一、海外FOF發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
海外FOF主要發(fā)源于美國市場(chǎng)。從美國FOF的規(guī)模增速和市占率，我們可以看到FO在投資產(chǎn)品中的存在價(jià)值。時(shí)至今日，F(xiàn)OF在美國已經(jīng)以多種形式存在，其中最受歡迎的是混合債券型及退休基金模式的產(chǎn)品。隨著基金的數(shù)量和類別越來越多，F(xiàn)OF的發(fā)展也引證基金中基金擁有其市場(chǎng)價(jià)值。
（一） 需求增加，推動(dòng)美國FOF發(fā)展
從美國FOF的增長速度及資金長期的凈流入，我們可以注意到FOF在金融市場(chǎng)中是有存在的價(jià)值以及大量的投資需求?；旌蟼虵OF是目前比較受美國投資者歡迎的產(chǎn)品。
FOF 規(guī)模近十年快速增加
以美國為例，回顧其FOF發(fā)展歷程，由1990年20支FOF，共計(jì)14.26億美元的規(guī)模。發(fā)展至今，截止2015年底，美國共有1404支FOF，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元。
混合債券型是FOF的主要類型
根據(jù)ICI的分類，美國FOF根據(jù)投資標(biāo)的的不同主要分為股票型（Equity）及混合債券型（Hybrid and Bonds）FOF。其中混合債券型占據(jù)主導(dǎo)地位，其內(nèi)容包括但不限于對(duì)象為固定收益市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)，大宗商品等和其中的一些組合的基金。2015年股票型FOF占比8%左右，而混合債券型FOF占比達(dá)92%?？v觀歷史，由1990年起，股票型FOF相對(duì)于混合債券型增速較緩，混合債券型相對(duì)于股票型規(guī)模具有增速相對(duì)穩(wěn)定性質(zhì)。
資金持續(xù)流入FOF市場(chǎng)
由2002年開始，美國FOF進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段，每年流入FOF市場(chǎng)的資金都在大幅度增加，至2008年后資金流入增速放緩，2015年仍有580億美元流入FOF市場(chǎng)。根據(jù)ICI官方統(tǒng)計(jì)，截止2015年，美國投資公司凈資產(chǎn)總額為18.1萬億美元，其中FOF為1.72億美元，其占比將近10%。
（二） 美國FOF的現(xiàn)狀與特色
FOF在美國市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)演變成多種模式，其產(chǎn)品的差異化和特色也有別于單一的基金。本節(jié)重點(diǎn)介紹一款典型的FOF產(chǎn)品——先鋒基金VTTVX2025。
FOF的定義
根據(jù)廣義的FOF定義，一個(gè)資產(chǎn)池有兩個(gè)或兩個(gè)以二級(jí)管理人（Sub-Advisor），無論該資產(chǎn)池的投資對(duì)象是債券、股票、大宗商品、貨幣還是衍生品都可被認(rèn)為是一種FOF。根據(jù)投資計(jì)劃的不同，F(xiàn)OF還可以分為混合型基金，對(duì)沖基金，私募基金和信托。根據(jù)投資對(duì)象分類，F(xiàn)OF可分為受限制的和不受限制的。前者為僅投資于一個(gè)資產(chǎn)管理公司旗下的多個(gè)基金產(chǎn)品，而后者則為投資于多個(gè)資產(chǎn)管理公司的多個(gè)基金產(chǎn)品。
投資FOF與投資基金的差異
與一般的基金相比較，FOF解決了一般基金的一些問題，但也我們也不避諱去解釋其所帶來的一些弊端。表概括的總結(jié)了FOF的主要優(yōu)勢(shì)和弊端：
美國典型FOF例子: 先鋒基金
最典型的FOF產(chǎn)品主要是養(yǎng)老基金，該類基金主要投資于所在基金公司旗下的其他基金產(chǎn)品。我們選取最早發(fā)行FOF的機(jī)構(gòu)——先鋒基金公司（The Vanguard Group, Inc.），以其目標(biāo)退休基金2025（VTTVX2025）為例：
基金概況：VTTVX2025是一款多樣化的投資組合，資產(chǎn)池分布于先鋒基金公司的各個(gè)基金中。隨著到期日的接近增快將股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到債券資產(chǎn)的速度。我們可以看一看該系列退休計(jì)劃基金的說明書關(guān)于不同到期日的資產(chǎn)配置情況：
我們會(huì)發(fā)現(xiàn)離到期日越近的產(chǎn)品其股票資產(chǎn)比重越低，而債券資產(chǎn)越高。而圖中更清晰的揭示了其策略隨時(shí)間的變化。在離該基金所設(shè)計(jì)的退休日到來的25年之前主要以股票資產(chǎn)為主（90%），從退休25年前開始到退休日期間，由90％均勻減少至50%，并且會(huì)在退休日到來后的幾年內(nèi)，以更快的速度將股票資產(chǎn)的比例降至30％，以債券為主要資產(chǎn)配置（70%）。
VTTVX2025的規(guī)模目前為止大約在303億美元左右，投資于先鋒基金公司的4款指數(shù)基金，其中股票資產(chǎn)占比大約65%，債券資產(chǎn)占比35%。
資產(chǎn)配置：資產(chǎn)池中各基金的比重VTTVX2025間接的投資于美國及海外的各類股票資產(chǎn)和債券市場(chǎng)。其中股票資產(chǎn)主要集中在紐交所和納斯達(dá)克上市的市值在50億美元以上的大型企業(yè)的股票，同時(shí)也會(huì)配置小部分于中小型企業(yè)的股票和分布于海外45個(gè)不同國家的5178支股票；海外部分的股票資產(chǎn)主要分布于日本、英國、加拿大、法國和瑞士；而債券主要由美國國內(nèi)和海外債券組成，國內(nèi)的部分主要有5-10年期的國債，地方政府債，企業(yè)債和房產(chǎn)抵押或資產(chǎn)抵押債。海外部分則會(huì)分布于1年以上的信用較好的各國國債、政府債、企業(yè)債，并且對(duì)匯率的變化采取對(duì)沖的策略以降低匯率變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)；
歷史表現(xiàn)：由于資產(chǎn)分布主要為股票指數(shù)基金，因此歷史表現(xiàn)與美國各大股指較為接近。近10年年化收益大約為5.7%左右，投資者稅前年化回報(bào)率大約為5.4％左右。
分紅、資本增值與稅收
VTTVX2025會(huì)將其所有的長期或短期的實(shí)際凈收入（資本增值和分紅）在每年的12月分發(fā)給基金持有者；投資者可選擇收取現(xiàn)金和追加投資于該基金中；資本增值（Capital Gains）部分收入無論是否重復(fù)投資于基金中都將被納稅，而分紅(Dividends)部分不進(jìn)行納稅；對(duì)基金的份額的轉(zhuǎn)讓所獲取的收益也將被納稅。
二、國內(nèi)FOF發(fā)展現(xiàn)狀
