中國(guó)基金報(bào)記者 房佩燕
都說目前是“吃藥喝酒”行情。的確，自2010年以來醫(yī)藥板塊一直處在長(zhǎng)牛狀態(tài)，體現(xiàn)了極強(qiáng)的抗跌性，而目前在各醫(yī)療政策的利好下，醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)出極大的上漲空間。究竟未來兩三年醫(yī)藥板塊的形勢(shì)如何？?jī)?yōu)勢(shì)在哪里？醫(yī)藥如此專業(yè)的行業(yè)，我們要如何去做研究？在目前市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)該如何做投資才能抓住穩(wěn)穩(wěn)的收益？
近期，基金界的美女基金經(jīng)理，建信高端醫(yī)療股票基金擬任基金經(jīng)理潘龍玲做客《中國(guó)基金報(bào)》微信粉絲交流會(huì)，她不僅詳細(xì)分析了醫(yī)藥行業(yè)的基本面，還耐心分享了如何看醫(yī)藥股的財(cái)務(wù)報(bào)告等小技巧。干貨滿滿，現(xiàn)基金君整理分享給大家。
內(nèi)容提要：
1、之所以覺得現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)具有配置價(jià)值，就是看好了今年醫(yī)保招標(biāo)帶來產(chǎn)品放量，并且已經(jīng)反映在今年Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。如果看未來三年，這一輪新的醫(yī)保招標(biāo)會(huì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，看未來五年的話，人口老齡化已經(jīng)離我們?cè)絹碓浇耍晕磥?到5年它都是一個(gè)趨勢(shì)向好的方向，既能抗周期防御又有增長(zhǎng)性。
2、目前醫(yī)藥行業(yè)還是比較早周期的階段，它最大的需求是在于人口老齡化，預(yù)計(jì)在2020年60歲以上老人達(dá)到2個(gè)億。
3、判斷一只醫(yī)藥基金未來可能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，首先需要一個(gè)有專業(yè)背景的基金經(jīng)理；其次看基金的風(fēng)格，從長(zhǎng)期來看，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)非常好的行業(yè)，特點(diǎn)是抗周期，既沒有太大的波動(dòng)，業(yè)績(jī)又是穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資收益也是非常穩(wěn)定和趨勢(shì)向上。
4、隨著醫(yī)療改革體制的推進(jìn)，無論從服務(wù)來講、從藥品來講、從配送來講，都是非常利好于現(xiàn)在龍頭公司，也就是現(xiàn)在的白馬醫(yī)藥股。
5、萬億市值的醫(yī)藥公司最容易是出現(xiàn)在兩塊，一是生物藥里面研發(fā)非常強(qiáng)的公司，另外一個(gè)領(lǐng)域在醫(yī)藥商業(yè)。
6、如何看醫(yī)藥股的財(cái)務(wù)報(bào)表？首先要看它的成長(zhǎng)能力，成長(zhǎng)能力主要看營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度；再看它的盈利能力，盈利能力就要看它的毛利率、凈利率的水平，同時(shí)看財(cái)務(wù)報(bào)表的健康情況。
7、在政策和流動(dòng)性趨勢(shì)大幅變化的時(shí)候，擇時(shí)是有效的。其他時(shí)間它只會(huì)表現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)格分化，不會(huì)表現(xiàn)到一個(gè)股票的大幅波動(dòng)，在這種情況下就沒有必要去做投資擇時(shí)。
文字實(shí)錄：
關(guān)于醫(yī)藥行情：
問：結(jié)合目前“喝酒吃藥”的弱勢(shì)存量資本市場(chǎng)，請(qǐng)問醫(yī)藥行業(yè)的配置應(yīng)該是從防御性還是積極性來出發(fā)？您如何來看待未來五年內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的？
答：我們把防御可以分成兩個(gè)方面，一個(gè)是低估值防御，一個(gè)是成長(zhǎng)防御。低估值防御是賺估值修復(fù)的錢；成長(zhǎng)防御則是賺兩部分錢，一個(gè)是估值修復(fù)，一個(gè)是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，而成長(zhǎng)防御這些股票，其實(shí)不僅今年業(yè)績(jī)好，明年業(yè)績(jī)也好，它之所以能體現(xiàn)出防御形式，因?yàn)樗男袠I(yè)真的好，而并不是因?yàn)閯e的板塊估值貴。
