一如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)昨天宣布再次加息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布將于今年開始“縮表”。與此前兩次加息一樣，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)已經(jīng)有充分預(yù)期。金融市場(chǎng)的反應(yīng)可以用平淡來(lái)形容。
在本次加息前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的這次行動(dòng)將會(huì)是一次“鴿派”加息，事實(shí)證明也的確如此。加息前美國(guó)公布了CPI數(shù)據(jù)，由于該數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)國(guó)債收益率一度快速下行，即使在公布加息決議后，美國(guó)國(guó)債收益率也沒(méi)有回收此前的失地。
于是，我們看到了這樣的“盛景”：美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)10年國(guó)債收益率下滑了8.5個(gè)基點(diǎn)。
即使美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫首次提及“縮表”，市場(chǎng)似乎也沒(méi)有太大的反應(yīng)。市場(chǎng)也幾乎預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在年底再次加息一次，并從9月份的議息會(huì)議上宣布正式開始縮表進(jìn)程。
其中的原因很簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)每年有八次議息會(huì)議，但會(huì)后有新聞發(fā)布會(huì)的只有四次。一般而言，沒(méi)有安排新聞發(fā)布會(huì)的議息會(huì)議被認(rèn)為是“走過(guò)場(chǎng)”，真正的重要決議都只在安排新聞發(fā)布會(huì)的會(huì)議上討論。
過(guò)去的3月和6月（即本次會(huì)議）的議息會(huì)議后都有新聞發(fā)布會(huì)，而這兩次會(huì)議上都進(jìn)行了加息，而未來(lái)有新聞發(fā)布會(huì)的只有9月和12月，在一次會(huì)議上既宣布加息又宣布“縮表”，會(huì)議議程會(huì)顯得較為“擁擠”。從目前的美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期來(lái)看，其認(rèn)為每年將會(huì)有一次加息，因此市場(chǎng)也就順勢(shì)認(rèn)為9月“縮表”，12月加息。
▲耶倫
需要再等待半年再加息，主要是因?yàn)槟壳暗耐浡仕诫y以達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。更加讓人頭疼的是，我們似乎難以看到任何通脹快速抬升的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是核心PCE價(jià)格水平，目標(biāo)為2%，但現(xiàn)在只在1.5%左右徘徊，對(duì)于這一通脹水平是否能在短期之內(nèi)回到2%以上，美聯(lián)儲(chǔ)似乎并沒(méi)有信心。
美國(guó)之外，歐洲的通脹水平也不樂(lè)觀，歐洲央行也在本月下調(diào)了未來(lái)兩年的通脹預(yù)期。日本第一季度的名義GDP增速甚至為負(fù)值，但實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為正值，換句話說(shuō)，其GDP平減指數(shù)也是負(fù)增長(zhǎng)。
新興市場(chǎng)中，中國(guó)的CPI持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期，具體原因不明，目前只能歸因?yàn)殡u蛋和豬肉價(jià)格太低。印度的CPI僅為2%出頭，而基準(zhǔn)利率保持在6%以上，其間超過(guò)400個(gè)基點(diǎn)的缺口在歷史上也十分少見。
總的來(lái)說(shuō)，央行都需要解決這樣一個(gè)問(wèn)題：在年初的“再通脹”預(yù)期上升的背景下，其普遍調(diào)高了未來(lái)的通脹預(yù)期，但目前卻需要向市場(chǎng)說(shuō)明，到底是何種原因?qū)е铝送浀牡兔裕磥?lái)的通脹展望應(yīng)該基于怎樣的基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行調(diào)整。
換句話說(shuō)，在央行“認(rèn)錯(cuò)”之前，市場(chǎng)只會(huì)不斷地通過(guò)購(gòu)買債券壓低通脹預(yù)期的方式，來(lái)揶揄央行。而央行也很頭疼，一旦向市場(chǎng)屈服，那么市場(chǎng)的波動(dòng)性將不可避免地出現(xiàn)上升，其最后仍然要通過(guò)貨幣寬松的方式來(lái)?yè)崞绞袌?chǎng)波動(dòng)，這又會(huì)讓央行更加顏面掃地。
▲美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元會(huì)走強(qiáng)嗎？
接下來(lái)的另一個(gè)問(wèn)題是，市場(chǎng)期待已久的美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)美元走強(qiáng)的邏輯，在上半年已經(jīng)被證明完全破產(chǎn)。
在這樣的狀況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正?；椒ハ鄬?duì)緩慢，那么美元會(huì)不會(huì)反而會(huì)走強(qiáng)？而美元一旦快速走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)不會(huì)再度出現(xiàn)大規(guī)模的資本流出，并造成經(jīng)濟(jì)增速放緩，這又會(huì)導(dǎo)致其他主要央行變得更加鴿派，從而進(jìn)一步推高美元匯率？
這樣的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)似乎并沒(méi)有被市場(chǎng)認(rèn)真關(guān)注。但從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，市場(chǎng)似乎并沒(méi)有認(rèn)真關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)可能面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)良好，這讓很多人更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)，但很多指標(biāo)卻顯示出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不牢固，比如說(shuō)我們并沒(méi)有看到通脹，也沒(méi)有看到工資上升的可能性。因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度樂(lè)觀其實(shí)并不可取。
在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)“大牛市”行情的狀況下，我們還是需要關(guān)注這樣的狀況背后的根本矛盾。如果說(shuō)我們最后只看到見了資產(chǎn)價(jià)格上升，而這樣的狀況建立在“錢太多”的基礎(chǔ)之上，那么美聯(lián)儲(chǔ)是否加息、是否縮表，其實(shí)并不會(huì)改變根本矛盾。因?yàn)橹灰?jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有好轉(zhuǎn)，僅憑著不斷創(chuàng)下新低的失業(yè)率數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)有膽量“鷹派加息”。
周浩
德商銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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