格雷厄姆的安全邊際構(gòu)成了價值投資的基石，把安全邊際變成大白話就是以價值為依據(jù)低買高賣，真正的價值投資的核心思想和原則是基于價值的低買高賣，價值投資也絕對逃不脫低買高賣的基本形態(tài)。沒有低買就不是價值投資，沒有高賣就沒有辦法實現(xiàn)利潤，只要把低買高賣建立在價值判斷的基礎(chǔ)上，這種低買高賣是標準的價值投資。進一步，怎么樣做到低買高賣？凌通認為不外乎三點，確定的價值、安全的價格、不確定的操作
要想做低買高賣首先要把握企業(yè)的價值，為此你對這個企業(yè)的估值水平競賽中至少排到前100名，名次越靠前越容易做到低買高賣，越容易成功。如果沒有對企業(yè)基本價值的判斷，低買就沒有一個依據(jù)。在估定企業(yè)的價值中不成長的公司更容易把握。價值包括企業(yè)的成長價值，也包括那些企業(yè)不成長但是很穩(wěn)定、很明確、很容易被人認識透徹的公司。說企業(yè)的價值不意味著它必須成長，不成長的公司也有價值，只要這種價值是清晰的、明顯的、可認識的、容易判斷的，就能夠為投資者提供一種比較當前的價格是低還是高的基礎(chǔ)性依據(jù)。有些股票如果有成長性反而不好判斷它值多少錢。比如燕京啤酒，由于它沒有成長性，所以它的價值很好判斷，對這種企業(yè)的估值反而不容易出現(xiàn)錯誤。與之相對的葡萄酒是一個明顯有成長性的新酒種，由于葡萄酒有成長性，所以對于任何投資人都很難給它估值。估值時成長率到底該如何確定？成長率每發(fā)生一個小的變化，估出的值就會發(fā)生一個重大的變化，而成長率是未來沒有發(fā)生的一種主觀預期，對于成長股估值是，必須主觀估算成長率，于是就很難形成一個客觀的真正沒有誤差的估值。所以，沒有成長性的公司最好估值，有成長性的公司增加了估值難度，從這個意義上講，做低買高賣最好做的標的就是那些不成長穩(wěn)定的公司。
安全的價格是成功中最主要的因素。或者說忽略這個因素一定會遭到失敗。安全的價格可遇不可求，安全的價格實際是一種外部的機會，這種機會什么時候發(fā)生，在什么條件下發(fā)生，什么因素具體誘發(fā)的，事前都不易判斷，它往往是一種突然的意外所導致的，比如三聚氰胺讓蒙牛乳業(yè)的價格一天就下跌了60%，如此巨大的下跌為蒙牛乳業(yè)提供了安全的價格。因為安全的價格往往是一種突然的意外所導致的，因此對投資人來講，你只能提前設(shè)定一個安全的價格水平，剩下的就是等待了。等待一個安全的價格是投資的精華和關(guān)鍵，沒有為安全的價格忍受寂寞的功力，恐怕也就無法抓住安全的價格，從而也就無法實現(xiàn)投資收益。在早期的成長投資領(lǐng)域人們總是特別強調(diào)要持股等待，以至于有人說：“守股比守寡還難”。事實上守股雖然是一件重要的事情，但它并不是最難的，最難的反而是持有現(xiàn)金，反而是為了可能發(fā)生的低估忍受當前的股價暴漲和機會不斷地喪失。
持有現(xiàn)金在眼前沒有機會的時候耐心觀察，耐心的等待，這是價值投資最關(guān)鍵的功力。沒有這個功力就只能去買指數(shù)基金了，就不要再搞價值投資了。安全的價格還有一個特點是總是伴隨著危機、恐懼和下跌。人們在腦海深處總是認為股票的價值是由企業(yè)成長所導致的，其實股票的價值最大的貢獻者是下跌，下跌創(chuàng)造最真實的價值，很多價值都是下跌創(chuàng)造的，所以，每一次下跌都是在創(chuàng)造價值，反過來，每一次上漲都是在消耗價值。當下跌出現(xiàn)的時候?qū)嶋H是價值度在增長，你只要記住價格下跌的實質(zhì)是創(chuàng)造價值，這個時候你真正應(yīng)該做的是不顧一切的買入，不關(guān)注那些所謂的利空。
要有不確定的思想準備、行為準備。10元的東西跌成了1元，有9元的安全邊際，但實際上從1元也有可能直奔1毛錢，甚至于直奔1分錢，這種現(xiàn)象揭示的是股價在中短期的波動過程中具有不確定性和隨機性，股價在中短期的波動過程中具有不可知的特征。從最大的經(jīng)濟規(guī)律、價值規(guī)律上講：10元的東西跌到1元，它就有必定要回到10元的絕對確定性，這一點是不需要懷疑的。但10元的東西在9元、8元、7元、6元、5到底什么時候結(jié)束下跌是不確定的，雖然9元、8元、7元、6元、5都是安全的、必定掙錢的價格。但是在事情沒有走出來時誰也不知道在哪個價位買入是合適的。
10元的東西跌到多大的安全空間我們才應(yīng)該買入呢？9元是10%的折價，8元是20%的折價，5元是50%的折價，這就要求投資人要有一個操作策略——資金管理策略。這種策略是一種原則體系，這種原則體系的根基就是股價在中短期的走勢上帶有隨機不可預測性。雖然價格的長期的必然的趨勢是受價值支撐的，但是在短期之內(nèi)價值和價格幾乎毫無關(guān)系，這也正是說它可以出現(xiàn)安全邊際的道理。如果價值和價格天天完全一樣，也就沒有安全邊際了。既然能夠出現(xiàn)安全邊際，就是因為價格與價值在短期內(nèi)幾乎毫無關(guān)系，由于在短期內(nèi)幾乎毫無關(guān)系，所以它可以出現(xiàn)任意價格。短期內(nèi)價格與價值的毫無關(guān)系決定了買入，必須要對這個短期價格不確定性有一個系統(tǒng)的應(yīng)對策略，那就是資金管理策略。當價格跌到多少你開始買，買完后它再下跌你該怎么辦？上漲你該怎么辦？橫盤你該怎么辦？這些重要的問題都應(yīng)該給予一個結(jié)論和答案。
凌通自身的行為是只有下跌20%時就買入，但是歷史已經(jīng)表明20%下跌后往往會跌破30%，甚至于跌破50%,這個時候?qū)嶋H是非常正常的，非常自然的，沒有什么不正常的。因為價格在短期存在不確定，短期不確定也不可能通過研究把握它，研究是把握確定性，不確定的東西沒有辦法通過研究來解決，解決之道就是資金管理。簡單地說就是要做一個分步的，對各種可能性都有應(yīng)對預案的措施體系。
總結(jié)以上觀點，格雷厄姆的安全邊際，就是以價值為依據(jù)低買高賣，要做到低買高賣，相對準確估值加上安全的價格，再加上為應(yīng)對不確定的行為策略體系。這就是做好安全邊際邊際的關(guān)鍵。