之所以覺得現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)具有配置價(jià)值，就是看好其未來3到5年內(nèi)的增速，好的行業(yè)一定會(huì)反映在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上，不能說只畫一個(gè)好的前景，但是永遠(yuǎn)都反映不到業(yè)績(jī)?cè)鏊偕?，這不是一個(gè)好的行業(yè)。如果看未來三年，這一輪新的醫(yī)保招標(biāo)會(huì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，看未來五年的話，人口老齡化已經(jīng)離我們?cè)絹碓浇?，所以未?到5年它都是一個(gè)趨勢(shì)向好的方向，既能防御又有增長(zhǎng)性。
問：醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)下跌兩年，現(xiàn)在醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值是否已經(jīng)凸顯？
答：醫(yī)藥板塊這兩年下跌有以下因素的影響，一方面是醫(yī)保
招標(biāo)的延后，醫(yī)保招標(biāo)這個(gè)事情，包括新版的醫(yī)保目錄其實(shí)在2016年就有預(yù)期要出來，但是因?yàn)樯婕暗蕉喾矫娴膮f(xié)調(diào)，所以時(shí)間延后了。由于新的醫(yī)保目錄的延后，會(huì)影響到一些醫(yī)院的用藥以及渠道的正常采購(gòu)，也會(huì)影響到上市公司的業(yè)績(jī)，所以醫(yī)藥板塊就一直下跌。另一方面就是之前醫(yī)藥板塊的估值有些高，而整個(gè)市場(chǎng)是偏好低估值品種，這也導(dǎo)致它下跌。
從2017年來看，過去導(dǎo)致行業(yè)下跌的這幾個(gè)因素都已經(jīng)有所緩解，就醫(yī)保招標(biāo)來講，3月份新版的醫(yī)保目錄已經(jīng)出來了，后面醫(yī)院就會(huì)陸續(xù)采購(gòu)，這會(huì)反映在上市公司2017年下半年以及2018、2019年的盈利能力上；再看估值的情況，醫(yī)藥行業(yè)的估值是從35倍跌下來的，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)估值也就30倍，有些公司估值可能更低，就是說現(xiàn)在我們可以找到很多低估值成長(zhǎng)性的品種。
還有整個(gè)醫(yī)藥板塊的防御性，之前是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期好，所以很多資金會(huì)去追求一些有業(yè)績(jī)彈性的周期品，但看2017年的宏觀環(huán)境，有可能宏觀經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)承壓，如若如此，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)偏好這種業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、具有防守性的一些公司，而醫(yī)藥行業(yè)就是屬于估值貴一點(diǎn)，但是業(yè)績(jī)很穩(wěn)定的行業(yè)，再加上2017年又有招標(biāo)利好和二胎利好，所以從今年下半年乃至2018年，我們都是非?？春冕t(yī)藥板塊上升趨勢(shì)的，并且從2017年一季度整個(gè)行業(yè)增速也能看出來，跟2016年比的話已經(jīng)觸底反彈了。
問：目前金融去杠桿、流動(dòng)性收緊的過程，醫(yī)藥類股票標(biāo)的能否獨(dú)善其身？
答：從行業(yè)整體來看，醫(yī)療類股票都是上市公司，在這個(gè)過程中很難獨(dú)善其身。但是由于醫(yī)藥板塊標(biāo)的非常多，有兩百多家純粹的醫(yī)藥上市公司，還有100多家相關(guān)上市公司，由于上市公司比較多，上市公司之間的差異性也非常多，所以我們可選的范圍也比較多，還是可以找到很多有投資價(jià)值的一些標(biāo)的。
問：醫(yī)藥有哪些細(xì)分子行業(yè)，未來二、三年看好那些醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)？
答：醫(yī)藥的子行業(yè)比較多，粗略可分有幾個(gè)子行業(yè)：中成藥、醫(yī)藥商業(yè)、化藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，還有醫(yī)療診斷行業(yè)。不僅子行業(yè)多，同一個(gè)子行業(yè)公司差別也比較大。目前比較看好的一些從一季報(bào)來看增速不錯(cuò)的一些行業(yè)，比如說中藥消費(fèi)品、醫(yī)藥商業(yè)。特別是醫(yī)藥商業(yè)，從2017年的一季報(bào)看是一個(gè)成熟大方向上的趨勢(shì)。下半年醫(yī)療器械這個(gè)板塊應(yīng)該也會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，之前因?yàn)楣乐蹈?，但現(xiàn)在估值隨著創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)跌下來了。
問：當(dāng)前醫(yī)改情況下，醫(yī)藥分家對(duì)醫(yī)藥版板塊是否利好?
