在歷時(shí)一年多出版前的編輯和準(zhǔn)備之后，我的《在蒼茫中傳燈：一個(gè)投資者20年的知與行》這本新書終于出版了。這本新書出版得似乎正當(dāng)其時(shí)，與當(dāng)前市場(chǎng)倡導(dǎo)價(jià)值投資的氛圍很吻合。這是一本純粹的宣揚(yáng)價(jià)值投資主題的書，并且是一個(gè)投資者20年來的思考匯集。以下，我圍繞這本新書的有關(guān)內(nèi)容解讀一些問題。
一、《在蒼茫中傳燈》之淵源與背景
我是在1997年入市的。那時(shí)與眾相同，只知道股票是用來交易的——只有交易才能賺錢。但我只實(shí)踐了大約5年，就發(fā)現(xiàn)這種方法具有很大的缺陷——只關(guān)注股價(jià)，往往是輸?shù)枚喽嵉蒙?。于是，我?001年就停了下來。也就是這次僥幸的停止，讓我躲過了長(zhǎng)達(dá)四五年的熊市。
2002年5月的一天，我在一家舊書店里發(fā)現(xiàn)了一本書，它就是丹尼爾·希爾寫的《投資策略——沃倫·巴菲特的成功奧秘》。這是我讀到的第一本的價(jià)值投資論著。從那以后，價(jià)值投資進(jìn)入了我的投資人生。從此以后，我到處搜尋這樣的書籍，如饑似渴地閱讀。就這樣整整持續(xù)了6年時(shí)間。
2008年春天，有人對(duì)我說，你讀過了那么多的價(jià)值投資的書籍，筆記也做了不少，何不開通一個(gè)博客，將文章發(fā)表在其中，這樣就有學(xué)習(xí)“系統(tǒng)”了。于是，我就開通了新浪博客，取“一只花蛤”的網(wǎng)名，那是我的祖母在我幼時(shí)呼喚我的名字。其實(shí)那時(shí)我并不清楚，在博客上發(fā)表文章意味著什么。
隨著博客上的文章越來越多了，關(guān)注我的人也越來越多了。許多人鼓勵(lì)我要多寫，于是我還持續(xù)不斷地寫，然后發(fā)表。漸漸地，我竟然也“出名”起來了，文章經(jīng)常為新浪所推薦。這是我當(dāng)初寫博文未曾想到的。從那以后直到現(xiàn)在，我在博客上發(fā)表的文章累計(jì)將近700篇。
文章寫多了，自然就有人找上門來。早在2012年，就有人找到我，要我將這些文章編輯成冊(cè)出版，但我都沒有應(yīng)承。這是因?yàn)槲铱傆X得出書是一件很麻煩的事，并且也是一件頗有風(fēng)險(xiǎn)的事。我相信，沒出書可能就沒事，有出書可能就有事。當(dāng)然，但愿我沒事。
2015年12月，圖書發(fā)行人、樂聚投資創(chuàng)始人江濤女士找到我，要我與她合作出書，起初我并未應(yīng)承。但后來經(jīng)不住江濤女士的再三動(dòng)員，我最終只好應(yīng)承了下來。江濤女士經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)一年又八個(gè)月的編輯和出版前準(zhǔn)備工作，使得這本書終于面世了。在此，我要特別感謝江濤女士。
二、《在蒼茫中傳燈》之章節(jié)內(nèi)容
《在蒼茫中傳燈》這本書共有4章，由100多篇文章組成，書前有4個(gè)序，書后還有3個(gè)附錄，大約35萬字左右。
第一章是“投資策略”，主要在于理清何為價(jià)值投資，講述了價(jià)值投資的基本理念，甄別投資與投機(jī)的細(xì)微之處。第二章是“投資實(shí)踐”，主要講述如何將價(jià)值投資運(yùn)用于投資實(shí)踐之中，針對(duì)價(jià)值投資在實(shí)踐中可能出現(xiàn)的問題進(jìn)行討論。第三章是“尋找超級(jí)明星企業(yè)”，主要講述如何尋找并辨識(shí)超級(jí)明星企業(yè)問題。第四章是“投資修行”，主要講述投資者的投資修養(yǎng)問題。
在書的開頭序言中，分別由但斌、楊天南和鄒志峰三人書寫，他們都是名聲卓著的資產(chǎn)公司管理人和媒體專業(yè)人士。此外還有幾位投資大V，他們都是具有影響力的投資者，他們分別是釋老毛、張居營(yíng)（閑來一坐話投資）、張延昆（佐羅）、陳紹霞等。
在書后的三個(gè)附錄中，第一個(gè)附錄集中了2008-2015年每年的投資總結(jié)，討論了投資的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。第二個(gè)附錄是三個(gè)投資案例，它們分別是偉星股份、通策醫(yī)療和巨星科技。第三個(gè)附錄則是一個(gè)雪球的訪談。
三、《在蒼茫中傳燈》之關(guān)鍵點(diǎn)
