《虎成論金》第167期
序言
投資是為了追求收益，收益來源有兩種：一種是無風(fēng)險收益，比如存款的利息；另外一種是有風(fēng)險收益，比如股票的紅利。票據(jù)理財?shù)氖找媸侨绾潍@得的？投資人可以不關(guān)心，但作為金融從業(yè)者，如果沒有把票據(jù)最底層的盈利邏輯梳理清楚，那就應(yīng)該被市場Pass。
虎哥
虎哥整理了票據(jù)理財?shù)牧N盈利模式。
票據(jù)理財盈利模式一
貼現(xiàn)利率套利
票面價值100萬的一張銀行承兌匯票，貼現(xiàn)利率是4.8%，我們收票需要支付持票人95.2萬元，同時找到有購票需求的企業(yè)、中介，或者是銀行，以4.7%利率賣給他，我們收到本金95.3萬元，收益是1000元。這就是市場最常見的盈利模式，通常盈利只有十分微薄的1到2個BP，1個BP等于0.01%，這點利差肯定是很難滿足給投資人的預(yù)期收益的，但如果資金使用率得到大幅提高，那你就不要小看這點收益了。
敲黑板
我們測算一下：
以100萬元為例，一天交易三次，每次利差0.01%到0.02%，那么一天就能獲得0.03%到0.06%收益，一年220個交易日，不計算復(fù)利，年化收益率大約是在6.6%到13.2%，如果算復(fù)利年化收益就是6.82%到14.1%，假如每天只交易一次，年化收益率僅僅在2.2%到4.4%。所以其核心就在于票源的優(yōu)勢，能夠靠高頻交易去積累利潤。
貼現(xiàn)利率套利的中級玩法
對資金量比較大同時又有真實貿(mào)易背景的公司資源，能夠調(diào)動現(xiàn)金以較高利率把企業(yè)的票買斷，然后以較低貼現(xiàn)利率去銀行貼現(xiàn)，賺取相對而言比較大的利差；
貼現(xiàn)利率套利的高級玩法
票據(jù)中介用手里快到期的票，以較低的利息拿到銀行的錢，然后再去市場上用較高的貼現(xiàn)利率買入一些沒那么快到期的票，利率下跌以后，將票賣掉，賺不同期限利率的差價，當然，這要建立在利率下跌的前提下，本質(zhì)是賭貨幣政策的變化，賭對了，就是索羅斯，賭錯了，就是立馬死。
虎哥
貼現(xiàn)利率套利還有更高級的玩法，那就夾雜著犯罪手段，我在這里就不展開了，也奉勸金融從業(yè)者，也告誡自己，所有賺大錢的捷徑，在《刑法》里都能找到方案，享受和平，享受自由吧。
票據(jù)理財盈利模式二
票據(jù)質(zhì)押
前面說的票據(jù)貼現(xiàn)套利，最早做的最猛的是銀行理財產(chǎn)品，興起于2011年，一般是通過信托通道，認購銀行貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)的收益權(quán)，有些甚至直接對接企業(yè)持有的票據(jù)，同時票據(jù)轉(zhuǎn)由銀行或第三方托管，持有票據(jù)的企業(yè)則從貼現(xiàn)銀行或者信托計劃獲得資金，相當于票據(jù)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。由于這種貼現(xiàn)流程存在著合規(guī)瑕疵，為銀行信貸出表提供了通道，而且規(guī)模迅速做大到幾千億，最終銀監(jiān)會在2012年年初就叫停了票據(jù)信托和相關(guān)的銀行票據(jù)理財產(chǎn)品。那市場自然有應(yīng)對的方法，于是就改變成了票據(jù)質(zhì)押模式，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺常見的玩法，不直接涉及票據(jù)的所有權(quán)或收益權(quán)，而是采取票據(jù)質(zhì)押的方式。其基本流程是，平臺為規(guī)避法律風(fēng)險，融資企業(yè)把持有的票據(jù)質(zhì)押給平臺指定的第三方支付機構(gòu)或者是銀行進行托管，之后發(fā)布借款標的，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺把資金借給融資企業(yè)，融資企業(yè)按期還款后解押票據(jù)，融資企業(yè)若違約，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺有權(quán)利通過票據(jù)托管人，持所質(zhì)押票據(jù)找開票承兌銀行收款，最終兌付給投資人。
總的來說，票據(jù)質(zhì)押融資還是極大增加了票據(jù)資產(chǎn)的流動性，邏輯也很簡單，融資企業(yè)愿意付出更高一點的成本，讓投資人賺取一定的利益，從而使互聯(lián)網(wǎng)金融平臺作為銀行的角色“先行墊付”，也解決了融資企業(yè)現(xiàn)有的資金緊缺的狀況。
票據(jù)理財盈利模式三
代持業(yè)務(wù)
如某中介有票源信息，但沒有資金收票，資金方收取一定的保證金如3%，主要是防止利率波動帶來的風(fēng)險。資金方幫該中介先收取票據(jù)，之后中介贖回票據(jù)，扣除資金使用成本后，退還保證金。另外，銀行每季度末要應(yīng)對銀監(jiān)會MPA審核考核，為了滿足監(jiān)管的要求需要釋放信貸額度，也會找合作機構(gòu)代持票據(jù)。
票據(jù)理財盈利模式四
質(zhì)押換票
