（本文思維導圖如上，全文閱讀大約需要10~15分鐘）
各位朋友好，今天開始更新一個過渡的新系列——《帶你讀投資經(jīng)典系列》。這個系列一方面是為了解讀后續(xù)的投資大師做鋪墊，一方面也是我分享一下自己的學習充電過程。
可能不少人會對投資書籍嗤之以鼻，我不否認，的確市面上的不少投資書籍僅存在理論價值，而在實際使用過程中不啻于“紙上談兵”。但無論古今中外，卻始終有那么一部分投資經(jīng)典，能夠給我們帶來歷久彌新的啟迪。
譬如說，之前我們討論的馮柳逆向投資做困境反轉(zhuǎn)的模式，其實早就在彼得林奇的著作中有過闡述了。我們做投資的人，固然要保持進化的姿態(tài)，但是“華爾街也沒有新鮮事”，要善于借鑒前人的經(jīng)驗智慧，站在投資大師的肩膀上努力，才會事半功倍。
這個系列的第一卷，我們就來說說巴菲特的著作。固然，巴菲特并沒有系統(tǒng)地闡述投資思想的著作傳世，但是卻有著“這個星球上最好的投資教材”——《巴菲特致股東的信》。巴菲特自1957年開始每年都會向伯克希爾哈撒韋的股東們匯報他的投資經(jīng)營理念，有條件和耐心的朋友，可以翻出每年的報告，對應他當年的操作，就像我分析馮柳一樣，通過理論結(jié)合他的實踐來更好理解其投資體系，開始可能一頭霧水，但看得多了也就有感覺了。
不過由于其報告相對較為散亂瑣碎，對于剛?cè)腴T的朋友可能不太友好，故而我建議各位朋友可以先從前人匯編歸納的書籍看起，以求高屋建瓴。今天和大家分享的就是勞倫斯 A.坎寧匯編的《巴菲特致股東的信：股份公司教程》第一章“公司治理”，我會把這一章的精華內(nèi)容再進行細分，拆解為單獨的知識點，以便于大家消化吸收。
1. 對待公司一樣對待股票
“查理和我希望你們不要認為自己僅僅擁有一紙價格每天都在變動的平整，而且一旦發(fā)生某種經(jīng)濟或政治事件就會使你緊張不安，它就是出售的候選對象。相反，我們希望你們把自己想象成一家企業(yè)的所有者之一，對這家企業(yè)你愿意無限期地投資，就像你與你家庭成員合伙擁有一個農(nóng)場或一套公寓那樣?！?/strong>
這段話闡述了巴菲特投資的核心理念——投資股票就是投資股票背后所代表的那家公司。股票本身只是一張紙，如何投資它需要看你用什么方式來解讀。
技術(shù)分析法在我的理解看來，其實是對行為金融學的一種另類闡釋，其前提是假設“歷史會重復”，因此才有了那些技術(shù)圖形和趨勢線，但這其實一種后驗的邏輯。
而巴菲特這種將股票與公司掛鉤的方法，則是典型的先驗邏輯。因為無論如何都是在現(xiàn)實市場中公司先做出了某種舉措，隨后二級市場上因為各類人群不同程度的理解，而對股票的價格產(chǎn)生某種預期，這些錯綜復雜的預期最終形成綜合共識，這才有了最終的股票價格。
然而無論這個“判斷——分歧——一致”最終達成合理價格的過程是多么迅速，由于群體的不一致性，這個過程都是存在一定時間差的。而如果能夠直接從公司角度出發(fā)，是不是就可以省下這個過程了呢？
2. 尋找利益一致的基金經(jīng)理
“查理和我不能向你們允諾什么，但是我們可以保證，無論你們選擇做我們的合伙人多長時間，你們的財產(chǎn)都將與我們的同步變化，我們對高工資、股票期權(quán)或其他比你們‘多’的收入毫無興趣，我們只想在我們的合伙人賺錢的時候賺錢，而且比例完全一致?！?/strong>
巴菲特的凈資產(chǎn)99%以上來自伯克希爾的股票，查理芒格的凈資產(chǎn)也有90%以上來自伯克希爾的股票。這對我們挑選投資品種，比如說基金，有什么啟示呢？答案是我們要盡可能尋找利益高度一致的基金經(jīng)理。
