蓋峰：從一開始進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)，就總能聽到度電成本這種說法，但2015年才由于工作原因?qū)Χ入姵杀具M(jìn)行了系統(tǒng)了解，而平準(zhǔn)化度電成本LCOE就是其中我最為認(rèn)可的一種表述。
LCOE不僅需要考慮機(jī)組成本、建設(shè)成本、運營成本和年發(fā)電量，還需要考慮這些因素的時間價值，以及稅收（所得稅）的影響因素。相比之下，國內(nèi)通用的度電成本僅考慮對所有成本直接求和，也并不考慮稅收影響，結(jié)果的合理性比較差。
在了解了LCOE的定義后，我在公眾號中發(fā)布了LCOE的計算小軟件（點擊左下角“閱讀原文”進(jìn)入LCOE軟件），也因此結(jié)識了本文的作者宋燕華，她今天就來給大家系統(tǒng)地分析國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)在LCOE的方面的一些誤區(qū)。
原文較長，分為上下兩部分發(fā)布，敬請關(guān)注。
本文作者宋燕華，風(fēng)電行業(yè)獨立顧問，CPA，MBA，超過8年風(fēng)電行業(yè)投資經(jīng)驗。曾供職于普華永道、《財經(jīng)》雜志、平安信托、中廣核三期基金。
第一次接觸LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）指標(biāo)是在2016年與維斯塔斯的合作中，針對相同的風(fēng)電項目，國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠家的營銷策略往往是低價中標(biāo)，維斯塔斯則認(rèn)為風(fēng)機(jī)價格不是越低越好，要結(jié)合發(fā)電量，以最低的LCOE作為選型指標(biāo)，結(jié)果中標(biāo)率較低。
為了給維斯塔斯高管“洗腦”，我們專門對比了IRR和LCOE的優(yōu)劣，雖然當(dāng)時覺得維斯塔斯不接地氣，但此后我越來越發(fā)現(xiàn)，LCOE是一個非常有意義的指標(biāo)，值得國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠家和投資商師法。
對風(fēng)電項目價值的評估，中國更看重IRR，外國更看重度電成本，這與兩者的價格政策與管理體制相關(guān)。
中國風(fēng)電項目采用標(biāo)桿電價制度，電價是死的，造價和電量是活的。國內(nèi)大型電力集團(tuán)在項目評估中往往設(shè)置造價和回報率紅線，限制了發(fā)電量高的優(yōu)質(zhì)項目可以通過造價實現(xiàn)的開發(fā)費，因此只能取得風(fēng)資源素質(zhì)一般的項目，或者說既定項目發(fā)電量水平提升空間相對有限，控制造價是提高投資回報率的主要途徑。因此，中國風(fēng)電項目評估更看重IRR這樣可以具有綜合性的評價指標(biāo)，在不同項目、不同電價、不同行業(yè)之間進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/span>
而國外很多風(fēng)電項目采用競價制度，電價是通過造價、電量、預(yù)期回報率等因素反算出來投標(biāo)確定的。我國各類電源項目競價上網(wǎng)勢在必行，沒有了標(biāo)桿電價該如何評價項目價值？一個電力項目如何競價才能滿足基本回報率要求？這時，LCOE指標(biāo)的優(yōu)越性日益突顯。
LCOE公式莫衷一是
雖然越來越多的從業(yè)者將度電成本概念掛在嘴邊，但對LCOE公式的理解和運用卻經(jīng)常出現(xiàn)偏差。
比較低級的錯誤是認(rèn)為度電成本就是利潤表上成本費用的度電化。即將運維、大修、折舊、利息等費用加總后除以年發(fā)電量，這樣應(yīng)該叫做度電經(jīng)營成本更合適。有些人認(rèn)為應(yīng)該考慮時間價值，所以機(jī)械的將上述各種因素折現(xiàn)，但反而更沒有意義。還有一種錯誤是投入產(chǎn)出不匹配。初始投資只考慮股東投入，后期成本還增加了利息支出，沒有搞清楚是從項目角度還是股東角度在考慮問題。
相比，大多數(shù)外國政府或機(jī)構(gòu)的文獻(xiàn)中LCOE公式是正確的，在分子構(gòu)成上會根據(jù)實際需要略有調(diào)整。比如，GE在《2025中國風(fēng)電度電成本白皮書》中對公式的描述如下。分子包括總投資、折舊、運維和殘值等。英國能源與氣候變化部（DECC）公布的海上風(fēng)電LCOE計算模型沒有考慮殘值，增加了對海上風(fēng)電來說較為重要的棄置費支出。
舶來指標(biāo)不能照搬照抄
好的指標(biāo)自己會講故事。LCOE公式表面計算的是將一個電力項目在建設(shè)期、經(jīng)營期不均衡的各項經(jīng)營支出和應(yīng)滿足的平均資金成本拉平，折算為每年平均的成本。換句話說，如果只有平均電價超過這一成本水平，才能滿足成本支出和基本的收益要求。也就是說，LCOE表面上是度電成本，其實是度電電價。
但是，如果直接將上述公式的計算結(jié)果代入模型，會發(fā)現(xiàn)項目IRR收益率低于預(yù)期。這是因為LCOE公式隱含了一些假設(shè)和需要調(diào)整的事項：
