摘自2003年伯克希爾股東大會(huì)問答下午場（中）。
股東：你好。我叫Alex Rubalcava，是洛杉磯的股東。
我有一個(gè)關(guān)于你想收購和投資的企業(yè)的財(cái)務(wù)特征的問題。
在你的報(bào)告和其他文章中，巴菲特先生，你說你喜歡收購那些能夠利用大量資本獲得高回報(bào)的企業(yè)。
在閱讀你的文章和演講時(shí)，芒格先生，我看到你在《杰出投資者文摘》和其他出版物上說，你喜歡投資于只需要很少資本的公司。
我在想，這些說法是不是有矛盾，或者它們是同一枚硬幣的兩面？如果你能詳細(xì)說明使用伯克希爾公司，那就太好了。
巴菲特：當(dāng)然。這是個(gè)好問題。
理想的企業(yè)是能夠獲得非常高的資本回報(bào)，并且能夠以這種高回報(bào)持續(xù)使用大量資本的企業(yè)。我的意思是，這變成了一個(gè)復(fù)合機(jī)器。
因此，如果你可以選擇，如果你能把一億美元投入一家公司，而這家公司的利潤是這筆資本的20%——比如說2000萬美元——理想情況下，它將能夠在下一年從1.2億美元中獲得20%的利潤，以及在下一年獲得1.44億美元，以此類推。隨著時(shí)間的推移，你可以以相同的回報(bào)率不斷地重新配置資本。
但這樣的企業(yè)非常、非常、非常少。真的——不幸的是，好的企業(yè)，你知道，拿可口可樂或喜詩糖果來說，它們不需要太多資本。
很多企業(yè)的增量資本所產(chǎn)生的回報(bào)，很難像一些偉大的無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的基本回報(bào)那樣高。
因此，我們會(huì)更喜歡可以在盈利的基礎(chǔ)上繼續(xù)重新投入資本的企業(yè)。我的意思是，我們希望現(xiàn)在有一項(xiàng)業(yè)務(wù)能在1億美元的基礎(chǔ)上賺取20%的利潤。如果我們再投入10億美元，它就能多賺20%。
但就像我說的，這種生意太少了。有很多企業(yè)有這樣的承諾，但我們幾乎從未看到過它們實(shí)現(xiàn)它們的承諾。有過幾次，但不多。
大多數(shù)大公司都能賺很多錢。但它們不會(huì)有大量的機(jī)會(huì)來用增量資本來賺取高回報(bào)。
你知道，我們可以在喜詩糖果部署X的資金并賺很多錢，但如果我們投入5X，我們就賺不到更多的錢了。我們可以在布法羅新聞上獲得高回報(bào)，但如果我們試圖讓金額擴(kuò)大到5倍，我們就賺不到更多的錢了。
他們只是沒有機(jī)會(huì)利用增量資本。我們期待他們可以做到，但他們沒有。
所以，我們將從理論上更偏好那些能夠用增量資本來賺取高回報(bào)、賺取越來越多的錢的企業(yè)。
但你所看到的是，我們收購的企業(yè)，很大程度上，獲得了良好的資本回報(bào)，但在很多情況下，它們的資本回報(bào)率非常有限。對(duì)于增量資本，它們沒辦法賺取像它們在原有業(yè)務(wù)上的高回報(bào)率。
現(xiàn)在，我們在伯克希爾的結(jié)構(gòu)的一個(gè)好處是，我們可以對(duì)那些在其業(yè)務(wù)中獲得良好回報(bào)的、但沒有機(jī)會(huì)在增量資金上獲得類似規(guī)模的回報(bào)的企業(yè)，我們可以調(diào)動(dòng)它們產(chǎn)生的這些資金來收購更多的企業(yè)。
通常情況下，如果你從事的是——以報(bào)紙出版行業(yè)為例，這個(gè)行業(yè)多年來一直是一個(gè)非常棒的行業(yè)——你自己投入的資本獲得了驚人的回報(bào)。
但如果你出去收購其他報(bào)紙，你必須付出非常昂貴的價(jià)格，而且你沒有獲得很大的增量資本回報(bào)。
