1997～1998年間爆發(fā)的東南亞金融危機，其導火索就是泰銖一夜之間的急劇貶值。此后隨即以多米諾骨牌的效應在亞洲地區(qū)引發(fā)了一系列的癲亂與瘋狂。其波及范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市的動蕩與暴跌，大批金融機構也隨之倒閉，失業(yè)率激增，經(jīng)濟劇烈衰退，而且還跳出了亞洲之外，迅速蔓延到了世界其他地區(qū)，使全球經(jīng)濟在短短的兩三年里為之反復起伏顛簸、震蕩不已。
素以勞動力密集優(yōu)勢而操縱出口外向型經(jīng)濟的政府往往都將自己的匯率綁定在美元匯率的戰(zhàn)車上，唯其馬首是瞻，而且盡力在維持低匯率的前提下贏得出口順差。殊不知，國際間的貿(mào)易恰恰就在匯率的相互比對中蘊藏了無限的奧妙與玄機。泰銖的貶值當然有諸多的深層內(nèi)因，更與匯率的調(diào)整密切相關。當其內(nèi)外交困之時，多方力量便會無意地糾結成利益聯(lián)盟，迫使泰國政府提升匯率，自1984年以來刻意堅守了13年之久的固定匯率制度終于頃刻坍塌。
東南亞金融風暴雖然肇始于匯率被動提升之后的泰銖貶值，但在短短的數(shù)年時間里迅猛席卷了泰國、印度尼西亞、菲律賓等東南亞新興的工業(yè)化國家，并迅速沖擊到了東亞的國際金融中心香港、朝鮮半島上的韓國以及毗鄰的日本列島，風暴之余波甚至撼動了遙遠的俄羅斯，以及南美洲的巴西等國，其范圍之廣、影響之深，至今令人戰(zhàn)栗……
一、泰銖在盛夏時節(jié)雪崩
1961年以前，農(nóng)業(yè)占了泰國國民收入的80%左右，工業(yè)僅占5%。1961年，在美國的資助下泰國開始實施國家經(jīng)濟和社會發(fā)展五年計劃。自1961年至1990年的30年間，泰國經(jīng)濟的年平均增長率為7.6%，農(nóng)產(chǎn)品為主的出口也開始轉(zhuǎn)向了制造業(yè)。實際上，1986年以后泰國經(jīng)濟突飛猛進。適逢日本、韓國、臺灣等國家和地區(qū)積極拓展海外投資，以油價、利率、匯率三項“三低”而著稱的泰國踴躍吸引外資，放寬了管制，并以逐步自由化的貿(mào)易政策進入了連續(xù)數(shù)年的高速增長時期，而追隨美元匯率制度、促進外向出口經(jīng)濟仍然是其一貫的傳統(tǒng)。
1984年6月30日，泰國政府宣布實行所謂“一籃子貨幣”的匯率制度，美元的份額占了80%以上，日元11%～13%，其他貨幣不過10%。顯然，泰銖對美元匯率基本固定，維持在1美元兌換25泰銖左右的水平。泰國的匯率制度就是盯住美元制度。1995年以前，美元持續(xù)貶值，泰銖的有效匯率大幅下降，泰國的出口競爭力快速增長，成為令世界矚目的經(jīng)濟奇跡。
1995年，國際外匯市場形勢逆轉(zhuǎn)，美元的貨幣匯率由貶轉(zhuǎn)升，大幅度升值，泰銖匯率也緊跟美元不斷走強，出口競爭力隨之削弱。1996年，泰國出口增長從1995年的24%下降到3%。出口下降導致泰國逆差迅速擴大，越賣越賠。緊盯美元的固定匯率制度在低匯率時可以贏得出口順差，而一旦出口情勢逆轉(zhuǎn)，巨額赤字的累聚不僅傷害出口競爭力，而且屏蔽了匯率風險，使貨幣投機輕而易舉，幾乎毫無風險。1995年，泰國的貿(mào)易赤字達到162億美元，超過了其國民生產(chǎn)總值的8%；而緊緊盯住美元的匯率制度除了削弱了企業(yè)的出口競爭力，也將自己推到了匯率風險的風口浪尖之上。
日本是泰國第一大貿(mào)易伙伴。1996年，泰國的經(jīng)常性出口因為日本經(jīng)濟衰退的拖累而使得逆差驟然擴大，入不敷出，貿(mào)易形勢日益惡化。為了彌補大量的貿(mào)易赤字，滿足國內(nèi)過度投資的需求，外國短期資本大量流入了泰國的房地產(chǎn)、股票市場，房地產(chǎn)經(jīng)濟膨脹，銀行呆賬增加，泰國經(jīng)濟已顯示出危機的征兆。泰銖已經(jīng)被逼到了調(diào)整匯率的最后防線。為了維持固定匯率，泰國中央銀行欲強行干預外匯市場的力度來保持泰銖穩(wěn)定，此舉無疑為國際投機資本提供了可乘之機，也為投機性資本流入提供了制度激勵。1997年年初，索羅斯等攥著對沖基金的金融大鱷們聞風而動，長驅(qū)直入，向泰銖發(fā)起了連續(xù)攻擊，大量的國外投機性資本流向股票市場和房地產(chǎn)市場，引起了股票價格和房地產(chǎn)價格的飛漲，隨即形成了資產(chǎn)價格的巨大泡沫。
