我們擁有很多消息，它們代表知識(shí)嗎？我表示懷疑。我們擁有很多消息，它們代表智慧嗎？我更無(wú)法想象。
——約翰·博格爾
之前坤鵬論曾在《1小時(shí)學(xué)會(huì)巴菲特的選股秘技 人生從此變得不同》中介紹過(guò)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，可以肯定的是，從理論上講，它是評(píng)估一只股票是潛力股還是價(jià)值被高估的唯一正確方法，而巴菲特也是通過(guò)它來(lái)最終決定是否投資，堪稱他的買股終極大法。
可是，坤鵬論發(fā)現(xiàn)，如此牛逼的方法竟然很少有人談?wù)摚词瓜胝业揭黄獧?quán)威教程似乎都是奢望，也有人說(shuō)A股根本就不適合自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，所以國(guó)內(nèi)才對(duì)它提及較少。
有趣的是，“我們不一樣”很萬(wàn)能，可以解釋所有自己說(shuō)不清的現(xiàn)象，而且根本不必論證，省時(shí)省力。
但是，可惡的時(shí)間卻總是唱反調(diào)，它永遠(yuǎn)在證明，其實(shí)一切都一樣。
之所以會(huì)簡(jiǎn)單斷定“我們不一樣”，一是沒(méi)見(jiàn)識(shí)，二是時(shí)候還不到。
人是主觀的，所以我們一生把大量的時(shí)間浪費(fèi)在了證明自己沒(méi)錯(cuò)，所以，當(dāng)一個(gè)人具備了“錯(cuò)了就錯(cuò)了，馬上去改”的品質(zhì)后，他的前途無(wú)量。
這個(gè)世界上，但凡事的本質(zhì)一樣，過(guò)程和時(shí)間可能有差別，但結(jié)果絕不會(huì)有偏差，特別是像人性高度參與的事，到哪里都一樣。
其實(shí)吧，在國(guó)外也很少有人提自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，所以哪里來(lái)的不一樣！
所以，今天坤鵬論就來(lái)探個(gè)究竟，為啥這么好的東西居然少有談起。
學(xué)習(xí)最好的方法是溫故而知新，所以強(qiáng)烈建議你先把《1小時(shí)學(xué)會(huì)巴菲特的選股秘技 人生從此變得不同》再看一遍，特別是其中下金蛋的舉例部分，相當(dāng)通俗易懂。
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，要拆分為“自由現(xiàn)金流+折現(xiàn)”兩部分來(lái)理解。
一、什么是自由現(xiàn)金流
在綜觀巴菲特的投資哲學(xué)時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，他很少獨(dú)創(chuàng)投資方法，連他自己都坦承，他的投資哲學(xué)85%來(lái)自格雷厄姆，15%來(lái)自費(fèi)雪，除了學(xué)習(xí)這兩位牛人外，他還不斷吸納融合其他人的優(yōu)秀理論，比如：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法其實(shí)就源于歐文·費(fèi)雪和約翰·伯爾·威廉姆斯。
1896年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪提出了資產(chǎn)價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想，為后來(lái)資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展起到了奠基作用。
小知識(shí)
投資股票破產(chǎn)的最富有經(jīng)濟(jì)學(xué)家——?dú)W文·費(fèi)雪
歐文·費(fèi)雪是美國(guó)公認(rèn)的最杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，貨幣主義和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人，是美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家，耶魯大學(xué)教授。
他的學(xué)位論文《價(jià)值與價(jià)格理論的數(shù)學(xué)研究》用定量分析研究效用理論，至今為經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱道，這篇論文奠定了他作為美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家的地位。
費(fèi)雪涉獵領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，據(jù)他的兒子I.N.費(fèi)雪寫(xiě)的傳記所列，他一生共發(fā)表論著2000多種，合著400多種，用著作等身形容并不為過(guò)。
