在價(jià)值投資的領(lǐng)域，巴菲特?zé)o疑是座高山，頭頂股神和首富光環(huán)，奧馬哈先知，聰明睿智，有商業(yè)眼光，還很幽默，國內(nèi)的價(jià)值投資者啟蒙基本上都是從這位歪果仁開始。除了這位老爺子，還有富達(dá)基金的明星經(jīng)理彼得林奇也是國內(nèi)投資者的心頭好。我當(dāng)然也不例外，也是從兩位開始。然而，誠如1984年5月，巴菲特(Warren Buffett)在哥倫比亞商學(xué)院的著名演講“格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們“提及的，格雷厄姆十幾個(gè)價(jià)值投資門徒，均取得了不凡的成績，然而巴菲特說”我必須補(bǔ)充說明一下，截至目前我們所觀察的記錄，投資組合在整段期間都幾乎沒有重疊。他們都是根據(jù)價(jià)格與價(jià)值間的差異來選股，選擇的標(biāo)的也截然不同“。這些價(jià)值投資者持有的股票都是截然不同的，他們唯一的共同點(diǎn)是關(guān)注價(jià)格與價(jià)值間的差異來選股。價(jià)值投資的基本理念是相同的，但是不同投資者的選擇有可能截然不同，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。只要我們始終立足于安全邊際，比較價(jià)格與價(jià)值的差異來進(jìn)行投資，都屬于價(jià)值投資。你能看得懂企業(yè)未來，具有巴菲特的商業(yè)眼光，可以集中投資成長股。如果不是很確定，那么誠如巴菲特推薦的一位超級(jí)投資者沃爾特施洛斯的投資策略，可能也是不錯(cuò)的選擇。
施洛斯是巴菲特1984年格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者之一，在1956年到2002年46年的投資生涯中，其合伙公司創(chuàng)造了5456倍的收益，復(fù)合投資收益率為20%，（如果是投資人的話，將獲得15%的復(fù)合投資收益率。別小看這5%的差距，46年下來，一個(gè)是5456萬倍，一個(gè)是788倍。），這個(gè)公司最開始只有1個(gè)人，后來他兒子加入進(jìn)來，2個(gè)人的公司在這46年中，只有1957、1969、1970、1973、1974、1989年6個(gè)年頭的的收益率為負(fù)，而且除1989年收益率為-12.8%外，其余5個(gè)年份均不高于-10%，超過50%的年份也只有3個(gè)年頭，就是這每年收益看起來普普通通且只有2個(gè)人，基本不參加股東大會(huì)的公司，46年獲得了5456倍的收益。
施洛斯高中畢業(yè)，40歲創(chuàng)業(yè)開始自己的投資之路，然后一直投資到86歲，直到2012年以95歲去世。似乎幾位有名的價(jià)值投資者都挺高壽，巴菲特今年87，查理芒格今年93歲依然在投資一線。而投資界的勞模彼得林奇同志走訪數(shù)千家公司，13年獲得了28倍收益，復(fù)合收益率29%，非常優(yōu)秀，非常成功，但是他干了10多年，46歲就滿頭白發(fā)，選擇退休了，可能節(jié)奏太快、太累了。由此我們獲得的有益見解也許就是：要發(fā)財(cái)，控制住虧損，加上長壽，復(fù)利就能起作用。通俗來說，慢慢來，活久見。
言歸正傳，對(duì)投資來說，無非下面幾個(gè)問題：
1. 買什么？
施洛斯的投資哲學(xué)邏輯就是：這行有個(gè)訣竅，限制住虧損，然后只要有幾只股票表現(xiàn)很好，復(fù)利就會(huì)帶來很好的業(yè)績。因此，其決策的前提是尋求下跌保護(hù)，也就是買那些下跌空間有限的股票。人們總說股市里是七虧一平兩贏。如果不虧損，就意味著可以跑贏70%股市里人群。因此，限制住虧損，就可以做到前30%的人群。那么買這些下跌空間有限的股票，為什么不僅不會(huì)虧錢，反而會(huì)獲得很好的業(yè)績呢？我們先看看什么是下跌下跌空間有限的股票。1）價(jià)格在過去幾年的低點(diǎn)附近；2）價(jià)格低于凈營運(yùn)資金，如果沒有，低于凈資產(chǎn)也是一種選擇；3）持有期間有股息；
