同名微博：@銀行螺絲釘
上周末參加了2019年雪球嘉年華，今年是在廣州，這已經(jīng)是螺絲釘參加的第4個嘉年華了，很榮幸加入「中國指數(shù)基金50人」，也很榮幸獲得雪球2019年度十大影響力用戶。這次嘉年華，螺絲釘為大家?guī)淼姆窒碇黝}是《咱們投基金，能不能更給力一些》。大家好，我是銀行螺絲釘，非常榮幸來到廣州參加這一屆的雪球嘉年華，非常榮幸能給大家?guī)斫裉斓姆窒怼?/span>今天現(xiàn)場有非常多的朋友，我也相信現(xiàn)在在現(xiàn)場的朋友，在未來的投資收益上也一定非常不錯。今天的分享主要是圍繞基金投資來的。以前在雪球上分享基金投資的內(nèi)容，經(jīng)常會被問到一個問題，咱們A股上證指數(shù)十年不漲，投資這些股票基金還有沒有投資的必要？其實，如果我們看一下A股市場的股票基金過去十幾年平均的年化收益率大約達(dá)到了14%左右，這個數(shù)字會有波動。做PPT的時候當(dāng)時A股在三千點左右，年化收益率在14%，最近有所下跌，可能到了13%。無論是13%還是14%，比常見的大多數(shù)投資類品種收益都會好一些。但這個很明顯跟很多朋友身邊的親戚、朋友、同事買股票基金的經(jīng)歷有很多出入。我們身邊有很多朋友買了股票基金是虧錢的，這也是一個客觀存在的現(xiàn)象。比如我們正好在雪球有一個功能是股票組合，我們可以選自己喜歡的股票加到這個組合，之后這個組合長期的漲跌，就跟我們選的股票漲跌是高度相似的。如果我們什么股票都不選，這個組合就是完全由現(xiàn)金組成的。一個全部現(xiàn)金組成的組合，漲跌和收益率始終是0。這個組合是從什么時候的？這個組合是從2014年的11月開始的，很多老股民對這個時間點記憶猶新，它是上一輪牛市開始不久的位置。我們知道上一輪牛市在2015年年中達(dá)到高位，按理說在一輪牛市開始之前，如果這樣的組合成立，大多數(shù)股民是可以跑贏現(xiàn)金的。但實際上，就是這樣完全由現(xiàn)金組成的組合，它跑贏了64%同期的其他組合。換句話說，有64%的股民這五年里面不如持有現(xiàn)金，什么都不買。在股票市場有一句老話叫七虧二平一賺，這句話也確實是殘酷的現(xiàn)實。為什么出現(xiàn)這么大的落差，國內(nèi)的股民或者說投資股票基金的投資者長期收益比較差？其實一個很重要的原因，就是很多股票基金投資者買貴了。比如我們看到這樣一張圖，是我們國內(nèi)過去十幾年全部基金賬戶數(shù)開戶圖。我們看到這張圖大多數(shù)時間比較平緩，處于相對比較低的位置，也就是平常很少有人對股票感興趣，也很少開通基金賬戶。但是有兩個時間段基金賬戶的開戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平時，分別是2007年牛市和2015年牛市。這兩輪牛市之間，開通賬號數(shù)占了過去十幾年全部基金賬戶數(shù)的大約70%。也就是說，很多投資者在平時對股票基金并不感興趣，但是到了牛市來了，有了賺錢效應(yīng)，市場到了四五千點，很多投資者開始開戶，去買這些股票基金。之前的上漲可能沒有享受到，可能之后的下跌，這些投資者就能享受到了。正是這個原因，導(dǎo)致國內(nèi)的股票基金長期收益不錯，但是投資者很多時候都是虧損的。明白了這個原因，我們在投資股票基金的時候，就可以有針對性的做一些改變。比如說我們可以在熊市市場比較便宜的階段去開始投資股票基金。不同的投資者有不同的方法，這里介紹幾個常用的判斷市場整體估值貴賤的方法。第一個方法可以用巴菲特指標(biāo)，就是俗稱的證券化率，可以把A股上市的公司和港股上市的H股和中概股，他們上市的公司主營業(yè)務(wù)都在內(nèi)陸，他們整體的市值之和除以GDP，這樣就能夠近似的計算出一個巴菲特指標(biāo)。