BY 周立秋（巴菲特讀書會創(chuàng)始人）原文刊載于紅刊財經(jīng)

摘要：

投資賺錢，不在于你了解的多，而在于你了解的東西是正確的。

投資賺錢需要認(rèn)知邏輯支持。

確定能力邊界，才能讓自己遠(yuǎn)離“無知”的風(fēng)險。

自己是最容易被自己欺騙的。防騙，只有認(rèn)知水平是不夠的，還要堅持理性。

本文為《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》讀書筆記。本書作者李錄是查理·芒格所說的“一生中三個最成功的投資之一”，被外界盛傳為芒格“衣缽傳人”。我們經(jīng)常提及的價值投資經(jīng)典名著《窮查理寶典》就是由李錄先生領(lǐng)銜翻譯并作序。在最近剛出版的新書中，李錄從人類的起源和人類現(xiàn)代化的進(jìn)程，講到了價值投資的理念和實(shí)踐。粗略讀來，讓筆者深有感觸的一個觀點(diǎn)便是投資者要有“知識的誠實(shí)”態(tài)度。要想獲得長期成功的投資，投資者需要對自己多一點(diǎn)誠實(shí)，讓自己的認(rèn)知和能力圈更加保守，對未知多變的世界保持敬畏，時刻保持“空杯”的心態(tài)，不斷學(xué)習(xí)，持續(xù)精進(jìn)，養(yǎng)成從多角度、用不同的思維進(jìn)行深度分析“自我批駁”的習(xí)慣。

認(rèn)知的誠實(shí)：

買了股票就像擁有了這家公司

本文所說的誠實(shí)的重點(diǎn)在于個體對于自我，在于主觀的“我”對于客觀“本我”和客觀世界認(rèn)知的一致性。

哲學(xué)上經(jīng)常會問，我是誰？我從哪里來，要到哪里去？那么，投資者在證券市場上的角色是什么？我認(rèn)為：投資者首先應(yīng)該是資本市場的資金配置方。配置的方向是那些能夠創(chuàng)造更大社會價值和股東回報的（比如新能源、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊。從某種意義上說，在創(chuàng)業(yè)公司夢想落地、業(yè)績兌現(xiàn)的時候，投資者就可以順便實(shí)現(xiàn)價值成長。微觀上看，我們至少應(yīng)該參照一級市場投資行為定義自己為—公司的戰(zhàn)略投資者——股東，即公司的所有者。

當(dāng)認(rèn)定自己是公司的所有者之后，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)便由股價轉(zhuǎn)為更為本質(zhì)的公司業(yè)務(wù)前景，從此他們便“心中無股”心無旁騖，也不會再受到股價上上下下的影響折磨。李錄在開始進(jìn)入投資領(lǐng)域的時候，也正是從實(shí)業(yè)投資的角度找到了“投資的感覺”。在本書中，李錄也認(rèn)為這種感覺來自于個人心理認(rèn)識的變化，這種認(rèn)識上的變化，讓他的行為開始更像一名“公司所有者”。他說：“一旦我買完了一只股票后，就覺得這家公司真的是我的了。我就覺得買了它們的股票就是我的公司了……?！崩钿浻米约旱膶?shí)際轉(zhuǎn)變告訴我們“腦袋可以決定屁股”，尤其是當(dāng)投資者認(rèn)識到自己是公司的所有者——股東之后，投資者對于公司的興趣就會自動被激發(fā)出來，學(xué)習(xí)的動力也隨之增強(qiáng)，進(jìn)步和成長也就更快。

他同時表示，作為資產(chǎn)管理者，同樣要對自己誠實(shí)，這樣就會對受托的責(zé)任（Fiduciary Duty）的概念有不同的理解，就會對你做的事情更加專注。從根本上思考每一塊錢花費(fèi)在哪里，它是如何支持社會和經(jīng)濟(jì)生活的基本面。你會花很長時間去耐心地研究一些事情，直到你確定自己可以對一家公司很多年以后的狀況能夠進(jìn)行高準(zhǔn)確率的預(yù)測。

知識的誠實(shí)：

打破認(rèn)知的局限性真正弄“懂”

知識的誠實(shí)（intellectual honesty）這個概念是筆者在這本書中第一次看到。意思是自己要知道自己到底知不知道。求是，格物致知講的也是這個道理。

