企業(yè)原則
1、企業(yè)的所處行業(yè)空間巨大，沒(méi)有明顯的天花板或者雖然存在天花板但是滿足下游市場(chǎng)的價(jià)值潛力仍然有很大的挖掘空間，即橫向的規(guī)模擴(kuò)大和縱向的消費(fèi)升級(jí)。
2、企業(yè)的生意是賺錢的好生意，體現(xiàn)在毛利率和凈利率，毛利率反應(yīng)了企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，凈利率反應(yīng)了企業(yè)所處行業(yè)的特征，必須結(jié)合起來(lái)全面分析。有的行業(yè)。
比如前段時(shí)間時(shí)間沸沸揚(yáng)揚(yáng)的疫苗行業(yè)，受制于國(guó)家的政策法規(guī)和企業(yè)現(xiàn)實(shí)制約，比較高的毛利率始終不能而不是暫時(shí)轉(zhuǎn)化為凈利率，其實(shí)并不是好生意。近期傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的煙酒價(jià)稅事件應(yīng)該值得我們警惕。
3、企業(yè)有著很高的品牌價(jià)值，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)地位，上下游競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，一方面獲取了整個(gè)行業(yè)的大部分利潤(rùn)，另一方面抵抗行業(yè)波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅度提升。比如蘋果、格力電器、雙匯股份等等。
4、公司所處行業(yè)格局清晰，公司具備較高的市場(chǎng)份額，形成了寡頭格局，競(jìng)爭(zhēng)格局已定形成了相對(duì)壟斷的局面，龍一可投，龍一龍二謹(jǐn)慎，龍一龍二龍三觀察，如果有龍四則不考慮；
但是行業(yè)產(chǎn)品具有明顯差異性的除外，應(yīng)當(dāng)看做是一個(gè)一個(gè)的細(xì)分行業(yè)，如白酒業(yè)；或者雖然行業(yè)大局未定，但是企業(yè)處于明顯的領(lǐng)跑地位，比如分眾傳媒、比亞迪和中國(guó)巨石等。
5、企業(yè)的品牌可以帶來(lái)價(jià)值溢價(jià)，有一定的定價(jià)權(quán)，受管制行業(yè)不具備這個(gè)優(yōu)勢(shì)。這個(gè)時(shí)候品牌只是標(biāo)識(shí)，同時(shí)我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到品牌是美譽(yù)度和知名度的統(tǒng)一，切勿把知名度當(dāng)做品牌力。
還有一種情況就是企業(yè)的品牌雖然不能帶來(lái)溢價(jià)，但是可以增強(qiáng)企業(yè)的護(hù)城河，比如“工商銀行”，不能因?yàn)檫@四個(gè)字就可以支付給儲(chǔ)戶較低的存款利率，給客戶收取較高的貸款利率，而且對(duì)于大客戶也沒(méi)什么價(jià)值，但是對(duì)于分散的儲(chǔ)戶具備強(qiáng)大的心理安全作用。
簡(jiǎn)單說(shuō)，品牌的一個(gè)特點(diǎn)就是在面對(duì)分散的客戶往往具備較高的價(jià)值，但是在面對(duì)集中的客戶則不具備價(jià)值或者說(shuō)價(jià)值很低，比如波音公司，改名為音波并不會(huì)影響他的業(yè)績(jī)。
總結(jié)意義品牌的幾個(gè)注意點(diǎn)：①知名度和美譽(yù)度的統(tǒng)一②給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)溢價(jià)③增強(qiáng)企業(yè)的護(hù)城河④面對(duì)分散的下游群體
6、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)具有可持續(xù)性和拓展性，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定行和擴(kuò)張方式，比如可口可樂(lè)可以賣到全世界，峨眉山就只能在四川了額，不能隨意跑動(dòng)。我們說(shuō)峨眉山可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，但是陜西煤業(yè)呢，如果不考慮新的煤礦，他的運(yùn)營(yíng)是有時(shí)間限制的。
7、企業(yè)在行業(yè)內(nèi)受到尊敬，比如萬(wàn)科有很多的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就是它制定實(shí)施的，再比如東阿阿膠幾乎就是阿膠的代名詞，還有格力電器和宇通客車等等。
8、企業(yè)的產(chǎn)品具有文化屬性，不僅僅是消費(fèi)品，還具備精神滿足，比如蘋果、可口可樂(lè)、耐克、寶馬等等。這個(gè)特點(diǎn)一方面可以提高企業(yè)的護(hù)城河，增加消費(fèi)者的忠誠(chéng)第，一方面可以獲取超額收益。
9、企業(yè)的產(chǎn)品具有差異化，不可替代。
10、產(chǎn)品需求無(wú)休無(wú)止，特別是快速消費(fèi)品，而不是耐用消費(fèi)品和慢速消費(fèi)品。
比如房地產(chǎn)和格力空調(diào)等等，處在行業(yè)整體的發(fā)展階段投資人利潤(rùn)豐厚，但是在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，企業(yè)的創(chuàng)造價(jià)值的能力一定會(huì)慢下來(lái)。最好的產(chǎn)品是快速重復(fù)。這里我們只談企業(yè)談模式，不涉及投資我本人是很愿意持有格力電器和十年前的而萬(wàn)科。