通常這個指標(biāo)會集中在70%-120%的范圍，如果市場到了非常便宜的位置，可能短時間跌破70%。比如去年底2400點的時候，巴菲特指標(biāo)的數(shù)值大約是60%多，這是一個很好的投資機(jī)會。平時巴菲特指標(biāo)可能是70%-120%，如果到了牛市，甚至可能超過120%，短期到了150%甚至到更高的位置。我們可以用這個指標(biāo)幫助我們判斷市場整體的貴賤。我們用上周五收盤的數(shù)字計算巴菲特指標(biāo)，大約是72%，比去年底高一些，但仍然是很好的投資時間。第二種方式比較適合指數(shù)基金投資方式，可以根據(jù)市場整體的估值來進(jìn)行判斷。比如看到這張圖上面是A股上市公司整體的股價走勢圖，過去十幾年里A股整體是上漲的，兩個時間段出現(xiàn)短期大幅上漲，也就是我們所說的牛市。在全部上市公司股價出現(xiàn)大幅上漲的時候，他們對應(yīng)的估值也會出現(xiàn)大幅上漲；如果股價出現(xiàn)了大幅下跌，他們對應(yīng)的估值也會出現(xiàn)下跌。我們可以在市場整體的估值也處于較低位置的時候去開始投資股票基金，這樣可以避免我們買得比較貴。剛才是定性的手法，假如我們定量的把每次熊市底部市場的估值數(shù)據(jù)找出來，我們就得到這樣一張圖，首先我們看到的這些時間點都是A股比較有代表性的熊市底部，比如90年代A股最低是三五百點，到零幾年的時候A股最低是千點左右，到了最近幾點，A股最低就到了2000多點。我們看到第一個特點就是，A股整體的點數(shù)，在熊市底部是不斷提高的，因為整體的股票市場仍然是長期上漲的。第二個特征，可以看到每次在熊市底部，熊市底部的估值數(shù)據(jù)完全不同。有的熊市可能到9倍的市盈率，下次可能到12倍的市盈率，我們根據(jù)以前熊市的數(shù)據(jù)是沒有辦法精確的預(yù)測下一次熊市市場到什么最低位置。記錄都是用來打破的，所以未來我們可能會看到A股市場可能會出現(xiàn)更低的估值數(shù)據(jù)。我們看到在熊市市場整體市盈率大約是在9-13倍，整體的市凈率在1.3-1.6倍。換句話說，我們沒有辦法精準(zhǔn)的預(yù)測市場最低到什么位置，但如果市場到了相對較低的區(qū)域，也是一個開始投資的好機(jī)會。目前A股處于2900點，整體的市盈率大概是11倍，整體的市凈率大概是1.24倍左右。這個數(shù)據(jù)也是比去年底高一些，但放在A股整體歷史也是相對比較平穩(wěn)的位置，至少不會買得比較貴。不同的估值方法最后得出市場整體是便宜還是貴，可以得出相同的結(jié)論，用這些方法，可以幫助投資者避免在牛市高位開始入市，這樣我們至少可以在股票基金上開始獲得正的收益。比如我們可以以優(yōu)秀的寬基指數(shù)基金為主，以優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)基金為輔構(gòu)建我們的投資組合。比如優(yōu)秀的寬基指數(shù)基金，比較有代表性的各個股票市場主流的最知名指數(shù)，比如A股市場就是滬深300、中證500，到了美股就是標(biāo)普500、納斯達(dá)克100，這些指數(shù)基金都是對應(yīng)股票市場包含各類行業(yè)的寬基指數(shù)，他們分享的是整個社會的經(jīng)濟(jì)增長，長期的盈利相對比較穩(wěn)定。除此以外還有一些延伸的品種，比如像考慮股息率的紅利類策略，像基本面指數(shù)、價值指數(shù)、低波動指數(shù)，這些策略類指數(shù)基金會在寬基指數(shù)上進(jìn)行加工，也會包含各行各業(yè)，長期投資也是不錯的。