曾幾何時，日韓美德法統(tǒng)治著燃油車市場，在全球呼風(fēng)喚雨。
我們以市場換技術(shù)，他們拿走了市場，卻保留了技術(shù)。
時至今日，我國的燃油車技術(shù)依然落后日韓和歐美。
然而，時代的浪潮滾滾向前，憑借在新能源領(lǐng)域的超前布局，我國在新能源汽車領(lǐng)域正在彎道超車。
根據(jù)車聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2022年8月，國產(chǎn)汽車銷量同比大幅增長，其中，比亞迪汽車銷量排名第一，同比大增155.9%：
2022年1至8月，比亞迪汽車?yán)塾嬩N量98萬輛，同比增加164.8%：
可以看出，在國內(nèi)市場，國產(chǎn)汽車品牌正在快速崛起。
作為國產(chǎn)汽車的領(lǐng)頭羊，比亞迪能否把國產(chǎn)電動車推向全球呢？
今天，我們一起聊聊比亞迪，這個成長中的巨人。
本文分10個章節(jié)：1、業(yè)務(wù)組成 2、股權(quán)結(jié)構(gòu) 3、競爭格局 4、財務(wù)透視 5、競爭優(yōu)勢 6、發(fā)展前景 7、主要風(fēng)險 8、估值 9、十年以后 10、總結(jié)。各位看官，各取所需。
公司的主營業(yè)務(wù)包括：汽車及相關(guān)產(chǎn)品、手機部件及組裝和二次充電電池及光伏產(chǎn)品。
汽車業(yè)務(wù)是比亞迪最主要的收入和利潤來源，2021年汽車業(yè)務(wù)收入占比52%。目前比亞迪已經(jīng)成為了全國最大的新能源汽車公司，連續(xù)多年新能源汽車銷量全國第一，其純電動客車、專用車等商用車在海外賣的也不錯。
公司的汽車品牌，主要分為騰勢系列、海洋系列和王朝系列，各系列都有純電動版和插電式混合動力版：
手機部件及組裝業(yè)務(wù)主要包括電子產(chǎn)品金屬、玻璃、陶瓷、復(fù)合板材等結(jié)構(gòu)件，充電器、二次充電電池等零部件制造及整機設(shè)計、組裝等，其產(chǎn)品覆蓋消費電子、汽車電子等領(lǐng)域。2021 年上半年手機部件及組裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 865 億元，占公司收入的 40%。
二次充電電池及光伏產(chǎn)品主要包括鋰離子電池和磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，2021年二次充電電池業(yè)務(wù)收入165億，占公司收入的 8%。
消費類電池領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的鋰離子電池廣泛應(yīng)用于各種消費類電子產(chǎn)品及新型智能產(chǎn)品領(lǐng)域，主要客戶包括三星、Dell等消費類電子產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)廠商，以及科沃斯等全球領(lǐng)先的機器人專業(yè)智造品牌廠商。
動力電池領(lǐng)域，公司開發(fā)了高度安全的磷酸鐵鋰電池—“刀片電池”，更好解決市場安全痛點，加速磷酸鐵鋰電池重回動力電池主流賽道。
主要業(yè)務(wù)中，手機部件及組件的毛利率比較低，常年維持在10%左右；汽車及相關(guān)產(chǎn)品毛利率較高，常年維持在20%左右：
公司的主戰(zhàn)場在國內(nèi)，最近2年，海外拓展順利，2021年海外營收占比高達30%：
汽車業(yè)務(wù)是公司主要的營收來源，后續(xù)的討論我們聚焦公司的汽車業(yè)務(wù)。
看完公司的主營業(yè)務(wù)，接著看一下公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對較為分散，董事長王傳福持有1,000,000股H股股份，3,727,700股A股股份，合計持股比例17.81%，是公司第一大股東。
呂向陽為王傳福的表兄，呂向陽及其配偶張長虹分別持有融捷投資控股集團有限公司89.5%和10.5%的股權(quán)。
公司在汽車電子和電池領(lǐng)域廣泛布局，子公司包括比亞迪汽車有限公司、西安眾迪鋰電池有限公司、西安比亞迪電子有限公司、青海弗迪電池有限公司、桂林比亞迪實業(yè)有限公司、青海弗迪實業(yè)有限公司、重慶弗迪鋰電池有限公司、貴陽弗迪電池有限公司等。
看完公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，接著看一下公司的競爭格局。
我們重點關(guān)注公司在汽車市場的競爭格局。
根據(jù)車聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2022年6月，比亞迪在整體市場的份額為6.4%，其中2022年4月的市場份額達9.8%：
2022年6月，公司在電動車市場的份額為25%，其中2022年4月的市場份額達36.8%；
公司在國內(nèi)電動車市場占有率較高，銷量也快速增長。