11、企業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)品在需求端是快速 重復(fù)，在企業(yè)端是簡(jiǎn)單 極致 可持續(xù)。簡(jiǎn)單是指對(duì)消費(fèi)者簡(jiǎn)單，不是指對(duì)投資人，極致同時(shí)指企業(yè)和消費(fèi)者，提供區(qū)別的、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，可持續(xù)指的是企業(yè)的再生產(chǎn)和發(fā)展不再需要巨量的投入，而是可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。
管理原則
1、段永平的“不為清單”理念：如果發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了，就立刻停止，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候成本是最小的。
當(dāng)然我也認(rèn)為這個(gè)原則其實(shí)更適合投資人或者說(shuō)是成熟企業(yè)的企業(yè)家，但是沒(méi)法選出偉大的企業(yè)家，這個(gè)話題不在我們的討論范圍內(nèi)。
比較典型的比如董明珠，發(fā)現(xiàn)手機(jī)不好做的時(shí)候雖然很估值做了出來(lái)，但是最后也沒(méi)有投入巨大的資源；還有芯片，董明珠頂住壓力還是把項(xiàng)目上馬了，作為小投資人其實(shí)我是認(rèn)可的，也是比較佩服的。我認(rèn)為董明珠是優(yōu)秀的企業(yè)管理人。
2、做對(duì)的事情，比把事情做對(duì)更重要，這個(gè)也是段永平的理念。
我覺(jué)得投資人和管理人其實(shí)是需要交流的，當(dāng)下我對(duì)茅臺(tái)的做紅酒和喜宴的管理，認(rèn)為就是消減茅臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式，這個(gè)時(shí)候企業(yè)管理層的想法是什么？是不是最大程度安全地為股東謀取利益呢，很難說(shuō)了，我覺(jué)得更多的是場(chǎng)外因素或者說(shuō)是管理層自己的雄心壯志，管理層和股東的利益不再是高度重合的。
3、誠(chéng)實(shí)。我們需要區(qū)分當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)造假行為時(shí)這種造假是管理層的行為還是大股東的行為。
4、追求極致的產(chǎn)品。我們以白酒為例，五糧液失去行業(yè)龍頭地位其中一個(gè)就是子品牌太多，一方面分散了企業(yè)的資源，拳頭不再握緊，另一方面在核心產(chǎn)品質(zhì)量上沒(méi)有做到極致，我之前分析過(guò)這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在五糧液實(shí)行集團(tuán)品牌管理，茅臺(tái)開(kāi)始做喜宴，我覺(jué)得是一個(gè)轉(zhuǎn)折，以后再看。
5、謹(jǐn)慎樂(lè)觀，這點(diǎn)企業(yè)管理層和投資人是一樣的，先做對(duì)的事情，再把事情做對(duì)，今天一個(gè)項(xiàng)目，明天一個(gè)戰(zhàn)略，后天一個(gè)方向的管理層是不值得信賴的，公司也必然很一般。
6、企業(yè)的文化。從三點(diǎn)來(lái)考慮，企業(yè)的使命，就是企業(yè)是要做什么事情的，就是定位，企業(yè)的目標(biāo)，企業(yè)打算把事情做成什么樣子，企業(yè)的方法，企業(yè)如何評(píng)價(jià)自己的行為。
比如微軟“讓每臺(tái)電腦用上微軟軟件”，萬(wàn)科，華為，阿里巴巴的“讓做生意變得容易”，小企業(yè)還可以混混，大企業(yè)如果沒(méi)有強(qiáng)力的企業(yè)文化大概率是運(yùn)行不下去的，而這個(gè)企業(yè)文化又和企業(yè)的創(chuàng)始人和主要管理人緊緊相關(guān)。
大家可以查查滴滴和百度最近的一些事情，騰訊也是一家企業(yè)文化很獨(dú)特的公司。企業(yè)文化好了未必能成功，但是成功的企業(yè)一定有強(qiáng)大的文化，必要而不充分條件。
這里再講一個(gè)企業(yè)的歸零文化：
段永平：芒格說(shuō)，馬斯克是個(gè)被證明了的天才，他的IQ可能是190，但他自己認(rèn)為他是250。但是run a company，you must be rational（經(jīng)營(yíng)一家公司，你必須要理性?。?。在我眼里，特斯拉是一家價(jià)值為零為zero的公司，遲早要完。他的culture（企業(yè)文化）很糟糕。這也是一個(gè)企業(yè)管理和投資相通的地方。
一個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)是否穩(wěn)健，是否在賭博，在孤注一擲，比如融創(chuàng)和萬(wàn)科，就是一個(gè)很好的適合普通人的案例。這里說(shuō)適合普通人是因?yàn)椴荒芘懦龑O宏斌智商超群，確實(shí)可以把一般人看來(lái)風(fēng)險(xiǎn)很高的事情做的十拿九穩(wěn)。
7、企業(yè)主要管理人是否穩(wěn)定。
8、企業(yè)對(duì)投資人的回報(bào)意識(shí)，一般我們通過(guò)融資、并購(gòu)等企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及分紅來(lái)考慮