對(duì)于基金中基金（FOF）在國內(nèi)的發(fā)展，首先簡單回顧一下國內(nèi)私募股權(quán)FOF的發(fā)展。實(shí)際上國外一些投資機(jī)構(gòu)最早就是通過FOF形式進(jìn)入中國的私募股權(quán)基金。例如IDG資本成立于2005年8月19日的IDG-Accel中國成長基金一期，用于投資與信息技術(shù)發(fā)展相關(guān)的中國本土公司，參與的國外機(jī)構(gòu)有Accel、Montagu Newhall、密歇根大學(xué)基金會(huì)、安柏深私募股權(quán)投資集團(tuán)、FLAG，其中Montagu Newhall和FLAG是FOF基金。
國內(nèi)在股權(quán)投資FOF，更多的是國家層面，如06年國開行和中新創(chuàng)投共同設(shè)立的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導(dǎo)基金，是國內(nèi)最早的FOF基金之一。璞玉投資管理公司作為國內(nèi)最早一批從事私募股權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，2006年發(fā)起國內(nèi)首只獨(dú)立的私募股權(quán)投資基金中基金-璞玉價(jià)值基金（Jade China Value Partners, L.P.）,總規(guī)模為1.5至2億美元。該基金的出資方包括科威特投資局下屬的科威特中國投資公司（KuwaitChina Investment Company），還包括一些養(yǎng)老金、銀行資金和保險(xiǎn)資金等。關(guān)于股權(quán)投資FOF方面本文就不做更細(xì)致討論，下面主要就國內(nèi)證券投資FOF方面的發(fā)展展開論述。
（一）國內(nèi)FOF監(jiān)管歷程
對(duì)于基金中基金法律及監(jiān)管部門的規(guī)定，首先從證券法開始?！吨腥A人民共和國證券法》自98年全國人大通過后，歷經(jīng)多次修正加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的指導(dǎo)監(jiān)督，但其中鮮有涉及基金中基金的條款。之后《中華人民共和國證券投資基金法》2004年6月施行，其中第五十九條規(guī)定：基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：（四）買賣其他基金份額，但是國務(wù)院另有規(guī)定的除外；所以國內(nèi)FOF產(chǎn)品主要是由券商、銀行和信托發(fā)起的一種理財(cái)產(chǎn)品2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2007年《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》對(duì)于投資基金份額沒有明確說明。而2012年出臺(tái)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》中對(duì)限定性集合理財(cái)規(guī)定“主要用于投資國債、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品”，明確其可以投資債券型證券投資基金，對(duì)于股票等權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金的資產(chǎn)也可以投資，但是“不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%”。
而2014年8月8日起施行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中，在第四章第三十條“基金合同和基金招募說明書應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定載明基金的類別”，其中第四類規(guī)定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金”，首次明確定義基金中基金，確認(rèn)FOF的合法性。實(shí)際上，F(xiàn)OF產(chǎn)品的發(fā)展更多的集中于券商、私募、銀行等非公募機(jī)構(gòu)，下面就各類機(jī)構(gòu)的FOF產(chǎn)品做詳細(xì)的梳理。
（二）不同機(jī)構(gòu)的FOF產(chǎn)品發(fā)展
1、 私募FOF
格上理財(cái)網(wǎng)站中所收錄的“組合基金”類型的陽光私募基金有111只，其中也包括一些MOM產(chǎn)品。而從私募排排網(wǎng)初步統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)OF類產(chǎn)品共有266只，主要集中在近3 年，其中2014年成立的有18只，2015年成立的有154只，2016年成立的有91只。而且產(chǎn)品的收益差異也比較大，如華溢資產(chǎn)的華溢北極星FOF投資基金自2015年7月16日成立以來累計(jì)收益達(dá)42.01%，而瑞達(dá)FOF基金1號(hào)自2015年9月22日虧損45.90%。
而在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人基金產(chǎn)品中，初步統(tǒng)計(jì)FOF類的182只，占整個(gè)備案36743個(gè)產(chǎn)品的0.495%。成立時(shí)間均在2013年之后，如2013年1月7日上海星鴻資產(chǎn)經(jīng)營有限公司發(fā)行的星鴻財(cái)富-固定收益FOF光控專項(xiàng)基金（中昂項(xiàng)目）等。
2、 券商FOF
對(duì)于證券公司的FOF產(chǎn)品介紹之前，首先需要提及的是券商的集合理財(cái)計(jì)劃。集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司為多個(gè)客戶辦理的，與基金類似，即集合投資者的資金集中進(jìn)行投資，投資者按照投入的份額分享投資收益或者承擔(dān)損失。在2004年10月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，這意味著證券公司集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。從05年至現(xiàn)在，券商集合理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)行數(shù)如圖所示，在12 年之后產(chǎn)品發(fā)行取得較快增長，發(fā)行產(chǎn)品的類型大致分為股票型、混合型、債券型和其它。
而在整個(gè)系列中，FOF概念的產(chǎn)品據(jù)初步統(tǒng)計(jì)有89只，相比其它所占比重非常小。最早推出的FOF產(chǎn)品是招商證券的“基金寶”，它是招商證券推出的一個(gè)創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，全稱是招商證券基金寶集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。招商證券“基金寶”是一種以開放式基金和封閉式基金為主要投資標(biāo)的的集合理財(cái)產(chǎn)品。隨后，在2007年招商銀行推出基金寶二期集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，其資產(chǎn)主要配置股票型基金和現(xiàn)金類資產(chǎn)，此外還有一小部分配置在固定收益類、新股和ETF套利。
