中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)——聰明指數(shù)系列1
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、中證指數(shù)官網(wǎng)、大眾寬客
聰明指數(shù)有一個(gè)比較專(zhuān)業(yè)的名稱(chēng)，叫做Smart Beta策略指數(shù)。Beta在資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM模型中是一個(gè)系數(shù)，用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針。整個(gè)市場(chǎng)通常用市場(chǎng)證券組合（market portfolio）或市場(chǎng)指數(shù)基金（market index fund）來(lái)表示。
其中Ke代表資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率，Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm-Rf代表市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，Beta系數(shù)則代表資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)指數(shù)通常都是市值加權(quán)。如果把市場(chǎng)指數(shù)換成按非市值加權(quán)的指數(shù)，得到的Beta即為Smart Beta。因?yàn)檫@些新指數(shù)的權(quán)重是由某些量化算法得出的，看上去比最普通簡(jiǎn)單的市值加權(quán)要更“聰明”一些，因此被稱(chēng)為聰明指數(shù)。例如，這些聰明的加權(quán)方法有股息率、基本面、價(jià)值、動(dòng)量、質(zhì)量、低波動(dòng)等等。甚至還有一些指數(shù)采用多因子加權(quán)，比如紅利低波動(dòng)、國(guó)信價(jià)值指數(shù)等等。
我們這里要介紹的中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)，其核心思想就是價(jià)值投資，何謂價(jià)值投資？最簡(jiǎn)單的理解就是選擇最優(yōu)質(zhì)的公司，以合理偏低的價(jià)格買(mǎi)入并持有，分享公司價(jià)值的提升，并在價(jià)格明顯高估時(shí)賣(mài)出。
該指數(shù)由國(guó)信證券設(shè)計(jì)提出，中證指數(shù)公司定制發(fā)布，沿用海外市場(chǎng)最流行的ROE-PB框架體系。采用二個(gè)可測(cè)量指標(biāo)，將價(jià)值加以系統(tǒng)性量化。這2個(gè)指標(biāo)即ROE和PB，分別用來(lái)衡量一家公司的盈利能力和資產(chǎn)溢價(jià)水平。采用扣非后滾動(dòng)ROE作為指標(biāo)的理由是，ROE較高的公司通常能夠保持某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此未來(lái)更有可能繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)盈利狀態(tài)；再通過(guò)與PB也就是資產(chǎn)溢價(jià)進(jìn)行對(duì)比，這樣的樣本股選擇策略是以巴菲特提出的績(jī)優(yōu)股模型為基礎(chǔ)的改進(jìn)，是當(dāng)下一款很好的量化指數(shù)。
股神巴菲特早期曾跟隨他的老師格雷厄姆以煙蒂股模型進(jìn)行投資。在不斷成長(zhǎng)和成熟之后，巴菲特實(shí)踐出了自己的選股模型，即績(jī)優(yōu)股模型：
看企業(yè)，我最看重的是ROE指標(biāo)，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標(biāo)的。
——沃倫·巴菲特
其核心指標(biāo)是要求公司的ROE>12%，ROE/PB>15。其實(shí)就是要求公司的盈利收益率大于15，這里可以看出老巴對(duì)選股要求還是比較苛刻的。
國(guó)信價(jià)值指數(shù)將其應(yīng)用到選股模型中，并采用了指數(shù)化改進(jìn)，要求連續(xù)三年滾動(dòng)扣非ROE>10%，并排除連續(xù)2次ROE下降的公司（ROE連續(xù)2次下降的公司中保留PB<1的公司），保證選出的股票業(yè)績(jī)高且長(zhǎng)期穩(wěn)定。要求ROE/PB從高到低排序，選出性?xún)r(jià)比最高的前100家公司，最終指數(shù)的ROE/PB可能不會(huì)超過(guò)15，但也不會(huì)低，根據(jù)萬(wàn)得跟蹤的數(shù)據(jù)，目前國(guó)信價(jià)值指數(shù)ROE/PB值大概在14左右。最后指數(shù)采用等權(quán)重計(jì)算，規(guī)避了大市值公司權(quán)重過(guò)大的問(wèn)題，令持倉(cāng)更加分散，凸顯價(jià)值因子的效果（這個(gè)既是優(yōu)點(diǎn)但同樣也有不足，比如流動(dòng)性會(huì)受到一定影響）。
