同比增長100%！宇宙CXO龍頭：在手訂單866億，離全球第一僅一步之遙！
3月22日，藥明生物發(fā)布了21年20財報：公司當年實現(xiàn)營收102.90億元，同比增長83.3%；凈利潤、歸母凈利潤分別達到35.09億元和33.89億元，分別同比增長107.3%和100.6%。被譽為“CXO宇宙總龍頭”的藥明生物，似乎從來沒讓人失望過。另外，也坐實了預期管理大師的稱號，猶記得21年206月時，藥明生物開放日管理層給的業(yè)績指引是21年20增速為65%，現(xiàn)在看來是很保守的預估。
對于CXO公司而言，市場最關注的無疑是公司的高增長是否可持續(xù)，那么在手訂單數(shù)無疑是未來一兩年的業(yè)績晴雨表，截至21年2012月底，藥明生物的未完成訂單總額同比增長20.1%至約136億美元（約合866億人民幣）；同時鑒于藥明生物強大的技術優(yōu)勢，未完成潛在里程碑付款訂單高達56億美元，同比增長20.4%。除了在手訂單的穩(wěn)定增長，還應該注意到公司的商業(yè)化階段項目從2個增長至9個（臨床后期項目一般收益為0.2-0.5億美元、商業(yè)化項目一般收益為0.5億-1億美元），直接驅動了21年20商業(yè)化收入部分的爆發(fā)式增長，從年2020的12.54億增長至21年20的49.3億，翻了接近3倍。訂單穩(wěn)增、商業(yè)化項目的陸續(xù)放量，將是藥明生物保持業(yè)績高速增長的穩(wěn)定保障。
2、市占率上升至全球第二，距離全球老大龍沙（Lonza）一步之遙21年20初，大家還認為藥明生物未來最強勁的對手是韓國三星生物，而最新業(yè)績一出，藥明生物已經(jīng)甩開了對手，正向全球生物藥CDMO第一的龍沙（Lonza）發(fā)起挑戰(zhàn)。
兩者宏觀的差距體現(xiàn)在哪里呢？主要是以規(guī)模（市占率）、項目豐富度的差距來評估。
龍沙2021全年銷售額54億瑞士法郎（折合人民幣369.32億），同比增長20%（固定匯率）；當年對應的EBITDA為17億瑞士法郎（折合116.26億人民幣）；但龍沙的業(yè)務結構分為小分子、生物制劑、CGT療法、膠囊&健康原料4大板塊，其中生物制劑占營收結構的近50%，21年20實現(xiàn)26.99億瑞士法郎的收入（折合184.59億人民幣），同比增長24.7%，對應EBITDA為9.79億瑞士法郎（折合66.95億人民幣），利潤率36.3%。近年來，全球生物CDMO市場呈現(xiàn)頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢，前6大公司合計市場份額達到63%，預計在未來幾年將進一步提升至80%的水平。目前，龍沙以18.3%的市場占有率排名第一，藥明生物則是以10.3%的市占率躍升至第二位。
據(jù)龍沙21年20年報顯示，公司擁有超過750家CDMO客戶（21年20新增170家），新簽約項目超400個，前十大CDMO客戶貢獻54%的銷售額。藥明生物21年20綜合項目數(shù)則是由年2020同期的334個提升至480個，同比增長43.7%（其中非新冠項目總數(shù)447個）。盡管龍沙有一半的業(yè)務非大分子生物藥，但如果新增項目按一半來計算仍有200個左右，同期藥明則是新增146個，仍有一定追趕空間。3、產(chǎn)能擴張：規(guī)劃產(chǎn)能全球第二
在生物藥的黃金時代，CDMO這種重資產(chǎn)的賽道，產(chǎn)能擴張無疑是承接更多、更大訂單的有效籌碼。但在“建工廠”領域，歐美巨頭99%會輸給身處于亞洲地區(qū)的藥明生物和三星生物，目前三星生物正在執(zhí)行“超級工廠”的計劃，共規(guī)劃了62萬升的產(chǎn)能，一旦落成將摘下“全球最大CDMO”的名號。數(shù)據(jù)顯示，龍沙目前規(guī)劃的產(chǎn)能大約為28萬升（21年20初），同時也在有意識的擴充產(chǎn)能。截止21年2012月31日，藥明生物擁有15.4萬升的產(chǎn)能，2024年計劃產(chǎn)能達到43萬升，一旦落成將成為全球第二大產(chǎn)能的生物藥CDMO。新產(chǎn)能方面，21年20報披露，位于愛爾蘭的MFG6、7預計將在2022年獲得GMP放行；位于美國新澤西的MFG18的原液GMP將于2022年獲得放行；另外，位于石家莊產(chǎn)能的MFG8自2018年動工，目前風水暖設備層已完成95%，預計2022年可能完工。按照這樣測算，那么藥明生物2022年產(chǎn)能達到26.2萬升是可預期的。在大分子生物藥領域，當下最火的三個細分無疑是ADC、雙抗、mRNA疫苗。