3、 基金專戶
受制于《基金法》的限定，公募基金無法發(fā)行FOF產(chǎn)品，一些基金公司采用基金專戶的形式發(fā)行FOF產(chǎn)品。在2014年1月16日華寶興業(yè)成立第一只對(duì)沖基金中基金專戶，定位滿足國內(nèi)高凈值投資者配置海外優(yōu)秀基金產(chǎn)品的需求。在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金專戶產(chǎn)品中，初步統(tǒng)計(jì)FOF類型的共有42只。在《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》出臺(tái)之前，一些大的基金公司已經(jīng)開始試水FOF產(chǎn)品，如天弘基金在2014年1 月16日備案的“天弘天方-興業(yè)銀行-銀河期貨景信FOF專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等。
相比中歐基金旗下子公司中歐盛世資管旗下有5個(gè)產(chǎn)品；天弘基金的天地方中資管有4個(gè)產(chǎn)品，還有天弘創(chuàng)新1個(gè)產(chǎn)品，加上自己的天弘-晉商-金之谷1號(hào)FOF資產(chǎn)管理計(jì)劃，天弘基金總共也有6只產(chǎn)品；華夏資管有4個(gè)產(chǎn)品報(bào)備，此外平安大華和泰達(dá)宏利也各有3只產(chǎn)品報(bào)備，國金基金、南方基金、嘉實(shí)等也都有產(chǎn)品。產(chǎn)品周期大部分在1年，整個(gè)起始規(guī)模有48.34億，產(chǎn)品成立時(shí)的投資者數(shù)量最多如“華夏資本-冠石FOF一號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”有197家。據(jù)報(bào)道，目前專戶的FOF產(chǎn)品大部分是投資自己基金公司的產(chǎn)品，投資外部基金較少，主要除了費(fèi)用之外，外部基金調(diào)研難度大、市場(chǎng)FOF人才少等是主要原因。
4、 信托FOF
由于傳統(tǒng)陽光私募以信托產(chǎn)品形式運(yùn)作，所以此處統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品與私募FOF有重合。
5、 期貨資管FOF
FOF作為分散投資的形式，在2015年開始引起期貨公司的關(guān)注?！镀谪浫?qǐng)?bào)》2015年9月30日在報(bào)道中，華泰期貨資管部負(fù)責(zé)人介紹期貨公司的FOF產(chǎn)品一般采用三種形式“一是與銀行合作的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式；二是與三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)合作的管理型產(chǎn)品模式；三是為人銀行或高凈值客戶成立的FOF形式”。雖然在2015年6月之后，整個(gè)金融環(huán)境變差，F(xiàn)OF產(chǎn)品避險(xiǎn)功能也減弱，但期貨公司參與的FOF取得一定的發(fā)展。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的期貨資產(chǎn)管理計(jì)劃的4024基金產(chǎn)品中，初步統(tǒng)計(jì)FOF類的有25個(gè)。最早的如國聯(lián)期貨有限責(zé)任公司發(fā)行的國聯(lián)期貨-明覺FOF增強(qiáng)型1期資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集規(guī)模200萬元，初始委托人數(shù)量2人。整個(gè)期貨資管FOF募集規(guī)模的有14.34億元。在最近兩個(gè)月，2016年5月和6月共發(fā)行FOF產(chǎn)品12只，呈加速發(fā)展之勢(shì)。
6、 銀行理財(cái)FOF
銀行也在較早時(shí)候推出了FOF類產(chǎn)品，有些銀行將其命名為“基金寶”類。興業(yè)銀行200年發(fā)行的萬利寶'興業(yè)基金寶'，起始金額5萬元，預(yù)計(jì)最高年收益率25%，屬于固定收益類型，主要投資于證券投資基金組合，由光大證券擔(dān)任投資顧問。其投資比例為：基金投資的資金比例為0%-90%，股票投資為0%-20%，新股申購和購買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品為0%-100%。相比其它類的FOF，銀行系的FOF產(chǎn)品流動(dòng)性較強(qiáng)而且期間多為1年左右，因而更受大眾歡迎。
由于數(shù)據(jù)收集原因，統(tǒng)計(jì)了銀行理財(cái)產(chǎn)品中名稱中有“基金寶”的產(chǎn)品，共有45只產(chǎn)品，圖11對(duì)各家銀行發(fā)行數(shù)量的統(tǒng)計(jì)，在右圖中可以看到，人民幣種理財(cái)產(chǎn)品占多數(shù)，美元類有13只，港幣有3只。而且投資起始金額多為5萬元，還有部分是5000元起。
三、美國FOF監(jiān)管的參考
《33-8713-Final Rule Fundof Funds Investments》是美國FOF投資的監(jiān)管文件。下面列舉其中部分監(jiān)管條款。
12(d)(1)政策介紹
12(d)(1) of the Act是關(guān)于針對(duì)FOF投資比例的限制和規(guī)定，最新出的FOF政策是在12(d)(1) 的基礎(chǔ)上修改新增的，分為A和B兩部分；
Section 12(d)(1)(A) 規(guī)定注冊(cè)基金至多收購不超過任意基金3%的表決權(quán)股股票；至多在任意基金上投資不超過其總資產(chǎn)的5%；投資的所有基金價(jià)值至多不超過其總資產(chǎn)的10%；
Section 12(d)(1)(B) 規(guī)定如果注冊(cè)開放式基金銷售證券后，收購方1)獨(dú)自持有銷售方超過3%的表決權(quán)股股票；2) 與其他基金共同持有銷售方超過10%的表決權(quán)股股票，交易禁止；
12(d)(1)另有兩個(gè)特殊條例，Section 12(d)(1)(F)規(guī)定注冊(cè)基金可以至多收購其他基金3%的已發(fā)行股票；不可以收取超過1.5%倍的基金銷售服務(wù)費(fèi)用；其回收股份的權(quán)利會(huì)有限制。此外，基金顧問無權(quán)影響股東投票的結(jié)果；
Section 12(d)(1)(G)規(guī)定注冊(cè)開放式基金或單位投資信托（UIT）可以無限收購其他同一投資公司類型的注冊(cè)開放式基金和單位投資信托的股份，但是與此同時(shí)其持有其他類型的證券的權(quán)利會(huì)有所限制。
新政策
12d1-1規(guī)定基金可以無限地用其未投資使用的資金投資注冊(cè)貨幣市場(chǎng)基金和未注冊(cè)貨幣市場(chǎng)基金。未注冊(cè)封閉式投資公司和其公司名下資產(chǎn)交易有限制。未注冊(cè)基金可以投資注冊(cè)貨幣市場(chǎng)基金（允許對(duì)沖基金）；