費(fèi)雪的學(xué)術(shù)成就主要是，使經(jīng)濟(jì)學(xué)變成了一門(mén)更精密的科學(xué)，提高了現(xiàn)代對(duì)于貨幣量和總體物價(jià)水平之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)，他的交換方程大概是解釋通貨膨脹原因的理論中最成功的。
在今天人們?nèi)匀唤?jīng)常提到費(fèi)雪是由于他對(duì)貨幣數(shù)量論和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)，被稱為“第一代貨幣主義者”。
但費(fèi)雪的一生比較坎坷。
除了1898年感染了當(dāng)時(shí)被稱為不治之癥的肺結(jié)核，52歲時(shí)女兒因精神崩潰去世，他的事業(yè)上也不太順心。
費(fèi)雪發(fā)明了可顯示卡片指數(shù)系統(tǒng)，并取得專利，辦了一家獲利頗豐的可顯示指數(shù)公司，后來(lái)該公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合并為斯佩里·蘭德公司。
這項(xiàng)事業(yè)使他致富，他對(duì)股市充滿了樂(lè)觀，后來(lái)被驗(yàn)證這種樂(lè)觀完全是盲目的。
樂(lè)觀的費(fèi)雪在20世紀(jì)30年代大危機(jī)前居然借款購(gòu)買蘭德公司股份，以及大量小盤(pán)成長(zhǎng)性股票，他的股票市值曾一度超過(guò)1000萬(wàn)美元，使其成為歷史上最富有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大名鼎鼎的約翰·梅納德·凱恩斯，甚至被譽(yù)為“華爾街的先知”。
當(dāng)時(shí)，費(fèi)雪關(guān)于股票市場(chǎng)前景和宏觀經(jīng)濟(jì)展望的言論引導(dǎo)著輿論的方向，他認(rèn)為美國(guó)股市并未被完全高估，在股市即將達(dá)到1929年的高峰時(shí)，他宣布，股市看來(lái)是達(dá)到了一個(gè)“永久的高原”。他把股票市場(chǎng)的興旺視為美國(guó)長(zhǎng)期繁榮的“新時(shí)代”的反映。
但是，大危機(jī)爆發(fā)后，他的股票成為廢紙，據(jù)說(shuō)，損失為800~1000萬(wàn)美元，連妻子、妹妹和其他親屬的儲(chǔ)蓄都賠進(jìn)去了，費(fèi)雪這只“大船”被市場(chǎng)的巨瀾徹底吞沒(méi)了，后來(lái)即使經(jīng)濟(jì)逐漸開(kāi)始復(fù)蘇，而他的經(jīng)濟(jì)狀況卻一直沒(méi)有復(fù)蘇，因?yàn)樗呀?jīng)破產(chǎn)了。
一夜之間，他變得一文不名，耶魯大學(xué)只好把他的房子買下，再租給他住，以免被債主趕出去。
1938年，約翰·伯爾·威廉姆斯在他的《投資價(jià)值理論》一書(shū)中系統(tǒng)闡述，從投資者角度看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞由其未來(lái)盈利能力決定，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是在其剩余可預(yù)見(jiàn)存續(xù)期內(nèi)可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，這種評(píng)估方法稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow，DCF）。
簡(jiǎn)單點(diǎn)講，該方法的中心思想是：股票的價(jià)值等于它未來(lái)現(xiàn)金流之現(xiàn)值，不多也不少。
約翰·布爾·威廉姆斯是最早挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融市場(chǎng)的“賭場(chǎng)”觀點(diǎn)和資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的人之一。
他認(rèn)為，金融資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格反映了資產(chǎn)的“內(nèi)生價(jià)值”，而這是可以用資產(chǎn)預(yù)期分紅的現(xiàn)金流貼現(xiàn)來(lái)衡量的。
這種“基本面分析”的概念十分符合歐文·費(fèi)雪的理論，以及價(jià)值投資者，如格雷厄姆等人的實(shí)踐辦法 。
在股票投資中，現(xiàn)金流量的習(xí)慣性定義是：稅后的凈所得加上折舊費(fèi)用、耗損費(fèi)用、分期攤還的費(fèi)用和其他非現(xiàn)金支出項(xiàng)目。
