1. 與偉大的公司一起成長(zhǎng)。

真正做到長(zhǎng)期持股，愿意配公司一起成長(zhǎng)。可能是5年，甚至是十年或者二十年。不關(guān)注邊際信息，短期內(nèi)的季度、一年內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鯓?，三年、五年后回頭看毫無(wú)意義。

主要考慮的是：是否相信這個(gè)公司的底層邏輯？是否對(duì)公司長(zhǎng)期邏輯充滿信心？

2. 集中持有。

一定要優(yōu)中選優(yōu)。

3. 對(duì)確定性的理解。

第一、企業(yè)歷史。

第二、供給側(cè)對(duì)確定性影響很大。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增速越低、越穩(wěn)定，帶來(lái)的結(jié)果是企業(yè)的逆襲會(huì)非常難。

一個(gè)行業(yè)的供給側(cè)變化，很大程度決定了企業(yè)能賺多少錢。我更多會(huì)從行業(yè)的供給端、競(jìng)爭(zhēng)格局找到未來(lái)可持續(xù)的東西。我投很多東西，都是在供給端有很強(qiáng)限制的東西。例如白酒、機(jī)場(chǎng)還有血制品、醫(yī)療服務(wù)公司。血制品在2001年之后就沒(méi)有新批血制品企業(yè)了；醫(yī)療服務(wù)需要很長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營(yíng)才能建立消費(fèi)者信任。還有白酒，一個(gè)品牌需要幾十年時(shí)間才能占領(lǐng)消費(fèi)者心智。

如果生意的需求能增長(zhǎng)（并不用很快），同時(shí)玩家數(shù)量相對(duì)固定，就是一件非常好的事情。

4. 確定性有那些表現(xiàn)。

第一、商業(yè)模式非常好的公司，它有很強(qiáng)的自由現(xiàn)金流，自己能夠滾起來(lái)，這種公司在A股很少。

第二、這家公司有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)同行、上下游都很強(qiáng)勢(shì)。

5. 張坤對(duì)于護(hù)城河理解。

什么是護(hù)城河？它一定要強(qiáng)大，而且無(wú)形資產(chǎn)很難被別人復(fù)制。

怎么去評(píng)判護(hù)城河？它是一個(gè)很綜合的考慮，你要對(duì)比過(guò)很多東西，看過(guò)很多商業(yè)興衰、時(shí)代、好的、成功的，才能以更大概率判斷出護(hù)城河是否容易被攻破。

哪些是護(hù)城河？

品牌是護(hù)城河嗎？是的，但是需要警惕更多的虛假品牌?？赡苣銜?huì)比別人多一點(diǎn)點(diǎn)溢價(jià)，但是這一點(diǎn)點(diǎn)并不能有效地阻礙那些價(jià)格殺手把你摧毀掉。

低價(jià)是護(hù)城河嗎？我覺(jué)得不算。因?yàn)槟悴荒艽_保市場(chǎng)里所有參與者都是理性的?？傆携傋涌赡軙?huì)用虧本的方式把你的客戶都搶走。比如瑞幸咖啡。

管理算護(hù)城河嗎？絕對(duì)不算。管理只能加強(qiáng)或者弱化護(hù)城河，但形成不了護(hù)城河。

6. 對(duì)于安全邊際的理解。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，能夠在最壞的情形下得到合理的結(jié)果，遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于樂(lè)觀情形下得到的很好收益。普通投資者一定要重視安全邊際，情愿錯(cuò)過(guò)，別犯無(wú)可挽回的錯(cuò)誤。

7. 對(duì)投資標(biāo)的的理解。

看兩類企業(yè)：一類是不變的行業(yè)，另一類是變化最快的行業(yè)。

前者典型的就是消費(fèi)類股票，比如白酒，品牌壁壘突出，新競(jìng)爭(zhēng)者很難擠占市場(chǎng)。后者就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，只要在技術(shù)上稍微強(qiáng)一點(diǎn)，就能迅速碾壓對(duì)手。

最危險(xiǎn)的行業(yè)，當(dāng)屬漸進(jìn)變化的行業(yè)，一般來(lái)說(shuō)5年或者10年時(shí)長(zhǎng)格局就會(huì)發(fā)生巨大變化，他們提供的同質(zhì)化產(chǎn)品或服務(wù)，主要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝，這類企業(yè)很可能在某個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)被淘汰。

對(duì)于短期內(nèi)可以把高回報(bào)變成再投資，然后再高回報(bào)，這樣反復(fù)循環(huán)，最后讓企業(yè)迅速成長(zhǎng)壯大。對(duì)于這類企業(yè)，要看它是不是真的有統(tǒng)治性地位，行業(yè)地位是不是足夠強(qiáng)，這一點(diǎn)非常重要。大部分所謂高成長(zhǎng)，行業(yè)歷史不夠，不可替代性不夠。

這種高成長(zhǎng)的企業(yè)，先天就是少的。所以選對(duì)一個(gè)可能要付出選錯(cuò)多個(gè)的代價(jià)。

8. 粗選方法。

第一、通過(guò)ROIC（資本回報(bào)率）長(zhǎng)期（5年以上）在10%以上的公司，且無(wú)大幅度波動(dòng)。

第二、自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，有息負(fù)債率低（絕大多數(shù)以50%以下計(jì)算），沒(méi)有反復(fù)融資歷史的企業(yè)。不喜歡商業(yè)模式上需要大量負(fù)債，重資產(chǎn)的公司（負(fù)債率在70%以上）。

第三、排除對(duì)行業(yè)地位不夠高，上下游議價(jià)能力不夠強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)資本高的企業(yè)。

9. 動(dòng)態(tài)地觀察粗選的股票池。

對(duì)于跟蹤的企業(yè)，可能會(huì)出現(xiàn)壁壘正在喪失，競(jìng)爭(zhēng)力在削弱的企業(yè)，這些企業(yè)在跟蹤過(guò)程中，是要被剔除的。

通過(guò)不斷地交叉驗(yàn)證，方能去偽存真。盡可能地去除干擾因素，評(píng)價(jià)其真實(shí)價(jià)值。首先，不僅要看業(yè)績(jī)?cè)鏊俑叨?，還要看業(yè)績(jī)持續(xù)性。其次，預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)時(shí)，要宗科考慮樂(lè)觀和悲觀概率后再出價(jià)，以免高估。此外，剔除公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中的行業(yè)景氣因素，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到困難時(shí)，果斷介入。