路透上海1月17日 - 人民幣兌美元即期周初不費吹灰之力突破去年9月8日創(chuàng)下的階段高點，美元指數(shù)弱勢仍是主因，當(dāng)然如此凌厲的升勢多少有些“非理性”的成分，至于是否超出監(jiān)管容忍范圍則可觀察中間價市場重啟逆周期因子；而創(chuàng)出新高后，人民幣怎么走成討論重點。
回看本輪人民幣升值，主因仍是美指過于弱勢，當(dāng)然美元走弱并非美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，而是全球主要經(jīng)濟(jì)體大都處于持續(xù)復(fù)蘇當(dāng)中，使得市場更關(guān)注歐洲央行等主要體潛在的貨幣政策正?；A(yù)期；隨著日本央行宣布削減購債，市場亦將日圓歸入正常化行列，加劇美指弱勢。
人民幣兌美元匯率上周曾一度收到監(jiān)管層“建議”報價行自行調(diào)節(jié)人民幣中間價定價機制中的逆周期系數(shù)，這被市場解讀為監(jiān)管層對人民幣升勢的“不滿”，導(dǎo)致人民幣快速下探并接近6.54元關(guān)口低點，而美指過于弱勢，市場結(jié)匯意愿再度涌出，迅速消化了該消息。
至本周一人民幣兌美元走勢愈發(fā)強勢，人民幣兌美元中間價勁升0.55%創(chuàng)逾三個月最大單日漲幅，周二中間價繼續(xù)擴(kuò)大升勢，但根據(jù)路透對中間價的監(jiān)測情況看，監(jiān)管層仍未啟動“逆周期因子”，表現(xiàn)出對市場波動的極大容忍度。
市場價方面，人民幣兌美元周一盤中一度大漲近550點，創(chuàng)25個月新高，如此強勢應(yīng)該有些許非理性的成分，好在美元盤中短暫反彈，部分頭寸止盈，人民幣回吐近半早前漲幅，周二市場價雖然仍表現(xiàn)強勢，但并沒有突破周一高點。
交易員反饋，整個走勢基本由市場自發(fā)，缺乏對手盤情況下，市場在快升快跌過程中流動性不足，雙邊點差一直處于較闊水平。
開年之后做市商大多至撮合交易模式進(jìn)行交易，導(dǎo)致詢價模式流動性大幅下降，變相增加了市場的波動性；但這應(yīng)該是整合期的特殊情況，預(yù)計在其他交易者均可參與撮合交易之后，這種狀況會得到明顯改善。
人民幣最近一周累計升值超1.3%，而去年全年不過升值6.72%，表現(xiàn)如此搶眼，到底算是什么的水平？如果從主要貨幣橫向比較和去年5月底與8月的人民幣匯率指數(shù)表現(xiàn)縱向比較，今年以來人民幣兌美元表現(xiàn)都屬于正常水平。
最近一周美元指數(shù)下跌2%，而主要貨幣中的歐元則升值近2.5%，人民幣的升幅只是在中間水平；如果從年初至今表現(xiàn)看，美元指數(shù)下跌1.6%，而盧布、林吉特、雷亞爾等新興市場貨幣升幅都超2%；英鎊 、歐元、澳元漲幅超2%；人民幣1.17%累計漲幅也屬合理。
另外，在本輪人民幣雙邊匯率急升過程中，特別是周一人民幣盤中波幅都超過歐元、日圓等發(fā)達(dá)國家貨幣，或許有部分美元多頭止損踩踏，但其間人民幣匯率指數(shù)基本穩(wěn)定，波幅非常小，和去年5月底與8月的兩波直升走勢完全不同，說明人民幣走勢基本與外部主要貨幣變化相一致，這樣匯率指數(shù)才能基本穩(wěn)定。
**美指墻倒眾人推**
美元指數(shù)跌破去年9月8日以來的低點后，市場加碼押注看空美元，而根據(jù)定價機制和市場運行模式，美指表現(xiàn)仍將明顯左右人民幣的走向和價格水平。于是，判斷美指走勢成為不可避免的關(guān)鍵。
外匯市場算是一個相對有效的市場，因此技術(shù)分析仍然可作為一個重要參考，從最簡單的指標(biāo)MACD看，該指標(biāo)在2016年12月創(chuàng)新高和2017年9月創(chuàng)新低期間，指標(biāo)都明顯背離，隨后市場均出現(xiàn)變化，而當(dāng)前該指標(biāo)仍開口向下且未背離，從該指標(biāo)看美指仍有下行空間。
而路透計算和美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五公布的數(shù)據(jù)，最近一周投機客持有的美元凈空倉規(guī)模升至10月中以來最高。投機客持有的美元凈空倉（廣義）從一周之前的54.3億美元升至101.4億美元。而同期歐元凈多倉升至144,691口的紀(jì)錄新高，凈多倉規(guī)模達(dá)到215.86億美元。
雖然美元凈空倉上升較快，但和去年9月底的211.28億美元的高位還是有較大差距，因此估計還不存在明顯的空倉離場導(dǎo)致美指反彈的可能。從這個角度看，美元指數(shù)反彈也存較大難度。當(dāng)然如果投機歐元多倉離場，可能導(dǎo)致助力美元企穩(wěn)，只是目前出現(xiàn)這種狀況的可能性并不大，因為缺乏讓市場轉(zhuǎn)勢的重磅消息。
在趨勢走勢中，任何支撐阻力位都是用來突破的，對人民幣匯率而言同樣適用。人民幣匯率彈性上升之后，監(jiān)管退出常態(tài)式干預(yù)，人民幣的某個具體價格早非監(jiān)管關(guān)注重點，如果市場需求可以及時出清，超調(diào)的概率勢必大幅降低，而較高彈性對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用也將得到更好體現(xiàn)，只要不引起市場不適，人民幣在6.2或6.5亦或者6.8均不是問題。
如何觀察監(jiān)管認(rèn)為市場變化超出了容忍范圍？一個可以觀察的窗口就是監(jiān)測某個時點是否重啟逆周期因子，以避免羊群效應(yīng)；如果在某個位置連續(xù)出現(xiàn)預(yù)測值和實際值較大偏差，則可基本判斷監(jiān)管層采取某種手段，亦可視為政策信號。
而在此之前，理應(yīng)跟隨趨勢進(jìn)行合理避險，如有短期結(jié)匯需求的，可以考慮遠(yuǎn)期結(jié)匯，或者以組合期權(quán)的方式進(jìn)行操作等；而有購匯需求的可以暫時觀望，等待人民幣調(diào)整的時機。
不論如何人民幣進(jìn)入較高彈性時代后，之前的賭方向的思路已行不通，企業(yè)應(yīng)該逐漸培養(yǎng)和提高適應(yīng)匯率雙向波動的能力，樹立正確的金融風(fēng)險意識，專注主業(yè)，管理好貨幣敞口風(fēng)險，不要用市場判斷替代市場操作。（完）
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