但是，客觀分析后我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量非常適合于衡量初期需大量投資資金，隨后只需小幅支出的企業(yè)，像房地產(chǎn)、油田以及有線電視公司等；相反，制造業(yè)需要不斷地資金支出，如果單純使用現(xiàn)金流量就無(wú)法得到準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。
巴菲特也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，他認(rèn)可現(xiàn)金流量折現(xiàn)是最棒的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值衡量方法，但他也認(rèn)為現(xiàn)金流量的習(xí)慣定義中遺漏了一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素——資本支出。
因?yàn)楣疽^續(xù)發(fā)展，就必須要將一定的年度余額花費(fèi)在購(gòu)置新的設(shè)備、工廠更新及其他為維持公司經(jīng)濟(jì)地位和單位產(chǎn)品價(jià)格所需的改善費(fèi)用上。
根據(jù)巴菲特的說(shuō)法，大約有95%的美國(guó)企業(yè)所需的資本開(kāi)銷，大約等于該公司的折舊率。
他認(rèn)為，企業(yè)要想健康發(fā)展，做大做強(qiáng)，就必須有不斷的資本支出，如果長(zhǎng)期不做出必要的支出，企業(yè)的交易必然會(huì)減少，競(jìng)爭(zhēng)力減弱，最終導(dǎo)致死亡，所以，這項(xiàng)資本支出與公司在勞動(dòng)和設(shè)備上的支出一樣，都是企業(yè)營(yíng)運(yùn)必須的費(fèi)用。
根據(jù)查閱資料，坤鵬論發(fā)現(xiàn)，巴菲特是在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金流量定義的不完善，所以才試圖進(jìn)一步優(yōu)化這個(gè)考察指標(biāo)。
那還要追溯到1981~1989年，這段時(shí)間是美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣最長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期內(nèi)，很多公司開(kāi)始通過(guò)收購(gòu)股票來(lái)推動(dòng)企業(yè)的兼并，于是美國(guó)出現(xiàn)了第四次并購(gòu)浪潮。
杠桿收購(gòu)在第四次并購(gòu)浪潮中非常盛行，而投資銀行的大力推動(dòng)導(dǎo)致了杠桿并購(gòu)數(shù)量迅速飆升。
在這一時(shí)期，公司并購(gòu)給投資銀行帶來(lái)巨額的風(fēng)險(xiǎn)咨詢費(fèi)，這些費(fèi)用達(dá)到了史無(wú)前例的水平，投資銀行和律師事務(wù)所的并購(gòu)專家們?cè)O(shè)計(jì)出許多主動(dòng)并購(gòu)或防御并購(gòu)的創(chuàng)新技術(shù)和策略，深受潛在的目標(biāo)公司和收購(gòu)方歡迎，這直接導(dǎo)致了這一時(shí)期杠桿收購(gòu)很盛行。
而恰恰就在這段時(shí)間里，巴菲特發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)力并購(gòu)的背后，現(xiàn)金流因?yàn)榭梢詾楦叩碾x譜的收購(gòu)價(jià)格作掩護(hù)，所以受重視的程度也達(dá)到了極限。
巴菲特認(rèn)為，現(xiàn)金流常常被企業(yè)中介的掮客和證券市場(chǎng)的人員用來(lái)掩飾經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，以促成一些原本不可能成立的交易，當(dāng)盈余無(wú)法償還垃圾債券的債務(wù)，或?yàn)椴缓侠淼墓蓛r(jià)提出辯解的時(shí)候，設(shè)法將買主的注意力轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金流還真是好辦法。
可以說(shuō)，金融的把戲越來(lái)越高明，如果在投資股票時(shí)僅僅重視現(xiàn)金流量，常常會(huì)被誤導(dǎo)，甚至可能就是一條尋死之路。
1986年，巴菲特在給股東的信中第一次提到了股權(quán)自由現(xiàn)金流這個(gè)概念，并將其命名為股東盈余，人們也習(xí)慣稱它為自由現(xiàn)金流。
股東盈余是指股東在維持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，理論上可以從企業(yè)拿走的最大回報(bào)，也是衡理企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要指標(biāo)，作為股票投資者，真正關(guān)心就是股東盈余。
它的計(jì)算公式是：
股東盈余=息稅前利潤(rùn)－稅金 + 折舊與攤銷－資本支出－營(yíng)運(yùn)資本追加
