第一，避開(kāi)廉價(jià)股。
這是謝爾比在80年代學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，一些最廉價(jià)的股票或許就值那個(gè)錢(qián)，因?yàn)槟切┕径嗍瞧接沟墓尽?/span>
問(wèn)題在于，一個(gè)平庸的公司會(huì)一直保持平庸。公司或許會(huì)重新振作，但這樣的復(fù)興是一個(gè)并不確定的命題?！吧踔良幢隳軌驈?fù)興，”謝爾比說(shuō)，“這種復(fù)興也會(huì)比人們預(yù)期的花更長(zhǎng)的時(shí)間。你必須是一個(gè)受虐狂，才會(huì)喜歡這類(lèi)投資?！?/span>
第二，避開(kāi)高價(jià)股。
價(jià)格昂貴的股票或許物有所值，因?yàn)樗鼈兛赡艽碇鴤ゴ蟮墓尽５x爾比卻拒絕購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票，除非它們的價(jià)格相對(duì)于其盈利水平合理?！叭魏喂驹谌魏蝺r(jià)格上都未必有吸引力。
”謝爾比說(shuō)。戴維斯一家從來(lái)不會(huì)為衣服、房子或度假支付過(guò)分的價(jià)格。為什么投資者要為盈利支付過(guò)分的價(jià)格呢？說(shuō)到底人們買(mǎi)的不就是公司的盈利嗎？
克里斯描述這些滋滋帶響的熱門(mén)股所帶來(lái)的假象是“顯微鏡下的賭場(chǎng)和牛排餐廳”。這類(lèi)虛幻的公司的共同標(biāo)簽就是兩個(gè)字：“狂野”。至于這是不是一家?guī)Ю匣C(jī)的互聯(lián)網(wǎng)咖啡店，誰(shuí)在乎呢！無(wú)論它是干什么的，只要“狂野”的招牌一亮相，就會(huì)受到狂熱的追捧。
追捧者會(huì)以30倍市盈率買(mǎi)入這種股票，在接下來(lái)的4年時(shí)間里，“狂野”公司的盈利以每年30％的速度迅猛增長(zhǎng)，大家繼續(xù)深陷狂野熱潮之中。到了第5年，“狂野”公司的勁頭不太足了，盈利增長(zhǎng)僅僅是15％。對(duì)于大部分公司而言，15％的增長(zhǎng)已經(jīng)是很不錯(cuò)的成績(jī)，但是“狂野”的投資者們期望更高?，F(xiàn)在，他們開(kāi)始猶豫，只愿意給出原先一半的估值－15倍市盈率。這樣造成的結(jié)果是股價(jià)腰斬，向下“調(diào)整”50％。
到了這個(gè)時(shí)候，那些賬面利潤(rùn)都蒸發(fā)殆盡，任何早期購(gòu)買(mǎi)狂野”股票的投資者，在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后，得到的僅僅是微不足道的6％的年化回報(bào)，相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言，聊勝于無(wú)。因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的回報(bào)就是6％，但風(fēng)險(xiǎn)卻小很多。
旦一只快速成長(zhǎng)的股票失去其成長(zhǎng)性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50％之后，它必須回升100％，才能挽回之前的損失。
第三，以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)適度增長(zhǎng)的公司股票
謝爾比認(rèn)為好的投資對(duì)象應(yīng)該是成長(zhǎng)率高于市盈率的公司。他會(huì)避免購(gòu)買(mǎi)“狂野”類(lèi)股票，會(huì)尋找那些“一般”類(lèi)的股票，例如一家地區(qū)性銀行股。這個(gè)“一般”的股票僅僅具有13％的成長(zhǎng)率，并不引人矚目，股價(jià)是10倍市盈率。
如果這個(gè)“一般”的股票能保持5年這樣的表現(xiàn)，并吸引投資者愿意支付15倍的市盈率，那么，耐心的投資者就會(huì)在5年之間獲得20％的年化回報(bào)，而“狂野”類(lèi)的熱門(mén)股票僅能獲得6％的回報(bào)。
