一、回顧：最小市值輪動(dòng)
最小市值輪轉(zhuǎn)策略（選取市值最小的一組股票，建立組合，定期輪動(dòng)），可以說(shuō)是過(guò)去十年最為賺錢(qián)的策略，對(duì)此應(yīng)該沒(méi)有多少爭(zhēng)議。比如，我們選擇滬深兩市總市值最小的五支股票，每周檢查輪動(dòng)一次，回測(cè)結(jié)果顯示，過(guò)去十年年化收益率達(dá)到108%，總增長(zhǎng)1600多倍（總收益率166637.19%）
。雪球上討論小盤(pán)股投資策略的貼子挺多，其中我所讀到的比較好的文章是@草帽路飛 的《A股“不死鳥(niǎo)”，十年500倍》。草帽兄說(shuō)：小市值股票的機(jī)械式再平衡策略可以輕松跑贏你所見(jiàn)所聞的任何股市神話，過(guò)去十年，這些小巧精致的“殼資源”才是A股市場(chǎng)最靚麗的神話。該文見(jiàn)于網(wǎng)頁(yè)鏈接
雪球組合關(guān)于小市值輪動(dòng)的實(shí)驗(yàn)也非常多。隨便搜索出來(lái)幾個(gè)看看。@五花王 的“絕對(duì)小市值ZH001189”組合 策略規(guī)則是，總市值最小的十家公司等權(quán)重，每月18號(hào)（左右）收盤(pán)后調(diào)倉(cāng)。 @沂蒙山下 的“市值最低股價(jià)低ZH095586”組合，他的做法是，先選擇市值最低的10個(gè)股票，然后從這10個(gè)股票中選擇股價(jià)最低的5個(gè)。上述兩個(gè)組合的收益率都已經(jīng)超過(guò)4倍。其他如 @止損不止賺 “重組借殼資本運(yùn)作(ZH008026)” ； @小小荷葉0711 “殼資源值多少錢(qián)(ZH238775)”；@李廢特 “最小市值輪動(dòng)(ZH200848)” ；@woshihaill 的 “小市值股票(ZH163328)”，等等，還有很多，如 @宜昌零才 @球爺 @doufucheng 等的小市值組合，就不再一一列舉了，可以打開(kāi)他們的主頁(yè)查看組合情況。
歷史回溯的牛逼結(jié)果，不代表未來(lái)也是如此。小市值輪動(dòng)策略之所以有效的背景，我們已經(jīng)反復(fù)說(shuō)過(guò)，是由于審批制IPO管制形成的殼資源托底。但是，在注冊(cè)制背景下，或者僅僅是IPO加速的隱形注冊(cè)制，小市值策略終究會(huì)失效。目前，對(duì)于小市值策略，有不少投資者非常擔(dān)心和焦慮，有的球友已經(jīng)開(kāi)始拋棄最小市值策略。也有幾個(gè)球友問(wèn)我小市值輪動(dòng)策略何時(shí)會(huì)失效
，只能答復(fù)
，知道它必然會(huì)失效
，但猜測(cè)不出失效的時(shí)間節(jié)點(diǎn)
，這不在我的能力圈
。慶幸的是，我們可以通過(guò)研究最小市值輪動(dòng)策略收益率來(lái)源，探索出新的替代策略。最小市值輪動(dòng)策略收益來(lái)源可拆解為兩部分：一是小市值股整體水位的提升，二是個(gè)股非同步漲跌帶來(lái)的輪動(dòng)收益。其中，輪動(dòng)收益貢獻(xiàn)了總收益率的主要比例。此結(jié)果本人之前的貼子已有統(tǒng)計(jì)研究。既然輪動(dòng)機(jī)制是收益率的主要來(lái)源，那就可以基于市值因子輪動(dòng)，代替原來(lái)的全市場(chǎng)最小市值輪動(dòng)策略。新的策略，其收益率只要不是建立在殼股邏輯的基礎(chǔ)上，那我們就不用擔(dān)心在注冊(cè)制條件下，新策略的有效性問(wèn)題。
二、未來(lái)：局部最小市值輪動(dòng)策略
替代策略的基本思想是，簡(jiǎn)單地由全局或者說(shuō)全市場(chǎng)（即滬深全部上市公司股票）最小市值輪動(dòng)，更改為局部（即某個(gè)規(guī)則限定的股票池）最小市值輪動(dòng)。下面提供兩種思路：
思路1：基于某個(gè)規(guī)模風(fēng)格指數(shù)的成分股構(gòu)成股票池，進(jìn)行最小市值輪動(dòng)策略。
上證50，滬深300，中證500，中證1000 等，各自的成分股，都可以作為股票池使用。還是以個(gè)人喜歡的策略規(guī)則：最小市值五股，每周輪動(dòng)，交易費(fèi)用雙邊各千二，進(jìn)行回測(cè)過(guò)去十年的收益情況。
