楊小舟 博士
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在「讀懂上市公司：前景分析」以前的系列公號文中，我們討論了預測的步驟和第1、第2步驟的要點。
本文討論預測的第3個步驟的要點。
3
預測損益表各項目并編制預測的利潤表
預計銷售收入初步確定后，我們接下來預測利潤表中的其他項目。
3.1
銷售成本的預測
企業(yè)的產(chǎn)品成本，因行業(yè)特點不同而有大的差異。
有的企業(yè)直接材料的成本占到70-80%，有些企業(yè)的產(chǎn)品成本主要由加工成本構(gòu)成。
企業(yè)原材料、半成品的采購，因采購方式、采購數(shù)量的不同而有明顯差別，如整體采購，相對采購成本會略高一些，而生產(chǎn)成本則低一些；而零部件采購，回企業(yè)再加工、組裝；雖然采購價格較低，但生產(chǎn)成本會高一些。企業(yè)需要在兩者之間進行權(quán)衡。
國內(nèi)不少企業(yè)對毛利率（gross profit margin）的重視與關注不夠。殊不知，毛利率反映出一個企業(yè)主營業(yè)務的潛在利潤空間。
我在同方股份任CFO期間，對PC企業(yè)的毛利進行過比較分析：
當時全球最大的PC廠商DELL公司的毛利率為17-18%，國內(nèi)最大的PC廠商聯(lián)想集團在收購IBM PC業(yè)務之前的毛利率約為14-15%，而國內(nèi)其他PC廠商的毛利率則僅為7%-8%，甚至還不到這個數(shù)字。
所以，企業(yè)在對銷售成本進行預測時，要分析行業(yè)的情況、分析企業(yè)與供應商的談判能力是否增強、采購方式和數(shù)量的變化是否能夠給企業(yè)帶來好處等因素綜合確定。
企業(yè)在預測存貨成本時，還應該考慮到規(guī)模經(jīng)濟 [1]的問題。例如，作為一個零售企業(yè)，即使目前的銷售收入不高，也需要儲備一定數(shù)量的不同貨品，以備客戶采購之需。
存貨與銷售收入的比率關系可以是線性的，也可以是非線性的，例如不少企業(yè)在使用存貨的最佳訂購批量（EOQ）法確定存貨數(shù)量時，存貨數(shù)量就是銷售收入的平方根。
在這種情況下，銷售收入的大量增長只會引起存貨的小規(guī)模增長。
對于美的而言，2011年起它就提出了「成本效率管控」、「效率驅(qū)動」方案，利用規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，建立起全員、全方位、全過程的責任成本管理體系，目前更是擁有中國最完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈、微波爐產(chǎn)業(yè)鏈、小家電產(chǎn)品群和廚房家電產(chǎn)品群。
通過下表我們可以看到，2012年-2016年，美的的毛利水平一直處于穩(wěn)步提升的態(tài)勢：
在前文中，我們用線性回歸的方法計算得到美的的營業(yè)收入和營業(yè)成本的關系為：
相關系數(shù)為0.99714。
如此高的相關性，是與美的集團穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)、較早就注重成本管理的意識分不開的。
3.2
期間費用的預測
企業(yè)的期間費用包括：銷售費用、管理費用與財務費用。
順便提一下，在一些英文教材、著作或老外的財務報表中，期間費用也稱作期間成本（period cost）；還有，IAS23-borrowing cost譯作「借款費用」，亦似不妥。
關于成本和費用概念的定義、兩者之間的關系，參見《企業(yè)財務會計：理論、準則與實務》（楊小舟、黃燕飛）一書中的相關討論，此處不再贅述。
預測企業(yè)的銷售費用時，應充分考慮到企業(yè)本年度及今后的營銷策略的改變。
比如說，某一企業(yè)以往的營銷策略主要是靠薄利多銷，廣告和促銷投入較少。
為了擴大品牌的影響，公司決定改變營銷戰(zhàn)略，加大市場渠道的開拓和廣告宣傳的投入。在這種情況下，勢必會增加企業(yè)的銷售費用。
在國內(nèi)的PC企業(yè)中，其銷售策略也是各不相同的，聯(lián)想在全國各地直接投資建立「聯(lián)想1+1」店鋪，部分產(chǎn)品也通過分銷商與代理商銷售。
美的集團、清華同方等國內(nèi)其他PC廠商則主要通過分銷商與代理商銷售產(chǎn)品；
DELL則采取直銷方式，按訂單進行生產(chǎn)，并通過第三方物流的方式將PC送到客戶手中。不同的銷售策略，勢必產(chǎn)生不同的銷售費用。
國內(nèi)管理費用報表項目包括的內(nèi)容很多，且波動較大，資產(chǎn)減值費用是主因。
不少IT公司上市后不久即「變臉」，發(fā)生巨額虧損，大都緣于資產(chǎn)減值費用的劇增，特別是存貨跌價準備和應收款壞賬準備的計提。
企業(yè)在進行預測時應充分關注到這一問題：公司的資產(chǎn)實不實，來年是否存在計提巨額準備的可能？
在預測管理費用項目時，還應該注意企業(yè)的非生產(chǎn)性的固定資產(chǎn)是否有較大幅度的增加，如新建的辦公用房是否由在建工程轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)，是否開始計提折舊，等等。
研究與開發(fā)費用，國外的財務報表一般是在經(jīng)營費用項下單列，并在會計附注中有專門說明，而我們則混在管理費用項下。
不同的企業(yè)有不同的研發(fā)側(cè)重，比如英特爾（INTEL）公司，主要在研究與開發(fā)主要投在技術(shù)創(chuàng)新上；而戴爾（DELL）公司的研究與開發(fā)則主要投在管理流程的創(chuàng)新上。
國外先進的IT企業(yè)的研究與開發(fā)費用占銷售收入的比例都比較高，國內(nèi)的企業(yè)也開始注重技術(shù)與管理流程改造方面的研發(fā)投入，如華為。在預測公司的管理費用時，也應該考慮到這一點。
財務費用的預測相對容易一些。除上市公司有較多的直接融資手段外（IPO、增發(fā)、配股，等等），國內(nèi)一般企業(yè)的融資手段比較單一，主要是從銀行獲取。
隨著國內(nèi)金融市場和資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資渠道逐漸拓寬，融資方式也多種多樣，企業(yè)利息費用的變化對企業(yè)損益表中的稅后凈利潤的影響也隨之增大，同時，企業(yè)將閑置資金存入銀行、購買理財產(chǎn)品等還會使企業(yè)獲得財務收入，對于擁有大量閑置資金的美的、格力而言，這筆收入更是不容小覷。
例如，美的集團2012-2016年的財務費用、長短期借款、理財投入和理財收益如下：
美的過去幾年累計的收入大部分都被用來買了理財產(chǎn)品，所以我們也能在上表中看到，美的的理財收益一直在增加，到2016年，財務收入已經(jīng)大于財務費用。
所以，我們在預測某家公司的財務費用時，不僅需要考慮這家公司的籌資決策，也需要考慮這家公司閑置資金的投資決策。
根據(jù)預測的銷售收入，以及本節(jié)利潤表其他項目的預測數(shù)額，我們可以初步編制出預測的收益表：
注：
[1] 規(guī)模經(jīng)濟指在給定技術(shù)的條件下，對于某一產(chǎn)品(無論是單一產(chǎn)品還是復合產(chǎn)品)，如果在某些產(chǎn)量范圍內(nèi)平均成本下降或上升，則存在著規(guī)模經(jīng)濟(或不經(jīng)濟)。
聲明：以上分析僅為個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此入市，風險自擔。
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