前言：媒體報(bào)道：巴菲特在3月23日和27日合計(jì)投入約2.16億美元，增持約367萬股西方石油，買入均價(jià)約59美元，持股比例提高至約23.6%。
目前伯克希爾持有約2.12億股西方石油普通股，市值約126億美元。
讀到這個(gè)新聞后，想起老唐本月正好在小圈子的摸你帖里，兩次談過巴菲特在資源股上的投資經(jīng)歷，其中也包括西方石油。
其中一條帖是2023年3月10日發(fā)的，由一位股東在1995年維斯科金融公司股東大會(huì)上的提問觸發(fā)。
另一條帖是3月24日發(fā)的，是在一個(gè)談?wù)摵闷髽I(yè)扛得住折騰的帖子里，順便談及西方石油。
我認(rèn)為將這兩條帖相關(guān)內(nèi)容合并，是一份不錯(cuò)的實(shí)時(shí)版現(xiàn)場教材，故委托星光做了整理，謝謝星光。
股東提問：伯克希爾早期，曾持有過一些礦業(yè)類股票，比如阿美拉達(dá)赫斯石油公司、哈迪·哈曼貴金屬公司、凱撒鋁業(yè)公司等。
后來為什么發(fā)生了轉(zhuǎn)變？你是否認(rèn)為你們當(dāng)下持有的這些股票，比礦業(yè)類股票更能對抗通脹？
查理·芒格：是的。買入銅業(yè)公司、鋁業(yè)公司獲得鐵礦石公司、石油公司之類的企業(yè)，具有一定的抗通脹效果。
但我們目前持有的具備強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的消費(fèi)類優(yōu)質(zhì)企業(yè)，防通脹效果更好。
我認(rèn)為礦業(yè)公司的平均資本回報(bào)率，可能會(huì)比馬克·吐溫曾經(jīng)指出的情況略好，但也好不了多少。
馬克·吐溫對礦的定義是：「所謂礦井，無非是一群騙子擁有地上一個(gè)洞?！?/span>
順便說一下，當(dāng)下有些石油公司的會(huì)計(jì)處理方式，和馬克·吐溫曾經(jīng)的定義很接近。
唐朝：今天借機(jī)聊一下二老的礦業(yè)類股票投資。
提問股東提及三家礦業(yè)公司名字，分別是：阿美拉達(dá)赫斯石油公司、哈迪·哈曼貴金屬公司和凱撒鋁業(yè)公司。
阿美拉達(dá)赫斯石油公司，1979年投入286萬美元買入11萬股出頭，年底市值549萬美元，1980年從持股名單上消失，應(yīng)該是賣了
如果由我來翻譯，我會(huì)把這家公司Amerada Hess音譯成「阿美辣的黑絲石油公司」，哈哈哈，這多好記
注意，1979年末伯克希爾持有的所有上市公司股票總市值不到3.4億美元，所以549萬的持股，已經(jīng)是超過1.6%的占比，位列伯克希爾第13大持倉。
哈迪·哈曼貴金屬公司（搞金銀冶煉的），巴菲特1979年投入2182萬美元買入100萬股出頭，年底市值3853萬美元，占比近12%，是伯克希爾第3大持倉，僅次于GEICO保險(xiǎn)和華盛頓郵報(bào)。
1980年末市值5844萬美元，1981年末跌成3621萬。巴菲特從1982年開始減倉，直到1987年股災(zāi)前清倉了——還記得嗎？1987年只保留了三大「死了都不賣」的持股，其他都清了。
凱撒鋁業(yè)公司，1979年前持續(xù)買入，到1979年末位列伯克希爾上市公司投資第六大持倉股，倉位占比約7%。
累計(jì)投入2063萬美元，年底市值2333萬，沒賺到啥錢。1980年從持股名單上消失了，但同時(shí)多出一個(gè)美國鋁業(yè)，不太清楚是改名了，還是被并購了。
從這個(gè)回顧我們可以發(fā)現(xiàn)五項(xiàng)有趣的內(nèi)容：
①礦業(yè)類股票曾是巴菲特和芒格早年的重點(diǎn)投資對象；
②在致股東信及所有公開資料里，二老其實(shí)很少談及對礦業(yè)類股票的投資思路，估值以及對管理層的評價(jià)等；
③從1987年股災(zāi)前清倉之后直到2002年，這15年里，巴菲特再也沒有觸碰過礦業(yè)類股票。一直到2003年對中石油的經(jīng)典買入案例出現(xiàn)；