12d1-2規(guī)定關(guān)聯(lián)基金中基金可持有與其不同類型的投資公司基金的證券；可以直接投資股票，債券和其他類型的有價(jià)證券；可投資關(guān)聯(lián)或非關(guān)聯(lián)貨幣市場(chǎng)基金；
12d1-3規(guī)定非關(guān)聯(lián)基金中基金在符合12(d)(1)(F) 規(guī)定的條件下可在合計(jì)銷售費(fèi)用不超過NASD規(guī)定的基金中基金銷售費(fèi)用額度的情況下收取超過1.5%的銷售費(fèi)用。
基金中基金費(fèi)用透明度
注冊(cè)開放式基金需在公開招股說明書里的費(fèi)用明細(xì)表里公開收購基金的管理費(fèi)、申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)用；公開全年合計(jì)基金運(yùn)作管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)所占總資產(chǎn)凈值的百分比，公開收購和賣出的手續(xù)費(fèi)。
利弊分析
新政策的出臺(tái)會(huì)給投資者提供一個(gè)更大的投資市場(chǎng)，比如規(guī)定中新添了未注冊(cè)的貨幣市場(chǎng)基金這一塊投資市場(chǎng)，關(guān)聯(lián)基金中基金可以投資關(guān)聯(lián)或非關(guān)聯(lián)貨幣市場(chǎng)基金。新政策還使基金投資比例上有更大彈性，可投資更多資金。
在此之前，如想投資部分基金或參與部分基金市場(chǎng)的投資，需要申請(qǐng)，得到法律認(rèn)可，間接成本較高。新政策增大了投資范圍，降低了原本申請(qǐng)投資項(xiàng)目的成本和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在已執(zhí)行的政策基礎(chǔ)上，執(zhí)行新政策以后不會(huì)有新增的弊端。
四、《基金中基金指引》解析
（一）指引部分條款的解析及出臺(tái)初衷
1 明確FOF定義
指引中第二條：基金中基金是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金。
指引中第二條對(duì)基金中基金的概念做了明確的規(guī)范，即公募基金。根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十條第（四）項(xiàng)規(guī)定，百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金。本次《征求意見稿》中就其他基金增加定語，即經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金。根據(jù)前述定義，似乎非公開募集的證券投資基金并不在投資范圍內(nèi)，證券、基金以及期貨公司及其子公司成立的資產(chǎn)管理計(jì)劃，私募基金管理人成立的契約型基金均在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，不再另行在中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、注冊(cè)，所以根據(jù)前述約定似乎排除非公開募集的基金。這一點(diǎn)定義其實(shí)是合理的，因?yàn)?/span>FOF投資的子基金如果包括非公開募集基金，那么FOF即可通過各種手段規(guī)避指引有關(guān)公募基金的要求。
2 關(guān)于投資衍生品性質(zhì)基金
指引中第三條：基金中基金不得持有具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，中國證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定的除外。具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額是指分級(jí)基金以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他基金份額。
指引中的第三條明確將分級(jí)基金排除在外。分級(jí)基金是指在一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)或多級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。早在股市呈下跌行情時(shí)，分級(jí)基金B的杠桿放大了投資者和的虧損，由于其杠桿份額的使用進(jìn)一步放大了投資風(fēng)險(xiǎn)致使投資者的損失。
指引中排除分級(jí)基金首先是為了防止變向或間接擴(kuò)大杠桿，將分級(jí)基金排除在外。這意味著分級(jí)基金無緣FOF這塊大蛋糕。
其實(shí)分級(jí)基金的母基金跟普通指數(shù)基金無本質(zhì)差異，如果把分級(jí)基金母基金也排除在外，其實(shí)并不合適。
另外分級(jí)A的風(fēng)險(xiǎn)低于普通股票型基金，如果把分級(jí)A排除，也是的FOF失去了一個(gè)非常好的地方性投資品種。分級(jí)A輪動(dòng)策略將不能在公募FOF中出現(xiàn)。當(dāng)然目前的指引只是征求意見稿，最后發(fā)布正式版本也許會(huì)有調(diào)整。
3 費(fèi)率問題新規(guī)范
第四條：基金中基金的管理人不得對(duì)基金中基金財(cái)產(chǎn)中持有的自身管理的其他基金部分收取管理費(fèi)。基金中基金的托管人不得對(duì)基金中基金財(cái)產(chǎn)中持有的自身托管的其他基金部分收取托管費(fèi)?；鹬谢鸬墓芾砣诉\(yùn)用基金中基金財(cái)產(chǎn)申購費(fèi)、贖回費(fèi)（不包括按照基金合同應(yīng)歸入基金資產(chǎn)的部分）、銷售服務(wù)費(fèi)等銷售費(fèi)用。
指引對(duì)FOF管理人、托管人收取費(fèi)用的管制，內(nèi)部FOF不收取任何費(fèi)用。FOF管理人可以使用基金財(cái)產(chǎn)投資其自身管理的其他基金，但FOF管理人不得重復(fù)收取管理費(fèi)、申購費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售費(fèi)用等，基金托管人受同樣限制。
FOF存在雙重費(fèi)率問題。首先在海外，投資者需向FOF管理人支付費(fèi)用；其次，F(xiàn)OF產(chǎn)品在運(yùn)作期間還包含了組合持有基金的費(fèi)用。因此，一般情況下FOF的總費(fèi)用往往會(huì)高于一般的基金。FOF作為中長期產(chǎn)品，其費(fèi)率的大小會(huì)對(duì)FOF收益水平產(chǎn)生較重要的影響。而減少雙重收費(fèi)就可以起到防范利益輸送的作用。
4 基金估值的問題
“八）保證估值的公允性?！吨敢返谄邨l規(guī)定，基金中基金應(yīng)當(dāng)采用公允的估值方法，及時(shí)、準(zhǔn)確地反映基金資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)?！?/span>
FOF的估值依賴于投資的估值，如果估值出現(xiàn)問題，則容易引發(fā)套利或者糾紛。