這其實也就是我國和美國投資機構(gòu)最大的差別了。眾所周知，投資機構(gòu)的收益主要來自兩個方面：一是管理費，二是收益的分成。在美國，投資機構(gòu)的收入構(gòu)成主要來自收益分成（比例基本都是過半的），典型的如黑石，這個比例甚至高達90%。
而在我國恰恰相反，我國的投資機構(gòu)主要收入來自于管理費，這里未免引起誤會，就不提具體名字了，但某個著名投資機構(gòu)，XX投資，其管理費收入占其收入比例的九成。當基金經(jīng)理僅靠收取高昂的管理費就足以過人上人的生活時，他們又還有什么欲望去追求更高收益呢？
因此，愿意收取更低管理費，而自信給出相對高的收益分成要求的基金經(jīng)理無疑是更可以信任的。
3. 根據(jù)資金體量動態(tài)調(diào)整盈利預期
“自1983年底寫了這段話以來，我們的內(nèi)在價值以每年25%的速度增長······以我們今天運作的這樣的龐大資本，很難達到在資本規(guī)模小得多的時候所取得的成就?！?/strong>
幾乎沒有人可以保證其資金收益在大規(guī)模時的資金年化收益能夠等同于資金規(guī)模小的時候。這也就是巴菲特之所以被奉為“股神”的原因了，因為哪怕在伯克希爾哈撒韋已經(jīng)是千億美元的體量下，他依然能夠保持不低的年化收益。但即使如此，由于近年來的宏觀經(jīng)濟衰退和資金體量的擴大，巴菲特目前的年化收益率也很難再復制巔峰時期的水平，近二十年的年化收益率已經(jīng)僅有9.4%了。
當然，小資金依然有小資金的優(yōu)勢，大家也沒必要妄自菲薄。在資金體量在百萬以下時仍然可以追求超越優(yōu)秀基金經(jīng)理的收益，我們通過相對的集中投資做到這一點是不難的（國內(nèi)基金行業(yè)的掣肘很多）。但當資金在百萬以上時，咱們其實就可以放低預期了，只要達到股神“巴菲特”曾經(jīng)提的目標——年化15%的復合增長率就足夠了，貪多反而嚼不爛。當然如果投資領(lǐng)域知識儲備很充足，這個門檻可以提到千萬級別。
（圖源網(wǎng)絡，侵刪）
4. 巴菲特的選股原則
“我們的首選是通過直接擁有一些可以產(chǎn)生現(xiàn)金而且持續(xù)獲得高于平均水平的資本回報的多元化企業(yè)來達到我們的目的?！?/strong>
這句話其實有三個重點，一是現(xiàn)金流穩(wěn)定，二是持續(xù)高于平均水平的資本回報，三是多元化配置。
巴菲特在投資時非常重視現(xiàn)金流，這是構(gòu)成他復利模式的關(guān)鍵拼圖，因為其投資模式本質(zhì)上是以伯克希爾哈撒韋為主體，依靠保險業(yè)務和股票投資企業(yè)的現(xiàn)金分紅，來形成源源不斷的現(xiàn)金流，并以此再投資，創(chuàng)造復利。不過在我國，現(xiàn)金分紅的制度等略有差別，以至于不少資金選擇在分紅前的股權(quán)登記日賣出股票，這一點我們以后再詳細分析。
其次就是高于平均水平的資本回報。對于外資來說，其最看重的指標就是ROE，也就是凈資產(chǎn)收益率，在他們看來這是能夠衡量企業(yè)長期價值的唯一一個指標。而著名的杜邦分析其實就是基于ROE這一個指標展開，逐漸分解分析企業(yè)的每一個財務狀況，可以說ROE是包羅萬象的財務指標。
三是多元化配置。這點自然不用我多做解釋，“雞蛋不能放在一個籃子里”，是對大體量資金來說最重要的資產(chǎn)避險方式，當然對我們小資金其實完全可以在分散的基礎(chǔ)上進行相對集中的倉位管理。
5. 不要舉債投資
“我們極少舉債，當我們的確需要借錢時，我們盡量使貸款構(gòu)建在長期固定利率的基礎(chǔ)上，與其在我們的資產(chǎn)負債表中出現(xiàn)過高的財務杠桿，我們寧可拒絕各種讓人感興趣的機會?！?/strong>