④中石油大賺之后，巴菲特可能信心爆棚，魔掌伸向了康菲石油（2006年），結(jié)果被當(dāng)頭一棒，在次貸危機(jī)里巨虧（70億美元成本，年底44億美元市值），大致是把從中石油賺到的利潤全部還給市場了；
⑤2012年總算把康菲石油徹底清倉了（陸陸續(xù)續(xù)認(rèn)賠的），然后又瞅上了?？怂姑梨诤头评?6石油，但都是出出進(jìn)進(jìn)的小賺。
直到2019年介入雪佛龍，及2022年大手筆介入西方石油。目前勝負(fù)不明，還需要時(shí)間才能定論。
以上案例，大致可以讓我們有三點(diǎn)印象。
第一，巴菲特對資源類企業(yè)研究的很早，研究歷史也很長；
第二，關(guān)于資源類企業(yè)的買入賣出和估值，他一貫很少提及，原因不明。估摸著正如此處芒格談的，主要是從抗通脹角度考慮的；
第三，巴菲特在資源類股票里，有輸有贏，看不出什么明顯優(yōu)勢。但巴菲特一直對這個(gè)領(lǐng)域不死心，現(xiàn)在也有巨額投資在里面。
2023年3月10日
以下內(nèi)容摘錄自2023年3月24日摸你帖。其中西方石油的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來自書房讀者昆侖俠的統(tǒng)計(jì)，謝謝昆侖俠。昆侖俠的公眾號，有多篇質(zhì)量不錯(cuò)的文章。
唐朝：截止目前，巴菲特對西方石油合計(jì)兩百多億美元的投資，還是韭菜風(fēng)十足，并沒有媒體上鼓吹的那么高大上。
幾個(gè)簡單的環(huán)節(jié)一列，你就知道我為什么這么說了。
巴菲特對西方石油的投資，可以分為三部分：
第一部分：2019年4月，西方石油CEO找上奧馬哈來融資，巴菲特投了100億優(yōu)先股，年息8%，為期十年。
2029年到期后，巴菲特有權(quán)在一年內(nèi)，以62.5美元的價(jià)格，認(rèn)購西方石油8000萬股普通股——由于股本變化因素，認(rèn)購價(jià)格和認(rèn)購數(shù)量，目前已調(diào)整為59.62美元和8386萬股。
這筆投資截止目前，只能說不輸不贏，因?yàn)榻裉旃蓛r(jià)是58.48美元。
同時(shí)，目前無風(fēng)險(xiǎn)利率在5%左右，考慮到所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，8%的股息也算不上什么特別好的決策。
第二部分：2019年內(nèi)，巴菲特自己額外投資了8.3億美元，在均價(jià)43.8美元買入西方石油的股票。
當(dāng)時(shí)的判斷里，應(yīng)該有對油價(jià)樂觀的因素，同時(shí)也因?yàn)槲鞣绞偷墓蓛r(jià)已經(jīng)從80美元高點(diǎn)腰斬，看上去「似乎」挺便宜的。
很不幸，市場才不認(rèn)識你股神不股神呢，油價(jià)一直跌成負(fù)的——還記得嗎？2020年4月，書房還發(fā)過一篇文章，題目就叫《從負(fù)油價(jià)奇跡談確定性與倉位管理原則》。
隨著油價(jià)跌成負(fù)數(shù)，西方石油的股價(jià)一路暴跌，最低跌至9美元。
巴菲特慌不擇路，在2020年第二季度清倉割肉，按二季度平均股價(jià)14.7美元估算，巴菲特這8.3億美元，虧了大約2/3認(rèn)賠出局。
第三部分：更悲慘的故事來了。割肉后，油價(jià)就一路上漲，從大約-40美元一直漲到100美元左右。
伴隨著油價(jià)的上升，西方石油股價(jià)也在2022年2月回到巴菲特的買入價(jià)格，完成了對股神預(yù)判油價(jià)方向的一記完整耳光，左右各一巴掌。
從2022年3月至今，巴菲特再次投入合計(jì)110億美元，在均價(jià)約53.2美元買入了西方石油。
前面說了，此刻股價(jià)是58.48美元，所以，這筆投資從股價(jià)角度暫時(shí)也還說不上是成功。
也就是說，巴菲特合計(jì)共三部分對西方石油的投資，目前持有的100億美元的優(yōu)先股和110億美元的普通股，都只能算平手。
期間一筆8.3億美元的投資，膝蓋斬（虧2/3）出局。