實際上，1993年泰國股市上的國外投資為30多億美元，1995年已經(jīng)上升到了60多億美元，巨額的出口逆差已經(jīng)使風吹草動的股市動蕩不定，屢見下挫；1996年5月以后，泰國股指下跌幅度超過60%。與此同時，泰國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率已經(jīng)達到了35.8%。1996年底，泰國商業(yè)銀行和金融機構的房地產(chǎn)貸款分別為總貸款的8.8%和24.4%，其中有相當一部分資金來自海外。1996年，泰國的房地產(chǎn)泡沫跡象已經(jīng)十分明顯，造成商業(yè)銀行和金融公司經(jīng)營狀況惡化，巨額不良資產(chǎn)使其金融市場更加動蕩不安。經(jīng)濟狀況的不斷惡化和金融市場的劇烈波動，加劇了市場各方對泰銖貶值的預期。
為了防止泡沫破滅后又形成銀行的巨額不良資產(chǎn)，泰國央行被迫實行高利率政策。然而，此一政策的出臺使風雨飄搖的泰國經(jīng)濟雪上加霜，從某種意義上幾乎可以說，正是高利率政策加速了泰國金融危機的到來。不僅抑制了投資和消費，加劇了經(jīng)濟衰退，造成了商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)，而且也加大了企業(yè)的債務負擔，迫使它們轉(zhuǎn)向國際金融市場尋求低成本資金，再度擴大了對外負債規(guī)模。
高利率再度加快了投機性資本暗渡陳倉的動力，畢竟此時泰國的資本市場尚未完全開放，資本的流入與輸出并不自由，投機性資本的盈余不但無法彌補其既定的出口逆差，實現(xiàn)國際收支平衡，反而加劇了經(jīng)濟衰退，使流入的資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)，迫使泰銖大幅貶值的壓力驟然加大?？梢哉f，已被人為固定的泰銖匯率失去了調(diào)節(jié)貿(mào)易差額和國際收支的功能，出口賬戶的巨額赤字迫使泰國政府出此下策吸引國外資本，反倒使投機性資本興風作浪，毫無風險地套利。
1997年2月，由于房地產(chǎn)市場的不景氣，到期未償還債務的急劇上升，泰國金融機構出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)困難，銀行擠兌事件頻頻發(fā)生，爆發(fā)了第一次泰銖貶值風波，泰國中央銀行動用20億美元外匯儲備干預外匯市場，平息了這次風波；3月2日，索羅斯的量子基金以及其他國際投機者的對沖基金猛烈地沖擊泰國外匯市場，引起泰國擠兌風潮，擠垮銀行56家，泰銖貶值60%，股票市場狂瀉70%；5月，國際金融市場上再次風傳泰銖貶值，引發(fā)泰銖匯率大幅波動；而索羅斯們對泰銖發(fā)動的攻擊，更加劇了泰國金融市場的不穩(wěn)定性。泰國央行與新加坡金管局、香港金管局聯(lián)手干預外匯市場，以百億美元的代價使對沖基金一舉遭受到3億美元的重創(chuàng)，力挽狂瀾地把匯率維持在25泰銖兌1美元的價位，但此時的外匯市場出現(xiàn)了恐慌性的拋售；泰國央行的外匯儲備也大幅下降。到1997年6月底，泰國的外匯儲備下降300億美元，徹底失去了干預的能力。