有時(shí)候，戴維斯家族也會(huì)發(fā)現(xiàn)一只“隱形成長(zhǎng)股”，它有“一般”的名聲，但有著如同微軟一樣的厚利。低廉的價(jià)格、驚人的回報(bào)，這是無(wú)法抗拒的組合，戴維斯發(fā)現(xiàn)的AIG以及其他很多股票就屬于這一類(lèi)。
如果AIG開(kāi)始出售心臟起搏器或轉(zhuǎn)基因種子，投資者肯定會(huì)給予該公司更高的估值倍數(shù)。但作為一家沉悶的保險(xiǎn)公司，它從來(lái)沒(méi)有引發(fā)非理性的熱情或其他。股票的長(zhǎng)期被低估可以將下跌風(fēng)險(xiǎn)降至最小。
第四，等待合理價(jià)格的出現(xiàn)。
當(dāng)謝爾比相中一家公司，但如果股價(jià)太高不合適，他會(huì)耐心等待其價(jià)格回落。由于分析師們每年經(jīng)常會(huì)有三四次改變自己的觀(guān)點(diǎn)，這就創(chuàng)造了可以買(mǎi)進(jìn)IBM、英特爾和惠普等公司股票的機(jī)會(huì)。此外，時(shí)不時(shí)出現(xiàn)的熊市也是謹(jǐn)慎投資者最好的朋友。正如戴維斯常說(shuō)的那樣：“熊市會(huì)讓人賺很多錢(qián)，只不過(guò)那時(shí)很多人都沒(méi)有意識(shí)到?！?/span>
有時(shí)候，一個(gè)行業(yè)會(huì)遇上自己行業(yè)的熊市。例如20世紀(jì)80年代，房地產(chǎn)業(yè)的熊市蔓延至銀行業(yè)，這給了謝爾比買(mǎi)入花旗銀行和富國(guó)銀行股票的機(jī)會(huì)。當(dāng)克林頓政府推出錯(cuò)誤性的醫(yī)療改革方案時(shí)，一流的制藥公司（例如默克、輝瑞、禮來(lái)等）都大幅下跌了40％～50％。
謝爾比和克里斯在這三家公司都有持股。任何一家公司都會(huì)遇上自己的熊市，當(dāng)壞消息（例如原油泄漏、集體訴訟、產(chǎn)品召回等）發(fā)生時(shí)，都會(huì)引發(fā)股價(jià)下跌這通常是個(gè)買(mǎi)人的好機(jī)會(huì)，只要這些負(fù)面的東西是暫時(shí)的，只要它們不影響公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景“當(dāng)你買(mǎi)入一只遭受打擊卻實(shí)力穩(wěn)固的公司股票時(shí)，”謝爾比說(shuō)，“你只會(huì)在買(mǎi)入時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期會(huì)比較低。”
整個(gè)80年代，謝爾比可以選出大量的市盈率僅有10～12倍的成長(zhǎng)股。但是，到了市場(chǎng)喧囂的90年代，再也找不到這樣物美價(jià)廉的股票了?？死锼购涂蠌膩?lái)沒(méi)有這樣的經(jīng)歷，現(xiàn)在他們只好被迫等待市場(chǎng)的下跌了。
第五，順勢(shì)而為。
在選擇科技股方面，謝爾比非常謹(jǐn)慎，但他并非完全回避這類(lèi)股票，這一點(diǎn)與兩位患有科技恐懼癥的著名投資大家一一巴菲特和林奇一一不太一樣。
只要能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理、盈利真實(shí)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，他會(huì)熱心地將其納入投資組合。否則，他寧愿錯(cuò)過(guò)這些經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分。他很早就投資了英特爾公司，并獲利豐厚。
他也從80年代中期開(kāi)始，就持有IBM公司的股票。他還買(mǎi)過(guò)應(yīng)用材料公司的股票，這一幕類(lèi)似于“鋤頭與鐵鍬的游戲”的現(xiàn)代版。
在19世紀(jì)的淘金熱潮中，那些賣(mài)鋤頭和鐵鍬的人賺了大錢(qián)，但拿著這些工具去找礦的客戶(hù)們最終卻破產(chǎn)了。同樣的情況再次上演，應(yīng)用材料公司賣(mài)設(shè)備給那些半導(dǎo)體行業(yè)的“找礦者”。
第六，主題投資。
