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2016新財(cái)富高峰論壇27日在深圳繼續(xù)舉行。今年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選第一名、安信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師趙湘懷和中國(guó)平安集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官姚波均在論壇上做了主旨發(fā)言。

趙湘懷表示，平安的收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于多元化，并在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域形成了完整的生態(tài)圈，其真正價(jià)值也有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步挖掘和發(fā)現(xiàn)。姚波也在論壇上表示，平安集團(tuán)的利潤(rùn)過去一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但估值還沒有被完全反映，股價(jià)應(yīng)該還有更多空間。

姚波在論壇上介紹稱，平安2004年H股上市，2007年A股上市，上市十余年來，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%，增長(zhǎng)了17倍。截止到2016年，平安的總資產(chǎn)已經(jīng)超過5萬多億。歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)11年來增長(zhǎng)16倍，復(fù)合增長(zhǎng)率30%。特別是今年，在金融行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都比較乏力的情況下，平安增長(zhǎng)勢(shì)頭還是不錯(cuò)的。資本回報(bào)率ROE在過去六年平均是16.5%，除了2012年相對(duì)低一點(diǎn)，其他年都是在16%-18%之間。

他表示，平安今年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了差不多15%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)是17.5%，“在今年A股波動(dòng)，利率的下行等情況下，很多的保險(xiǎn)同業(yè)在利潤(rùn)上都有比較大幅度的減少情況下，平安還是一枝獨(dú)秀，保持利潤(rùn)的持續(xù)往上走，總資產(chǎn)歸屬于母公司的權(quán)益大家可以看到，這數(shù)字都還是比較不錯(cuò)的?！?/span>

第十四屆新財(cái)富最佳分析師評(píng)選第一名、安信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師趙湘懷在論壇上指出，中國(guó)平安的價(jià)值明顯被市場(chǎng)低估。平安近年來業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，今年前三季度壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)39.5%，個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量超過百萬。同時(shí)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，三季度綜合成本率94.9%，較上半年略有下降，承保盈利能力有所提高。

除此以外，趙湘懷指出，平安的收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于多元化。2016年上半年，公司非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過40%，較2015年同期提升超過10個(gè)百分點(diǎn)，公司利潤(rùn)來源更加均衡。

對(duì)于股價(jià)未被市場(chǎng)接受原因，姚波分析稱，第一是作為傳統(tǒng)金融估值，抗風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)增長(zhǎng)能力，跟同業(yè)比還沒有完全差距體現(xiàn)；第二是互聯(lián)網(wǎng)金融板塊估值，包括陸金所與好醫(yī)生，目前也沒有反映在股價(jià)里。

“股票的估值，永遠(yuǎn)反映的一個(gè)預(yù)期是要比實(shí)際的情況更夸張一些的”，海通證券非銀分析師孫婷表示，“我記得2008年中國(guó)平安股價(jià)到19塊錢的時(shí)候，當(dāng)時(shí)大家也是預(yù)期長(zhǎng)期低利率，然后中國(guó)保險(xiǎn)公司就會(huì)像日本那樣的情況，包括我們前段時(shí)間到日本調(diào)研，日本的保險(xiǎn)公司PE是0.4倍的水平，但是實(shí)際的情況并沒有這么差?！?/span>

她進(jìn)一步指出，雖然保險(xiǎn)公司在內(nèi)涵價(jià)值里面的確有投資收益率往下下調(diào)的可能性，但是保險(xiǎn)公司的內(nèi)涵價(jià)值假設(shè)中有一個(gè)假設(shè)是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，所以實(shí)際上兩個(gè)數(shù)據(jù)的下調(diào)對(duì)于內(nèi)涵價(jià)值的影響相對(duì)來說是比較小，甚至是預(yù)期還有可能會(huì)有比較正面的影響。“所以在這方面，我們對(duì)保險(xiǎn)其實(shí)是很樂觀的，最近一段時(shí)間我們也在推薦保險(xiǎn)股”。

孫婷也指出，市場(chǎng)對(duì)于投資預(yù)期轉(zhuǎn)變也很快，最近一段時(shí)間十年期國(guó)債利率也出現(xiàn)了非常顯著的上行。在上行的趨勢(shì)下，市場(chǎng)預(yù)期長(zhǎng)期的利率是在往上走，趨勢(shì)性地往上，在這種情況下，保險(xiǎn)公司面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境跟市場(chǎng)之前預(yù)期的情況是完全不一樣的。在這種情況下，保險(xiǎn)公司的估值是往上走的空間也是非常大的。

