最近市場(chǎng)非常熱鬧，我忍了好幾天沒(méi)寫(xiě)札記，主要還是怕被市場(chǎng)反復(fù)打臉。
看了昨天歐洲央行主席拉加德的表態(tài)，對(duì)自己的迷茫不再感到羞愧，因?yàn)楹茱@然，拉加德也很迷茫。
我在此前的札記里提過(guò)，由于前幾年做央行研究做得有點(diǎn)木訥了，我在看待市場(chǎng)問(wèn)題的時(shí)候很容易帶有央行官員的立場(chǎng)，給自己加戲。自從我意識(shí)到這一點(diǎn)后，也在交易上時(shí)不時(shí)提醒自己仍然是個(gè)市場(chǎng)參與者。這種轉(zhuǎn)變讓我在判斷央行政策時(shí)變得更加質(zhì)樸，也擺脫了扭捏。
順著這種轉(zhuǎn)變，來(lái)聊聊最近市場(chǎng)主題的一些演變。
其一，是股票市場(chǎng)（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的快速回落，歸因比較困難，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜，有怪散戶(hù)的，有怪孫正義的。
其二，是債市的通脹主題在消褪，這一點(diǎn)我還是維持原來(lái)的看法，除非讓我看到通脹，不然別跟我談通脹。怕了。
其三，是經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期（V型）已經(jīng)打滿(mǎn)了。未來(lái)怎么（所謂邊際上）變化，能否維持住現(xiàn)在的態(tài)勢(shì)是大家關(guān)心的。
其四，是對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策預(yù)期的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)參與者只把擴(kuò)表（QE）和額外降息（NIRP）當(dāng)寬松，不把通脹抬升（聯(lián)儲(chǔ)的新框架）和承諾長(zhǎng)期不加息當(dāng)寬松。另外，財(cái)政刺激的預(yù)期隨著刺激法案的縮水而消褪（美國(guó)5000億都拍不下來(lái)）。
其五，歐元/美元匯率問(wèn)題，從結(jié)果上看，美元升值準(zhǔn)沒(méi)好事兒，美元貶值市場(chǎng)就能接著嗨。
再來(lái)看看央行視角：
首先是美聯(lián)儲(chǔ)的新框架并無(wú)花樣，舊框架失效新框架也自然不會(huì)有效。主要邏輯還是希望通過(guò)刺激通脹預(yù)期來(lái)抬升通脹，但這個(gè)顯然不靠譜，此外美聯(lián)儲(chǔ)還否決了負(fù)利率。這樣一來(lái)，市場(chǎng)的前端利率預(yù)期就錨定在了0-0.25區(qū)間，不會(huì)跌了，長(zhǎng)端利率的通脹主題看起來(lái)也缺乏后勁。利率區(qū)間被美聯(lián)儲(chǔ)鎖定了。
市場(chǎng)要嗨就得等下周的FOMC會(huì)議，下周的會(huì)議也是非常微妙的，一方面又要提供新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，另一方面如果沒(méi)有祭出新的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃市場(chǎng)可能又要開(kāi)始意淫收益率曲線(xiàn)控制（不定量目標(biāo)=可能以?xún)r(jià)格為目標(biāo)），這樣一來(lái)整個(gè)利率區(qū)間被進(jìn)一步控制。
目前美聯(lián)儲(chǔ)寬松放出來(lái)的錢(qián)，還在財(cái)政部口袋里大量沒(méi)花掉。財(cái)政部存款還是1.65萬(wàn)億美元之巨。
歐洲央行這一側(cè)就顯得更加迷茫，昨天彭博的標(biāo)題黨顯然不是拉加德的真實(shí)用意，整場(chǎng)發(fā)布會(huì)和政策聲明雖然了無(wú)生趣，但是對(duì)匯率升值的擔(dān)憂(yōu)顯然是切實(shí)的——?dú)W洲央行是單一政策目標(biāo)制的央行，匯率升值不利于歐洲央行達(dá)到其通脹目標(biāo)，市場(chǎng)也就會(huì)形成額外的寬松預(yù)期，結(jié)果并沒(méi)有額外的寬松，就被解讀為鷹派。
最滑稽的是昨天會(huì)議結(jié)束以后，今天歐洲央行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家又出來(lái)談匯率，而Isabel Schnabel則出來(lái)說(shuō)歐元區(qū)就是貨幣政策主導(dǎo)的，不存在財(cái)政主導(dǎo)。傳遞的種種信號(hào)令人迷惑。因?yàn)楹茱@然，制造通脹就是財(cái)政的活兒，這個(gè)時(shí)候又跑出來(lái)談貨幣政策獨(dú)立性不是多此一舉嗎？
看海外央行的政策，我認(rèn)為還是得抓住疫情以來(lái)的財(cái)政主導(dǎo)主線(xiàn)。市場(chǎng)比較認(rèn)的一條邏輯線(xiàn)就是：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇倚仗財(cái)政刺激——財(cái)政刺激倚仗貨幣寬松（印錢(qián)）——貨幣寬松就是降息擴(kuò)表。
至于是否會(huì)邁向貨幣政策正?；酉⒖s表），個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在談?wù)撜；€是太早了，雖然Q3的經(jīng)濟(jì)增速肯定是反轉(zhuǎn)之勢(shì)，但僅憑借單季度的勢(shì)頭來(lái)作為正常化的依據(jù)顯然不符合歐美央行的做派。
目前市場(chǎng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源個(gè)人認(rèn)為是通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闆](méi)有人知道通脹會(huì)怎么走（包括央行），沒(méi)人有能力預(yù)測(cè)。通脹上行會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)利率上行的擔(dān)憂(yōu)，從而直接沖擊到幾乎所有的資產(chǎn)類(lèi)別。
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