對(duì)于“自下而上”風(fēng)格的投資人，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。只要是有光明的前途，從石油鉆機(jī)到快餐連鎖，各行各業(yè)，他們都有可能進(jìn)行投資。
而對(duì)于“自上而下”風(fēng)格的投資人，他們會(huì)先研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，然后找到什么行業(yè)可能在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)展良好，最后在這些行業(yè)中選擇具體的公司。謝爾比的投資風(fēng)格既有“自上而下”，也有“自下而上”，二者兼容并蓄，融為一體。
每當(dāng)他將資金投入之前，他都會(huì)尋找一個(gè)“主題”。在很多時(shí)候，主題是顯而易見(jiàn)的。20世紀(jì)70年代，肆虐的通貨膨脹就是一個(gè)明顯的主題。
謝爾比將以石油、天然氣、鋁以及其他大宗商品為業(yè)的公司，納入自己主持的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金的投資組合，因?yàn)檫@些公司可以從升高的價(jià)格中坐收其利。到了80年代，已經(jīng)有跡象表明，在與通貨膨脹的戰(zhàn)斗中，美聯(lián)儲(chǔ)取得了勝利。這時(shí)，謝爾比發(fā)現(xiàn)了新的主題：物價(jià)回落、利率下降。
于是，他削減了在硬資產(chǎn)上的投資，購(gòu)買(mǎi)了金融類(lèi)資產(chǎn)：銀行、券商以及保險(xiǎn)。金融類(lèi)企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。
謝爾比在金融類(lèi)股票上投入了40％的資金，及時(shí)抓住了該行業(yè)闊步發(fā)展的好時(shí)機(jī)。這類(lèi)“隱形成長(zhǎng)股”并沒(méi)有像微軟或家得寶一樣快速的盈利增長(zhǎng)，然而，它們提供的回報(bào)卻相當(dāng)喜人。
到了90年代，謝爾比和克里斯町上了另一個(gè)主題：嬰兒潮人口的老齡化。隨著美國(guó)歷史上最富有的一代人的老齡化，醫(yī)藥公司、健康護(hù)理、療養(yǎng)院成為受益行業(yè)。當(dāng)醫(yī)藥類(lèi)公司經(jīng)過(guò)一輪大幅上漲之后，謝爾比在耐心等待市場(chǎng)下跌后的機(jī)會(huì)。
第七，讓你的贏(yíng)家繼續(xù)奔跑。
典型的成長(zhǎng)股基金每年會(huì)賣(mài)出90％的資產(chǎn)，然后，取而代之地買(mǎi)入可能更具前景的標(biāo)的。但是，謝爾比主持的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金每年的換手率僅有15％。戴維斯更是喜歡買(mǎi)了股票以后一直持有，因?yàn)檫@樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。
這種“買(mǎi)入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結(jié)果，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的。在謝爾比小的時(shí)候，戴維斯就不止一次地告訴他，“擇時(shí)” 是徒勞的。謝爾比將這個(gè)忠告?zhèn)鹘o了下一代：克里斯和安德魯。
“當(dāng)我們以折扣價(jià)購(gòu)入股票之后，可以長(zhǎng)期持有，”謝爾比說(shuō)，“最終，我們希望看到股票可以以'合理的價(jià)格’賣(mài)出。即便它達(dá)到了這個(gè)點(diǎn)，只要它可以繼續(xù)保持增長(zhǎng)，我們就愿意繼續(xù)持有它。我們?cè)敢庖院侠韮r(jià)值購(gòu)買(mǎi)股票，但最終還是希望這是一只成長(zhǎng)股?！?/span>