另外，還有兩個(gè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式，數(shù)值在一般情況下比較接近，只有在特定情況下才會(huì)產(chǎn)生偏差，比如：現(xiàn)金流出主要用于擴(kuò)大規(guī)模而非維持現(xiàn)狀，會(huì)被低估。
二、什么叫折現(xiàn)
巴菲特說(shuō)過(guò)：“只要知道未來(lái)它每年能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流量是多少，就可以用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法估出任何一個(gè)農(nóng)場(chǎng)、一 個(gè)飯館、一條高速公路等宇宙中任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值?！?/span>
折現(xiàn)就是確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程，也就是把未來(lái)賺到的錢折合成現(xiàn)在的錢，計(jì)算價(jià)值到底是多少。
價(jià)值投資理論的核心是：當(dāng)我們投資一家公司時(shí)，本質(zhì)上購(gòu)買的是它未來(lái)的賺錢能力。
因此，價(jià)值投資中的核心就是，一家公司此刻的內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)該等于它未來(lái)能夠產(chǎn)生的所有的自由現(xiàn)金流的價(jià)值，一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流的狀況，才決定了它本質(zhì)上值不值得投資。
再次推薦《1小時(shí)學(xué)會(huì)巴菲特的選股秘技 人生從此變得不同》，因?yàn)榻刂恋侥壳?，坤鵬論還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)比該文母雞下金蛋這個(gè)比喻更好的自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)的解釋。
三、為什么自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法不流行？
經(jīng)過(guò)自己不斷的實(shí)踐，坤鵬論終于明白了，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法不流行的真正原因是：
實(shí)在有點(diǎn)難！
雖然計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單，但計(jì)算公式中一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)卻要預(yù)測(cè)，而且預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度直接影響了最終結(jié)果，1000個(gè)人就會(huì)有1000個(gè)答案，甚至有的還會(huì)截然相反，再加需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，模型復(fù)雜，大部分人直接望而卻步。
當(dāng)然，逆向思維考慮，也幸好它比較難，如果大家都這以做，那分析它也就沒(méi)有任何意義了。
可以100%肯定的是，那些愿意學(xué)習(xí)怎樣進(jìn)行正確自由現(xiàn)金流折現(xiàn)分析的投資者，將會(huì)比那些懶于學(xué)習(xí)的人處于更有利的位置。
這個(gè)方法的難點(diǎn)主要是以下幾個(gè)方面：
要想靈活使用需要大量的學(xué)習(xí)和實(shí)踐，它是證券分析的基礎(chǔ)，一些優(yōu)秀的金融教科書(shū)中對(duì)它都有涵蓋，而且想要申請(qǐng)注冊(cè)特許金融分析師（CFA），必須要學(xué)會(huì)這一方法。
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法計(jì)算的前提是，將預(yù)期的所有未來(lái)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成現(xiàn)值，每個(gè)分析師，包括巴菲特在內(nèi)，都要首先估計(jì)未來(lái)自由現(xiàn)金流是多少，只要有估計(jì)這個(gè)步驟存在，那么結(jié)果就會(huì)千差萬(wàn)別，花樣百出。
而且，就算是企業(yè)直接操盤(pán)手——管理層，估計(jì)未來(lái)一年內(nèi)的自由現(xiàn)金流都已經(jīng)很難了，更別提未來(lái)10年、20年了，同時(shí)，它還沒(méi)有所謂標(biāo)準(zhǔn)正確答案或錯(cuò)誤答案，每個(gè)分析師的估計(jì)都跟其他人一樣不能確定，只有時(shí)間可以檢驗(yàn)一切。