1、沒有考慮增值稅。我國電價是含增值稅的，而上述公式數(shù)據(jù)取自于利潤表中的不含稅數(shù)字。另外，總投資當(dāng)中增值稅進(jìn)項稅可以抵扣銷項稅，從而導(dǎo)致經(jīng)營期前3-5年現(xiàn)金流高于利潤表售電收入數(shù)值，后期實際繳納增值稅時，風(fēng)電項目又享受50%即征即退稅收優(yōu)惠政策。導(dǎo)致增值稅對度電成本形成多角度影響，因此得出的電價是不含增值稅的電價，需根據(jù)實際情況調(diào)整。
2、沒有明確所得稅的影響。上述公式計算是從利潤表角度計算度電成本和度電電價，付現(xiàn)成本是所得稅后凈支出，折舊考慮的是抵稅作用，因此由此反算的電價是所得稅后電價。真實電價應(yīng)該是LCOE數(shù)值/（1-所得稅率）。
3、沒有考慮所得稅三免三減半。所得稅是現(xiàn)金流計算中非常重要的環(huán)節(jié)，因為成本項目可以抵稅，收入項目需要交稅。但我國風(fēng)電項目享受“三免三減半”政策，前三年所得稅率為0%，4-6年為12.5%，此后為25%，導(dǎo)致經(jīng)營期前六年實際成本、折舊抵稅與公式計算不符。
4、忽略項目融資結(jié)構(gòu)變化。一般情況下，LCOE公式中的折現(xiàn)率（WACC）采用一個公式計算股權(quán)成本與稅后債權(quán)成本的加權(quán)平均值。但絕大多數(shù)風(fēng)電項目會進(jìn)行項目融資，建設(shè)期長期貸款或融資租賃比例為70%-80%，扣除寬限期后還款期為10-14年。假設(shè)某項目建設(shè)期負(fù)債率80%，14年等額本金還款，債權(quán)融資稅前成本6%，股權(quán)成本12%，考慮所得稅三免三減半，項目20年WACC從最初的7.2%波動上升，至14年貸款全部償還完畢后穩(wěn)定在12%。一個固定折現(xiàn)率其實很難精準(zhǔn)反應(yīng)20年生命周期中每年所需收益率的變化。
因此，如果要精確計算一個項目的LCOE，每一年的現(xiàn)金流應(yīng)該采用當(dāng)年的WACC折現(xiàn)。但這也會導(dǎo)致突出了項目融資的個體差異，而無法在不同項目之間公平的進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。外國報告一般忽略?jīng)營期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)變化，采用一個統(tǒng)一的數(shù)值折現(xiàn)6%或8%。與其叫做平均資本成本，不如叫做項目回報率更合適。
修正與提示
由于LCOE公式有上述水土不服的特征，建議對公式做如下兩種方式的修正，修正后，上述大多數(shù)問題均可以得到解決，但所得稅三免三減半的影響仍然無法通過一個因素的調(diào)整實現(xiàn)。因此，這一結(jié)果仍與具體項目實際情況略有差異，但已經(jīng)可以更好的進(jìn)行不同項目、不同廠家、不同電源種類、不同國別項目之間度電成本的橫向?qū)Ρ取?/span>
修正公式1：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價=（扣除增值稅進(jìn)項稅的總投資+付現(xiàn)成本現(xiàn)值-折舊抵稅現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值）/年發(fā)電量現(xiàn)值/（1-25%）*1.17
修正公式2：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價=（包含增值稅進(jìn)項稅的總投資+付現(xiàn)成本現(xiàn)值-折舊抵稅現(xiàn)值（增值稅進(jìn)項稅參與折舊而不抵扣）+殘值現(xiàn)值）/年發(fā)電量現(xiàn)值/（1-25%）*1.085
注：折現(xiàn)率為預(yù)期項目投資回報率；1.17和1.085是考慮了不同情形下的增值稅影響；模型運算中應(yīng)不考慮所得稅三免三減半影響，認(rèn)為所得稅率20年均為25%。
因此，業(yè)界在進(jìn)行LCOE對比時，不應(yīng)只關(guān)注結(jié)果，而應(yīng)該先問假設(shè)和算法，確保大家在一個平臺上，蘋果對蘋果，桔子對桔子。美國能源部（DOE）曾經(jīng)以LCOE指標(biāo)作為評選水電風(fēng)電項目是否能獲得科技進(jìn)步獎金的依據(jù)之一，苦于指標(biāo)計算假設(shè)不透明，無法保證項目評選的公正性。2015年10月，風(fēng)和水動力技術(shù)辦公室（wwpto）發(fā)布了《LCOE報告指南（doe_lcoe_reporting_guidance）》，對公式及其取值進(jìn)行了解讀。未來一兩年中，LCOE指標(biāo)必然被逐步納入風(fēng)機(jī)廠家和投資商對項目、招投標(biāo)的評價指標(biāo)。我國也應(yīng)及時統(tǒng)一口徑，促進(jìn)行業(yè)以均一透明的方式競爭發(fā)展，讓LCOE成為有活力而不被濫用的指標(biāo)。（未完待續(xù)）
作者：宋燕華
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