這本書的正標(biāo)題是“在茫茫中傳燈”，這是來自我的新浪博客一個(gè)標(biāo)題。蒼茫即迷茫的意思，迷茫就是廣闊而不清，不知該如何進(jìn)展，沒有方向感，并且前方道路虛無縹緲。用于初學(xué)價(jià)值投資最適當(dāng)不過了。傳燈多為禪宗用語，宋道原做《景德傳燈錄》，集錄歷代佛法，傳之后人，因燈能照暗，故名“傳燈”。這盞明燈在這里就是智慧之燈、保守主義投資哲學(xué)之燈。這盞明燈由本杰明·格雷厄姆在80多年前開始點(diǎn)燃，期間經(jīng)無數(shù)的價(jià)值投資者傳遞下來，不斷使之發(fā)揚(yáng)光大，傳承至今。我不過只是其中的一個(gè)。
正如這本書的副標(biāo)題“一個(gè)投資者20年的知與行”，這本書試圖要展示的就是“知與行”。所謂的“知”，就是學(xué)識(shí)或者學(xué)問。價(jià)值投資形成一門學(xué)問大概從本杰明·格雷厄姆開始。經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展和傳承，到了巴菲特和芒格就集大成了，終于發(fā)展成為一門大學(xué)問，形成了一個(gè)龐大的知識(shí)體系。這就是所謂的“知”。所謂的“行”，就是踐行或?qū)嵭?。無論多么好知識(shí)，都需要在實(shí)踐中經(jīng)受時(shí)間的檢驗(yàn)，然后實(shí)行。價(jià)值投資者們?cè)诮?jīng)受了半個(gè)多世紀(jì)以來的不斷檢驗(yàn)，表明將價(jià)值投資的知識(shí)運(yùn)用于投資實(shí)踐，確實(shí)可行。這就是所謂的“行”。
不少人認(rèn)為價(jià)值投資似乎是“知易而行難”。但是，在我看來，其實(shí)并不是“知易而行難”，而是“知難行亦難”。價(jià)值投資的整個(gè)體系博大精深。光是賈森·茨威格認(rèn)為的成功投資需要依賴的四個(gè)支柱：對(duì)金融理論的掌握、有關(guān)金融史的實(shí)用知識(shí)、對(duì)金融心理學(xué)的領(lǐng)悟以及對(duì)金融業(yè)運(yùn)作方式的理解，就夠我們學(xué)習(xí)了。因此沒有進(jìn)行一番艱苦的學(xué)習(xí)，從來都是知之不易，并未有所謂“易”之理。正是因?yàn)椴灰?，往往帶來的是錯(cuò)誤的理解或者曲解，所以在踐行時(shí)就會(huì)感到困惑，甚至無所適從，從而產(chǎn)生了“識(shí)不足則多慮，慮不及則多暗”的問題。
由于這本書涉及的問題有很多，我只能根據(jù)書中的四個(gè)章節(jié)重點(diǎn)講四個(gè)問題。
1、關(guān)于價(jià)值投資的策略問題
所謂的策略，就是計(jì)策和謀略的意思。在此，指的是可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資目標(biāo)的方案集合以及根據(jù)形勢(shì)發(fā)展而制定的行動(dòng)方針。
在第一章中，我重點(diǎn)講讀究竟什么才是價(jià)值投資的問題。究竟什么才是價(jià)值投資？許多人常常將價(jià)值投資誤解為買進(jìn)低市盈率或低市凈率的股票。買進(jìn)低市盈率或低市凈率股票的策略，僅僅只是價(jià)值投資的一個(gè)分支，并不能覆蓋所有的價(jià)值投資。
實(shí)際上，價(jià)值投資也在不斷進(jìn)化之中。早期的價(jià)值投資以本杰明·格雷厄姆為代表，在他的學(xué)生沃爾特·施洛斯手中發(fā)揚(yáng)光大。這種價(jià)值投資其實(shí)就是困境投資——當(dāng)一家公司陷入困境時(shí)，買進(jìn)它的股票，等待它的反轉(zhuǎn)。早期的巴菲特也采用這種策略，他謂之“撿煙蒂”策略——煙蒂還有一截，丟在地上，撿起來還可以抽一口——非常形象。因?yàn)闊o法確定哪家公司將會(huì)“反轉(zhuǎn)”，施洛斯就采用“廣撒漁網(wǎng)”的策略進(jìn)行投資。因此施洛斯需要分散，他最多時(shí)持股的數(shù)量會(huì)超過100只。施洛斯是格雷厄姆忠實(shí)的門徒，深得格雷厄姆精髓，將其做到了極致。
中期的價(jià)值投資以菲利普·費(fèi)雪為代表，在巴菲特和芒格的手中發(fā)揚(yáng)光大。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪”，但是我認(rèn)為至少在50%。當(dāng)年巴菲特在看了《怎樣選擇成長(zhǎng)股》后便去找費(fèi)雪，見面后，他對(duì)費(fèi)雪的理念折服?！斑\(yùn)用費(fèi)雪的技巧，可以了解這一行……有助于做出一個(gè)聰明的投資決定?！薄拔沂且粋€(gè)費(fèi)雪著作的狂熱讀者，我想知道他所說過的一切東西?！薄叭绻抑粚W(xué)習(xí)格雷厄姆一個(gè)人的思想，就不會(huì)像今天這么富有”。巴菲特對(duì)費(fèi)雪的信仰就是如此。