如果基金是可以交易的場(chǎng)內(nèi)基金，其估值變有兩個(gè)選擇，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和凈值。如果價(jià)格與凈值偏離很大，則兩種估值方法會(huì)有不同的結(jié)果。
估值不公允，如果涉及申購贖回、業(yè)績報(bào)酬的計(jì)算，則容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
5 防止喂養(yǎng)其他基金
“四）防止FOF 作為新基金或迷你基金的幫忙資金。根據(jù)相關(guān)法規(guī)，公募基金需要募集2億元才能滿足成立，基金連續(xù)60 個(gè)工作日小于5000 萬元，基金管理人需要召開持有人大會(huì)討論基金是否清盤。為防止部分基金管理人利用FOF 作為幫忙資金認(rèn)購發(fā)售困難的基金或者小基金，基金《指引》第三條要求，F(xiàn)OF投資其他基金的，被投資基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1 年、最近定期報(bào)告披露的規(guī)模應(yīng)當(dāng)高于1億元?！?/span>
給運(yùn)作期限和資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置一個(gè)限制，這樣就可以防止FOF去當(dāng)幫忙資金，或者去救一些小的基金，從規(guī)則上杜絕道德風(fēng)險(xiǎn)。
6、投資比例限制
“（二）強(qiáng)化分散投資，防范集中持有風(fēng)險(xiǎn)。《指引》第三條第一款要求，FOF 持有單只基金的市值，不高于該FOF資產(chǎn)凈值的20%，且不得持有其他FOF。完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例持有基金的，可以不受前述比例限制?！?/span>
指引對(duì)單只基金的的上限做出了限制。一些做大小盤輪動(dòng)的產(chǎn)品，比如50/500輪動(dòng)，在此規(guī)則下就比較困難，市場(chǎng)上單一指數(shù)的ETF數(shù)量并不是很多，有的就一兩支，流動(dòng)性大的更是少，這樣管理人就需要尋在一個(gè)風(fēng)格上找到多只備投基金。
另外，貨幣基金在這里并沒有豁免，其實(shí)投單一的貨幣基金并沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。
7、不得持有其他FOF
FOF 交叉投資，會(huì)帶來估值混亂、循環(huán)估值、估值延后。
假定FOF-A投資FOF-B，同時(shí)FOF-B又投資了FOF-A。
那么FOF-A的估值依賴于FOF-B的估值，F(xiàn)OF-B的估值依賴于FOF-A估值，那樣會(huì)導(dǎo)致估值混亂。
FOF依賴于投資的基金，本來估值就會(huì)延后，如果FOF投資于其他FOF，估值會(huì)更加延后。
另外，FOF 投資其他FOF會(huì)加大鏈鎖巨額贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）指引出臺(tái)對(duì)基金中基金產(chǎn)品的影響
基金中基金指引的出臺(tái)為公募FOF的發(fā)展打下了進(jìn)一步的基礎(chǔ)，標(biāo)志著公募FOF進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段。指引的出臺(tái)將會(huì)對(duì)私募基金與券商資管的同類產(chǎn)品產(chǎn)生一定的影響。
首先，對(duì)于投資標(biāo)的為公募基金的券商集合理財(cái)FOF產(chǎn)品由于受制業(yè)績、雙重收費(fèi)、策略等多重因素的影響會(huì)受到很大影響。其次，對(duì)于私募FOF來講，由于其滿足高凈值客戶多元化需求，以及比較基準(zhǔn)和客戶群體等的不同，因此受到的影響并沒有很大。
而對(duì)于公募FOF來說，由于其合規(guī)監(jiān)管更為嚴(yán)格，對(duì)投資范圍、雙重收費(fèi)、信息披露等問題有嚴(yán)格的監(jiān)管界定，因此在機(jī)制、能力和策略準(zhǔn)備上公募FOF可能更具優(yōu)勢(shì)，完全有可能形成有別于傳統(tǒng)股票、債券與貨幣基金一類的投資產(chǎn)品。指引出臺(tái)后，基金公司將會(huì)大力開發(fā)公募FOF產(chǎn)品，公募FOF產(chǎn)品前景好。
另外公募FOF的推出，對(duì)ETF、指數(shù)基金是利好，因?yàn)镋TF、指數(shù)基金是FOF重要的配置工具，這對(duì)提升ETF、指數(shù)基金的流動(dòng)性和規(guī)模有非常好的作用。
《指引》目前只是征求意見稿，以上分析基于征求意見稿的內(nèi)容，等正式稿發(fā)布，我們會(huì)及時(shí)跟蹤點(diǎn)評(píng)。
五、FOF常見投資策略和產(chǎn)品模式
從大的方面，FOF投資策略分為主動(dòng)投資和被動(dòng)投資。主動(dòng)投資主要做基金優(yōu)選、風(fēng)格輪動(dòng)、套利等；被動(dòng)投資主要做指數(shù)投資，采用固定配置比例，買入并持有、定期再平衡、閾值平再衡、CPPI等策略。
（一）常見FOF投資策略
基金優(yōu)選策略
依賴主動(dòng)型基金評(píng)價(jià)體系、基金經(jīng)理評(píng)價(jià)體系，優(yōu)選優(yōu)勢(shì)基金，進(jìn)行主動(dòng)型投資。本策略需要有基金評(píng)價(jià)體系，基金經(jīng)理評(píng)價(jià)體系。
本策目標(biāo)是選出優(yōu)秀基金，主要方法有兩種，一種是基于基金的量化分析，一種是基于對(duì)基金公司投研系統(tǒng)和基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)。前者更多的依賴于數(shù)據(jù)，更加客觀，后者更加依賴于對(duì)基金公司的走訪調(diào)研，對(duì)基金經(jīng)理的溝通交流，更加主觀。
Upgrading Approach
Upgrading 的投資方法主要是評(píng)價(jià)過去最近一段時(shí)間的基金表現(xiàn)，選取不同風(fēng)險(xiǎn)類別中前期表現(xiàn)最好的幾只基金構(gòu)成投資組合，偏量化。
當(dāng)既有組合里的某只基金的當(dāng)期表現(xiàn)不再滿足選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則在下一期更新組合將其剔除，并補(bǔ)充進(jìn)新的投資基金。
這種方法其實(shí)就是選過去一期優(yōu)秀的基金，然后以此預(yù)測(cè)下一期這些基金大概率會(huì)優(yōu)于其他基金。
常見的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有收益率、波動(dòng)率、夏普比率、最大回撤、在險(xiǎn)價(jià)值Va R、下半方差、持倉分散度等