投資賺錢需要認(rèn)知邏輯支持。我們認(rèn)為投資本身就是投資者對于公司、行業(yè)研究的認(rèn)知變現(xiàn)。這個認(rèn)知就像投資者存于銀行的儲蓄，市場的ATM機(jī)只是一個取錢的設(shè)備。如果沒有提前存入，怎么能取出錢來呢？

在工作和生活中，很多時候一個人可以像南郭先生一樣不懂裝懂，濫竽充數(shù)混日子，而在投資市場上，南郭先生是混不下去的，因為“市場會分分鐘教你如何做人”。筆者前些日子碰到了一位抄作業(yè)的投資者，說“我們是跟著XX大咖投資的，他投什么，我們就跟著做，現(xiàn)在也被套牢了，一部分已經(jīng)割肉”。但筆者認(rèn)為，這和某知名大咖一點(diǎn)關(guān)系都沒有，一個人怎么可以把自己的腦袋忽略而去看別人的臉色呢？這種虧損實(shí)在是咎由自取。首先大咖有自己的邏輯和能力圈（假設(shè)），跌了也扛得住，或許你在跑路的時候他還加倉了，也或許他已經(jīng)在公司基本面發(fā)生變化時離場。投資者抄作業(yè)，就像看別人從ATM取錢，自己躲在隔壁機(jī)器上學(xué)樣，可笑至極。

還有一種情況是價值投資初學(xué)者經(jīng)常會陷入所謂的“價值陷阱”，因為“無知”買入了很“便宜”的公司而痛苦不已。按李錄的說法就是“他其實(shí)并沒有明白自己身上的盲點(diǎn)，如此引發(fā)的結(jié)果是他最終被證明是錯誤的”。因為價值投資者追求的是在基本面研究的基礎(chǔ)上，賺取企業(yè)成長和市場定價錯誤估值修復(fù)的錢。投資收獲的前提有研究，有學(xué)習(xí)，有調(diào)查。有了透徹的研究和嚴(yán)謹(jǐn)保守的估值分析做基礎(chǔ)，投資者才會有足夠的信心錨定公司，而對公司不了解的人則會“聽風(fēng)便是雨”，遇到大波動便“草木皆兵”割肉出逃。這也正是很多投資者明明買了白馬股卻賺不到錢的核心原因。

人的認(rèn)知天生有缺陷，投資者要主動克服。撇開虛榮或懶惰的因素，我們看到堅持對自己保持知識上的誠實(shí)也是很難的，其中的原因既有世界的復(fù)雜多變，也有心理學(xué)、進(jìn)化論的因素。芒格在《窮查理寶典》中專門列出了25 種先天的心理傾向。而我們身上的這些先天的心理傾向有很多硬傷，讓我們不能夠非常客觀、理性地去做判斷。我們要善于規(guī)避、克服行為學(xué)的誤區(qū)，發(fā)現(xiàn)、弘揚(yáng)人性中的理性光芒，對變化的世界做出全面、客觀的判斷。

在北大光華管理學(xué)院回答提問時，李錄強(qiáng)調(diào)：自己是最容易被騙的。他提到自己做投?的朋友去做投資，基本上都不太成功，“因為他們還保持著原先做投?賣方的?理--他們經(jīng)常要把主意賣給別?，因為包裝營銷做得太好了，最后把??也說服了”。我們要知道??最好騙，一方面要防止被外界欺騙，另外一方面更要防止被自己欺騙。防騙的手段一方面是提高認(rèn)知水平，另一方面是要堅持理性。

未知和不確定性永遠(yuǎn)存在。即使已經(jīng)做了基礎(chǔ)的功課和360度的調(diào)研，我們依然要認(rèn)識到世界的復(fù)雜性，一定還有我們看不到的因子存在。這并不是說我們依然無知，而是說我們的認(rèn)知一直都有局限性。李錄所說的“知識的誠實(shí)”和橡樹資本霍華德·馬克斯的“智識謙遜”意義相同，都是在說投資者要敢于承認(rèn)自己的信念和觀點(diǎn)可能并不正確……或指“認(rèn)識到某一特定的個人信念可能會出錯，并且能夠適當(dāng)注意到該信念的證據(jù)基礎(chǔ)的局限性，以及個人在獲取和評估相關(guān)信息方面的局限性”。