這筆前后跨度為四年的投資，如果像老唐一樣實(shí)時(shí)披露在網(wǎng)絡(luò)上，一定也遭鍵盤俠們笑出翔了
然而，這樣的「錯(cuò)誤」（這筆投資還沒有結(jié)束，說錯(cuò)誤其實(shí)還為期過早），絲毫不會(huì)影響巴菲特整個(gè)投資體系，在長達(dá)六十年的時(shí)間里持續(xù)穩(wěn)定地賺到錢。
這就是我今天想說的：如同優(yōu)質(zhì)的企業(yè)扛得住折騰一樣，我們的投資體系同樣也要有容錯(cuò)性，要能承受折騰、意外和錯(cuò)誤的打擊。
因?yàn)檫@些東西是我們一定會(huì)遇到的，概率幾乎為100%。連世界頭號股神，93歲的頂級智者也不例外。
2023年3月24日
星光《BEYOND》：巴菲特投礦業(yè)資源公司的初衷是防通脹，從原理上也好理解，可以水漲船高。但是這些年的歷史見證，也受多種因素影響，例如大宗商品價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)景氣程度，國家管控等因素。
雖然和消費(fèi)的優(yōu)質(zhì)公司比效果要差很多，巴菲特至今依然在里面嘗試，或許依然還有錢太多的煩惱在里面，作為我們普通的投資者還是永遠(yuǎn)比較為好。
西子：說到大宗商品價(jià)格波動(dòng)，搞過采購的人可能感受更深，比股價(jià)的波動(dòng)還要變幻莫測。
之前鋁業(yè)公司用輔材價(jià)格直接飆升7-8倍，國企能扛得住，小民營可能直接資金鏈斷了，甚至倒閉。
糖換雞毛：是不是資源類企業(yè)受政府影響干涉比較大，對人們的生活有基礎(chǔ)保障作用，而且發(fā)展的時(shí)間較長，技術(shù)比較穩(wěn)定，拉長時(shí)間看，會(huì)一直活著存在，但很難有大的提升那種。
唐朝：倒不是受政斧影響大（至少美帝不是），而是因?yàn)閮r(jià)格由邊際需求決定，容易大起大落。而成本大體固定，供給改變相當(dāng)滯后，企業(yè)業(yè)績主要有微小的需求變化推動(dòng)。
石佛：從歷史數(shù)據(jù)來講，資源類確實(shí)可以抗通脹，但是比較難的一點(diǎn)就是，不知何時(shí)始，不知何時(shí)終，以前開心賺的，很快就會(huì)難過的吐回去。
Mr.chen：不管是礦業(yè)，石油，還是貴金屬，都是波動(dòng)很大的周期性行業(yè)，石油價(jià)格跌到負(fù)值的情況，依然是大家津津樂道的話題。
所以，怎么看，這些都是七尺欄桿～利潤不穩(wěn)定，環(huán)境變化快，估值難度大，所以，對于沒有巴神那樣金剛鉆的我們來說，繞開是最好的選擇～。
蝸牛與黃鸝鳥：銅鐵鋁礦和石油公司類企業(yè)，就像老唐說的農(nóng)林漁牧業(yè)一樣，容易財(cái)務(wù)造假（埋在地下的東東無法核實(shí)數(shù)量，全憑地上一張嘴），而且本身收益率也跑不贏通脹。
購買具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的消費(fèi)類杰出企業(yè)，防通脹效果可能更好——比如可口可樂，喜詩糖果。
武侃：唐老師，二老對資源類企業(yè)的研究買入，對你研究并買入陜妹，會(huì)不會(huì)有絲絲潛移默化的影響呢？
唐朝：應(yīng)該有。至少從內(nèi)心知道那并非不可觸碰的禁區(qū)。
大Free陳：老唐是持有水電股票時(shí)，順帶研究了國內(nèi)電力體系；研究電力體系時(shí)，順帶了解了火電和煤炭；了解火電煤炭后，才找機(jī)會(huì)把陜妹攬入懷中的；看到陜妹和您好了以后，我才跟著賺了點(diǎn)小錢。
直到今天您回顧起巴菲特股東信中礦業(yè)公司和芒格的回答，我才發(fā)現(xiàn)自己既沒有看完巴菲特股東信，也沒有看過陜妹的財(cái)報(bào)，終于明白：自己為啥陜妹買的辣么辣么的少。