這些類型的寬基指數(shù)基金比較適合普通投資者作為投資主力。我們看到這張圖是滬深300過去十幾年股價和盈利的走勢圖，上面這條線是同期的股價走勢，下面紅色的柱子是上市公司盈利走勢。我們可以看到滬深300從2009年到2014年，這段時間里面整整五年是下跌的趨勢，熊市持續(xù)了大約5年的時間。到了2014、2015年滬深300的股價短期出現(xiàn)了大幅度上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期上市公司的盈利增長，隨后一年里股價又出現(xiàn)下跌，2016年至今滬深300整體是上漲的。如果我們看一下過去十年股價走勢，滬深300指數(shù)整體是上漲的，毫無疑問，它的股價波動非常大。同期滬深300背后上市公司的盈利一直在穩(wěn)步的增長。2009年滬深300背后上市公司整體盈利大約8000億左右，到了2018年整體的盈利接近三萬億。不管股價怎么波動，背后上市公司的盈利一直在持續(xù)增長，這是我們投資寬基指數(shù)的底氣，因為他背后的公司不斷在賺錢，賺的錢越來越多。我們需要注意的是，在一個市場整體估值處于相對便宜的階段，開始投資寬基指數(shù)基金。股價像一個小狗，盈利就是一個主人，我們看到小狗圍繞主任上竄下跳，主人前進(jìn)一千米，這個小狗也會前進(jìn)一千米。除了比較了解的300、500寬基指數(shù)，還有沒有其他品種也適合普通投資者？一些優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)基金，也適合普通投資者選擇，代表是優(yōu)秀的行業(yè)，比如消費、醫(yī)藥、科技類品種。為什么說這些行業(yè)的長期比較適合普通投資者？我們知道A股的上市公司劃分十個一級行業(yè)，這十個一級行業(yè)都是從2004年底1000點起步的，這十幾年過去了，我們看到這些行業(yè)漲幅有非常大的差別。消費行業(yè)長期收益最高，消費行業(yè)代表食品飲料，日常的吃喝。排名第二的是醫(yī)藥衛(wèi)生，醫(yī)藥衛(wèi)生和消費行業(yè)都是我們的剛需，不管經(jīng)濟(jì)如何，這兩個行業(yè)長期都是我們需要的。排名第三的是金融地產(chǎn)，比如銀行、地產(chǎn)。排名第四的是可選消費。這四個行業(yè)的長期收益比其他行業(yè)高一些。如果把300和500這樣的指數(shù)基金加入到這個表里面，大家說它會排在哪兩個行業(yè)之間？有朋友說大概會排在第四位、第三位。假如把300和500加進(jìn)這張表里面，它大概會排在可選消費和電信業(yè)務(wù)之間。也就是說，我們投資寬基指數(shù)基金，可以不費力跑贏大約60%的行業(yè)。假如我們在這個基礎(chǔ)上，還要考慮行業(yè)指數(shù)基金承擔(dān)行業(yè)的風(fēng)險，我們肯定優(yōu)先考慮長期收益不錯的行業(yè)，從這里面進(jìn)行選擇可能就事半功倍。排在后面的行業(yè)，比如能源行業(yè)，也有投資方法可以賺到錢，但他的投資難度毫無疑問是更高的。為什么說這些行業(yè)之間的收益會出現(xiàn)這么大的差別？比如我們看到這張圖是消費行業(yè)過去十幾年的盈利走勢，整體消費行業(yè)的盈利也是長期上漲，增長速度非常不錯。我們看到消費行業(yè)增長速度比滬深300穩(wěn)定性差一些，比如中間有一兩年時間里，消費行業(yè)的盈利出現(xiàn)短期下滑，但時間拉長，消費行業(yè)的盈利還是上漲的，長期收益是上漲的。我們看一下長期收益比較差的，就是剛才收益最低的能源行業(yè)。