據(jù)路透社報(bào)道，政策慣性、銀行業(yè)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的憂慮充斥報(bào)紙頭條，而長期存在的西方人口老齡化的擔(dān)憂再次加重市場(chǎng)暗淡的情景。

　　希望是黯淡的，先是2007至2009年的信用危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，然后是這個(gè)十年后期嬰兒潮一代人的大規(guī)模退休。對(duì)于相信人口趨勢(shì)長期力量將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響的那些人來說，推動(dòng)股市一直上漲的因素已經(jīng)迅速消失，至少要持續(xù)10年的長期熊市即將開場(chǎng)。

　　這些長久以來的擔(dān)憂如今更為緊迫：在未來十年，7900萬出生于1946至1964年間的美國人陸續(xù)退休，2020-2022年達(dá)到高峰。美國股市50年來的波動(dòng)與家庭儲(chǔ)蓄中可投入股市的金額高度相關(guān)令人憂慮。

　　假設(shè)40-65歲是儲(chǔ)蓄的黃金時(shí)期，該群體占總?cè)丝诒壤蔀橥苿?dòng)股市上漲的關(guān)鍵因素。早在1980年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就擔(dān)憂人口趨勢(shì)對(duì)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響(也許這是近期房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退的部分原因)，但它與股市的相關(guān)性更為明顯。

　　現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，高儲(chǔ)蓄人群相對(duì)退休人群和青年人的比例變化預(yù)示了股市的長周期變化：從20世紀(jì)70年代的大跌行情到隨后八九十年代長達(dá)18年的牛市期，都是由于嬰兒潮一代人成為主要儲(chǔ)戶。

　　對(duì)美國來說不妙的是，這一比例在2010年達(dá)到峰值。

　　可怕的寓言

　　西方經(jīng)濟(jì)體“日本化”的擔(dān)憂甚囂塵上，即認(rèn)為美國和歐洲將重復(fù)過去20年日本經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)停滯、通縮和公共債務(wù)飆升。日本股市成了可怕的寓言。當(dāng)日本的基本儲(chǔ)蓄率在1990年代初期達(dá)到峰值后(日本人口老齡化先于歐洲和美國)，日本股市開始了長達(dá)20年的熊市期。

　　今年8月，舊金山聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了類似的顧慮，認(rèn)為這些人口趨勢(shì)或?qū)⒃谖磥?0年對(duì)股市產(chǎn)生下行壓力。假設(shè)嬰兒潮一代人在接近退休年齡時(shí)傾向于賣出股票買入債券來降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，考察投資股市的40至49歲中年美國人相對(duì)于轉(zhuǎn)向固定收益?zhèn)?0至69歲美國人的比例。

　　然后將該趨勢(shì)與股市的收益率加以比較，從中可看出其歷史關(guān)聯(lián)和黯淡前景，預(yù)計(jì)2010至2021年實(shí)際股票價(jià)格將下降13%。這個(gè)模型顯示股價(jià)在2025年前不會(huì)上漲，實(shí)際股價(jià)在2027年才會(huì)重返2010年的價(jià)位。

　　嬰兒潮一代美國人退休而引發(fā)的人口統(tǒng)計(jì)上的變化已經(jīng)廣為人知，這意味著股市投資者預(yù)期股市在未來表現(xiàn)不好，而這種預(yù)期會(huì)潛在的拖累目前的股價(jià)。

　　這種轉(zhuǎn)變投資的舉動(dòng)已經(jīng)在過去十年的核心債券市場(chǎng)有所體現(xiàn)，退休金基金大規(guī)模轉(zhuǎn)向更安全的投資。盡管負(fù)債沉重、評(píng)級(jí)被下調(diào)以及暫時(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)，近期美國國債價(jià)格仍上漲。退休金基金業(yè)已經(jīng)措手不及，它們退出股市以繼續(xù)壓低美債收益率，這將形成資產(chǎn)收益下降的惡性循環(huán)。

　　法國巴黎銀行負(fù)責(zé)央行、國際機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金的主管史密斯(Gary Smith)表示，“將退休金基金從股市撤出轉(zhuǎn)投債券是接近退休年齡時(shí)的投資策略，目前整個(gè)退休基金行業(yè)正在‘老齡化’。”

　　有關(guān)未來前景黯淡的警告很多，這或許可部分解釋缺乏遠(yuǎn)見的市場(chǎng)為何不贊同早在1980年代就盛傳的一個(gè)觀點(diǎn)：日益迫近的嬰兒潮一代退休將葬送房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　減弱這一預(yù)期的原因有，一些人的退休年齡遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于65歲，還有就是來自發(fā)展中國家的投資(如通過主權(quán)財(cái)富基金投資)，這些國家的國民相比美國更年輕化。

　　很多人多年來認(rèn)為這一預(yù)期趨勢(shì)早已被敏感的市場(chǎng)計(jì)入了股價(jià)中。然而從我們目前的了解來看，市場(chǎng)并未適當(dāng)計(jì)入信用危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。這些人的說法并非理由十足，充其量只能說是他們太樂觀。