以下是張峰先生在上海高級(jí)金融學(xué)院的演講全文：
同學(xué)們，大家好。
第一性原理，到底是什么意思呢？
我覺得是，求因不求果。
比如，雷軍曾經(jīng)說過一句話：“大多數(shù)人都不愿意思考”。他說他一年基本也就做一個(gè)大的戰(zhàn)略性決策，但其實(shí)這個(gè)重要決策的背后，是有第一性思維在里面的。再比如，佛教里面有句話叫：“眾人問果，菩薩問因”。這也是帶有第一性原理的思考。
芒格也曾說過：“你想要很好的生活或者很高的人生成就，這個(gè)大家都想，這么想沒有任何意義。你真正應(yīng)該想的是，為什么你值得很好的生活和成就？你應(yīng)該付出什么，才值得擁有這樣的成就？”對(duì)于好生活的追求不是對(duì)結(jié)果每天去渴求和想象，而是真正抓住事物的本質(zhì)，繼而形成好的結(jié)果。
具有第一性原理的創(chuàng)業(yè)者，我覺得都有不一樣的想法。很多時(shí)候，想“為什么”，比想“是什么”，要重要得多。
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“一生二、二生三、三生萬物”
西方思維強(qiáng)調(diào)的演繹法，意思就是說，我有十個(gè)問題，我不是每個(gè)問題都想一個(gè)答案，而是想一個(gè)可以回答這十個(gè)問題的核心的假設(shè)或者答案，一次性把這十個(gè)問題都解決了。比如，牛頓的第一性思維，就是要找到你邏輯的起點(diǎn)，有人把這叫做公理、有人叫做假設(shè)。達(dá)爾文的第一性原理可以由兩點(diǎn)概括：1）物種有對(duì)上一代的遺傳，同時(shí)也有機(jī)會(huì)變異；2）變異是為了滿足生存的需要。這兩個(gè)假設(shè)，就解釋了物種變化所有多層次的現(xiàn)象。
道德經(jīng)里面有句話叫“一生二、二生三、三生萬物”。其實(shí)，就是要從萬物中找這個(gè)“一”，這個(gè)過程同時(shí)也是你思想不斷深入的過程。
那等下我會(huì)講到投資，這么多公司，這么多市場變化，如何用你的思維做出正確的買和賣的判斷？你的第一性原理是什么？這些大家可以想一下。想創(chuàng)業(yè)的朋友，大家也可以想一下，我的創(chuàng)業(yè)想法，和別人不一樣在哪里？
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巴菲特：以老板的心態(tài)深入研究每家公司
1. 買股票就是買公司。巴菲特認(rèn)為股票的本質(zhì)是公司。那么，如果這個(gè)公司成長了十倍，股票收入是不是應(yīng)該漲十倍？大邏輯上，這個(gè)說法是對(duì)的，這也是最簡單的道理。
2. 要有安全邊際。世界是不確定的，大部分人都想從歷史推導(dǎo)出未來，但未來是不那么確定的，當(dāng)你對(duì)世界不那么確定的時(shí)候，要打足安全余量，因?yàn)橥顿Y要先想怎么能夠不虧錢。而且做投資，不要總是覺得自己百分之百可以賺錢。統(tǒng)計(jì)學(xué)中有個(gè)詞叫95分位確定度，投資上，這就叫安全邊際。
那么，有的同學(xué)會(huì)問說，買有安全邊際，賣出有安全邊際嗎？我認(rèn)為也有。這其實(shí)就是確定性和不確定性的問題，當(dāng)你面對(duì)不確定性的時(shí)候，你怎么獲得確定性，就是要留安全邊際。所以我覺得，安全邊際其實(shí)是最接近買賣決策的哲學(xué)思維。
什么是市場？為什么一個(gè)公司在牛市和熊市可以差四倍？因?yàn)槭袌鍪欠抢硇缘?。市場是由人?gòu)成的，人有人性，人性都有貪婪和恐懼，聚集在一起就有群體的非理性，和非理性的傳播創(chuàng)造出來的更大的非理性。人的頭腦是有最小動(dòng)腦原則，能不動(dòng)腦就不動(dòng)腦，當(dāng)一個(gè)人不動(dòng)腦的時(shí)候，情緒就接管了你的思維，市場之所以是非理性的，就是因?yàn)槭袌隼昧诉@些人的情緒。所以市場一定是波動(dòng)的，是不可能時(shí)時(shí)刻刻都是確定的。
3.面對(duì)一個(gè)不斷漲跌的市場，就要學(xué)會(huì)利用市場的漲跌，低買高賣，因?yàn)闃酚^才漲，因?yàn)楸^才跌。
那么，我們從買股票就是買公司的角度出發(fā)，就要關(guān)心公司的運(yùn)營和管理：
比如，我昨天在深圳調(diào)研，問的都是關(guān)于公司的管理。就是問這個(gè)公司的董事長，你遇到了什么問題？因?yàn)槲蚁嘈?，他一定是在發(fā)現(xiàn)問題、定義問題、解決問題的過程中，打破公司的瓶頸。后來他回答說，在經(jīng)營過程中，最大的瓶頸就是：他不停地被拉去救火，沒有余力去提升業(yè)績和規(guī)模。這個(gè)時(shí)候，我就發(fā)現(xiàn)他其實(shí)是個(gè)會(huì)思考的人，會(huì)診斷自己的問題的原因，但并不是一個(gè)很好的管理者，他也沒有時(shí)間建立自己的核心團(tuán)隊(duì)。比如，他某個(gè)事業(yè)部的人，選錯(cuò)了，選了一個(gè)大忽悠，授權(quán)又太松。
這些細(xì)節(jié)如果我們不清楚，我們對(duì)一個(gè)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定肯定是偏表層的，你的觀點(diǎn)很難成為獨(dú)立的看法。你可能從上個(gè)季度的業(yè)績下滑，就覺得這個(gè)企業(yè)不行了。但追根求源，去定義這個(gè)企業(yè)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)還是可以走出來的。