和市場(chǎng)主要寬基指數(shù)相比，國(guó)信價(jià)值指數(shù)的股息率處于較高水平。即便是和紅利指數(shù)對(duì)比，國(guó)信價(jià)值指數(shù)的股息率也有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。
用一張圖來(lái)說(shuō)明國(guó)信價(jià)值指數(shù)的“價(jià)值”選股體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，歷史上持有不同的ROE-PB公司組合三年，結(jié)果表明ROE越高、PB越低，持有三年獲得正收益的概率越高、年化收益率越高。因此長(zhǎng)期來(lái)看，高ROE+低PB，是投資收益的保障。
中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)931052
中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)是從具有長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，即持續(xù)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率大于資本機(jī)會(huì)成本的公司中，選取估值最低的100家公司作為最終樣本，以反映價(jià)值類(lèi)公司的整體表現(xiàn)。
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指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)：國(guó)信價(jià)值
英文名稱(chēng)：CSI GuoSen Value Index
英文簡(jiǎn)稱(chēng)：GuoSen Value
指數(shù)代碼：931052
基日：2007年6月29日
基點(diǎn)：1000
發(fā)布日期：2017年12月8日
成分?jǐn)?shù)量：100
跟蹤基金：
場(chǎng)內(nèi)：512040 富國(guó)中證價(jià)值ETF
場(chǎng)外：006748 富國(guó)中證價(jià)值ETF聯(lián)接
樣本空間：中證全指作為樣本空間
選樣方法：
首先，將樣本空間中過(guò)去一年日均成交金額排名在后10%的股票剔除。其次，計(jì)算過(guò)去一年扣非后ROE（TTM），剔除兩次定調(diào)時(shí)扣非后ROE（TTM）連續(xù)下降的公司，保留PB小于1的公司；第三，剔除最近三年定期調(diào)整時(shí)，扣非后ROE（TTM）小于10%的公司。如果樣本數(shù)量小于100家，則以每次下降扣非后ROE（TTM）絕對(duì)值為1%的閾值，直到滿(mǎn)足不小于100家公司為止。第四，根據(jù)扣非后ROE（TTM）除以PB，從高到低進(jìn)行排序，選取排名前100家公司作為指數(shù)的最終樣本。
中證國(guó)信價(jià)值指數(shù)采用等權(quán)重加權(quán)方式計(jì)算。
指數(shù)階段收益：
下圖為國(guó)信價(jià)值指數(shù)自基日（2007年6月29日）起與各大寬基指數(shù)走勢(shì)比較，其中白線為國(guó)信價(jià)值、綠線為中證500、紫線為中證全指、黃線為滬深300、藍(lán)線為標(biāo)普500。
可以看出作為價(jià)值指數(shù)，歷史上長(zhǎng)期能跑贏滬深300等寬基指數(shù)，但也會(huì)在1-2年里跑輸，特別是最近兩年表現(xiàn)并不是特別好，這可能和當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)，國(guó)信價(jià)值成分股里中小價(jià)值股比重較多。
國(guó)信價(jià)值與標(biāo)普500走勢(shì)相當(dāng)，只是標(biāo)普500走勢(shì)更穩(wěn)健一些。對(duì)于中證500和創(chuàng)業(yè)板指這些成長(zhǎng)性指數(shù)，在大牛市里國(guó)信價(jià)值通常無(wú)法跑贏，但在走勢(shì)上要平穩(wěn)一些，而且長(zhǎng)期來(lái)看一樣能夠勝出。
所以作為長(zhǎng)期的配置，國(guó)信價(jià)值還是值得的，但這種長(zhǎng)期配置，通常至少要以十年為期，而且千萬(wàn)不要期望買(mǎi)了就能立刻跑贏滬深300指數(shù)。
從上兩圖看出，同樣從國(guó)信價(jià)值基日起（2007年6月29日）計(jì)算，累計(jì)回報(bào)為96.88%，年華收益率6.29%，看起來(lái)似乎并不太高，不過(guò)這是十多年的平均收益，近十年和近五年年化收益都超過(guò)10%，這個(gè)也充分說(shuō)明，指數(shù)投資不能呆投，必須配合估值區(qū)間進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)（低買(mǎi)高賣(mài)的方法這里不展開(kāi)）。
歷史業(yè)績(jī)和盈利預(yù)測(cè)：
在過(guò)去11年里國(guó)信價(jià)值指數(shù)僅有3年小幅跑輸中證全指，相較于傳統(tǒng)的價(jià)值投資指數(shù)，國(guó)信價(jià)值指數(shù)在跑贏中證全指的概率上，具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
成分行業(yè)分布：