滿足上述條件的，一般都是市場不看好的股票，要不盈利欠佳，要不塊頭太大，要不前景黯淡，絕對(duì)冷門股。另一個(gè)方面在于，市場上聰明的錢太多了，大家都喜歡物美價(jià)廉的股票，買盈利好又便宜的股票當(dāng)然是好事，但市場上這么多機(jī)構(gòu)，這么多聰明的投資者，好東西一般都不便宜。施洛斯認(rèn)為“現(xiàn)在的情況是，所有人都追求有經(jīng)濟(jì)特權(quán)的企業(yè)。在我看來，成功投資的關(guān)鍵是比較價(jià)值和當(dāng)前的價(jià)格。許多投資管理人不用現(xiàn)在的價(jià)值，而是用將來的價(jià)值和當(dāng)前的價(jià)格比較。我沒這個(gè)能力，別人怎么做我不管，我還是按我們的老一套?！?施洛斯的投資邏輯是，重要的是凈資產(chǎn)而不是盈利。首先，盈利不穩(wěn)定。其次，就算你把盈利預(yù)測的很準(zhǔn)，別人給的市盈率也會(huì)發(fā)生變化。但為什么買入這些股票后，也會(huì)獲得不錯(cuò)的業(yè)績，首先，你的買入價(jià)比破產(chǎn)清算還便宜，比歷史上大多數(shù)人買的都便宜，持有期可能還有分紅，其次，“從歷史來看，許多陷入困境的公司最后都走出來了，不能因?yàn)橐粫r(shí)的衰退就說一切都玩了”，施洛斯認(rèn)為買入這些股票后，有三條后路1）盈利改善，股價(jià)會(huì)上漲；2）收購方介入，購買公司控股權(quán)（股權(quán)分散，使其成為收購目標(biāo)）；3）公司自己要約回購。買股票要像買菜一樣，不能像買香水那樣買。
當(dāng)然，我并不認(rèn)為直接看看pb，看看價(jià)格就買了，財(cái)報(bào)還是要看的，對(duì)公司的業(yè)務(wù)前景要有一個(gè)大致的判斷。資產(chǎn)不牢靠，負(fù)債太高，絕對(duì)沒有出頭之路的還是要避開。
2.如何買？買多少？（倉位管理）
如果他們喜歡一只股票，一般會(huì)先買點(diǎn)，下下水，找找感覺，股票沒買到手就不會(huì)太關(guān)注。根據(jù)股票價(jià)格的表現(xiàn)來決定是否要繼續(xù)買入，一般來說，一直股票占5%的倉位就可以了，如果確定非?？春?，可能增加到10-12%。他們大約擁有60-75只股票（最多的時(shí)候也有100多只股票），很多股票占的倉位很小。一個(gè)原因是在賣出的時(shí)候，股價(jià)下跌，然后就留在了手里?；蛘哔I了點(diǎn)后，股票上漲了，因?yàn)椴幌矚g追漲，所以就不再買了。
總倉位方面，他們始終保持100%的倉位，最多保留過10%的空倉，還是在1987年大崩盤前。為什么在他們認(rèn)為市場估值太高的時(shí)候，還保留90%的倉位投資股票。施洛斯的回答很有意思，可供參考“我們持有的股票估值不是太高，但是市場下跌時(shí)，我們的股票也跟著跌了。不過，在崩盤前比市場漲的多，在崩盤后比市場跌的少。要是我們清倉了，我們可能會(huì)錯(cuò)過當(dāng)年上漲26%的機(jī)會(huì)。我們留在市場里，但不預(yù)測市場會(huì)怎樣，這樣我們做的更好。放現(xiàn)在也一樣，我覺得市場可能已經(jīng)后繼乏力了，我不知道會(huì)發(fā)生什么，但是持有股票比持有現(xiàn)金睡得安穩(wěn)。不過，每個(gè)人都要選擇自己放心的東西持有?！?/p>
當(dāng)然，施洛斯也會(huì)煩我們大多數(shù)投資者的錯(cuò)誤“開始的時(shí)候太激進(jìn)，一開始買得太多，股價(jià)跌到更低時(shí)，要投入大量資金才能把成本攤下來。有時(shí)候，我們開始賣的實(shí)在太多了，股價(jià)跌到更低，這時(shí)候加倉就會(huì)導(dǎo)致過于集中。'
3.什么時(shí)候賣？如何賣？
如果股票達(dá)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，你就可以賣出。但許多時(shí)候只是因?yàn)楣善睗q了50%，人們就說賣掉鎖定利潤。賣出之前，要重新評(píng)估公司，比較價(jià)格與凈資產(chǎn)價(jià)值。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低，市盈率較高？股市是否處于歷史高位？人們是否非常樂觀？
4.平均持有時(shí)間（換手率）
一般在20%-25%，平均每4年周轉(zhuǎn)一次。買入陷入困境的公司，不會(huì)你剛一買他就漲，而是會(huì)繼續(xù)下跌。必須要等一段時(shí)間，公司才能好轉(zhuǎn)，一般要等四年左右，有些股票等的時(shí)間更長。
5.為什么不集中投資
