九色国产,午夜在线视频,新黄色网址,九九色综合,天天做夜夜做久久做狠狠,天天躁夜夜躁狠狠躁2021a,久久不卡一区二区三区

馬科（執(zhí)業(yè)證號 S0100513070001）、吳漢靚（執(zhí)業(yè)證號 S0100115030010）

超過2500億美金市場，三大巨頭高度壟斷市場

（一）美國零售藥店收入增速放緩，市場超過2500億美金

由于美國實(shí)行“醫(yī)藥分家”，零售藥店成為了藥品，尤其是處方藥的主要銷售渠道。根據(jù)咨詢公司Statistic的統(tǒng)計，2014年全美的零售藥店市場超過2500億美金，目前增速相對穩(wěn)定，2007-2014的復(fù)合增長率是3.17%。

（二）美國零售藥店競爭格局：高度壟斷，三大巨頭公司超過75%市場份額

美國零售藥店目前已經(jīng)形成了高度壟斷的競爭格局，前三大公司CVS Health，Walgreens Boots Alliance 和Rite Aid，占據(jù)了藥店零售市場超過75%的份額。根據(jù)Euromonitor的研究報告顯示，2014年Walgreen，CVS和Rite Aid的市場份額分別是34.2%，30.9%和12.3%。

長期以來，CVS和Walgreen之間競爭激烈，一直在爭奪零售藥店市場第一的位置。2015年，CVS完成Target旗下連鎖藥店和便捷診所的收購，一度成為美國最大的連鎖藥店，不過Walgreen也不甘示弱，提出收購Rite Aid，目前收購工作還在進(jìn)行中。如果Walgreen和Rite Aid順利合并成功，合并后的公司將成為美國最大的連鎖藥店。

從一家零售店到市值達(dá)到千億美金

根據(jù)CVS的最新年報，CVS的主營業(yè)務(wù)主要來自兩大板塊：零售藥店和藥店服務(wù)。2015年CVS的銷售收入超過1500億美金，其中零售業(yè)務(wù)板塊擁有9600家連鎖藥店，收入占比47%，藥店服務(wù)板塊的收入占比53%，銷售收入主要來自藥品福利管理業(yè)務(wù)（PBM，Pharmacy Benefit Management）。除了主要的零售藥店業(yè)務(wù)和PBM業(yè)務(wù)，CVS的業(yè)務(wù)范圍廣泛，還包括了超過1100家的藥店內(nèi)便捷診所、專業(yè)藥房、長期護(hù)理業(yè)務(wù)等，目前的CVS已經(jīng)是一家全球領(lǐng)先的健康服務(wù)公司。

CVS半個多世紀(jì)的發(fā)展歷程，大概分為三個階段。第一個階段：從最早期的零售業(yè)務(wù)起家，作為零售巨頭Melville Corporation的一個子公司，通過自建和并購門店，擴(kuò)大規(guī)模，拓展門店覆蓋領(lǐng)域。第二個階段：CVS從母公司Melville Corporation中分離出來，以CVS的標(biāo)簽獨(dú)立上市，大力發(fā)展處方藥的市場，處方藥銷售占比逐漸提高。再到第三個階段：2007年收購了全美最大的PBM公司之一Caremark，2014年停止銷售香煙類產(chǎn)品，改名為CVS Health，重點(diǎn)發(fā)展店內(nèi)便捷診所、專業(yè)藥房等健康服務(wù)領(lǐng)域，把CVS徹底轉(zhuǎn)型成一個健康服務(wù)的供應(yīng)商，而不是僅僅是一家連鎖藥店企業(yè)。CVS的股價從1996年從母公司獨(dú)立上市之后到現(xiàn)在上漲了十倍，目前的市值大約1000億美金。

（一）1963-1995：CVS通過并購 自建，快速擴(kuò)大規(guī)模

第一家CVS商店（Consumer Value Stores）成立于1963年，位于美國的馬塞諸塞州，主要銷售健康產(chǎn)品和美容產(chǎn)品，1964年的CVS已經(jīng)擁有17家連鎖店。1969年，CVS被出售給梅爾維爾公司（Melville Corporation），成為旗下一家子公司。梅爾維爾公司是美國的一家零售巨頭，成立于1922年，最高峰時期擁有7282家零售門店，提供了包括服裝、鞋子、食品、藥品、玩具、美容、健康等一系列零售商品。