9、企業(yè)管理層的待遇和特權(quán)以及持股情況，判斷企業(yè)管理層和股東的利益一致情況。
財(cái)務(wù)原則
1、有息負(fù)債比較低或者說(shuō)有息負(fù)債利率比較低，反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)能力。這里說(shuō)一下我的一個(gè)失敗投資，中原高速，在公司賬戶存在高額現(xiàn)金的同時(shí)頻頻舉債，額度還挺高的，實(shí)在看不懂，放棄，再比如萬(wàn)科，雖然和其他房企一樣舉債，但是融資成本很低，這就是企業(yè)的一種財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。
2、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率
3、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率
4、企業(yè)產(chǎn)品的毛利率和凈利率
5、企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率
6、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)定性
7、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力考察：存貨周轉(zhuǎn)率、三費(fèi)在營(yíng)業(yè)收入的占比
8、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的比例等等
企業(yè)的財(cái)務(wù)原則比較簡(jiǎn)單，也是一個(gè)做投資的基礎(chǔ)技術(shù)。這里需要提醒三點(diǎn)：
第一、企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)原則和管理原則下的會(huì)計(jì)指標(biāo)化，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果和反饋，即不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，也不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的邊界設(shè)定，我們分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定要和企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)事件結(jié)合起來(lái)；
第二、企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別表示企業(yè)的一個(gè)方面，我們考察企業(yè)必須結(jié)合實(shí)際看整體，不能從一個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)做出評(píng)價(jià)，不然就要差之毫厘謬以千里，鬧出笑話；
第三、企業(yè)股東、管理層、會(huì)計(jì)從業(yè)人員三類人看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，看到的是不一樣的內(nèi)容，股東主要看股東收益和利潤(rùn)的可持續(xù)性，管理層看的是企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)和反思企業(yè)管理的改進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)的管理，當(dāng)然還有如何給董事會(huì)也就是股東交差，會(huì)計(jì)從業(yè)人員主要看會(huì)計(jì)規(guī)則的是否恰當(dāng)、會(huì)計(jì)指標(biāo)是否健康等等。
我以白酒行業(yè)的“預(yù)收賬款”為例說(shuō)明第三種情況:
財(cái)務(wù)部門考慮的是這個(gè)提前打款怎么記賬符合會(huì)計(jì)規(guī)則、企業(yè)的財(cái)務(wù)單排怎么合理成本最低，預(yù)收賬款帶來(lái)的負(fù)債率提高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，管理人員考慮的是怎么利用預(yù)收賬款進(jìn)行經(jīng)銷商管理、怎么擴(kuò)大市場(chǎng)、怎么調(diào)節(jié)利潤(rùn)讓股東滿意，怎么安排生產(chǎn);
股東考慮的是這個(gè)預(yù)收款項(xiàng)和營(yíng)業(yè)收入占比多少分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，和同行比起來(lái)如何呀，這個(gè)預(yù)收款項(xiàng)是經(jīng)銷商自愿的嗎，有沒(méi)有采取激勵(lì)措施，可持續(xù)嗎等等。我們一定要注意這個(gè)視角的差異化帶來(lái)的認(rèn)識(shí)區(qū)別。
價(jià)格原則
1、市盈率比較低，一方面和企業(yè)的歷史相比較，一方面和當(dāng)前社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率做比較。
2、市凈率比較低，投資人為購(gòu)買企業(yè)的凈資產(chǎn)付出的溢價(jià)成本比較低。
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