來源 裸泳 作者 人民不需要張浩
成立18個月，每天虧損440萬，目前沒有盈利時間表的瑞幸咖啡，5月17日在美國上市了。上一次如此神速的，還是趣頭條和拼多多，所謂長江后浪推前浪，后來者成為了全球最快的IPO公司。
在今天的朋友圈里，往前對瑞幸嗤之以鼻的人們，開始贊揚(yáng)其“執(zhí)行力”與“大數(shù)據(jù)”，或是“瑞幸=星巴克+711+Costco+亞馬遜”。往前擔(dān)憂瑞幸是否還活得下去的人們，也在這一天透露了“事實(shí)才是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)”的消息。也有人站在了往前與往后的中間位置，今天說它是玩弄了一場資本的游戲。
不管往前往后，裸泳都表示：這一杯，誰愛誰去愛。
1
瑞幸的“資本邏輯”
有很多朋友對資本市場不太熟悉，而對資本市場不太熟悉的朋友也確實(shí)會被批上科技外衣的企業(yè)所迷惑。
但是不是真的被迷惑了呢？
首先為理清瑞幸的資本邏輯，裸泳的朋友舉了一個大致例子，供大家參考：
0）創(chuàng)始人創(chuàng)建瑞幸，個人資金投1000萬，企業(yè)估值1000萬，持股100%。
1）投資人A進(jìn)，投1000萬，投后估值1億，持股10%。
2）投資人B進(jìn)，投1億，投后估值10億，持股10%。
3）投資人C進(jìn)，投5億，投后50億，持股10%。
4）投資人D進(jìn)，投10億，100億，持股10%。
5）創(chuàng)始人與投資人在相繼投入16.2億后，瑞幸實(shí)現(xiàn)IPO，估值300億。
6）IPO后，創(chuàng)始人與投資人A、B、C、D都中途陸續(xù)多次以不同價格出售股票，累計(jì)套現(xiàn)100億，不同階段進(jìn)入的創(chuàng)始人與投資人分別實(shí)現(xiàn)數(shù)百倍，數(shù)十倍或數(shù)倍的收益。
7）瑞幸上市后找不到盈利模式，業(yè)務(wù)無以為繼，泡沫破滅，估值從300億跌回10億，上市前進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資人都已經(jīng)退出完成變現(xiàn)，流通股票由中小投資者逐漸完成接盤。
8）最后，投資人一共投了16.2億，但瑞幸上市獲得了300億估值，最后做了一個賠掉上市前融的與IPO融的數(shù)十億，泡沫破滅估值跌到不到10億的公司，但投資人自己卻套現(xiàn)了100億，凈賺84億。這種收益，是正兒八經(jīng)做咖啡生意遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)的。
9）更壞的一種結(jié)果，瑞幸還有可能像ofo一樣，拖欠供應(yīng)商貨款，銀行貸款，房東房租與員工工資，中小投資者賠掉半生積蓄，除了這場資本游戲的主導(dǎo)者獲利，大多數(shù)人都受損。另外，就是有一些用戶多喝了幾杯便宜咖啡，一些幫助瑞幸鼓吹的券商與媒體收了一些酬勞。
朋友說，“財(cái)經(jīng)媒體領(lǐng)域如果能夠正確認(rèn)識瑞幸的模式本質(zhì)，將有助于未來中國商業(yè)文明的進(jìn)步。”
不過這是不是本質(zhì)呢？
2
虧損是問題？
接著看公司細(xì)節(jié)。
在去年底瑞幸B輪融資之后，就曾迅速傳出過將在2019年海外上市的消息，據(jù)說首選香港。不過很快被港媒辟謠：不到三歲，香港不要。
盡管截止到3月，瑞幸已成為中國第二大現(xiàn)磨咖啡連鎖，門店超2300家。
不過在過去的18個月里，他們一共虧損了22.27億元。
瑞幸咖啡凈虧損率和調(diào)整后凈虧損率變化情況，制圖：36氪
當(dāng)然，CEO錢治亞也絲毫沒有慌過，經(jīng)常出來跟媒體表示，“賬面上還躺著20多億，做好了長期虧損的準(zhǔn)備?！?/p>
虧損是問題嗎？
拼多多三年虧了13億，愛奇藝上市前虧了37億，京東虧了12年，亞馬遜虧了20年，不過市值過萬億美金了，誰說虧損是問題？
不過虧損不是問題，不代表背后的邏輯不是問題。
之前在網(wǎng)上看到過一個虧損邏輯的總結(jié)，虧損背后的邏輯可要比虧損的現(xiàn)象要重要得多。
我們把沾上互聯(lián)網(wǎng)的公司分為3類：
第一類是原生形互聯(lián)網(wǎng)公司。比如BAT、Facebook、亞馬遜等，它們價值邏輯的核心至少有一條金線——“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不等于互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)，更不是“互聯(lián)網(wǎng)+”，而是“每多出一個用戶，都會使產(chǎn)品、服務(wù)、體驗(yàn)對其他的用戶更有價值”，這是數(shù)字世界中最好的護(hù)城河。一旦網(wǎng)絡(luò)形成，公司價值會呈指數(shù)級攀升。