無論在何種情況下，我都不建議各位朋友舉債投資。加杠桿這種行為，本身就是對自己投資能力的不自信，如果你相信自己的投資體系，能夠為你創(chuàng)造穩(wěn)定的回報，那又何必追加杠桿呢？復利是世界第八大奇跡，只要按部就班依靠復利就可以獲取足夠的收益，為何要加杠桿來讓自己承受可能資產(chǎn)歸零的風險？
重要的事情說三遍：別加杠桿！別加杠桿！別加杠桿！盲目杠桿投資死得有多慘，各位朋友可以打開各類財經(jīng)類APP隨意搜搜，就是一堆觸目驚心的案例！
1. 不預測
“對于CEO們來說，預測他們公司的增長率不僅虛偽而且危險······從自以為是的預測中引發(fā)的問題不僅僅在于它們散布沒有根據(jù)的樂觀主義，更讓人憂慮的事實是，它們腐蝕著CEO的行為?！?/strong>
不知道大家有沒有聽過“flag必倒”？這背后是有其心理學依據(jù)的。當人在說出“預設目標”時，往往會給自己釋放一種積極的心理暗示，隨后這種心理暗示會不斷告訴他“自己已經(jīng)完成了這個目標”，從而導致自己在不知不覺間喪失了主動性。
對于上市公司CEO來說這個道理同樣適用，大家也可以審視一下自己的日常生活中是否有這樣的行為。
1. 巴菲特對公司管理層的衡量標準
“查理和我······對與符合我們?nèi)龡l永恒信念的管理人員一起共事頗感欣慰，他們熱愛自己的公司，像所有者那樣思考，他廉潔奉公而且才華橫溢?！ぁぁぁぁぁの覀兊囊恍┲饕?jīng)理原本就很富有，但這并無害于他們的持續(xù)利益：他們工作是因為他們熱愛自己所做的一切，并品嘗杰出成績帶來的喜悅，他們永遠像所有者那樣思考，而且發(fā)現(xiàn)自己公司的各個方面都引人入勝。”
這是巴菲特挑選事業(yè)伙伴的準則，也可以用在我們挑選基金或者評價上市公司管理層時。在這里，巴菲特認為一個優(yōu)秀的管理層，其核心驅(qū)動力應該是內(nèi)生的，而不是外在的。如果是為了外在的物質(zhì)追求刺激，那么當其人一旦實現(xiàn)這個追求時，就容易陷入自滿和不思進取的窘境，譬如說歷史上的唐玄宗李隆基。
而如果是出于自身的熱愛去做某件事，那么其動力是恒久的。咱們之前一直分析的馮柳前輩，他在加入高毅之前，就已經(jīng)通過在二級市場的投資財富自由了，如果不是發(fā)自內(nèi)心的熱愛投資以及對投資技藝的更高追求，為何還要加入高毅資產(chǎn)呢？從事金融業(yè)的朋友應該都清楚，目前金融業(yè)是何其的不景氣，從業(yè)者又是多么的辛苦。
同理，當我們考核上市公司高管時，首要就是要評價其驅(qū)動力是內(nèi)生的還是外生的，那些已經(jīng)財富自由，已經(jīng)可以退休卻依然要勤懇地做生意的高管，其能力如何且不說，起碼事業(yè)心基本沒什么問題，比如我特別佩服的任正非和曹德旺先生。
2.極簡主義的管理方式
“伯克希爾的所有制使經(jīng)理們的最佳狀態(tài)更加有效。首先，我們消除了通常與CEO的工作為伍的所有儀式性的活動和與生產(chǎn)無關(guān)的活動······我們要求我們的經(jīng)理考慮什么有價值，而不是如何被認為有價值?！?/strong>
這是對我們的生活也有裨益的一條啟迪。我們應該追求“生活的減法”而不是“加法”。相信大家都知道G企和民企企業(yè)文化之間的差別。事實上絕大多數(shù)企業(yè)，在簡單造訪之后就能對其是G企還是民企做出區(qū)分，前者無端多了許多冗余而不必要的形式和框架。