為了估算未來(lái)自由現(xiàn)金流到底是多少，分析師們必須對(duì)一些因素作出假設(shè)，其實(shí)包括收益增長(zhǎng)率、折價(jià)、資本支出、營(yíng)運(yùn)成本的變動(dòng)、利潤(rùn)率、利息支付、稅務(wù)等，很明顯，你要估算的因素越多，出錯(cuò)的幾率就越大，這個(gè)實(shí)在沒(méi)有捷徑可走，全靠經(jīng)驗(yàn)，不僅是投資的經(jīng)驗(yàn)，還要有企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，而偏偏巴菲特對(duì)這兩塊都特別擅長(zhǎng)。
估算出預(yù)期的自由現(xiàn)金流后，還沒(méi)完，分析師還要將它們折算成現(xiàn)在的價(jià)值，看它們現(xiàn)在值多少錢，因?yàn)榻裉斓腻X永遠(yuǎn)比明天的錢值錢，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。
折現(xiàn)計(jì)算和復(fù)利計(jì)算剛好相反，它不是要去計(jì)算現(xiàn)在的錢在將來(lái)值多少，而是要算將來(lái)的錢現(xiàn)在值多少。比如：如果按8%的利息計(jì)算出100元在5年后的價(jià)值，這就是復(fù)利計(jì)算，那如果是想知道5年后的100元在現(xiàn)在的價(jià)值，那就要進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算了。
而折算出來(lái)的價(jià)值叫做現(xiàn)值，或內(nèi)在價(jià)值，折算的一個(gè)重要特點(diǎn)是，內(nèi)在價(jià)值與折算率成反比，也就是，用來(lái)折算未來(lái)現(xiàn)金流的利率越大，這些現(xiàn)金流的內(nèi)在價(jià)值就越小。
折現(xiàn)率的功能和銀行的利率或是投資中的風(fēng)險(xiǎn)率差不多，當(dāng)利率很高或者投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，就需要用高折現(xiàn)率。
所以，如果可以用一個(gè)好的價(jià)格購(gòu)進(jìn)，在高利率的情況下，一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資就值得去做，這就是巴菲特靠自己的直覺(jué)對(duì)這一概念的理解。
同時(shí)，他也知道，有時(shí)候價(jià)格還沒(méi)有低到一定程度，還不足以下投資的決定，這種情況下，他就堅(jiān)決不會(huì)購(gòu)買任何股票。
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的分析適用于各種資產(chǎn)，包括股票、債券和房地產(chǎn)，這其中計(jì)算債券的現(xiàn)金流折現(xiàn)很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟阋ㄆ谥С掷ⅲ@些利息就是它的現(xiàn)金流，比如：你考慮購(gòu)買一個(gè)5年后到期的債券，它的票面價(jià)值是1000元，票面利率是10%，如果你今天將它買進(jìn)，那么5年里，你每年都會(huì)收到100元利息，到了第5年，你將獲得一張票面價(jià)為1000元的債券，那么這只債券今年值多少錢呢？
在計(jì)算之前，我們要先確定用哪種折現(xiàn)率。
折現(xiàn)率既反映當(dāng)下的市場(chǎng)利率，又反映債券的風(fēng)險(xiǎn)。
假如今天的市場(chǎng)利率比這只債券第一次發(fā)行時(shí)的利率低，那么比較合適的折現(xiàn)率就應(yīng)該是8%，接下來(lái)，只要將所有相關(guān)數(shù)據(jù)都輸入到標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)計(jì)算器中，就能自動(dòng)計(jì)算出現(xiàn)金流折現(xiàn)。
這個(gè)實(shí)例的結(jié)果是這只債券的內(nèi)在價(jià)值是1079.85元，如果你剛好以這個(gè)價(jià)位買了它，就能獲得8%的年化報(bào)酬率，但如果這只債券在市場(chǎng)上賣1100元，你就不要買了，因?yàn)樗膬r(jià)值顯然被高估了，如果你真的以1100元購(gòu)買了它，你就會(huì)獲得低于8%的年化報(bào)酬率，當(dāng)然，如果這只債券只賣1050元，它的價(jià)值就被低估了，你會(huì)獲得高于8%的報(bào)酬率。