利用不同銀行開出的票據(jù)會有貼現(xiàn)利率差來賺取收益，這是一個資金成本的錯配套利，需要多方的配合。如：國有股份銀行目前貼息率是4.8%，城商行是5.0%，那我們用95萬元買入100萬城商行的票據(jù)，然后把票據(jù)質(zhì)押給合作的國有股份銀行，并開出同等面額的國有股份銀行的票據(jù)，再將票據(jù)貼現(xiàn)，按年化4.8%，就可以獲得95.2萬元，二者相差額是2000元，扣除國有股份銀行的一些開票手續(xù)費等相關(guān)費用，余下為凈收益。
虎哥
在銀行之間的轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)里面，交易對手其實是很講究的。
比如說一些大行，是不跟村鎮(zhèn)、信用社、農(nóng)商行這統(tǒng)稱為三農(nóng)做交易的，只跟股份行做交易。那么這個時候有一種銀行，一般就是股份制銀行，又可以和大行做交易對手，又可以和三農(nóng)行做交易對手，就是我們常說的過橋行，有些業(yè)務(wù)就需要找到這樣的過橋行說，“你去幫我搭把手，我給你一定的利差”。過橋行，它賺的錢最簡單，甚至不需要見到票，只是負責(zé)收到錢，再把錢轉(zhuǎn)出去就可以了。此外質(zhì)押換票并非是很容易的事情，有同業(yè)授信的問題，銀行能接受的其他行承兌票質(zhì)押，是需要事先對其有授信的額度的。
票據(jù)理財盈利模式五
委托貿(mào)易融資
融資企業(yè)將票據(jù)質(zhì)押給平臺，平臺委托銀行或第三方進行托管，投資者通過平臺把資金借給融資企業(yè)，平臺與融資企業(yè)約定，平臺有處置票據(jù)的權(quán)利，平臺通過其貿(mào)易結(jié)算的資源，用所質(zhì)押的票據(jù)開展貿(mào)易代付業(yè)務(wù)，并從中賺取貿(mào)易代付手續(xù)費，相當于票據(jù)進行了兩次融資，票據(jù)買斷式變現(xiàn)加上票據(jù)代付。這一模式讓平臺就能夠獲取兩筆收益，票據(jù)貼現(xiàn)利息收益加上貿(mào)易代付手續(xù)費。這種模式中，票據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)押率都是比較高的，一般都接近100%，到期后融資企業(yè)一般也不再贖回票據(jù)。
票據(jù)理財盈利模式六
信用證循環(huán)回款
這種模式結(jié)合了國際貿(mào)易和信用證融資的流程，融資企業(yè)將票據(jù)質(zhì)押給平臺，平臺委托銀行或第三方進行托管，投資者通過平臺把資金借給融資企業(yè)，與前面說的模式是一致的，平臺與融資企業(yè)約定，在項目期間，平臺有權(quán)處置票據(jù)，但到期票據(jù)必須歸位，到期后由融資企業(yè)贖回。與此同時，平臺將票據(jù)抵押給銀行，抵押銀行一般與托管銀行為同一家，銀行結(jié)合平臺線下的代理進口業(yè)務(wù)開具信用證，信用證在境外銀行貼現(xiàn)后變?yōu)楝F(xiàn)金，再結(jié)合平臺線下的出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)資金回流境內(nèi)。委托貿(mào)易付款的基礎(chǔ)是國內(nèi)貿(mào)易，且線上產(chǎn)品期限比較短，一般是一個月左右，而信用證循環(huán)回款則是建立在國際貿(mào)易基礎(chǔ)之上，并結(jié)合了信用證融資流程，期限基本是六個月。
信用證回款流程過程中，從開具信用證到境外貼現(xiàn)資金回流境內(nèi)，一般是需要10天左右，最多不超過1個月，而平臺所質(zhì)押的融資企業(yè)的票據(jù)期限一般都是6個月。也就是說，平臺的一筆票據(jù)質(zhì)押項目下，平臺線下關(guān)聯(lián)公司至少可以完成6次信用證回款流程，理論上可以到10次以上，具體要看線下進出口貿(mào)易的辦事效率。這就把資金使用效率發(fā)揮到了極致，回報也更為可觀。同樣整體風(fēng)險呈幾何倍數(shù)的增長。
第五種模式和第六種模式，本質(zhì)都是利用銀票的高流通性的特點循環(huán)利用，同一資產(chǎn)的重復(fù)利用，是一種變相的杠桿，而且成本很低等同于貼現(xiàn)利率，但是它不符合監(jiān)管所倡導(dǎo)的資金與資產(chǎn)一一對應(yīng)，期限與資金用途一一對應(yīng)的原則。那商業(yè)承兌匯票怎么看？能不能做？通常情況下，大家都認為銀行承兌匯票基本是低風(fēng)險。這里我要講的一個觀點就是，并非商業(yè)承兌匯票的票據(jù)風(fēng)險就是最高的，這個說法不嚴謹，商業(yè)承兌匯票目前大多數(shù)風(fēng)險是比較高，但要理性的看待。因為不管是銀票還是商票，本質(zhì)都是來自于承兌人的實力與承兌人對于信用的重視程度。如中石油簽發(fā)的一張商業(yè)承兌匯票，其風(fēng)險并不會比北京銀行承兌的一張銀行承兌匯票要高。
虎哥良言
收益和風(fēng)險從來都不是孤立的，有收益的地方一定有風(fēng)險，有風(fēng)險的地方一定有機遇，那么以銀行承兌匯票為底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，又有哪些可說不可說的風(fēng)險？我想真正的投資人最期待的一定是這一期《虎成論金》票據(jù)系列第11期：票據(jù)理財面臨的四大風(fēng)險。
號
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