馬克·吐溫曾說過，讓我們陷入困境的不是無知，而是堅信已知的謬論。如果我們承認(rèn)存在不確定性因素（即對自我認(rèn)知局限的誠實(shí)），我們就會在投資前進(jìn)行調(diào)查，反復(fù)檢查我們的結(jié)論，并謹(jǐn)慎行事。同時，為了應(yīng)對未知的風(fēng)險，我們會在投資決策時特別預(yù)留安全邊際。而那些異常自信的人可能會斗志昂揚(yáng)地走進(jìn)了墳場。

那么如何判斷自己對某個行業(yè)，某個公司真的弄“懂”了？市場是驗證一個人知識是否誠實(shí)最好的考場。李錄在書中強(qiáng)調(diào)，如果你對一個公司的研究達(dá)到“懂”的狀態(tài)，你就能看得出10年以后它最壞的情況是什么樣。如果做不到這一點(diǎn)，就不能說自己懂這個公司。

能力圈的誠實(shí)：

確定邊界遠(yuǎn)離“無知”的風(fēng)險

能力圈是筆者個人從巴菲特的投資哲學(xué)中感悟最深、受教最深的思想，面對一個上市公司的管理團(tuán)隊，無論其是否足夠優(yōu)秀，我們首先要問：我們自己能不能看得懂，我們的判斷是不是準(zhǔn)確，我們有沒有足夠的資源來支持？在一級市場上，我們經(jīng)常要判斷我們自己是否有足夠的產(chǎn)業(yè)資源來驗證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的技術(shù)和產(chǎn)品，幫助創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊賦能、提升、轉(zhuǎn)化。這里“看得懂”需要的知識，“看得準(zhǔn)”的需要的判斷，“幫得到”需要的資源就是“能力圈”的核心要素。

只有那些自己感興趣并且在自己能力圈范圍內(nèi)的、精挑細(xì)選的企業(yè)才值得投資者花時間去研究的。如果一個機(jī)會是在自己的能力范圍內(nèi)，就一定不要錯過，如果不是你的機(jī)會，你完全可以忽略，忽略了也不會后悔。畢竟不在能力圈就意味著更多的未知和更多的不確定性，而這些正是價值投資最大的風(fēng)險所在。

在談到能力圈時，李錄則強(qiáng)調(diào)的核心是“能力圈有邊界”，沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你在自己還不明白的時候就做了投資，那你就出圈了，你就陷入危險的境地。

為了驗證這一點(diǎn)，他推薦了芒格的做法：反過來想，找到自己認(rèn)識的最聰明的人，看能不能把自己已經(jīng)“懂”的東西駁倒。這樣的做法可以驗證、擴(kuò)展自己的能力圈，最重要的是可以讓自己避免陷入“無知”或“一知半解”的風(fēng)險境地。

持續(xù)學(xué)習(xí)，擴(kuò)展能力圈

讓知識的增長帶動投資能力的增長

在完全誠實(shí)的了解自我，對客觀世界保持敬畏、謙虛的態(tài)度的同時，為彌補(bǔ)認(rèn)知的缺陷、應(yīng)對未知的風(fēng)險，我們應(yīng)該采取行動：挑戰(zhàn)自我，走出舒適圈，構(gòu)建能力圈。按照李錄的說法，真正驅(qū)動投資回報復(fù)合增長的,是知識和思考力的復(fù)合增長。只有思考力的增長速度超過資金增長速度，投資才會安全有效。

對于投資決策，投資者要堅持在自己舒服的能力圈內(nèi)開展的紀(jì)律。但巴菲特通過自己五十年的實(shí)踐告訴我們：投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈。當(dāng)我們的知識、經(jīng)驗不斷積累的時候，我們就是在”用正確的方法去做正確的事“這樣的結(jié)果就是知識的積累和經(jīng)濟(jì)的增長一樣，呈現(xiàn)出復(fù)利的增長的特征。

當(dāng)然知識的復(fù)利效應(yīng)也需要時間和知識量的積累。李錄在一次演講中也提到，真正懂一個行業(yè)，弄清楚一家公司，通常需要很多年。但這種方法做投資的好處就在于，知識會不斷積累和超越，所以，用這種方式做投資時間越長，結(jié)果會越好。