伯涵：通過巴菲特和芒格早年投資礦業(yè)的經(jīng)歷，給我最大的一點(diǎn)感受是，選擇可口可樂和喜詩糖果這類優(yōu)質(zhì)公司，并不是巴菲特剛好挑中了它們，而是巴菲特看了很多很多公司，最后才落腳到卓越企業(yè)上的。
一溪云煙：從商業(yè)模式來看，資源類企業(yè)確實(shí)不如具備強(qiáng)大競爭力的消費(fèi)企業(yè)，芒格是把比較刻在骨子里的。
但是資源類企業(yè)，如果遇到好得就像送的一樣時(shí)（如當(dāng)時(shí)中國石油），二老也是毫不猶豫下注的。
四川德陽張雯：礦業(yè)類的也是我曾經(jīng)投機(jī)股市時(shí)，很愛投的那款，我從沒想過是抗通脹，我只是跟著潮流、熱點(diǎn)走的那種。最終有贏有輸，沒啥斬獲。
投機(jī)市場的常見故事——市值暴增到一貧如洗，再暴增、再洗白……循環(huán)往復(fù)，就是俺經(jīng)歷的真實(shí)寫照。哈哈！
自從走上價(jià)投道路，這些劇烈起伏的浮云，終于散去，安心做手邊的事，好好享受每一刻當(dāng)下贈(zèng)送的愉悅！
伯涵：投資不需要也不可能做到精準(zhǔn)地「抄底逃頂」，我們只需要始終堅(jiān)持正確的投資姿勢即可。
但是，「堅(jiān)持正確的思路」不等于「每次的結(jié)果正確」，特別是短期更加如此。
自己做對了，市場也是對的，那就驗(yàn)證了自己的結(jié)果；
自己做對了，市場短暫地錯(cuò)了，那么就無須過多地陷入自我懷疑。如果時(shí)時(shí)以結(jié)果修正自己的投資體系，最后可能讓自己變成深井冰。
常思閣：關(guān)于西方石油的案例，讀完后我的感覺就是，這真是巴菲特做出的決策么？咋那么像股市上那些韭菜行為......
YongHua_Zhu：這可能就像是巴神對類似航空業(yè)的執(zhí)念。
雖然嘴上說不挑戰(zhàn)7尺跨欄，但資源和航空，可能在巴神心里認(rèn)為是5尺跨欄，心想，老子就不信跨不過去
余旬：一個(gè)慌不擇路，我腦海里就出現(xiàn)了一個(gè)九十多歲的老頭，在夾縫中往前跑，夾縫要合上了，連滾帶爬，鞋都掉了一只，終于跑出去了。
然后老頭一抬頭，竟然是巴菲特的臉，還面紅耳赤，吹著氣??
蚊子：股神也有韭菜樣，再一次證明我們不需要每一次都對，大多數(shù)對，然后不要犯致命性錯(cuò)誤，我們就可以富有了，666。
山之高：容錯(cuò)性能讓人更坦然的面對市場。巴神尚且如此，就象老唐常說的「不要用神的標(biāo)準(zhǔn)要求自己」，就生活得很泰然了。
木紫：大師也不是只只牛股，首首經(jīng)典。支持他們成為大師的，是那「一部分」牛股和那「一部分」經(jīng)典——唐朝。
大雨：突然讓我想到了，《巴芒演義》里說的三重價(jià)值之一，理解了巴菲特也不是生下來就是無所不知，無所不能的。
理解了日拱一卒，和永遠(yuǎn)保持好奇的重要性。巴老九十多歲高齡依然在學(xué)習(xí)，在嘗試更值得我們敬佩。
唐朝：是的，他們曾經(jīng)的錯(cuò)，尤其是那些愚蠢的錯(cuò)，反復(fù)犯的錯(cuò)，反而能讓我們有信心去學(xué)習(xí)和模仿。
如果他真像市面上大量鼓吹股神的書籍里描寫的那樣，萬事精通，做啥都有理，我們反而會(huì)自卑，不敢確定那個(gè)領(lǐng)域是不是我等笨笨可以學(xué)習(xí)的。
展示他合情合理的、毫不神秘的進(jìn)化過程，是《巴芒演義》這本書的重要價(jià)值之一。
李健屏：第一次看到唐老師說永輝這類每次都對的企業(yè)，反而會(huì)讓人緊張，當(dāng)時(shí)百思不得其解。
后來在唐老師一次次的碎碎念中，終于懂了，真正的好企業(yè)，有強(qiáng)大的容錯(cuò)空間。真正經(jīng)得起折騰的人，有強(qiáng)大的生命力。
王西嘻嘻：閱讀老巴的失敗案例更有感觸，我們個(gè)人，要放棄完美主義思維，追求整體的成功即可。
在概率上追求完美唯一的作用，就是增加煩惱。能夠建立能力圈是基礎(chǔ)，要不然無法做判斷，用感覺做判斷就是賭博。
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