ADC藥物的生產(chǎn)被業(yè)界公認是“最難的選項”之一，因為必須具備整合抗體、小分子毒素、生物偶聯(lián)三方面能力，需要跨領域專家開展合作。21年205月，藥明生物和藥明康德成立ADC CDMO藥明合聯(lián)（股權比例 60%：40%，藥明生物非全資子公司），國內(nèi)大分子、小分子CDMO王者的強強聯(lián)手，注定鍛造出ADC CDMO界的新王者。目前，藥明合聯(lián)的ADC研發(fā)平臺已經(jīng)市場認可能夠通過優(yōu)化DAR4來提升治療窗口。
截止21年2012月31日，藥明生物已經(jīng)在全球獲得60個ADC綜合項目（同比增長50%），其中22個項目已進入IND階段至第II/III期臨床開發(fā)階段（超過8個項目在II/III期臨床）。在雙抗領域，藥明生物擁有自主知識產(chǎn)權的雙抗技術平臺WuXiBody?，有望成為業(yè)界最好的雙抗平臺之一。該平臺突破了絕大多數(shù)雙特異性抗體平臺技術瓶頸，有效克服了雙特異性抗體開發(fā)過程中表達量低、多聚體高、純化收率低等挑戰(zhàn)，具有為每個項目節(jié)約6到18個月研發(fā)時間以及顯著降低雙特異性抗體生產(chǎn)成本等優(yōu)勢。目前兩個WuXiBody?雙特異性分子正處于早期臨床開發(fā)階段。另外非WuXiBody?平臺的雙抗項目也獲得大幅增長，在21年20底達到70個，同比增長62.79%。藥明生物旗下的疫苗CDMO藥明海德，在成立之初就與全球巨頭簽訂了20年價值30億美元的CDMO長單。截至21年2012月31日，藥明海德已簽訂9個疫苗合同，其中包括3個新冠疫苗項目。2021H1，藥明海德向客戶供應了超過1億劑新冠疫苗，預計21年20全年供應超過2億劑。而在最前沿的mRNA疫苗領域，藥明海德的mRNA技術平臺也在為兩個項目賦能，提供原液、制劑服務。5、外資Q1猛加倉，3天猛漲，估值同比CDMO巨頭情況近日來，基于藥明生物21年20強勁的業(yè)績表現(xiàn)，最近三個交易日公司股價漲幅已經(jīng)超過20%，今天市值收報2382.02億人民幣。
我們也觀察到，在最近兩個月，外資基金一直在對公司進行加倉，如2月11日美國資本集團增持553.63萬股，涉資約3.1億港元，增持后美國資本集團持股比例由6.92%增持至7.05%。
同時，21年2012月16日至2022年1月5日期間，公司也在密集回購股份，約耗資39.202億港元。那么，藥明生物目前的價格屬于什么樣的一個水平？低估、合理、高估？我們不妨以同行來進行一個對比：三星生物目前市值約合2885億人民幣，21年20營收為79.19億人民幣，凈利潤約合20.78億元人民幣。2019-21年20，三星生物的凈利潤CARG為32.76%，當前市值對應靜態(tài)市盈率為138.83倍。龍沙目前市值約合3351.46人民幣，對應21年20業(yè)績的靜態(tài)市盈率約為30-40倍之間，而近年來公司的利潤端的增速在15-25%之間波動。反觀藥明生物，對應21年20業(yè)績靜態(tài)市盈率為67.9倍，而公司近5年利潤端的增長還沒有低于過60%。結語：以藥明生物的韌性、強大的執(zhí)行力、擴張的狼性，成為生物藥CDMO全球第一，也許是遲早的事情。全球生物藥CDMO的王座，就算有人認為不值萬億市值，難道還不配5000億市值？喜歡我們文章的朋友點個“在看”吧，不然微信推送規(guī)則改變，有可能每天都會錯過我們哦~瞪羚投研星球：成為優(yōu)秀的投資人，有一款提升整合效率的工具非常重要。小編將各個渠道的醫(yī)療健康領域研究報告、券商及投資機構重點公司調(diào)研紀要、第三方機構行研報告整合起來。定期在星球內(nèi)為信賴咱們瞪羚社的朋友提供精選的珍貴材料，一來節(jié)省企業(yè)、投資人朋友們投研花費的時間和精力，二來會就行業(yè)內(nèi)的事件和精選的研報發(fā)表一些觀點、提醒潛在的投資機會，需要的朋友可以支持一下哦。
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