企業(yè)中的加減法，其實是直接體現(xiàn)在管理方式上的，扁平化的管理方式在絕大多數(shù)時候比多環(huán)節(jié)的管理方式要更有效率。比如說，我曾經(jīng)調(diào)研過廈門某民營上市公司，公司整個辦公樓層幾乎都集中于一個樓層，房間布局也沒有什么門墻阻隔，高管幾乎是和碼農(nóng)們打成一片，一旦有問題，轉(zhuǎn)個身就能請示上級。不能說這樣的管理方式和企業(yè)文化就一定好，但的確是更有效率的，事實上，這家企業(yè)的人均創(chuàng)利也的確極高。
1. 能力圈的思維
“7月份我們決定停止我們的紡織業(yè)務，到了年底這項令人不愉快的工作大部分完成了?！?/strong>
巴菲特固然是投資之神，但是他也并不是十項全能的。這是巴菲特在實業(yè)上的一次嘗試，然后慘遭挫敗，他在買下伯克希爾哈撒韋公司控制權(quán)時，這還只是一家紡織廠，躊躇滿志的巴菲特在紡織廠業(yè)務上盡職盡責——然后在九年后“成功”地虧掉了1000萬美元。
從這件事之后，巴菲特意識到了實業(yè)和投資的差別是何其之大，之后也就專注于投資好公司和好的實業(yè)家，幾乎沒有親身下場搞過實業(yè)了。這件事也在某種程度上進一步完善和加強了他的能力圈思維。
還是那句話，生活要多做減法，在做事情之前，先問問自己能做什么，把能做的做好再去考慮想做的事，而不是上來就想著做這做那，最終一事無成。
現(xiàn)代社會流行一種迷茫文化，在我看來這不是因為機會太少，而是因為選擇太多。對學生，有考研、出國、就業(yè)······對成年人有主業(yè)、副業(yè)、投資······各種各樣的選擇充滿誘惑，以至于許多人只看到了它背后的機會，而忘了反思自己是否有能力做好它。
還是以投資為例，在我看來其實除了具備專業(yè)知識和具備天賦的人士之外，絕大多數(shù)人都只適合理財而不是投資。他們應該做的是考慮好資產(chǎn)配置的方案，然后把自己的錢分別交給專業(yè)領(lǐng)域的人士。炒股在我國是門檻最低的投資，但是為什么“九虧一賺”，還請大家好好思考。
1. 股東回購與利益綁定
“所有伯克希爾的經(jīng)理都可以用他們的獎金（或其他資金，包括借款）在市場上買入我們的股票······通過接受直接購股帶來的風險和儲存成本，經(jīng)理們真正像所有者那樣對待公司?！?/strong>
這段話其實闡釋了一個商學上的經(jīng)典問題——委托代理人問題。目前中國的公司制度正在逐漸現(xiàn)代化和規(guī)范化，類似于曾經(jīng)草莽時代的董事經(jīng)理一把抓的家族企業(yè)越來越少了。反而出于對專業(yè)知識的敬畏，開始偏好任用職業(yè)經(jīng)理人來處理公司事務。這方面最為典型的案例就是何享健和他的美的集團。
然而因為股權(quán)和經(jīng)營權(quán)的不一致，委托人和代理人天然存在分歧。對于委托人來說，固然不希望冒進的舉措，也最大程度上要保證自身的利益。而對于代理人來說，打工仔頂天了也就是“打工皇帝”，還是個打工的，當然要盡可能地在任上創(chuàng)造業(yè)績，好多撈點獎金。
為了解決委托代理問題，巴菲特的看法就是給予代理人主動成為一定意義上的委托人的機會，如此雙方的利益立場就能盡可能一致了。
對于我們投資者來說，選股時就盡可能要選擇那些高管和股東回購而不是減持的股票。如果股票一有拉升，公司管理層就毫無遠見地出來扯后腿，要賣個幾百股“改善生活”，這對股價是何等大的士氣打擊？沒有人比管理層更了解自己的公司了，“聽董秘的虧一半，聽董事長的虧完”這也終究是一句戲言，高管愿意在股價低迷時回購增持，這本身就代表了其對公司基本面的看好，和與公司利益綁定，共存亡的決心。相對來說，這樣的股票基本面是更有保障的，當然，也要謹防以下“增持陷阱”，比如說不高于X億元，這樣只劃定上限而不劃定下限的流氓回購。
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