另外比較主觀的基金評(píng)價(jià)方法是：調(diào)研基金公司的投研團(tuán)隊(duì)，分析其投研團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)分工、實(shí)力、股票池的規(guī)則，投資的流程，基金經(jīng)理的從業(yè)年限、歷史業(yè)績等。
風(fēng)格輪動(dòng)策略
本策略主要有股債輪動(dòng)、大小盤輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)。管理人需要具備風(fēng)格輪動(dòng)的分析能力。一種投資方式是用從宏觀到策略到資產(chǎn)的分析方法，一種是量化分析方法。
股票債券輪動(dòng)可以在股票基金和債券基金之間做配置。股票基金可以直接配置指數(shù)基金，也可以再對(duì)股票基金做優(yōu)選。
大小盤輪動(dòng)主要在大盤股票基金和小盤基金之間做輪動(dòng)，常見的比如50/500輪動(dòng)，在上證50和中證500之間做出判斷。
行業(yè)輪動(dòng)主要依賴于行業(yè)ETF、行業(yè)主題基金、LOF基金等，在其中做出選擇。輪動(dòng)的方法可以是基于量化策略，也可以是基于宏觀策略的基本面分析。
套利策略
這種策略主要利用基金間的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利投資。常見的有ETF套利、分級(jí)基金套利、LOF基金套利等。
ETF套利：主要通過ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值的差異，套取價(jià)差。ETF二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)交易時(shí)，可以買入ETF，贖回后，賣出的到的股票。ETF二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)交易時(shí)，可以用一籃子股票申購ETF，得到的ETF在二級(jí)市場(chǎng)賣出。
貨幣ETF套利：貨幣ETF是一種特殊的貨幣基金，可以二級(jí)市場(chǎng)交易，也可以申購贖回，由于大部分貨幣ETF都有部分券商是免傭金，而且可以申購贖回。這樣投資者就可以利用貨幣ETF的折價(jià)溢價(jià)來進(jìn)行套利。
由于貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)極其低，接近零風(fēng)險(xiǎn)，而且有的貨幣基金在對(duì)應(yīng)券商免傭金，這樣套利的成本和風(fēng)險(xiǎn)都近乎沒有。
封基轉(zhuǎn)開基套利機(jī)會(huì)：一些傳統(tǒng)封基大部分折價(jià)，在到期轉(zhuǎn)開的時(shí)候，可以進(jìn)行折價(jià)套利。市場(chǎng)上的創(chuàng)新型封閉式基金也可能有套利機(jī)會(huì)。
分級(jí)基金套利策略：分級(jí)基金具有三類份額：母基金份額、A 份額和B份額，各自具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。母基金一般分為股票型、債券型。目前市場(chǎng)上最主要的分級(jí)基金是指數(shù)型分級(jí)基金，包括寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)等。
分級(jí)基金可以套利的根源在于分級(jí)基金的分拆合并機(jī)制、申購贖回和子份額可以上市交易的機(jī)制。
分級(jí)基金子份額在二級(jí)市場(chǎng)可以交易，母份額可以申購贖回，而子母份額可以通過合并與分拆來得到。所以分級(jí)基金母基金和對(duì)應(yīng)的子份額本質(zhì)是相同的資產(chǎn)，根據(jù)“一價(jià)定律”，相同的資產(chǎn)應(yīng)該具有相同的價(jià)格，否則就可以套利。
分級(jí)基金子份額在二級(jí)市場(chǎng)交易（以交易價(jià)格計(jì)），而母基金可以申購贖回（以基金凈值計(jì)），如果兩者不匹配，則會(huì)有套利的機(jī)會(huì)。
需要注意的是，目前公募FOF指引征求意見稿不允許投資分級(jí)基金。
期權(quán)套利:利用期權(quán)不同產(chǎn)品之間的關(guān)系、期權(quán)與現(xiàn)貨之間、期權(quán)與期貨之間，進(jìn)行套利。套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生的根源在于定價(jià)錯(cuò)誤。目前期權(quán)套利主要的問題是流動(dòng)性不足。
多資產(chǎn)指數(shù)投資策略
多資產(chǎn)FOF投資與股票、債券、商品等不同資產(chǎn)類別的基金。也分為主動(dòng)和被動(dòng)，主動(dòng)多資產(chǎn)FOF需要管理人根據(jù)不同市場(chǎng)，主動(dòng)調(diào)整不同資產(chǎn)類別基金的權(quán)重，來獲取更好的收益。而被動(dòng)多資產(chǎn)FOF只需要事先定好規(guī)則，可以考慮構(gòu)建多資產(chǎn)指數(shù)，例如70%股票 30債券，構(gòu)建股債混合指數(shù)，定義再平衡周期、閾值等。按照指數(shù)的構(gòu)成從基金池中選擇基金進(jìn)行配置，根據(jù)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整。
多資產(chǎn)配置可以降低風(fēng)險(xiǎn)，非常適合于養(yǎng)老金產(chǎn)品。
CPPI 策略
固定比例投資組合保險(xiǎn)策略，將基金資產(chǎn)分配在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，其中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額度不超過放大乘數(shù)乘以組合資產(chǎn)總值與價(jià)值底線差額的金額。它通過動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合，保證投資者在繼續(xù)擁有資產(chǎn)增值潛力的同時(shí)，回避或者鎖定資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，即利用低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益來彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失。
固定比例投資組合保險(xiǎn)策略的理論構(gòu)架所根據(jù)的公式可表示如下:
At= Dt Et Et=min[M(At-Ft),At]
其中，Et表示t期投資于主動(dòng)性資產(chǎn)的倉位（Exposure）也成為風(fēng)險(xiǎn)暴露，M為風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)(Mutiplier)，且一般M>1，At代表t期資產(chǎn)總值(Asset)，F(xiàn)t 為t期最低保險(xiǎn)金額（Floor），而（At-F）為Ct，t期的緩沖頭寸（Cushion）。
采用類CPPI策略在基金投資上的回測(cè)效果如下圖。其中E市值代表權(quán)益的市值。