姚波說，對(duì)于現(xiàn)在的模式而言，平安利潤(rùn)=壽險(xiǎn)利潤(rùn) 產(chǎn)險(xiǎn)利潤(rùn) 銀行利潤(rùn) 其他各子公司的利潤(rùn)。而平安有1.3億的客戶，從另一個(gè)角度展示，則是平安利潤(rùn)=客戶數(shù)量×每位客戶的利潤(rùn)，這就是未來對(duì)平安利潤(rùn)估值方法。他進(jìn)一步表示，希望市場(chǎng)投資者把平安看成是一家經(jīng)營(yíng)個(gè)人綜合金融客戶的公司，“互聯(lián)網(wǎng)公司都講我有多少個(gè)用戶，我每個(gè)客戶會(huì)給我?guī)矶嗌貯RPU，每個(gè)客戶會(huì)帶來多少利潤(rùn)，像以前Facebook估值，一個(gè)客戶多少美金。（希望大家用）這樣一個(gè)新的估值方法來看待中國(guó)平安?！?/span>

說起互聯(lián)網(wǎng)金融，相信很多投資者對(duì)平安的陸金所印象深刻，這個(gè)平臺(tái)上面不但有陸金所自己的產(chǎn)品，還有其他銀行，包括其他的信托公司、公募基金、私募基金提供的產(chǎn)品。

姚波表示，陸金所是平安3.0的模式的產(chǎn)品，也是平安在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的的一個(gè)旗艦業(yè)務(wù)。在今年初陸金所完成B輪融資，估值180億美金?！敖衲觋懡鹚谕顿Y用戶數(shù)、交易規(guī)模都取得比較大的突破。按照現(xiàn)在在互聯(lián)網(wǎng)投資、理財(cái)平臺(tái)和交易量排名的話，陸金所都是穩(wěn)居第一的”。

過去幾年，平安持續(xù)加大客戶和互聯(lián)網(wǎng)用戶的獲取力度，目前金融客戶已經(jīng)達(dá)到了1.25億，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)到3.37億。在1.25億客戶數(shù)中，今年9個(gè)月以來又增長(zhǎng)了15%。另外，今年新增的2700萬客戶數(shù)當(dāng)中，通過互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)化有823萬，未來這些數(shù)字還會(huì)再持續(xù)的提升。

趙湘懷表示，平安圍繞用戶的“醫(yī)、食、住、行、玩”等需求，將金融服務(wù)嵌入到互聯(lián)網(wǎng)中，滿足客戶的多元化的線上需求。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展有力促進(jìn)了客戶的遷徙。前三季度，集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)達(dá)823萬，占前三季度新增客戶總量的30.7%，同時(shí)推動(dòng)了不同業(yè)務(wù)之間的客戶遷徙，隨著未來互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)更好地發(fā)展，預(yù)計(jì)線上新增客戶的占比將大幅提升。

東吳證券的非銀分析師王維逸也指出，由平安來開展相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的客戶群體，他們的基礎(chǔ)屬性是來尋求金融服務(wù)的，從流量變現(xiàn)，或者用戶黏性的角度來說，他的金融屬性天然的也要更強(qiáng)一些。由于平安本身就是金控集團(tuán)，因此有了足夠的用戶積累，通過流量變現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的協(xié)同或者客戶遷移的時(shí)候是沒有任何的門檻或者牌照限制的。

即使是同BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，王維逸認(rèn)為平安也有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。她表示，百度是以搜索起家的，其他的有靠門戶、靠做在線商城，各家的特點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)不一樣。平安是為數(shù)不多的在國(guó)內(nèi)能夠以金融起家逐漸往互聯(lián)網(wǎng)化來發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)領(lǐng)先者，也是我們國(guó)內(nèi)所有的互聯(lián)網(wǎng)金融值得學(xué)習(xí)的這樣一個(gè)大的集團(tuán)。本身集團(tuán)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊支持力度也非常強(qiáng)，在業(yè)務(wù)波動(dòng)的政策年份，集團(tuán)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊支持力度也足夠幫助公司在互聯(lián)網(wǎng)這塊業(yè)務(wù)有比較完整和平穩(wěn)的過渡，對(duì)于長(zhǎng)期的發(fā)展也有綜合的協(xié)同優(yōu)勢(shì)。他指出，基于這樣因素來看，平安的整體估值明顯偏低，很大一部分互聯(lián)網(wǎng)金融方面的價(jià)值還未被真正挖掘出來。

談到保險(xiǎn)主業(yè)，姚波表示，今年特別重要的是規(guī)模保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，另外新業(yè)務(wù)價(jià)值在前三個(gè)季度也是48%的增長(zhǎng)。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)雖然增長(zhǎng)，但因?yàn)榻衲暧行I(yè)務(wù)調(diào)整，增速稍微慢了一點(diǎn)，但是綜合成本率還是維持在94.9%的非常不錯(cuò)的水平。對(duì)此，中銀國(guó)際的非銀分析師鮑淼認(rèn)為，這正體現(xiàn)了平安壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)各自的特點(diǎn)——良性的循環(huán)和控制到位的綜合成本率。

