20世紀(jì)70年代，當(dāng)Fama提出有效市場(chǎng)假說(shuō)之后，隨之也陸陸續(xù)續(xù)誕生了資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型以及套利定價(jià)模型等經(jīng)典金融學(xué)理論。它們組成了完整的現(xiàn)代金融學(xué)理論體系。然而，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，作為傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)，有效市場(chǎng)假說(shuō)在面對(duì)諸眾多異?，F(xiàn)象的時(shí)候，如日歷效應(yīng)、盈利公告效應(yīng)、過(guò)度交易等，竟然很難去解釋得清楚，這不得不讓人們備受質(zhì)疑。于是學(xué)者們拓寬思路，對(duì)異?，F(xiàn)象進(jìn)行深入觀察研究，追根溯源。尤其，他們開(kāi)始將人的一些行為特征與投資相結(jié)合，由此打開(kāi)了新的金融思想領(lǐng)域——行為金融學(xué)。也是在當(dāng)時(shí)，過(guò)度自信作為人類一個(gè)相當(dāng)普遍的心理現(xiàn)象，逐漸被重點(diǎn)關(guān)注了起來(lái)。
過(guò)度自信起源于心理學(xué)領(lǐng)域。早在之前，心理學(xué)家通過(guò)觀察和實(shí)證發(fā)現(xiàn)：人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己的成功概率，喜歡把成功歸功于自己的能力，而低估自己的運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量帶來(lái)的作用。這種心理特征被稱為過(guò)度自信。簡(jiǎn)而言之，過(guò)度自信的人會(huì)對(duì)自己預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性進(jìn)行夸大，并且多表現(xiàn)為“事后諸葛亮”。
第一次將過(guò)度自信引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)活動(dòng)研究的是Kahneman和Tversky共同提出的前景理論。
此后，過(guò)度自信從行為人的心理特征出發(fā)，通過(guò)放寬理性人假設(shè)的條件，建立相應(yīng)的分析模型，對(duì)投資者的決策行為進(jìn)行更為細(xì)致的刻畫(huà)。具體表現(xiàn)在，過(guò)度自信對(duì)投資行為的影響主要圍繞著在過(guò)度交易所引發(fā)的一系列現(xiàn)象展開(kāi)的。
過(guò)度自信導(dǎo)致投資者帶來(lái)了過(guò)度交易的行為。
過(guò)去，交易量之謎并不能用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論體系解釋得清楚，直到行為金融學(xué)出現(xiàn)。由于過(guò)度自信的引入，Benos、Gervais和Odean等學(xué)者發(fā)現(xiàn)：
正是投資者的過(guò)度自信，投資者認(rèn)為自己的信息質(zhì)量要高于其他投資者，因此會(huì)依靠信息進(jìn)行搶先一步買(mǎi)入賣(mài)出股票，這樣無(wú)意中導(dǎo)致了過(guò)度交易現(xiàn)象，而過(guò)度交易往往會(huì)造成交易量和換手率出現(xiàn)極致變化。
他們?cè)谘芯繑?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的投資者在市場(chǎng)中表現(xiàn)為頻繁交易，具體為交易量和換手率的不斷放大。而且他們還發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信帶來(lái)的過(guò)度交易最終還會(huì)造成股票收益率的降低。
支撐上面這一依據(jù)在于2000年Brad Barber和Odean收集美國(guó)一家經(jīng)紀(jì)商開(kāi)戶的66465個(gè)家庭在1991-1996年的交易記錄和月末股票持有頭寸。
他們得出的結(jié)論是，交易頻繁（月度換手率超過(guò)8.8%）和交易不頻繁的家庭的月度毛收益雖然沒(méi)有多少差別，但扣除交易成本后，交易頻繁的家庭的月度凈收益顯著低于交易不頻繁的家庭。
顯然，投資者頻繁交易至少在一定程度上是由過(guò)度自信引起的。因?yàn)橥顿Y者在過(guò)度自信的時(shí)候，會(huì)誤認(rèn)為取得的信息優(yōu)于常人，因此更喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也容易忽略交易成本。
有一點(diǎn)不可忽視的是，股市的繁榮往往會(huì)助長(zhǎng)人們的過(guò)度自信，令人們認(rèn)為自己是很精明的，無(wú)與倫比。
“驕傲”常常在人們的投資行為當(dāng)中起到主導(dǎo)作用，并還會(huì)在獲得一連串成功后不斷加劇他們的自信。
例如，我國(guó)股票市場(chǎng)瘋狂上漲的2005年7月至2007年10月期間的平均月?lián)Q手率達(dá)到55.7%（相當(dāng)于年度換手率668.4%）。而在2001年7月至2005年6月期間的平均月度換手率只有 22.3%（相當(dāng)于年度換手率267.6%）。這表明我國(guó)股票市場(chǎng)投資者在股票市場(chǎng)上漲時(shí)期的過(guò)度自信程度高于股票市場(chǎng)下跌時(shí)期的自信程度。
但從側(cè)面來(lái)看，牛市確實(shí)增強(qiáng)了投資者的過(guò)度自信。牛市使得投資者比起正常市場(chǎng)下更簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)收益，決策變得更加自信。同時(shí)，獲得收益后有了更多的資金進(jìn)行更大的投資活動(dòng)，不再那么回避風(fēng)險(xiǎn)，自然而然賭注的愿望跟隨不斷提高，最終他們會(huì)開(kāi)始接受過(guò)去通常并不接受的投資了。
正是這樣，在過(guò)度自信不斷增加的情形下，牛市總是那么容易出現(xiàn)“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”的現(xiàn)象也就可以解釋得清楚了。
目前，投資者的過(guò)度自信現(xiàn)象在股票市場(chǎng)中普遍存在，他們并不會(huì)隨著經(jīng)驗(yàn)、閱歷的增加而減少。但有趣的是，不同的投資者對(duì)過(guò)度自信卻有著高低之分。
哪些人更容易過(guò)度自信呢？
從性別角色來(lái)看，男性比起女性在許多領(lǐng)域（體育技能、領(lǐng)導(dǎo)能力、與別人相處能力）中總是喜歡過(guò)高去估計(jì)自己，因此最容易產(chǎn)生過(guò)度自信。Brad Barber和Odean在1991年至1997年中，研究了35000個(gè)家庭的投資行為，用性別度量過(guò)度自信。
結(jié)論發(fā)現(xiàn)，男性的月度換手率比女性高45%，但過(guò)度交易使男性的年度凈收益減少2.65%，使女性的年度凈收益減少1.72%。
再?gòu)牟煌愋屯顿Y者的角度看，有一定知識(shí)和專業(yè)的領(lǐng)域的投資者特別過(guò)度自信，即專家過(guò)度自信的程度比新手表現(xiàn)得更明顯。
根據(jù)上交所發(fā)布的《上海證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)與行為報(bào)告（2013）》，其中提到了過(guò)度自信程度。社保基金過(guò)度自信程度最高，達(dá)到0.38，其次是QFII和券商資管，分別為0.31、0.23，個(gè)人投資者在0.2以下，而散戶僅有0.14.
一般來(lái)講，基金經(jīng)理人、證券分析師和股評(píng)家與個(gè)人投資者相比，他們總認(rèn)為自己有能力跑贏，甚至超越大盤(pán)。而個(gè)人投資者尤其散戶方面過(guò)度自信程度低的原因在于：由于相對(duì)缺乏投資理念及投資技巧，以至于在交易的過(guò)程中相對(duì)缺乏一些自信心。
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