（二）常見FOF產(chǎn)品模式
行業(yè)優(yōu)化配置FOF
主要投資范圍：行業(yè)型基金（ETF、指數(shù)、開放式）；
核心能力：選擇未來優(yōu)勢(shì)行業(yè)的能力；
產(chǎn)品簡介：結(jié)合發(fā)行的行業(yè)基金、行業(yè)ETF進(jìn)行投資，核心需要具備行業(yè)擇時(shí)能力，對(duì)公司宏觀策略的投研能力要求較高。
交易型基金FOF
主要投資范圍：可交易基金；
核心能力：套利技術(shù)、風(fēng)格輪動(dòng)把握能力；
產(chǎn)品簡介：結(jié)合發(fā)行的行業(yè)基金、行業(yè)ETF進(jìn)行投資，核心需要具備行業(yè)擇時(shí)能力，對(duì)公司宏觀策略的投研能力要求較高。
可以做套利型，也可以做風(fēng)格輪動(dòng)型FOF，比如大小盤輪動(dòng)，行業(yè)輪動(dòng)，或者套利與風(fēng)格輪動(dòng)兼顧。
股債配置FOF
主要投資范圍：股票指數(shù)型基金、固定收益型基金；
核心能力：主動(dòng)型：本FOF需要宏觀策略對(duì)股市、債市的研究判斷能力強(qiáng)，能否知道完資產(chǎn)配置；指數(shù)型：則只需要具備指數(shù)編制、管理能力；
產(chǎn)品簡介：核心在于股票、債券大類資產(chǎn)的擇時(shí)。比較經(jīng)典的是美林投資時(shí)鐘，然而目前在國內(nèi)市場(chǎng)并不是特別有效，或者切換頻率太快。
絕對(duì)收益FOF
主要投資范圍：債券基金、分級(jí)基金、股票型基金、股指期貨；
核心能力：分級(jí)基金的研究能力、主動(dòng)型基金的選擇能力；
產(chǎn)品簡介：選擇優(yōu)秀的股票型基金，用股指期貨對(duì)沖，同時(shí)持有股票分級(jí) A、債券分級(jí)等，追求絕對(duì)收益。
套利型FOF
主要投資范圍：LOF、ETF、分級(jí)基金、股指期貨；
核心能力：套利機(jī)會(huì)分析、套利交易系統(tǒng)；
產(chǎn)品簡介：本FOF投資與LOF、ETF、分級(jí)基金、股指期貨。主要做LOF、ETF、分級(jí)基金套利。對(duì)系統(tǒng)要求較高。
資源&主題FOF
投資范圍：黃金ETF、主題基金；
核心能力：熱點(diǎn)主題的把握能力；
產(chǎn)品簡介：產(chǎn)品主要投資資源類基金、主題基金（如大健康概念基金、國企改革、新能源汽車、黃金基金等）。
TOT產(chǎn)品
投資范圍：信托（陽光私募、房地產(chǎn)信托等）；
核心能力：陽光私募評(píng)級(jí)、信托產(chǎn)品的評(píng)價(jià)分析能力；
產(chǎn)品簡介：產(chǎn)品主要投資陽光私募、房地產(chǎn)信托或者其他信托計(jì)劃。由于信托一般參與門檻較高，個(gè)人也難很具有實(shí)地調(diào)研條件，也不具備專業(yè)的分析能力，所以該產(chǎn)品適合小投資者。
CPPI產(chǎn)品
投資范圍：固定收益基金、同業(yè)存款、股票型基金；
核心能力：CPPI產(chǎn)品設(shè)計(jì)；
產(chǎn)品簡介：即固定比例投資組合保險(xiǎn)策略，將基金資產(chǎn)分配在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，其中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額度不超過放大乘數(shù)乘以組合資產(chǎn)總值與價(jià)值底線差額的金額。它通過動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合，保證投資者在繼續(xù)擁有資產(chǎn)增值潛力的同時(shí)，回避或者鎖定資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，即利用低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益來彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失。
生命周期/目標(biāo)日期基金 Lifecycle Fund or Target RiskDate Fund
投資范圍：低管理費(fèi)用基金，主要是指數(shù)型基金；
核心能力：指數(shù)設(shè)計(jì)，養(yǎng)老客戶需求分析，低成本基金池；
產(chǎn)品簡介：主要針對(duì)已經(jīng)退休或即將退休人群設(shè)計(jì)，設(shè)置股票資產(chǎn)比重下滑軌道，使得總體風(fēng)險(xiǎn)逐年降低。
目標(biāo)人群：以FOF的形式運(yùn)作，主要針對(duì)已經(jīng)退休或即將退休人群設(shè)計(jì)，管理退休后資產(chǎn)的保值升值，并為投資者提供穩(wěn)定的月度收入，是一款典型的支出型基金。
主要配置于股票和債券兩大類資產(chǎn)。在產(chǎn)品期限內(nèi)，股票類資產(chǎn)逐年下降，債券類資產(chǎn)逐年上升，直到目標(biāo)20XX年目標(biāo)人群已經(jīng)退休），其股票債券約定的資產(chǎn)配置比例事先確定，例如45:55。這些約定的資產(chǎn)配置比例進(jìn)一步的消除了FOF產(chǎn)品額外隱含的主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。
本FOF降低主動(dòng)操作，主要投資指數(shù)基金，管理成本非常低。
目前國內(nèi)市場(chǎng)上生命周期的基金有三只，不是采用FOF形式，二是直接采用混合型基金的形式。這三只基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略與運(yùn)作特征上，同美國生命周期基金較為類似，它們分別是：大成財(cái)富管理2020、匯豐晉信2016與匯豐晉信2026三只基金中，匯豐晉信2016成立較早(成立于2006年5月)，其到期日期為2016 年5月；大成財(cái)富管理2020 成立于 2006年9 月，到期日期為2020 年12月；匯豐晉信2026 成立于2008 年7 月。到日日期為2026年8月31 日。從Glide Path 設(shè)計(jì)角度考察，這三只基金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例都將隨著目標(biāo)日期的臨近而遞減；在目標(biāo)日期后，僅保留小部分的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占據(jù)絕大部分比例，形成類固定收益產(chǎn)品管理模式。
值得注意的是，這三只基金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例范圍較廣，留有較大程度的操作空間。例如大成財(cái)富管理與匯豐晉信2016，其權(quán)益類資產(chǎn)配比僅有上限規(guī)定，下限則為零，這樣就給基金管理人的操作帶來更大的自主性。