據(jù)MarkLines的數(shù)據(jù)，比亞迪2021年全球純電動汽車銷量為32萬輛，占總銷量的 43%，連續(xù)多年蟬聯(lián)全國新能源汽車銷量冠軍，目前是全國最大的新能源汽車企業(yè)。
看完公司的競爭格局，接著看一下公司的財務(wù)。
我們從公司的盈利能力、運營能力、償債能力、成長能力和機構(gòu)持倉這5個方面詳細看一下公司的財務(wù)情況。
1）經(jīng)營穩(wěn)健，發(fā)展較快
公司經(jīng)營穩(wěn)健，發(fā)展較快，各項經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)步增加。
2）毛利率和凈利率不高
2022年，公司毛利率13%，凈利率1.8，毛利率不高，凈利率非常低。
在乘用車行業(yè)，公司毛利率處于上游水平：
公司凈利率處于中下游水平：
3）凈利潤轉(zhuǎn)換為經(jīng)營活動現(xiàn)金流的能力較強
公司凈利潤轉(zhuǎn)換為經(jīng)營活動現(xiàn)金流的能力較強，經(jīng)營活動現(xiàn)金流和歸母凈利潤的比常年維持在1以上，積累現(xiàn)金流的能力較強。
在行業(yè)內(nèi)，公司積累現(xiàn)金流的能力遙遙領(lǐng)先：
1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低
公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，常年維持在0.7左右，在行業(yè)內(nèi)，處于中游水平：
2）存貨比例較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低
公司存貨比例較高，常年維持在20%左右，在乘用車行業(yè)，處于上游水平：
公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，常年維持在5左右：
在乘用車行業(yè)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率處于下游水平：
3）應(yīng)收賬款較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低
公司應(yīng)收賬款占營收的比例較高，常年維持在30%左右，最近3年，應(yīng)收賬款占比例大幅下降。
在乘用車行業(yè)，公司應(yīng)收賬款占比處于中上游水平：
公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不高，常年維持在3左右，最近3年大幅提升：
在乘用車行業(yè)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于下游水平：
4）固定資產(chǎn)占比適中
公司固定資產(chǎn)占比適中，長期維持在25%左右，在乘用車行業(yè)，處于上游水平：
1）資產(chǎn)負(fù)債率較高
公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，常年維持在68%左右。在乘用車行業(yè)，公司資產(chǎn)負(fù)債率處于上游水平：
2）現(xiàn)金充足，投資支出大，有息負(fù)債高
公司現(xiàn)金充足，投資支出大，有息負(fù)債高。2021年，公司現(xiàn)金余額561億，投資支出581億，有息負(fù)債363億。最近兩年，公司有息負(fù)債大幅減少。
2021年公司581億投資支出中，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金373億，占比64%：
2021年公司有息負(fù)債363億，其中短期借款102億，長期借款87億，同比都大幅減少：
3）資本支出非常高
公司資本支出非常高，是歸母凈利潤的數(shù)倍。在乘用車行業(yè)，公司資本支出處于上游水平：
1）營收增速較快，凈利潤增速不穩(wěn)定
公司營收增速較快，凈利潤增速不穩(wěn)定。
在乘用車行業(yè)，公司營收增速處于上游水平：
公司凈利潤增速處于下游水平：
2）銷售費用占比較低
公司銷售費用占比較低，常年維持在4%左右。在乘用車行業(yè)，公司銷售費用占比最低：
3）研發(fā)投入適中
公司研發(fā)投入適中，研發(fā)投入占營收的比例，常年維持在6左右。在乘用車行業(yè)，處于中游水平：
4）ROE長期維持在5%左右
公司ROE非常低，長期維持在5%左右，公司ROE主要受凈利率驅(qū)動。
在乘用車行業(yè)，公司ROE處于中游水平：
1）基金持倉較高
2）股東人數(shù)較多
截至2022年6月30日，公司股東人數(shù)29.4萬人。
總體而言，在乘用車行業(yè)，公司盈利能力適中，運營能力較低，償債風(fēng)險較低，成長能力較強。
看完公司的財務(wù)，接著看一下公司的競爭優(yōu)勢。