但從事這一行的人覺得，他們唯一知道的就是報(bào)紙出版或這樣或那樣的媒體，所以他們覺得自己的選擇有限。
而我們可以把錢轉(zhuǎn)移到任何有意義的地方，這是我們結(jié)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)勢。而我們是否做得好是另一個(gè)問題，但在這方面，伯克希爾的這種結(jié)構(gòu)是非常有利的。
我們可以拿我們的好生意喜詩糖果舉例——自從1972年以來，喜詩糖果已經(jīng)為我們創(chuàng)造了大概10億美元的稅前利潤。
如果我們試圖在糖果生意中使用這種方法，隨著時(shí)間的推移，我們會(huì)得到糟糕的回報(bào)。但因?yàn)槲覀儼阉a(chǎn)生的資金做了很好的利用，它使我們能夠在一段時(shí)間內(nèi)收購一些其他企業(yè)，這是我們結(jié)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)勢。
查理？
芒格：是的。如果你經(jīng)營一家不錯(cuò)的企業(yè)，但不是非常好的企業(yè)，它們往往被分為兩類。
一種情況是，它所報(bào)告的全部利潤在年底都以現(xiàn)金盈余的形式存在。你可以把它從生意中拿出來，即使沒有這些資金，它的生意也會(huì)做得很好——就像把它留在生意中一樣。
第二個(gè)情況是它能產(chǎn)生所投入資本的12%的回報(bào)率，但從來沒有任何超額現(xiàn)金。這讓我想起了老朋友約翰·安德森的二手建筑設(shè)備生意。他常說，“在我的生意里，每年你都會(huì)盈利，而這些盈利都在院子里。”
有很多這樣的企業(yè)，只是為了維持下去，維持現(xiàn)狀，從來沒有產(chǎn)生任何現(xiàn)金。
現(xiàn)在，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不能讓總部把所有的現(xiàn)金都拿出來投資到其他地方。我們討厭這種生意。你不認(rèn)為這是一個(gè)公平的說法嗎？
巴菲特：是的，這是一個(gè)公平的說法。我們希望能夠調(diào)動(dòng)現(xiàn)金，讓它找到最佳用途。而且，你知道——那是我們的工作。有時(shí)我們會(huì)找到好的用途。
如果我們的每一個(gè)偉大的企業(yè)——我們有很多偉大的企業(yè)，有辦法以很高的回報(bào)率配置額外的資本，這將是很棒的。但我們沒有看到這種情況經(jīng)常發(fā)生。
而且，坦白地說，你知道，它不會(huì)發(fā)生——比如吉列有一個(gè)很棒的剃須刀和刀片業(yè)務(wù)，它非常棒。但它不可能把在剃須刀和刀片業(yè)務(wù)上賺到的錢再投入賺取更多的資金。因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)不需要那么多資本。雖然它們必須投入一些資金，但與利潤相比，這只是杯水車薪。
于是，人們就想出去收購其他企業(yè)，當(dāng)然，這也是查理和我在面對(duì)這種情況時(shí)所做的，但我們認(rèn)為，總體而言，美國的企業(yè)在重新部署資本方面的平均成功率并不高。然而，這是我們每天都在做的事情。
從某種意義上說，我們對(duì)讓我們走到今天這一步的程序進(jìn)行了抨擊。這樣說公平嗎，查理?（笑）
芒格：當(dāng)然。這一直讓我很擔(dān)心。我不喜歡成為這樣一個(gè)例子——大多數(shù)人嘗試并遵循它卻得到糟糕的結(jié)果。我們試圖通過這些負(fù)面評(píng)論來避免這一點(diǎn)。（笑聲）
巴菲特：無論如何，我們都會(huì)發(fā)表負(fù)面評(píng)論。（笑）
聯(lián)系客服