總體看來，目前市場(chǎng)上的這三只類生命周期產(chǎn)品，均有較為清晰的Glide Path 設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例將會(huì)隨著目標(biāo)日期的來臨而遞減，整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。在產(chǎn)品到期后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例將保持在一個(gè)極低的范圍內(nèi)，成為類固定收益產(chǎn)品。
我國的年金計(jì)劃的決策者主要是雇主而非員工，生命周期產(chǎn)品的市場(chǎng)需求土壤不同于美國。但考慮到目前我國的企業(yè)年金市場(chǎng)上基本都是配置型產(chǎn)品，這對(duì)于受托人的投資策略制定水平要求較高。而生命周期基金的理念清晰明了，便于選擇，對(duì)于廣大有年金需求的中小企業(yè)來說，集合加入一站式生命周期計(jì)劃或許會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的主意。對(duì)于大型年金計(jì)劃的受托人而言，考慮為企業(yè)員工量身定制一套生命周期計(jì)劃，也不失多一種產(chǎn)品選擇。
生活方式基金（Lifestyle Fund or Target Risk Fund）
生活方式基金采用的則是基于風(fēng)險(xiǎn)（risk-based）的投資方式，在成立時(shí)便確定了預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平，而不是隨著生命周期推移改變風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
晨星公司將美國市場(chǎng)的生活方式基金分成三大類：積極型（Aggressive Allocation）、穩(wěn)健型（ModerateAllocation）和保守型（Conservative Allocation）。
先鋒基金公司推出了一系列生活方式基金——VanguardLife Strategy Funds。該系列包含四只風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同的產(chǎn)品，分別是 VanguardLife Strategy Income Fund、Vanguard Life StrategyConservative Growth Fund、Vanguard Life StrategyModerate Growth Fund 和 Vanguard Life Strategy GrowthFund。
這些基金采用FOF形式，其主要通過在Vanguard Total Stock MarketIndex Fund、Vanguard Total International Stock IndexFund 和Vanguard Total Bond Market Index Fund 這幾種基金上分配合適的權(quán)重，來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)和產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
傘形FOF
投資范圍：低管理費(fèi)用基金，主要是指數(shù)型基金；
核心能力：基金公司后臺(tái)結(jié)算系統(tǒng)；
產(chǎn)品簡介：本產(chǎn)品主要方便投資者在基金之間轉(zhuǎn)換?？梢杂?/span>FOF轉(zhuǎn)化為本基金公司發(fā)行的其他基金，如FOF轉(zhuǎn)化為指數(shù)基金、主動(dòng)股票基金，F(xiàn)OF轉(zhuǎn)化為貨幣型基金等。
六、基金池的設(shè)計(jì)
FOF基金的基金池為設(shè)定的投資范圍，一個(gè)優(yōu)質(zhì)合適的基金池很大程度上能降低基金選擇的風(fēng)險(xiǎn)和提高FOF基金的收益，由此看來基金池的選擇十分重要。
基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)有很多，不同種類的基金的基金池是不同的，衡量是否納入該基金的指標(biāo)也會(huì)不同。但出發(fā)點(diǎn)一般為FOF基金的投資目標(biāo)。比如，一個(gè)追求高收益的FOF基金，基金池的主要選擇標(biāo)準(zhǔn)可能為基金的收益情況。以下部分分為配置型、主動(dòng)型、主題型以及另類FOF討論基金池的構(gòu)建參考指標(biāo)。
（一）配置型FOF基金池
我們知道配置型FOF的目的為大類資產(chǎn)配置，而大類資產(chǎn)里面主要包括權(quán)益類和固定收益類，權(quán)益類中我們可選擇流動(dòng)性較好的為指數(shù)基金ETF和行業(yè)指數(shù)基金，而固定收益類可包括貨幣型和債券型。
為了達(dá)到配置的目的，配置型基金需要較廣的投資范圍以及較長的持有時(shí)間。因此，納入基金池的衡量指標(biāo)可為資產(chǎn)類型、費(fèi)率和基金規(guī)模。其中資產(chǎn)類型主要包括指數(shù)基金、ETF、行業(yè)指數(shù)基金、貨幣型基金、債券型基金?；鹳M(fèi)率可選擇較低的。選取基金規(guī)模較大的基金以保證較佳的流動(dòng)性。
下表為配置型
FOF基金的基金池范例。從表中可看出，我們的基金類型包括被動(dòng)指數(shù)型基金、行業(yè)指數(shù)型基金、貨幣型基金和債券型基金。而從基金規(guī)模角度看，我們選擇的是每類基金規(guī)模排在前十位基金。
（二）主動(dòng)型FOF基金池
主動(dòng)型FOF的主要目的為獲得穩(wěn)定的高收益，因此，納入基金池的衡量指標(biāo)可為收益率、收益率標(biāo)準(zhǔn)差和基金規(guī)模。而選取基金規(guī)模較大的基金以保證較佳的流動(dòng)性。
下表為主動(dòng)型FOF基金的基金池范例。從表中可看出，我們選擇的是收益較高、波動(dòng)性小和規(guī)模較大的主動(dòng)股票型基金作為股票池。
（三）主題類FOF基金池
我們知道主題型FOF的目的是獲取主題性的收益，也就是當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)為某個(gè)主題時(shí)，F(xiàn)OF基金會(huì)選擇相對(duì)應(yīng)的主題基金以獲取收益。所以為了達(dá)到投資目的，主題型基金需要包括較多的主題型基金以及好的流動(dòng)性。因此，納入基金池的衡量指標(biāo)可為主題類型和基金規(guī)模。其中資產(chǎn)類型包括大部分主題，和選取規(guī)模較大的基金以保證較佳的流動(dòng)性。
下表為主題型FOF基金的基金池范例。從表中可看出，我們納入大部分規(guī)模較大的主題型基金作為股票池。
（四）另類FOF基金池
為了滿足投資者的各方面投資需求，另類FOF基金池可包括各種類型的基金。如下表所示，我們可選擇規(guī)模較大的QDII分級(jí)基金和黃金ETF作為基金池，以滿足全球配置及對(duì)沖經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的需求。
(文章來源: 網(wǎng)絡(luò)。感謝作者辛勤原創(chuàng)!）
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