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公司產(chǎn)品：暗藏品牌力差異
我想舉茅臺(tái)的例子。為什么白酒在中國會(huì)火？因?yàn)榇蠹屹I的其實(shí)是白酒和社交。而且通過調(diào)查我發(fā)現(xiàn)，并不是只有貪官會(huì)喝茅臺(tái)，雖然我不確定中國的貪官到底有多少，但肯定不止他們?cè)谙M(fèi)，也不是新一代人就完全不喝白酒。一瓶茅臺(tái)的價(jià)格能達(dá)到2000-3000塊，那一瓶的利潤是多少？所以對(duì)于產(chǎn)品，你要去理解它的成本、價(jià)格，還有它的價(jià)格中多少是由品牌支撐的？多少是由成本支撐的？品牌力就是你跟競爭對(duì)手的價(jià)格差異。比如可口可樂，巴菲特抓的也是它的品牌。你們看吉列，也是這樣。中國的茅臺(tái)也是，是全世界單品利潤最高，擁有極致的商品力和品牌力，簡單而強(qiáng)大。這些生意都是很美的生意。
公司管理層：投資決策的基本依據(jù)
我們之前和紐約最好的基金經(jīng)理之一，投了百度，賺了幾百倍。好的投資人有一個(gè)秘訣就是：對(duì)人，特別是對(duì)管理人，有很強(qiáng)的判斷力。因?yàn)槿绻阏娴牧私鈱?shí)業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)、客戶、競爭都在變化，而相對(duì)不變的，就是這個(gè)人。這個(gè)企業(yè)家的性格、思考能力、抓住問題本質(zhì)和根源的能力、個(gè)人的格局，都至關(guān)重要。所以對(duì)管理層的分析，在股票研究中就變得非常重要。
另外，這個(gè)企業(yè)家對(duì)股東是否友好，還有他是否坦誠，我覺得都非常重要。我特別重視坦誠這一點(diǎn)，就是性格上面要有包容性，能力強(qiáng)弱反而不是最重要的。
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企業(yè)的護(hù)城河：讓企業(yè)持續(xù)盈利的堡壘
我們應(yīng)該按照護(hù)城河的類型去找，去找保護(hù)這個(gè)城堡的原因到底在哪里。我自己總結(jié)下來，護(hù)城河主要有四個(gè)類型：
1. 品牌
2. 規(guī)模經(jīng)濟(jì)
3. 高客戶轉(zhuǎn)換成本
4. 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
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喜詩糖果：有復(fù)利的長期成長
巴菲特在喜詩糖果的投資收益率我們可以拿買房來打比方，就是比如你買一套房，租金每年8萬，到了第五年，每年的租金回報(bào)率為22%，到了第二十年，租金回報(bào)率100%。那你買不買這個(gè)公司？
肯定買吧。但看起來12倍也不是一個(gè)很便宜的價(jià)格，那為什么還要買？
因?yàn)檫@個(gè)公司有讓利潤在穩(wěn)定中持續(xù)上升的能力，而且復(fù)利的效果隨著時(shí)間變得驚人的明顯。所以挑生意，要先挑穩(wěn)定的生意，這樣的生意其實(shí)可預(yù)測性很強(qiáng)，然后再挑成長。對(duì)于那些周期股，有再大再好的漲幅，對(duì)我來說不是最有吸引力的生意。
喜詩糖果就是這樣的生意，先穩(wěn)定中有復(fù)利的長期成長，而且公司的現(xiàn)金流比利潤還好，我覺得這種特點(diǎn)就是所謂的untapped pricingpower（未被開發(fā)的定價(jià)權(quán)）。
再簡單一點(diǎn)，一句話來總結(jié)巴菲特的投資理念就是：抓住偉大公司的長期、穩(wěn)定成長，去找在滾雪球的人。
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結(jié)束語
如果是一個(gè)好的投資標(biāo)的，應(yīng)該是用各種方法都能看出來是好生意。所以巴菲特早期時(shí)候，他曾說他會(huì)用股票分析一遍這個(gè)公司，再用債券分析一遍。
所以你對(duì)微觀產(chǎn)品、管理、商業(yè)模式，都要盯緊研究。哪怕只有一家企業(yè)，研究五年，也未必可以吃透這個(gè)企業(yè)。要有ownershipmentality（主人翁的心態(tài)），就像自己是一個(gè)家族企業(yè)的接班人，想象明天就要讓你來接班，從你對(duì)這個(gè)企業(yè)一切問題的好奇心出發(fā)，去做研究，才是一個(gè)好的分析師。
如果掌握了第一性原理這個(gè)思維方式，它可以用在投資、用在生活，甚至比如找男女朋友成家立業(yè)也是，要找有雪球效應(yīng)的，因?yàn)樗麜?huì)有一個(gè)內(nèi)核，一直不斷積累自己的智慧、能力、健康等。一個(gè)企業(yè)也是一樣，要有強(qiáng)大的內(nèi)核推動(dòng)。
時(shí)間是偉大公司的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。偉大公司是非常少的。我們之所以取名銀杏，也是對(duì)我們自己的一種長期持續(xù)性的高要求，投資偉大，擁有偉大。我們的價(jià)值觀就來自于哲學(xué)思考，我相信長期看，這遠(yuǎn)比均值回歸、股票炒作能產(chǎn)生的回報(bào)更高！
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