可問題是，瑞幸模式具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)嗎？
第二類叫再生形互聯(lián)網(wǎng)公司。比如滴滴、摩拜，這些公司其實(shí)是“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”后的產(chǎn)物。但是有一點(diǎn)非常重要，即它們在細(xì)分市場可以具備或接近互聯(lián)網(wǎng)的“壟斷性”。比如滴滴在出行一家獨(dú)大，某種意義具備定價權(quán)?？墒遣惋嫼土闶鄣谋举|(zhì)就是分散的，瑞幸可以打破這個邏輯建立“壟斷”嗎？
第三類叫互聯(lián)網(wǎng)營銷的公司。用流量的方式搭建和裂變用戶群體，規(guī)模增長速度快且猛，但燒錢。如果用戶留存不夠，這個流量池就是一個漏水池。
這一點(diǎn)可以問問瑞幸的用戶。
今年4月最后一輪融資結(jié)束后，瑞幸開始下調(diào)了對用戶的補(bǔ)貼，其銷售費(fèi)用占比攔腰斬。今年1季度，新開門店只有297家，還不如去年的單月數(shù)據(jù)。這種做法馬上收到了消費(fèi)者的回饋，月均交易用戶增長大幅放緩，月銷量同樣明顯下滑。
用戶到底沖什么來的？
3
一場“陸家人“的合謀？
最后說人。
瑞幸咖啡今日開盤漲47%，報(bào)25美元，后漲幅持續(xù)收窄，首日收盤報(bào)20.38美元，較IPO發(fā)行價17美元上漲19.88%，市值約47.4億美元，也成為今年在納斯達(dá)克IPO融資規(guī)模最大的亞洲公司。
不過撐起這天價估值的，怕是一場“陸”家人的合謀。
公開資料里，CEO錢治亞在神州待了很久，想要出來創(chuàng)業(yè)。神州優(yōu)車董事長陸正耀支持老部下夢想而加入，并形容自己為慷慨的財(cái)務(wù)投資者。公司最重要的投資方，愉悅資本創(chuàng)始人劉二海說，自己早年在北美和陸正耀喝咖啡時就誕生了這個想法。
按找線索的邏輯，陸正耀是關(guān)鍵人物。
回顧上市前融資經(jīng)歷，除了B+輪領(lǐng)投的貝萊德在公開資料里看不出是陸正耀的老熟人外，其他從天使輪一路跟過來的機(jī)構(gòu)都與陸正耀有深厚淵源。
據(jù)品玩消息，陸正耀和劉二海、大鉦資本創(chuàng)始人黎輝組成一個“鐵三角”，就連瑞幸在IPO前招來的CFO Schakel，也是2014年神州租車香港上市承銷商瑞信在香港的老高管。這都是在神州租車上市中一起賺過幾個億的好兄弟。
根據(jù)瑞幸的招股書，其股東中，陸正耀持股30.53%，他姐姐持股12.4%，錢治亞持股19.68%，大鉦資本持股11.9%，愉悅資本持股6.75%。老熟人們隨著瑞幸IPO成功，也即將可以選擇退出。
這是團(tuán)伙嗎？
如果是，團(tuán)伙自然來自神州。
神州租車2007年9月成立，2014年9月港股上市，7年間陸續(xù)引入了聯(lián)想、華平、赫茲租車以及上述“鐵三角”等機(jī)構(gòu)。14年上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)是聯(lián)想36.8%，華平23.1%，赫茲租車19%，陸正耀18.6%。
也就是說上市前，陸正耀已喪失了控制權(quán)，聯(lián)想、華平是大頭。
上市后，2015年6月1日，華平減持1.68億股，拿走4億美元。2015年10月，聯(lián)想減持1.254億股，大概拿走15億元。
而根據(jù)神州租車2016年財(cái)報(bào)，聯(lián)想控股投資12億元，退出超過19億元，未退出股份時任賬面值40億元。華平投資2億美元，退出4億美元，未退股份時任賬面值20億元。
兩者可謂賺的盆滿缽滿。
也就是說，在神州租車上市后，陸喪失了控制權(quán)，只能看著投資人拿大頭。
雖然后來通過一系列神州租車與神州優(yōu)車的操作，陸正耀重新奪回了控制權(quán)，但賺錢的最高點(diǎn)已去。
而到了瑞幸這次，陸正耀吸取了教訓(xùn)，他要自己做主。
很多人只是分析瑞幸靠不靠譜，殊不知，陸正耀就是來賺錢的。至于靠不靠譜，生意的事，賺了就是靠譜。陸是商人，不是企業(yè)家。
梭羅在《瓦爾登湖》里寫到，“有些人步伐與眾不同，那是因?yàn)樗麄兟犚娏诉h(yuǎn)方的鼓聲?！?/strong>
有多遠(yuǎn)呢？
數(shù)據(jù)顯示，我國2018年消費(fèi)手磨咖啡大概25億杯，其中星巴克中國區(qū)銷售大約4億杯，占市場總量的16%。
瑞幸在此前的招股書里說，去年他們賣了9000萬杯咖啡，并引用了Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，說中國一年共喝了87億咖啡，5年后這個數(shù)字將達(dá)到155億杯。以此證明自己有多遠(yuǎn)。
不過這個Frost&Sullivan除了說咖啡，還說過一些其他數(shù)據(jù)，比如中國有1億多年輕人不能自己生孩子、1.4億男人陽痿、1.8億人精神病。