而為了避免思維的老化、僵化和視野的狹窄，筆者對自己的投研要求是——走出舒適圈，做適當(dāng)?shù)耐卣?。那如何有效的拓展自己的認(rèn)知？

首先，李錄建議“讓你的興趣和機(jī)會來主導(dǎo)研究”。

交易不要跟風(fēng)，研究也不要跟風(fēng)。他說，因為每個人的能力圈都不太一樣。每一個價值投資者的投資組合都不太一樣。你不需要跟別人多交流。別人的股票和機(jī)會是別人的事，與你無關(guān)，你只要把自己的事情做好。寧挖一口井，不挖十個坑。跟風(fēng)，看別人的研究就會讓自己陷入不斷挖坑的循環(huán)，不斷的在新地方挖坑，你是很難挖出水的。

其次，一個人不需要太大的能力圈。一個人一生賺大錢的機(jī)會不會太多。正如沃倫和查理所說，在他們五六十年的職業(yè)生涯中，如果把其中最成功的15個主意剔除，他們的業(yè)績就會變得稀松平常。伯克希爾·哈撒韋的市值從一兩千萬美元，現(xiàn)在到達(dá)5000億美元賺得盆滿缽滿，主要靠的這15個主意！

最后，一個人能賺到錢，不在于了解得多，而在于了解的東西是正確的。李錄在書中強(qiáng)調(diào)，如果你了解的東西是正確的，你一定不會虧錢。

什么是正確的知識？它們有什么特征？李錄強(qiáng)調(diào)正確的知識首先“可以被證實(shí)”，有邏輯和事實(shí)支持，并有很強(qiáng)的解釋力，推導(dǎo)性?？茖W(xué)知識、生活常識中“祖母法則”、價值投資的哲學(xué)思維肯定都屬于這個范疇。但有一個肯定會遭到黑噴的觀點(diǎn)是，誤導(dǎo)了無數(shù)人的技術(shù)理論肯定不屬于這個范疇。最重要的原因是，它們是基于過去的經(jīng)驗，很難重復(fù)驗證推導(dǎo)。

建立多學(xué)科模型

多角度調(diào)研 克服盲人摸象

未知東西要比已知的東西更為重要。芒格強(qiáng)調(diào)的多學(xué)科思維并不是要大家成為多個學(xué)科專家，而是要具備多個學(xué)科的思維方式和重要理論思想。將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立融會貫通的格柵就是最佳決策模式，也可以理解為用不同學(xué)科的思維模式思考同一個投資問題如果能得出相同的結(jié)論這樣的投資決策更正確。

“眼見不一定為實(shí)”，盲人摸象的故事每天都在上演。為了盡可能的克服片面，在做具體的投資調(diào)研工作時，我們會從不同的角度觀察，會聽取不同領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?，對不同的行業(yè)，以不同的邏輯理解事實(shí)、理解數(shù)據(jù)。

筆者多年前也曾以為通過家庭和超市就可以看到醬油的世界，在微信群友的交流中也看到廣東人喜歡海天醬油、山東人喜歡魯花醬油、鎮(zhèn)江人喜歡用恒順醬油、四川人愛用千和醬油、高檔的海鮮店用龜甲萬，我們在江蘇、廣東、貴州、成都、青島、安徽、上海等地調(diào)研的確實(shí)也看到了前述品牌。但，當(dāng)看到美團(tuán)外賣持續(xù)增長，國人在家就餐機(jī)會越來越少的情況下，我才認(rèn)識到家庭直接從超市采購醬油的習(xí)慣已經(jīng)無法描述這個行業(yè)的未來。于是我掉頭走進(jìn)了餐廳，找到了多位掌勺名廚，才揭開了醬油的未來發(fā)展邏輯：餐飲物料的采購權(quán)在廚師，廚師用什么醬油是學(xué)校培訓(xùn)開始習(xí)慣養(yǎng)成的，而且很難改變，否則會影響菜品和客戶。商業(yè)餐飲口味較重，醬油用量遠(yuǎn)超家庭人均消費(fèi)量。未來隨著商業(yè)餐飲份額擴(kuò)大，醬油的消費(fèi)量還將繼續(xù)增大。從醬油的調(diào)研過程，我們復(fù)盤的感受是，眼見不一定為實(shí)，個體、超市，甚至省市區(qū)域局部的信息都很難佐證，要吃透一個行業(yè)必須做全面、深入、全方位的調(diào)研。

最后，筆者想再次強(qiáng)調(diào)：投資賺錢，不在于你了解的多，而在于你了解的東西是正確的。而獲得正確的知識需要投資者對自己有一份誠實(shí)的態(tài)度。

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特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構(gòu)成投資建議。

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