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風(fēng)險(xiǎn)管理是交易中非常重要的方面，歷史上發(fā)生的因?yàn)閱蝹€(gè)交易或者短時(shí)間內(nèi)連續(xù)巨大的虧損而倒閉的金融機(jī)構(gòu)實(shí)在是不少。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，大多數(shù)不可恢復(fù)的虧損是由于頭寸的過度杠桿化而非模型本身的錯(cuò)誤造成的。

我們要清楚的認(rèn)識(shí)到，所有的量化策略都必然會(huì)遭遇挫跌，挫跌持續(xù)的時(shí)間可能幾日，也可能是幾個(gè)季度，最大挫跌可能是-5%，也可能是-15%。想通過量化策略在交易中賺錢，那就要有很好的資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，把挫跌的極值控制在可接受的范圍內(nèi)。如果要在交易中使用杠桿，也要使用最優(yōu)的杠桿水平，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，實(shí)現(xiàn)凈值最快速的增長(zhǎng)。

本篇文章總結(jié)兩個(gè)主題，一是最優(yōu)資金配置和杠桿，二是風(fēng)險(xiǎn)管理。

最優(yōu)資本配置和杠桿

該書的作者主張使用凱利公式優(yōu)化杠桿和資金配置。這里面涉及到兩個(gè)問題：首先什么是凱利公式？其次如何用凱利公式計(jì)算最優(yōu)的杠桿倍數(shù)和資本配置？

1.凱利公式

上圖就是約翰·拉里·凱利（1923-1965）以及凱利公式。他是一位在貝爾實(shí)驗(yàn)室工作的美國(guó)科學(xué)家。他最著名的成就是盡量提高投資增長(zhǎng)的凱利公式。第二次世界大戰(zhàn)中他在美國(guó)海軍當(dāng)了四年飛行員，隨后進(jìn)入德克薩斯州大學(xué)奧斯汀分校。1953年他獲得物理博士學(xué)位。（大神般的經(jīng)歷?。?/span>

凱利公式是一個(gè)用以使特定賭局中，擁有正期望值的重復(fù)行為長(zhǎng)期增長(zhǎng)率最大化的公式。我們來看作者如何使用該公式：作者認(rèn)為，所有的優(yōu)化問題都應(yīng)當(dāng)先有一個(gè)優(yōu)化目標(biāo)。在市場(chǎng)中，我們的優(yōu)化目標(biāo)是長(zhǎng)期財(cái)富的最大化。在假設(shè)所有的交易盈利均用于在投資的前提下，長(zhǎng)期財(cái)富最大化與投資組合的長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)率g最大化是一回事兒。這個(gè)目標(biāo)意味著，策略一定要避免賠光，因?yàn)橘r光了就再也沒有東山再起的機(jī)會(huì)了。

2.如何利用凱利公式計(jì)算最優(yōu)杠桿倍數(shù)和最優(yōu)資本配置？

如果我們假設(shè)策略i的收益率服從正態(tài)分布，其均值mi和標(biāo)準(zhǔn)差si都已經(jīng)確定，那么可以得出最優(yōu)杠桿fi=mi/si^2，這個(gè)就是計(jì)算最優(yōu)杠桿的公式。但是在通常情況下，參數(shù)估計(jì)都會(huì)存在誤差，再加上收益率不一定完全服從正態(tài)分布，所以出于安全的考慮，一些交易員所使用的杠桿只有最優(yōu)杠桿的一半，這就是江湖上人稱的“半凱利”投機(jī)。除了決定最優(yōu)杠桿，還可以使用凱利公式根據(jù)不同策略收益的協(xié)方差決定不同策略之間的最優(yōu)資本配置。

書中針對(duì)如何計(jì)算最優(yōu)杠桿和最優(yōu)資金配置都舉出了實(shí)例，有興趣的童鞋可以仔細(xì)學(xué)習(xí)。

風(fēng)險(xiǎn)管理

如果我們按照凱利公式配置資本，那么隨著凈值的變化，需要不斷調(diào)整資本配置，以保證其最優(yōu)。也就是說，在面臨交易虧損的時(shí)候，凱利公式可能會(huì)建議你減小頭寸。如果每天都按照凱利公式的要求調(diào)整投資組合規(guī)模，那是一個(gè)很惱人的事情。所以，大多數(shù)人更愿意使用比最優(yōu)杠桿低的杠桿以及比最優(yōu)資本配置少的倉(cāng)位，來簡(jiǎn)化這個(gè)過程。

