的上市公司中，共有73家公司的ROE連續(xù)六年都超過(guò)10%。一般情況下那些高財(cái)務(wù)杠桿的公司的ROE也比較高，而高財(cái)務(wù)杠桿意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特在強(qiáng)調(diào)公司ROE的狀況良好的同時(shí)，一般同時(shí)強(qiáng)調(diào)公司少量舉債或不舉債這一前提。在ROE持續(xù)超過(guò)10%的73家公司中，債務(wù)權(quán)益比低于15%的公司共有26家。
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