從60年代初CVS的成立到90年代中，三十年的發(fā)展，CVS已經(jīng)壯大成一家頗具規(guī)模的藥店連鎖企業(yè)，90年代中CVS占據(jù)零售藥店的市場份額已經(jīng)接近20%。門店擴(kuò)張方面，除了自建，CVS還通過幾筆比較大的收購擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域，包括1972年從Clinton Drug and Discount Store手中收購84家門店，1977年CVS收購了擁有36家連鎖藥店的Mack Drug Chain，以及1990年CVS從People’s Drug收購了500家藥店。

截止1995年，CVS的營業(yè)收入占據(jù)了母公司Melville Corporation的一半，擁有1366家零售藥店，營業(yè)收入達(dá)到48.7億美金，其中處方藥銷售大約20億美金，占比42%，其他的收入來自美容健康產(chǎn)品、便利食物等。

（三）2007-至今：并購全美最大PBM公司之一Caremark，打造成健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)的巨頭公司

2007年，對于CVS是里程碑的一年，CVS并購了全美的最大的PBM公司之一Caremark，同時改名為CVS Caremark。雖然早在1994年，CVS已經(jīng)看到了PBM業(yè)務(wù)的廣闊前景，成立了Pharmacare子公司，提供藥品福利管理業(yè)務(wù)，服務(wù)于醫(yī)療保險機(jī)構(gòu)、醫(yī)院、保險單位等，但是CVS Corporation和Caremark的并購，極大地提升了CVS在PBM領(lǐng)域的地位。CVS的PBM板塊和零售藥店板塊的營業(yè)收入基本持平，CVS也徹底轉(zhuǎn)型成了集零售藥店和藥店服務(wù)為一體的健康服務(wù)公司。2014年，CVS正式宣布零售藥店不再出售香煙類產(chǎn)品，改名為CVS Health，更加彰顯CVS重點(diǎn)發(fā)展健康服務(wù)的決心。

過去十年CVS的門店數(shù)量沒有特別大的增長，2015年門店的大幅度增長主要來自當(dāng)年對Target旗下超過1600家零售藥店的收購。除了PBM業(yè)務(wù)，CVS在過去十年重點(diǎn)發(fā)展便捷診所、專業(yè)藥房等藥店服務(wù)業(yè)務(wù)，值得一體的是CVS在2015年完成了對專門提供慢性病長期護(hù)理的公司Omnicare的收購。 

2007-2015年，CVS的凈利潤復(fù)合增長率是9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，凈利率相對穩(wěn)定在3.5%左右。CVS的股價在過去十年增長了三倍，平均PE由2009年的13倍增長到2015年的24倍。

CVS半個世紀(jì)的成功經(jīng)驗(yàn)可以大概總結(jié)成三條：1）通過并購 自建，擴(kuò)大門店數(shù)量；2）打造CVS自有品牌，在處方藥降價的壓力下，維持零售板塊毛利率水平；3）及時切入PBM、專業(yè)藥房、快捷診所等藥店服務(wù)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型成以患者為核心的健康服務(wù)公司。

連鎖率比較低，產(chǎn)品以OTC為主

（一）零售藥店市場增速高于發(fā)達(dá)國家，但連鎖率比較低

     相比于目前美國零售藥店低于5%的增速，我國零售藥店規(guī)模從2005年的790億元增長到2013年的2571億元，復(fù)合增長率16%

但是我國藥店連鎖行業(yè)相對分散，連鎖率也相對較低。截至2013年底，我國零售藥店總數(shù)達(dá)43.27萬家，行業(yè)整體仍處于多、小、散、亂的階段。2015年，國內(nèi)藥店連鎖化率為45.7%，比2014年上升6%，連鎖率相較于發(fā)達(dá)國家還是比較低。

（二）銷售品類以OTC為主，處方藥占比較低

由于我國醫(yī)藥尚未分家，大部分藥品還是在醫(yī)院渠道進(jìn)行銷售。2015年國內(nèi)藥品終端市場規(guī)模達(dá)到12,628億元，但藥品零售市場僅為3,115億元，占比23%。

同時，零售藥店的銷售產(chǎn)品還是以OTC、醫(yī)療保健品、保健品等為主，處方藥占比較低。2015年，零售藥店處方藥銷售規(guī)模達(dá)939億元，占比大約30%，離CVS70%以上的處方藥銷售比例差距還是非常大。