小善覺得，對(duì)于絕大多數(shù)人而言，用凱利公式去做風(fēng)險(xiǎn)管理或者資金配置顯得不切實(shí)際。在考慮杠桿風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我們可以通過對(duì)歷史最大單期虧損的回測(cè)來評(píng)估落在正態(tài)分布之外的極端事件（黑天鵝），這樣可以讓你知道你面臨的最大危險(xiǎn)有多大（邏輯上，最黑的黑天鵝都是在未來才出現(xiàn)的），如果你覺得單日挫跌自己無法接受，那就應(yīng)該考慮是否要繼續(xù)降低杠桿了。

從小善了解的情況看，在風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，對(duì)于相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，無論風(fēng)險(xiǎn)管理方案是否基于凱利公式得出，虧損減倉(cāng)都是慣常的做法。這里就派生出一個(gè)問題，止損是風(fēng)險(xiǎn)管理的好方法嗎？這是一個(gè)存在爭(zhēng)議的問題。

有些交易員認(rèn)為，好的風(fēng)險(xiǎn)管理就是對(duì)每筆交易采取止損，即當(dāng)頭寸虧損達(dá)到一定的百分比時(shí)，交易員就要清倉(cāng)。采取止損可以避免投資組合出現(xiàn)災(zāi)難性巨額虧損。本書作者卻認(rèn)為，這是一個(gè)普遍的誤解：當(dāng)災(zāi)難發(fā)生的時(shí)候，證券價(jià)格不是連續(xù)下跌的，因此清倉(cāng)止損指令的成交價(jià)格要遠(yuǎn)低于災(zāi)難發(fā)生前的價(jià)格。所以，在清倉(cāng)行為中，止損不是避免災(zāi)難性虧損，而是使其真實(shí)的發(fā)生。止損只有在慣性（趨勢(shì)）的狀態(tài)時(shí)，才是有益的。換句話說，在交易的期望持續(xù)時(shí)間內(nèi)，價(jià)格預(yù)期會(huì)進(jìn)一步下跌，止損才是有意義的，否則，如果市場(chǎng)在這段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期是均值回歸的，不過快的清倉(cāng)才能減小損失。

當(dāng)然啦，作者也承認(rèn)，判斷市場(chǎng)處于趨勢(shì)狀態(tài)還是均值回歸狀態(tài)是不容易的。但是他給出了一個(gè)簡(jiǎn)單的方法，如果是基本面導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)，一般是慣性狀態(tài)，在這個(gè)時(shí)候，止損就是有意義的。例如，上市公司的高成長(zhǎng)被證偽，這個(gè)時(shí)候股價(jià)會(huì)下跌到一個(gè)均衡的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格會(huì)比之前的價(jià)格明顯低。只要公司的基本面不改善或者風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有上升，那回到之前的價(jià)格就不容易。與之相對(duì)比，如果價(jià)格是在沒有重要消息的情況下發(fā)生了劇烈的波動(dòng)，那這種波動(dòng)可能是流動(dòng)性導(dǎo)致的，也可能是烏龍指導(dǎo)致的。例如主要持股人大量拋售股票。如果是這樣，那在短期的流動(dòng)性問題得以解決之后，還是可以期盼價(jià)格回歸到之前的水平的。小善覺得作者提供的這個(gè)思路很贊。

其實(shí)吧，咱們做風(fēng)險(xiǎn)管理的終極目標(biāo)是很明了的，就是不要讓自己淪為情緒的奴隸，不被貪婪和恐懼所左右。是否應(yīng)該根據(jù)凱利公式去決定杠桿和資金的最佳配置也存在爭(zhēng)議，爭(zhēng)議的存在完全是正常。作為一個(gè)穩(wěn)健型投資者的小善，小善并不喜歡用杠桿交易金融資產(chǎn)，因此在小善的世界里，凱利公式可能真的就只是用來打牌了。不過無論從什么角度看，投資者開始量化交易的時(shí)候不要放很大倉(cāng)位，也不要加很重的杠桿，這樣輕裝上陣會(huì)容易很多。

小善用了三篇文章分別總結(jié)了量化交易的三個(gè)重要方面，概況表達(dá)書中的思想，相信這些內(nèi)容可以幫助投資者來甄別量化產(chǎn)品，也有助于交易者搭建基本的量化交易框架。量化交易在中國(guó)發(fā)展時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但是已經(jīng)有很多愛學(xué)習(xí)的投資者在努力鉆研了，歡迎學(xué)習(xí)交流分享~

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