鮑淼進(jìn)一步解釋稱，平安壽險(xiǎn)本身的渠道結(jié)構(gòu)決定了接近90%都是代理人，代理人的產(chǎn)品特點(diǎn)就是價(jià)值高、期限長(zhǎng)，本身會(huì)產(chǎn)生大量的續(xù)期業(yè)務(wù)。平安在代理人方面，無論從人數(shù)還是價(jià)值來講都是持續(xù)增長(zhǎng)的過程。所以它是比較穩(wěn)定、有保障的增長(zhǎng)。而且代理人賣的產(chǎn)品，更多的是產(chǎn)品組合，會(huì)比單一的產(chǎn)品現(xiàn)有價(jià)值會(huì)更高，所以壽險(xiǎn)是穩(wěn)健增長(zhǎng)的板塊。

產(chǎn)險(xiǎn)方面，鮑淼認(rèn)為，即使在今年商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)改，大家在費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)都非常激烈的大環(huán)境下，平安依然可以保持大概95%的綜合成本率，所以從壽險(xiǎn)的數(shù)據(jù)規(guī)模，還有本身平安的科技優(yōu)勢(shì)方面，也是未來產(chǎn)險(xiǎn)的一個(gè)比較大的保障。

今年受到股票市場(chǎng)的波動(dòng)和利率下行因素影響，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)險(xiǎn)資的投資，包括平安，都受到了一定的影響。姚波表示，平安總投資收益去年7.8%，今年4.9%，對(duì)公司利潤(rùn)也是會(huì)產(chǎn)生影響，但是投資年化收益還是相對(duì)保持平穩(wěn)，“這個(gè)也是取決于我們過去幾年不斷的在提升我們經(jīng)投資收益率，同時(shí)拉升投資資產(chǎn)的久期，所以放緩了利率下行對(duì)我們整體投資的影響?！?/span>

孫婷對(duì)此深表贊同?！氨ｋU(xiǎn)公司實(shí)際要比大家想象的聰明很多”，她說，“對(duì)于低利率的預(yù)期，保險(xiǎn)公司前幾年已經(jīng)預(yù)期到，他們?cè)谇皫啄暌呀?jīng)配置了一些理財(cái)產(chǎn)品。中國(guó)平安現(xiàn)在凈投資收益率是接近6%的，即使市場(chǎng)利率在下滑過程中，平安的凈投資收益率是在提升的，相對(duì)比較高的凈投資收益率也保證了未來幾年會(huì)取得比市場(chǎng)預(yù)期要高的投資收益率?！睂O婷指出，從現(xiàn)在了解到的數(shù)據(jù)來看，其實(shí)很多保險(xiǎn)公司僅就今年權(quán)益類投資收益率而言，是要比很多基金公司都高的。

會(huì)上，姚波介紹了平安的3.0模式，“我們叫做‘開放的平臺(tái) 開放的市場(chǎng)’，這是除了原來銷售產(chǎn)品之外，我們把我們現(xiàn)在平安的技術(shù)，或者系統(tǒng)的核心能力向其他的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行輸出。這樣的話，共同搭建一個(gè)生態(tài)圈，或者一個(gè)平臺(tái)，讓所有人在這個(gè)平臺(tái)上都可以產(chǎn)生互惠互利和共贏的模式?！?/span>

他進(jìn)一步介紹稱，在上面這個(gè)大的戰(zhàn)略背景下，平安內(nèi)部總結(jié)為1-2-2-N：“1”，1個(gè)目標(biāo)，成為國(guó)際領(lǐng)先的個(gè)人金融生活服務(wù)提供商；“2”，2個(gè)聚焦，第一個(gè)聚焦是大金融資產(chǎn)，第二個(gè)聚焦是大醫(yī)療健康，；第二個(gè)“2”，2個(gè)模式，這個(gè)模式叫“金融 互聯(lián)網(wǎng)”、和“互聯(lián)網(wǎng) 金融與非金融”。金融 互聯(lián)網(wǎng)，就是原來的核心金融板塊通過互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和手段來提升我們的服務(wù)和銷售產(chǎn)品的能力?！盎ヂ?lián)網(wǎng) 金融與非金融，就是現(xiàn)在做的跟核心金融有別的互聯(lián)網(wǎng)金融；“N”，N個(gè)支柱，是業(yè)務(wù)板塊，在核心金融板塊還是原來的三塊，保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理，在互聯(lián)網(wǎng)金融板塊，聚焦四個(gè)業(yè)務(wù)，金融服務(wù)生態(tài)圈、房地產(chǎn)金融生態(tài)圈、醫(yī)療健康生態(tài)圈、汽車服務(wù)生態(tài)圈。

趙湘懷表示，中國(guó)平安已經(jīng)構(gòu)建了包含保險(xiǎn)、銀行、資管、互聯(lián)網(wǎng)金融等全面的業(yè)務(wù)體系，形成了完整的金融生態(tài)圈，有利于生態(tài)圈內(nèi)相互交叉銷售，滿足客戶多樣化需求。同時(shí)，中國(guó)平安的真正價(jià)值也有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步挖掘和發(fā)現(xiàn)。