過去十幾年里能源行業(yè)的盈利周期起伏非常大，在2011和2012年能源行業(yè)的盈利達(dá)到歷史巔峰，最后幾年能源行業(yè)的盈利大幅度下滑，2015、2016年到達(dá)底部，最近兩年有所反彈，但是距離2011、2012年有非常大的差距。如果我們投資能源這種強周期性的行業(yè)，除了考慮市場估值因素，還得考慮行業(yè)背后上市公司盈利的周期性。如果我們考慮寬基指數(shù)基金或者消費醫(yī)藥這種長期優(yōu)秀的行業(yè)，他們背后公司的盈利是長期上漲的，我們需要考慮的是估值。我們在一個市場相對便宜的位置開始投資，這樣可以保證獲得長期不錯的收益。所以，對普通投資者，可以選擇以優(yōu)秀的寬基指數(shù)基金為主，以優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)基金為輔，去構(gòu)建我們整體的股票基金組合。也會有朋友問，我們買這些股票基金，收益上能不能更給力一些？方法也是有的，我們可以選擇定期不定額投資技巧，在市場相對便宜的階段投入更多基金。比如蛋卷上有一個組合，這個組合每期會選擇市場上相對便宜位置的指數(shù)基金進(jìn)行定投。上面這張圖是組合在過去一年多時間里面整體的買入金額，下面這張圖是同期上證指數(shù)點數(shù)的走勢。2018年年初到2018年年底市場整體是下跌的趨勢，但是到了去年底部的區(qū)域，無論是整體估值還是巴菲特指標(biāo)，都是進(jìn)入到了投資價值非常好的階段，整體在這個階段投資股票基金，可以投入更多的金額。到了今年一季度，市場從2400多點迅速反彈到3200點，這個時間段里面，指數(shù)基金雖然上漲了，但是越上漲投資價值是下降的，這個時間段投資的金額可以等比例的下降。所以，我們可以看到指數(shù)基金買入的金額也是在下降的。這種方式可以在市場的底部投入更多的資金，買到更多的股票資產(chǎn)。這種方式可以進(jìn)一步提高我們的投資收益。這個微笑曲線可能跟一般的定投不同，傳統(tǒng)的定投，可能是不管市場處在什么位置，投資者始終需要堅持定投。但是如果結(jié)合A股市場整體估值，可以在市場相對比較便宜的位置開始投資股票基金。在其他時間，如果市場沒有太好的機(jī)會，我們也可以不用考慮這些股票基金和品種。如果我們在市場相對便宜的階段開始投資，隨著市場的下跌提高投資金額，可以讓我們的成本降得更低，用更低的成本獲得市場優(yōu)質(zhì)股份，這也是現(xiàn)在我們正在堅持做的事情。首先，在投資股票基金的時候可以在市場處于相對比較低的位置開始投資。我們在熊市開始投資，可以避免買在貴的位置，這樣至少可以在股票基金上獲得不錯的收益。在這個基礎(chǔ)上，我們可以選擇以優(yōu)秀的寬基指數(shù)基金為主，以優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)基金為輔，去構(gòu)建自己的股票組合。最后，可以市場處于相對更低的位置投資我們的股票基金，用更低的成本獲得優(yōu)質(zhì)的股份，保證我們的長期收益。即便做了這些，投資股票基金的時候仍然會面對短期波動，這是A股的特征。比如在去年，即便市場到了比較便宜的位置，我們也做好了品種的選擇，也做好了在熊市的階段性投資，仍然會出現(xiàn)短期賬面可能會出現(xiàn)百分之十幾的浮虧，這就需要投資者做好長期投資的心理準(zhǔn)備。在這里，也送給大家我最喜歡的一句話：耐心是投資者最好的美德。作者：銀行螺絲釘（轉(zhuǎn)載請獲本人授權(quán)，并注明作者與出處）
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