“沃倫巴菲特經(jīng)常說它的幾只重倉股，你為什么不這樣？”施洛斯認(rèn)為“沃倫絕頂聰明，他不但善于分析股票，而且善于判斷企業(yè)，他買入一家公司的話，公司的管理層會(huì)賣命地為他工作。沃倫看人看得很準(zhǔn)，看企業(yè)看得也很準(zhǔn)。沃倫的風(fēng)格很好，但我們的風(fēng)格和他不一樣。他可以找到五年看得懂的公司，游刃有余，我們真做不來，人要知道自己什么行、什么不行。”
施洛斯的投資方式是一個(gè)體系，而不是靠抓住一兩個(gè)大牛股來取得長期的勝利。在這個(gè)體系中，就算我們偶爾犯錯(cuò)，也不會(huì)有顛覆性問題，容錯(cuò)機(jī)制很好。始終尋找市場中的便宜貨，看重資產(chǎn)，適度分散投資，就算滿倉投資，也能安然入睡，獲得長期穩(wěn)定的收益。在過去8年的投資生涯中，我從一名滿倉三五只股票的投資者，轉(zhuǎn)變?yōu)榭粗刭Y產(chǎn)+適度分散的投資者，再也不失眠，這兩年全天最高的波動(dòng)從未超過2%，而收益尚可。同時(shí)，施洛斯的人生經(jīng)歷為我們提供了另外一條財(cái)富成功之路，就算父子兩人的公司，也可以取得5000多倍的輝煌成就。在投資的領(lǐng)域，如格雷厄姆和施洛斯這樣的投資者，在國內(nèi)絕對(duì)是被低估的，需要更多的投資者來深度研究。致敬施洛斯。
最后，感謝@RanRan 翻譯的資料集，200多塊絕對(duì)也是低估的。也感謝@管我財(cái) @香港市場先生 無私的分享，讓我開始了新的價(jià)投之路。@雪球活動(dòng) @今日話題
附：施洛斯總結(jié)的股市賺錢要訣有16點(diǎn)，我摘錄如下，供大家借鑒（1994年3月）。
1.最重要的因素是價(jià)格，與價(jià)值相比是高是低。
2.要確定公司的價(jià)值是多少，記住，股票不是一張紙，它代表對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。
3.從凈資產(chǎn)入手，估算并確定企業(yè)價(jià)值。負(fù)債一定不能等于100%的凈資產(chǎn)。
4.有耐心。股票不會(huì)立即上漲。
5.不要聽消息或抓斷線。專業(yè)人士要是有這個(gè)本事，你不要模仿。不要因?yàn)閴南⒍u出。
6.不要害怕孤獨(dú)，但要確定自己的判斷正確。100%確定是不可能的，要尋找自己的邏輯中有何缺陷。下跌時(shí)分批買入上漲時(shí)分批賣出，
7.一旦做了決定，要有勇氣相信自己的判斷。
8.找到投資理念并堅(jiān)持到底。這里說的是我發(fā)現(xiàn)的一條成功之路。
9.賣出時(shí)不要太急。如果股票達(dá)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，你就可以賣出。但許多時(shí)候只是因?yàn)楣善睗q了50%，人們就說賣掉鎖定利潤。賣出之前，要重新評(píng)估公司，比較價(jià)格與凈資產(chǎn)價(jià)值。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低，市盈率較高？股市是否處于歷史高位？人們是否非常樂觀？
10.買的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)最好買在過去幾年的低點(diǎn)附近。一直股票從125的高點(diǎn)跌到60，你可能就心動(dòng)了，可3年前它的股價(jià)是20，這說明股價(jià)現(xiàn)在還是有些脆弱。
11.要打折買入資產(chǎn)，而不是買盈利。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。要是按盈利買入，對(duì)公司的理解就得深入的多。
12.你敬重的人給的建議要傾聽，但接不接受要自己決定。記住，錢是你自己的錢，賺錢容易守財(cái)難，一旦虧了很多錢，很難再賺回來。
13.不要讓情緒影響判斷。買賣股票時(shí)，最不該有的情緒或許就是貪婪和恐懼。
14.記住復(fù)利原理。例如，每年賺12%，并將受益繼續(xù)投資，不考慮稅費(fèi)，資金會(huì)在6年以后翻倍。記住72法則，用72除以你的年收益率就可以知道資金翻倍要幾年時(shí)間。
15.股票比債券好。債券收益有限，通脹會(huì)降低購買力。
16.小心杠桿，很容易傷到自己。
以上16點(diǎn)，沒事就多寫幾次，你想要的投資答案基本都有了。
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