（三）盈利模式主要來自藥品銷售，增值服務(wù)較少

目前，我國零售藥店已經(jīng)嘗試處方藥的DTP/DTC業(yè)務(wù)，類似美國的專業(yè)藥房服務(wù)，但是規(guī)模還比較小，具體請參考我們之前的行業(yè)報告《從美國最大的獨(dú)立專業(yè)藥房（Diplomat Pharmacy）看我國藥店發(fā)展》。其他的藥店增值服務(wù)包括了中醫(yī)坐堂、中醫(yī)診療等，但由于中醫(yī)醫(yī)師資源的缺乏，很難大規(guī)模的推廣和復(fù)制。至于美國已經(jīng)發(fā)展成熟的PBM業(yè)務(wù)，在我國還是處于摸索階段。

我們認(rèn)為目前我國零售藥店的發(fā)展階段類似美國上世紀(jì)八九十年代，還處在跑馬圈地的過程，利用資本的力量進(jìn)行并購和整合。在產(chǎn)品層面，盡管短期處方藥還不能大量在零售藥店出售，零售藥店可以參考CVS的做法，考慮深耕細(xì)作現(xiàn)有產(chǎn)品，通過打造自己的品牌，或者和一些特定供應(yīng)商合作，提高產(chǎn)品毛利率。同時，通過線上藥店平臺，和線下的門店形成互補(bǔ)，打通線上線下，給患者提供一體化的服務(wù)。

參考海外零售藥店的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們看好我國藥店零售企業(yè)未來的發(fā)展和成長空間，建議重點(diǎn)關(guān)注一心堂、益豐藥房、老百姓和正在進(jìn)行重大重組的國藥一致，重組后的國藥一致將100%控股我國最大的零售連鎖藥店國大藥房。

（一）一心堂（002727.SZ）：以云南為基地，著眼全國市場

一心堂以云南市場為基地，堅(jiān)持高密度發(fā)展的理念，零售藥店已覆蓋了云南省所有市縣，門店數(shù)量超過2,600家。同時大力發(fā)展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，在B2C模式下，公司陸續(xù)推出了一心堂APP、一心堂團(tuán)購業(yè)務(wù)、一心堂跨境業(yè)務(wù)、一心堂同城服務(wù)業(yè)務(wù)等跨界B2C業(yè)務(wù)。一心堂擁有眼鏡、母嬰、個人護(hù)理三個事業(yè)部，未來將著眼于全國市場，形成重點(diǎn)區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)的布局。

（二）益豐藥房（603939.SH）：穩(wěn)健擴(kuò)張，啟動商品精品戰(zhàn)略

截止2016年中報，益豐藥房在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江和江西六省共開設(shè)了1,284家直營連鎖門店，門店拓展方面，根據(jù)“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，在制定“并購 新開”并重的自營門店拓展模式的同時，創(chuàng)新試點(diǎn)加盟店經(jīng)營模式。同時公司啟動商品精品戰(zhàn)略,對自主品牌商品和代理品種進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī)劃和調(diào)整以及持續(xù)促進(jìn)大健康品類的銷售提升。

（三）老百姓（603883.SH）:打造中藥品類產(chǎn)品鏈，推進(jìn)O2O模式

老百姓是全國領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一。截至2015年12月31日，公司構(gòu)建了覆蓋全國15個省、自治區(qū)及直轄市共計1,483家直營門店的營銷網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營的商品品規(guī)達(dá)5.3萬余種。公司著力打造中藥品類產(chǎn)品鏈，2015年立項(xiàng)的中藥飲片生產(chǎn)示范基地項(xiàng)目已經(jīng)完成了土地轉(zhuǎn)讓、初步設(shè)計及工藝設(shè)計。2015年，公司電商B2C平臺收入達(dá)到近5,000萬元，并且大力推進(jìn)O2O業(yè)務(wù)模式。

（四）國藥一致（000028.SZ）：重組后聚焦醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥零售

國藥一致是我國集醫(yī)藥研發(fā)、制藥工業(yè)、藥品分銷、醫(yī)藥物流為一體的綜合性上市公司，目前正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬剝離工業(yè)資產(chǎn)，聚焦醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥零售，重組后的國藥一致將100%控股國大藥房。國大藥房銷售額位居我國醫(yī)藥零售企業(yè)首位，但毛利率和凈利率水平遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。我們認(rèn)為，隨著國企改革逐漸推進(jìn)，國大藥房的收入和利潤會逐步釋放。

藥店并購速度低于預(yù)期；藥品降價以及國藥一致的重組失敗。