從行業(yè)分布來(lái)看，當(dāng)前國(guó)信價(jià)值在金融、工業(yè)、房地產(chǎn)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、材料等行業(yè)上的權(quán)重較高，而這些行業(yè)，恰屬于市場(chǎng)上估值偏低、盈利較為穩(wěn)定的公司集中地。國(guó)信價(jià)值的行業(yè)分布比較均衡，是非常典型的寬基策略指數(shù)。
從市值分布來(lái)看，國(guó)信價(jià)值的成分股偏向兩級(jí)分化，超級(jí)大盤(pán)股和中小盤(pán)股都居多，中等市值的成分股偏少。200億以下的中小盤(pán)股有49只（其中60億以下有10只）、200億-1000億的大中盤(pán)股有28只、1000億以上的超級(jí)大盤(pán)股有23只。總的來(lái)說(shuō)該指數(shù)可以算是類(lèi)中小盤(pán)股價(jià)值指數(shù)。
十大成分股：
可以看到我們耳熟能詳?shù)拿赖?h-char unicode="3001">、格力、五糧液、萬(wàn)科A都在其中。滬市、深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板都有分布。
國(guó)信價(jià)值指數(shù)估值：
根據(jù)官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國(guó)信價(jià)值指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)市盈率10.68，可惜官網(wǎng)沒(méi)查到滾動(dòng)市盈率的數(shù)據(jù)，不過(guò)通常滾動(dòng)PE比靜態(tài)PE都要低一些，因?yàn)橹笖?shù)背后的公司一直在盈利；根據(jù)萬(wàn)得的數(shù)據(jù)，國(guó)信價(jià)值指數(shù)當(dāng)前滾動(dòng)市盈率7.39，但是萬(wàn)得的計(jì)算方法是市值加權(quán)，而不是等權(quán)重計(jì)算，所以也僅供參考（不過(guò)如果按照市值加權(quán)來(lái)計(jì)算，國(guó)信價(jià)值類(lèi)似于盈利穩(wěn)定的寬基指數(shù)了，PE小于10就可以認(rèn)為是低估）。根據(jù)盈利增速預(yù)測(cè)估值方法，國(guó)信價(jià)值滾動(dòng)PE小于12左右為低估，當(dāng)前估值處于低估范圍。
上圖還可以看出，國(guó)信價(jià)值當(dāng)前的長(zhǎng)期趨勢(shì)指標(biāo)處于底部區(qū)域，是比較合適的介入位置。
上圖中紅色折線代表ROE/PB績(jī)優(yōu)性指標(biāo)，可以看出在眾多跟蹤的指數(shù)中，國(guó)信價(jià)值的績(jī)優(yōu)性較高，處于成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)線上方。這也正說(shuō)明了指數(shù)的選股樣本都屬于優(yōu)質(zhì)公司。
總結(jié)：
國(guó)信價(jià)值指數(shù)是聰明貝塔指數(shù)的一員，長(zhǎng)期可以跑贏滬深300等市場(chǎng)平均水平，但具體到某一年就很難說(shuō)了，所以觀察平均收益必須拉長(zhǎng)投資期限，通常至少10年為期。
國(guó)信價(jià)值指數(shù)當(dāng)前處于低估范圍，長(zhǎng)期趨勢(shì)指標(biāo)處于底部區(qū)域，因此適合建立戰(zhàn)略底倉(cāng)和低估定投操作。
國(guó)信價(jià)值等權(quán)重優(yōu)點(diǎn)是熊市可能會(huì)比較抗跌，最大程度避免黑天鵝，走勢(shì)比較穩(wěn)健；但也有不足，持股過(guò)于分散會(huì)導(dǎo)致進(jìn)攻性不足，遇上大牛市估計(jì)大概率會(huì)跑輸成長(zhǎng)性指數(shù)。
以上僅為信息分享，不構(gòu)成任何投資建議。
免費(fèi)贈(zèng)送：
雖然國(guó)信價(jià)值有種種優(yōu)點(diǎn)，但是目前沒(méi)有任何理論可以保證某一個(gè)因子策略可以始終跑贏市場(chǎng)。事實(shí)上經(jīng)?？吹降氖沁@樣的情形：某一個(gè)策略或資產(chǎn)在某一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)持續(xù)地領(lǐng)先整個(gè)市場(chǎng)，通過(guò)媒體或大V的宣傳和業(yè)界專(zhuān)業(yè)人士的包裝，普通投資者們立刻對(duì)它們趨之若鶩。于是這些策略中對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格被逐步抬高，預(yù)期回報(bào)降低，直到泡沫破裂，重新回歸長(zhǎng)期均線為止。如果市場(chǎng)內(nèi)的大部分人都采用同一種策略，那新的市場(chǎng)均衡點(diǎn)就形成了，這個(gè)投資策略也就失去了意義。
在股票市場(chǎng)，如果想獲取市場(chǎng)的平均收益，那么買(mǎi)入滬深300指數(shù)基金可以是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。但如果想獲取一些超額收益，那么就要不斷挖掘并被部分先行者證明有效的聰明策略，并在這些策略被大眾熟知且趨之若鶩之前入場(chǎng)。