回測(cè)結(jié)果，上證50成分股最小市值輪動(dòng)策略，與對(duì)應(yīng)指數(shù)上證50指數(shù)收益率非常接近。滬深300最小市值輪動(dòng)，年化收益率23.88%，同期滬深300指數(shù)年化5.12%。
中證500輪動(dòng)年化收益率高達(dá)41.85%，同期該指數(shù)年化收益率為13.51%。中證1000輪動(dòng)年化收益率66.25%，同期中證1000指數(shù)年化收益率為14.55%（注：中證1000的回測(cè)區(qū)間較短，起點(diǎn)是從該指數(shù)發(fā)布日開(kāi)始，具體為2014.10.17-2017.2.17）。
附：中證500成分股今日最小市值名單：
天成控股 安源煤業(yè) 新安股份 中視傳媒 $百利電氣(SH600468)$
中證500是中小型股，其估值和收益邏輯不是基于殼資源，注冊(cè)制對(duì)其不利影響應(yīng)該有限。但是中證1000很多是超小型股，其估值里邊應(yīng)該包含有殼資源價(jià)值，所以個(gè)人覺(jué)得未來(lái)還是應(yīng)該慎用。
思路2：基于基本面指標(biāo)界定的股票池，進(jìn)行最小市值輪動(dòng)。
可以測(cè)試一下基于質(zhì)量指標(biāo)如ROE、毛利率等，基于估值指標(biāo)的股息率、PE等。最小市值輪動(dòng)策略規(guī)則還是5股每周輪動(dòng)。
高ROE之小市值輪動(dòng)策略設(shè)計(jì)。選出過(guò)去5年平均凈資產(chǎn)收益率大于10%的股票，外加一個(gè)歷史業(yè)績(jī)近期成長(zhǎng)因子，回測(cè)過(guò)去十年年化收益率達(dá)到了30.76%，算是很牛了
。高毛利率股票池
，效果更好一些
，感興趣的朋友可自行設(shè)計(jì)一下最小市值輪動(dòng)策略
。低PE之小市值輪動(dòng)策略設(shè)計(jì)。簡(jiǎn)單地做一個(gè)策略看看效果如何：先剔除市值排名最小的10%股票，這是為了排除殼價(jià)值的影響，然后把市盈率限制在0-30之間，再加入一個(gè)短期增長(zhǎng)因子限制條件，然后進(jìn)行最小市值五股的周輪動(dòng)。結(jié)果2007年以來(lái)，年化43.98%。但缺點(diǎn)是這個(gè)簡(jiǎn)單的策略換手率有些高。
附上本策略的今日五股名單：
光宇發(fā)展、$樂(lè)山電力(SH600644)$、福日電子、歐亞集團(tuán)、中科云網(wǎng)。
高股息率股票池之最小市值輪動(dòng)策略。這個(gè)策略限定條件非常少，純粹就是一個(gè)單因子模型，避免了對(duì)量化策略進(jìn)行優(yōu)化時(shí)很容易就陷入的過(guò)度擬合問(wèn)題。具體做法是，選擇股息率最高的100只個(gè)股構(gòu)成股票池，這個(gè)池子本身可以每月調(diào)整一次，然后選擇總市值最小的5只個(gè)股建立組合，進(jìn)行每周輪動(dòng)。過(guò)去十余年，年化收益率高達(dá)46.02%。這個(gè)年化收益率水平對(duì)應(yīng)著2007年初至今十年零一個(gè)半月時(shí)間，總收益45倍
。順便說(shuō)一句
，本人擬采用的一個(gè)類(lèi)似的單因子模型
，年化為50%+
。此外
，實(shí)操中實(shí)現(xiàn)這個(gè)策略時(shí)
，也可以用
@紅利基金 的成分股作為輪動(dòng)股票池
，可以戰(zhàn)而勝之
，紅利君別打我
，哈哈
。同樣附上本紅利策略的今日選股名單，前五名是
華聯(lián)綜超，黔源電力，永新股份，聯(lián)發(fā)股份，$孚日股份(SZ002083)$。.
三、小結(jié)一下
畸形的新股發(fā)行審批制，造就了小盤(pán)殼股過(guò)去十幾年神話般的超高收益率，而在市場(chǎng)化的注冊(cè)制條件下，神話破滅有日。然而，如果把全市場(chǎng)的最小市值輪動(dòng)策略，變更為在某一特定投資域（股票池）的局部最小市值輪動(dòng)策略，雖然無(wú)法復(fù)制小市值過(guò)去的輝煌，但仍然有望獲得不菲的超額收益
。@今日話題