據(jù)實而論，泰國最容易遭受到套利外匯交易攻擊的是日元，因為日本是亞洲最大的經(jīng)濟體，又是泰國最大的投資者，而且泰國外債的55%是日元。揣著對沖基金的投機者們介入日元獲得資金，然后存入泰銖獲取17%的隔夜利率，套利外匯交易隨即完成。索羅斯的量子基金、老虎基金等，其他炒家如摩根大通、花旗、高盛等投資銀行，此時已經(jīng)進入了人們的視野，發(fā)起了“五月攻擊”。輪番攻擊使泰銖成了強弩之末，大規(guī)模的投機性攻擊只需幾個回合即可以將泰國虛弱的金融防衛(wèi)體系擊破。
1997年7月2日凌晨，泰國政府被迫發(fā)表聲明，放棄固定匯率制，宣稱泰銖與美元脫鉤；實行浮動匯率制，放任匯率自由浮動，拋棄此前十余年來緊盯美元的傳統(tǒng)。－－泰銖隨即一瀉千里，猶如在盛夏季節(jié)陡然爆發(fā)了一場雪崩。當天的泰銖匯率最低曾達到1美元兌32.6銖，貶值幅度高達30%以上。泰銖匯率的調(diào)整成了一個明顯的轉(zhuǎn)折，自此拉開了為期兩三年之久的亞洲金融危機帷幕；泰銖大幅度貶值，成為泰國經(jīng)濟的一個轉(zhuǎn)折點。
7月9日，馬來西亞股市指數(shù)下跌至18個月來最低點；7月11日，菲律賓率先步泰國后塵，宣布貨幣匯率自由浮動。菲律賓比索當天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印度尼西亞則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴大到12%；而一向穩(wěn)健的新加坡元也于7月18日跌至30個月以來的最低點1.4683新元兌換1美元；8月14日，印尼也宣布其匯率自由浮動，當天印尼盾應聲貶值了5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點。
雖然菲律賓、馬來西亞等國中央銀行直接干預外匯市場，支持本國貨幣，但同樣也是功虧一簣。印度尼西亞飽受此次金融危機的重創(chuàng)之時，經(jīng)濟大幅衰退，為此被迫向國際貨幣基金組織（IMF）求援。7月22日，國際貨幣基金組織宣布首次啟動1995年建立的“緊急籌資機制”，向菲律賓提供10億美元貸款，在一定程度上緩沖了金融風暴給菲律賓經(jīng)濟帶來的沖擊，其貨幣比索仍然貶值34%，股市大幅跌落，失業(yè)人數(shù)增多；但與東盟的泰國、馬來西亞相比，菲律賓所受的損失和影響相對較小。
菲律賓、印尼、馬來西亞等周邊國家的高度外向型經(jīng)濟結構與泰國幾乎類似，泰銖的暴跌觸動了東南亞各國的多米諾骨牌效應，金融風潮迅速推進到了整個東南亞市場。風聲鶴唳之時難免前赴后繼，飛蛾撲火，擠踩倒踏，傷痕累累。尤其關鍵的一點是，國際投機者的頻頻狙擊，外匯市場的震蕩已經(jīng)使投資者的信心受挫，外資大量撤離，東南亞股市也因此陷入低迷，泰國貨幣危機瞬間就演變成了廣泛的東南亞金融危機。
金融風暴不僅給泰國經(jīng)濟造成重大災難，將其幾十年辛苦積累起來的國民財富悉數(shù)搜掠而去，而且迅速波及菲律賓、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞等整個東南亞地區(qū)，一路北上延燒到了韓國與日本，甚至還毫無懸念地牽動了遙遠的俄羅斯和巴西，最終引發(fā)了震驚世界的亞洲金融危機。
實際上，抗御對沖基金的泰國差瓦立政府還是采取了種種對策，譬如推出了后來飽受詬病的浮動匯率制；責令資金周轉(zhuǎn)困難的58家金融機構停業(yè)；三次改組了總理內(nèi)閣；爭取國際貨幣基金組織的資金援助；削減下個年度的財政預算……，但最終未能收到預期效果。享有“軍中孔明”之譽的總理差瓦立在此次金融風暴中成了眾矢之的，被各方指責應對經(jīng)濟危機乏力，必須引咎辭職。在國會議員的強烈反對下，11月6日，執(zhí)政剛剛一年的泰國總理差瓦立被迫黯然下野。
直到1999年下半年，傷筋動骨的泰國經(jīng)濟得以走出風暴的低谷，全年實現(xiàn)GDP增長4%。2000年6月，泰國宣布脫離國際貨幣基金組織的監(jiān)管，經(jīng)濟逐步回升，但受制于金融危機中積聚的私企外債、銀行呆賬，以及政治動蕩等因素，收拾爛攤子顯然并不容易。