“我可以持有一只股票經(jīng)歷兩三個(gè)衰退或市場(chǎng)周期。這樣的話(huà)，我就可以知道在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下公司該如何應(yīng)對(duì)?！?/span>
第八，投資于優(yōu)秀的管理層。
戴維斯投資于那些偉大的管理層，例如AIG的漢克?格林伯格，謝爾比也遵循同樣的邏輯，投資于英特爾公司的安迪?格羅夫、太陽(yáng)美國(guó)公司的艾利?布羅德。如果一個(gè)偉大的領(lǐng)導(dǎo)人離開(kāi)一家公司到了另一家，謝爾比會(huì)將資金投入新的公司這是再次購(gòu)買(mǎi)管理人才能的行為。
當(dāng)杰克?格朗德霍夫從富國(guó)銀行到了第一銀行后，謝爾比就買(mǎi)了第一銀行股票。當(dāng)哈維?葛洛柏出現(xiàn)在美國(guó)運(yùn)通，他就買(mǎi)了美國(guó)運(yùn)通的股票?！叭魏喂镜某晒Χ茧x不開(kāi)優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認(rèn)的真理。
但是，一般的分析師會(huì)忽略這一點(diǎn)，”克里斯說(shuō)，“分析師們總愛(ài)討論最新的數(shù)據(jù)，但在沒(méi)有評(píng)估過(guò)領(lǐng)導(dǎo)層情況時(shí)，我們從來(lái)不會(huì)做任何投資。”
第九，忽略后視鏡。
“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過(guò)于關(guān)注過(guò)去無(wú)窮的數(shù)據(jù)，”謝爾比說(shuō)，“人們從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在一樣，致力于從過(guò)去找到未來(lái)。
”華爾街的歷史上最有價(jià)值的總結(jié)就是，歷史從來(lái)不會(huì)一成不變地重復(fù)過(guò)去1929年大崩潰之后的25年，人們一直都避免股票投資，因?yàn)樗麄冃闹幸恢贝嬖谝环N虛幻的臆想：市場(chǎng)即將崩潰。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)東后，人們也避免投資，因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后蕭條會(huì)尾隨而來(lái)。
70年代后期，人們也在避免投資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)定1973－1974年那樣的暴跌會(huì)再次上演。
正如謝爾比在1979年所寫(xiě)的：“絕大多數(shù)投資者花了太多時(shí)間，去預(yù)防那些我們認(rèn)為不太可能發(fā)生的類(lèi)似量級(jí)的災(zāi)難?！?/span>
1988－1989年，人們躲避股票，是為了防止1987年那樣的股災(zāi)再次發(fā)生。但是，所有這些預(yù)防行為所帶來(lái)的后果都令人后悔不已，因?yàn)槊慨?dāng)人們想到預(yù)防股災(zāi)的時(shí)候，恰恰是應(yīng)該大舉投資的好時(shí)機(jī)。從華爾街的投資歷程中，可以了解很多謬誤的存在。
例如：“只有公司盈利上升時(shí)，股價(jià)才會(huì)上漲?！睂?shí)際情況是，在公司盈利不振時(shí)，股價(jià)經(jīng)常還會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。
“在高通貨膨脹期間，股市會(huì)受到傷害?！睂?shí)際上，在50年代初期，這種傷害并未發(fā)生。
“股票投資是對(duì)付通貨膨脹的最佳武器。”但70年代初期的情況告訴人們，事實(shí)并非如此。
第十，堅(jiān)持到底。
“以1年、3年甚至5年的時(shí)間看，股票是危險(xiǎn)的，但是放眼10年、15年卻是不同的景象。”克里斯說(shuō)，“我父親當(dāng)年進(jìn)入股市時(shí)，正好趕上牛市頂峰，但經(jīng)過(guò)了20年之后，他當(dāng)初的糟糕已經(jīng)開(kāi)始無(wú)關(guān)緊要。在給股東的信中，我們一再重申：我們?cè)谂荞R拉松。”