這兩種策略互為矛盾了嗎？沒有。施洛斯將這兩種投資策略描述為：一是“逆水行舟”，一是“順流而下”。無所謂是與非或?qū)εc錯(cuò)。
查理·芒格對(duì)當(dāng)年格雷厄姆從未與巴菲特討論偉大的企業(yè)極為驚訝。其中的原因就是，如果按照格雷厄姆的投資策略，根本無需討論，因?yàn)樗⒉簧婕皞ゴ蟮钠髽I(yè)。而費(fèi)雪的基本理念就是投資偉大的企業(yè)，并且長(zhǎng)期抱牢。因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)如同鳳毛麟角一般的稀有，所以一旦機(jī)會(huì)來臨，就必須全力以赴，集中投資。由于策略的不同，導(dǎo)致了分散投資與集中投資的分野。格雷厄姆-施洛斯式的投資策略因?yàn)闊o法確定那家公司最終能夠走出困境，因此必須廣撒漁網(wǎng)，分散投資。費(fèi)雪-巴菲特式的投資因?yàn)閭ゴ蟮墓緲O為稀有，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，就必須集中投資。這是投資策略實(shí)施的結(jié)果，而不是隨心所欲的想法。
價(jià)值投資靈活多變，并不畫地為牢。中期以后，價(jià)值投資繼續(xù)進(jìn)化，產(chǎn)生了許多分支。在《格雷厄姆和多德村的超級(jí)投資者》的演講里，巴菲特就描述了許多成功的價(jià)值投資者，他們很少有相同的投資組合。有的投資者持有令人費(fèi)解的“粉單股票”；有的投資者專注于大市值股票。有的投資者進(jìn)行全球投資，有的投資者集中精力于某一市場(chǎng)比如房地產(chǎn)或能源。有些人運(yùn)用計(jì)算機(jī)篩選程序去發(fā)掘從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來說便宜的公司；有些人則評(píng)估“私募市場(chǎng)價(jià)值”——業(yè)界愿意支付的整體公司的購(gòu)買價(jià)；有些人是激進(jìn)的股東維權(quán)者，積極活動(dòng)要改變公司；而有些人則尋找已具備價(jià)格催化因素并能部分或全部實(shí)現(xiàn)的低價(jià)股票——例如公司分立，資產(chǎn)出售、重要的股份回購(gòu)計(jì)劃或者新的管理團(tuán)隊(duì)。
當(dāng)然，巴菲特并不喜歡“價(jià)值投資”這個(gè)詞。因?yàn)樵谒磥?，如果公司沒有“價(jià)值”，就無法對(duì)其投資。所以“價(jià)值投資”這個(gè)詞是多余的。應(yīng)該顛倒一下改為“投資價(jià)值”。那么怎樣的公司才有“價(jià)值”？那就是“成長(zhǎng)”。一家公司唯有成長(zhǎng)，才有價(jià)值。沒有成長(zhǎng)，也就無所謂價(jià)值。因此，價(jià)值本身就隱含了成長(zhǎng)。而沒有成長(zhǎng)的公司，卻要對(duì)其投資，那就是格雷厄姆-施洛斯式的投資，并不是費(fèi)雪-巴菲特式的投資。
在查理·芒格看來，所有這些形形色色的“價(jià)值投資”都可以歸諸于“聰明的投資”。反過來，所有的聰明投資都是價(jià)值投資。這種投資與支付很高的市盈率倍數(shù)或者市凈率倍數(shù)沒有關(guān)系，因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)明確地作出決定，美好的前景是如此確定以至于投資者仍然能得到比他支付的價(jià)格更多的價(jià)值，即便是他以35倍市盈率買入的所謂成長(zhǎng)股。如果這是合理的，那是因?yàn)樗玫降膬r(jià)值比他支付的價(jià)格多，但這仍然是價(jià)值投資。因此將投資方式分為價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資，這整個(gè)觀念對(duì)芒格而言就是廢話?！斑@是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的理念，我實(shí)在想不通為什么還有人在這上面爭(zhēng)論不休?！?br>
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