假設(shè)有兩家公司A和B，在過去10年中每年凈資產(chǎn)分別增長12%和20%，那么現(xiàn)在相對于10年以前，兩家公司的凈資產(chǎn)增長分別會是多少？這是一個簡單的算術(shù)題，答案分別是211%和519%。很明顯，第二家公司要賺錢得多。
但是，當投資者瀏覽了歷史上上市公司的財報，并買入凈資產(chǎn)增長更快的B公司以后，即使這家公司未來的凈資產(chǎn)增長仍然和以前一樣，投資者真的會獲得比A公司高得多的回報嗎？在一種情況下，答案是否定的。這就是在A公司歷史上凈資產(chǎn)增長更慢的原因不光來自于基本面，也來自于高分紅率。
如果A公司在歷史上每年拿出相當于凈資產(chǎn)6%的現(xiàn)金進行分紅，那么就會導致它在過往財務(wù)報表中的增長更慢，基本面看起來也更差。但實際上，當投資者收到分紅并進行復利再投資以后，投資A公司的投資者實際上收到的稅前回報是18%，而不是歷史報表上體現(xiàn)出來的12%。而在這種情況下，A公司投資者在10年中的回報率也會達到423%，只比B公司少1/5不到。
投資高分紅率公司的好處不止于此。相對于發(fā)展更快速的公司，愿意給出高分紅的公司往往業(yè)務(wù)更穩(wěn)定，由于冒進投資導致商業(yè)行為失敗的概率更小。一家現(xiàn)在每年凈資產(chǎn)增長10%、同時進行6%分紅的公司，在10年以后維持同樣格局的可能性，要遠大于一家每年凈資產(chǎn)增長30%但是不分紅的公司。同時，對現(xiàn)金更少的需求也反映出高分紅公司的市場競爭格局更有利，行業(yè)更加成熟，被競爭對手取代的概率更小。
不過，投資者還需要甄別一種“偽分紅”的情況，而這種情況在A股尤其突出。由于A股在過去幾年中新上市的公司多半以極高的凈資產(chǎn)溢價發(fā)行，而原始股東的股份又需要鎖定很長時間，通過高分紅進行間接現(xiàn)金退出就成了一些原始股東的選擇。當然，發(fā)現(xiàn)這種“偽分紅”的方法很簡單，只要對比一下同行業(yè)已經(jīng)長期上市交易的公司的分紅率，基本就可以發(fā)現(xiàn)差別。
目前，就A股的情況來看，按照彭博提供的過去12個月分紅除以股價的比例，在以GICS（全球行業(yè)分類系統(tǒng)）每個子行業(yè)加權(quán)統(tǒng)計口徑下，高分紅的子行業(yè)主要包括：鐵路（5.4%）、煤與消費用燃料（5.3%）、綜合性銀行（5.2%）、綜合性石油與天然氣（4.2%）、公路與鐵路（3.8%）、機場服務(wù)（3.4%）、航空公司（3.4%）、人壽與健康保險（2.8%）。而如果以2014年披露的分紅計劃來計算，這些比值可能還會略高一些。
可以看到，高分紅類的公司主要集中在一些藍籌股行業(yè)中，而這也是藍籌股價值的一個基石：即這些藍籌股歷史上的凈資產(chǎn)增長與小公司是不可比的，而是需要加上分紅和復利再投資以后的數(shù)據(jù)，才能進行同等比對。當然，高分紅率并不是遴選優(yōu)秀公司的唯一因素，但是在投資的過程中忘記考察高分紅所帶來的復利增長，也必然失之偏頗。
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