計(jì)算債券的現(xiàn)金流折現(xiàn)的過(guò)程相當(dāng)簡(jiǎn)單，但分析股票的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)卻比較復(fù)雜，因?yàn)檎郜F(xiàn)率同樣也是要建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上，而恰恰沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值可參考，即使再權(quán)威的分析師都不能說(shuō)是對(duì)的。
當(dāng)然，進(jìn)行自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值分析最難的一部分還是前面說(shuō)的制訂現(xiàn)金流量計(jì)劃，因?yàn)樗枰罅康念A(yù)測(cè)和估計(jì)，不確定的因素越多，自然發(fā)生錯(cuò)誤的空間比較大。
真正懂得并熟練應(yīng)用此方法的分析師都明白，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法既是一門(mén)科學(xué)，又是一門(mén)藝術(shù)，就算是多年經(jīng)驗(yàn)的分析師制訂出來(lái)的計(jì)劃也可能與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，比如：有的可能會(huì)分析出這只股票是價(jià)值被低估的潛力股，也有人可能認(rèn)為它是一只價(jià)值被高估的股票。
巴菲特自己都曾說(shuō)過(guò)：“兩個(gè)人利用同一組可用因素分析出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值，很大程度上都會(huì)不可避免地有些許差異，就算是芒格和我也會(huì)是這樣。”
當(dāng)然，不確定性和預(yù)期的多樣性也就是股市存在的原因，買家和賣家對(duì)各自的分析都很自信，買家覺(jué)得買進(jìn)的股票是潛力股，而賣家覺(jué)得拋售的股票已經(jīng)被高估了。
盡管如此，巴菲特從來(lái)沒(méi)有放棄自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，因?yàn)樗缇陀脤?shí)踐證明了，這是能確定股票價(jià)值的唯一正確的理論方法。
他曾引用凱恩斯的話說(shuō)：我寧愿對(duì)的迷迷糊糊，也不愿錯(cuò)的清清楚楚。
如果非要認(rèn)為巴菲特有什么秘籍，坤鵬論認(rèn)為還有賴于以下幾點(diǎn)：
1.他想到了人生一個(gè)最重要的選擇——找自己的另一半。
他認(rèn)為，尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，就像尋找終身伴侶，圖的是未來(lái)，但是，兩個(gè)人一起生活幾十年的未來(lái)會(huì)怎么樣？沒(méi)人說(shuō)得準(zhǔn)，所以最可行的辦法就是，在你認(rèn)識(shí)的人里面找一個(gè)最穩(wěn)重、最可靠、最符合你標(biāo)準(zhǔn)的人，選股如選妻，長(zhǎng)期價(jià)值投資，意味著要一起走過(guò)很多年，只有最穩(wěn)定、最可靠的公司才是最佳伴侶。
找炮友容易，找終身伴侶很難很難，所以巴菲特選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：不能不選，不熟不選，不值不選，并且持有股票的數(shù)量并不多。
這樣的公司越是熟悉，越懂它的業(yè)務(wù)和管理，才有能力評(píng)估它的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)才不會(huì)有太大的差錯(cuò)。
2.人們常說(shuō)，巴菲特喜歡投資那些簡(jiǎn)單的公司，有些人把它理解為不喜歡投資一些經(jīng)營(yíng)復(fù)雜的科技公司，雖然有一定道理，但坤鵬論認(rèn)為，其中的根本原因是巴菲特喜歡避開(kāi)那些現(xiàn)金流難以估算的公司。
對(duì)于他來(lái)說(shuō)，一家歷史悠久的保險(xiǎn)公司和一家剛上市并且可能還沒(méi)有盈利的公司，前者肯定更容易分析，就算后者生產(chǎn)的創(chuàng)新型產(chǎn)品發(fā)展前景很好，還很可能會(huì)成為大公司，巴菲特也不會(huì)輕易出手，因?yàn)樗淖毅懯牵河肋h(yuǎn)不虧錢。所以，他總是拒絕投資那些他認(rèn)為未來(lái)自由現(xiàn)金流難以確定的公司，他堅(jiān)信購(gòu)買那些自由現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的公司的股票風(fēng)險(xiǎn)很少，因?yàn)樗鼈兊奈磥?lái)相對(duì)來(lái)說(shuō)可以計(jì)算，并且即使出錯(cuò)，也會(huì)小很多。
到這里，繼續(xù)昨天的話題——巴菲特為什么堅(jiān)決不買谷歌，坤鵬論認(rèn)為，這也是巴菲特不愿意涉足高新科技領(lǐng)域的重要原因之一。
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