憑借在汽車和電池領(lǐng)域的多年耕耘，公司目前的競爭優(yōu)勢主要有兩個：成本優(yōu)勢和海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢。
1）成本優(yōu)勢
成本方面，公司采用高度垂直整合的經(jīng)營模式，通過實現(xiàn)對上游原材料成本的控制和各工序的協(xié)同效應(yīng)，最大限度的降低了生產(chǎn)成本并提高效率，打造出低成本運作的經(jīng)營能力。
此外，公司各項業(yè)務(wù)的交叉也產(chǎn)生積極的協(xié)同效應(yīng)，可以降低綜合研發(fā)成本和運營費用，使得集團在市場競爭中更具成本和效率優(yōu)勢。
由于手機部件及組裝業(yè)務(wù)毛利率只有10%左右，拉低了公司整體的毛利率。但在汽車領(lǐng)域，公司毛利率相對較高：
可以看出，公司高度垂直整合的經(jīng)營模式和各業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，大幅降低了公司汽車業(yè)務(wù)的成本，相比豐田和特斯拉，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率還是比較高。
2）海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢
我們知道，自動駕駛領(lǐng)域，最重要的是數(shù)據(jù)和算法。
公司在于新能源汽車保有量位于中國第一，帶來海量行駛數(shù)據(jù)，便于不斷訓(xùn)練自身的智能駕駛軟件以快速提升智能駕駛能力。
看完公司的競爭優(yōu)勢，接著看一下公司的發(fā)展前景。
新能源汽車是未來的大趨勢，也是國內(nèi)車企歷史性的發(fā)展機遇。
根據(jù)乘聯(lián)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)新能源汽車市場正在迎來爆發(fā)式的成長：
在20萬以上的價位區(qū)間，比亞迪純電動車漢EV銷量還不錯，2022年月銷量基本維持在1萬輛以上：
另外，公司推出的純電動大巴和純電動出租車已在全球6大洲、50多個國家和地區(qū)、超過300個城市成功運營，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來綠色環(huán)保的公共交通解決方案。
看完公司的發(fā)展前景，接著看一下公司的主要風(fēng)險。
公司的主要風(fēng)險有兩個：高庫存和匯率波動風(fēng)險。
1）高庫存
公司庫存較高，庫存周轉(zhuǎn)率較低。2021年，公司存貨占總資產(chǎn)的14.7%：
2021年公司庫存賬面價值434億，存貨跌價準(zhǔn)備11.5億：
2）匯率波動風(fēng)險
2021年，公司海外營收占比30%，匯率波動對公司的凈利潤會造成一定影響。
2022年上半年，公司歸母凈利潤26億，公司的匯兌收益高達6.6億元，而去年同期匯兌損失1.8億元：
看完公司的主要風(fēng)險，最后簡單聊一下估值。
估值是一門藝術(shù)，千人千面。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，參考公司最近3年的經(jīng)營情況，對公司的估值如下，大家看看就好：
采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，公司的合理估值在206.73~398.58元之間。
這個模型，考慮的是未來10年，公司的增速在13%~16%之間，永續(xù)經(jīng)營增速假設(shè)為3%。
未來3年，機構(gòu)預(yù)測凈利潤增速分別為227.62%、84.88%和45.13%：
目前公司市盈率135.79，處于10年來52.23分位值：
目前公司市凈率7.68，處于10年來82.89分位值：
目前公司股息率0.04%，處于10年來42.31分位值：
目前公司處于中PE、高PB、低股息率的情況。
10年以后，電動汽車應(yīng)該會成為主流，國產(chǎn)汽車大概率會在這波潮流中崛起，憑借公司的垂直整合能力和成本優(yōu)勢，比亞迪有望成為電動車行業(yè)龍頭。
汽車市場需求相對剛需，新能源汽車引爆的這一輪潮流，可能會持續(xù)數(shù)十年。
憑借國家的超前布局和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，國產(chǎn)汽車迎來彎道超車的最佳時機。比亞迪在電池和電動汽車領(lǐng)域的長期耕耘，目前正迎來收獲期。
10年前，我們很難想象國產(chǎn)電動巴士能出口到日本，如今，比亞迪做到了。
汽車工業(yè)的崛起和衰敗，映襯的是大國的興衰。
未來20年，希望有更多的國產(chǎn)電動車走向海外，講述中國制造的黃金時代。
以上僅為個人對比亞迪的理解，不作為任何投資建議。歡迎大家留言討論。
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