答：醫(yī)藥分家對(duì)整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)、醫(yī)療服務(wù)都是很好的一件事情。從醫(yī)院來講，藥房剝離之后就專心做主業(yè)，把所有的精
力都放在診療看病這個(gè)環(huán)節(jié)就可以了，這個(gè)也是國(guó)際上比較慣性的一種做法。對(duì)于醫(yī)藥上市公司來講，有一些涉及到藥品的批發(fā)零售這些環(huán)節(jié)，也是有利好的，特別是在零售環(huán)節(jié)，如果有一些藥房從醫(yī)院剝離出來以后，可能就會(huì)放在醫(yī)院以外的藥店終端進(jìn)行銷售。其實(shí)在國(guó)外的藥房也是可以賣處方藥，而且它還有一些處方權(quán)。所以在這個(gè)過程中，其實(shí)最利好的還是涉及到醫(yī)藥商業(yè)部分的上市公司。在醫(yī)藥商業(yè)公司它分兩部分，一部分是批發(fā)部分，一部分是零售部分，批發(fā)就像是物流、快遞的這些；零售部分就包括一些藥店，就是我們經(jīng)?？吹降囊恍┦裁锤鞔笏幏?，因?yàn)槭菄?guó)企的背景，終端店又比較多，會(huì)直接受益于醫(yī)藥分家的過程。
問：目前醫(yī)藥市場(chǎng)是處于行業(yè)周期哪個(gè)階段呢，現(xiàn)在配置，價(jià)值要到什么時(shí)候才能顯現(xiàn)？
答：目前醫(yī)藥行業(yè)還是比較早周期的階段，它還沒到真正需求到來的時(shí)候，因?yàn)樗畲蟮男枨笫窃谟谌丝诶淆g化，而中國(guó)現(xiàn)在只是像上海這些個(gè)別城市才進(jìn)入人口老齡化，預(yù)計(jì)在2020年以后全國(guó)才會(huì)陸續(xù)進(jìn)入人口老齡化。
這個(gè)過程中它會(huì)有兩方面的利好，一是由于人口結(jié)構(gòu)的改變，老年人占比提高會(huì)帶來用藥人群的增加，另一個(gè)方面就是老人過了60歲以后，慢性病發(fā)病率就會(huì)增加，日均和人均的用藥費(fèi)用會(huì)由于這個(gè)長(zhǎng)期的需求帶來整個(gè)行業(yè)的快速增長(zhǎng)。所以現(xiàn)在來看還是一個(gè)早周期的階段。
問：醫(yī)療衛(wèi)生體制改革會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)帶來多大的發(fā)展空間，對(duì)白馬醫(yī)藥的前景是否看好？
答：無論從醫(yī)療服務(wù)來講，還是從藥品或者從商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)來看，醫(yī)療衛(wèi)生改革最利好的就是好的龍頭公司。如果公立醫(yī)院改革可以參與進(jìn)來的話，肯定是比現(xiàn)在這些民營(yíng)做得更好的，因?yàn)樗哂懈玫馁Y質(zhì)和信譽(yù)。采購(gòu)藥品最怕的是出藥品質(zhì)量問題，這會(huì)涉及到人們的身體健康，所以在超標(biāo)招標(biāo)采購(gòu)的過程中，會(huì)傾向于采購(gòu)這些大公司的產(chǎn)品，就算貴一點(diǎn)也會(huì)去采購(gòu)。
然后再看招標(biāo)采購(gòu)、醫(yī)藥商業(yè)做物流配送的這一部分。為什么今年商業(yè)公司業(yè)績(jī)都非常好，就在于商業(yè)是一個(gè)非常散亂的市場(chǎng)，現(xiàn)在能做醫(yī)療配送的醫(yī)藥配送的公司大概有2000多家，其實(shí)龍頭的市占率是非常低的，后期這個(gè)行業(yè)集中度會(huì)提高。所以隨著醫(yī)療改革體制的推進(jìn)，無論從服務(wù)來講、從藥品來講、從配送來講，都是非常利好于現(xiàn)在龍頭公司，也就是現(xiàn)在的白馬醫(yī)藥股。
問：歐美股市有很多千萬美元市值以上的醫(yī)藥公司，比如bayer ,merck。而國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股市值普遍偏小，它們的成長(zhǎng)性如何？未來中國(guó)有沒有可能出現(xiàn)萬億市值以上的醫(yī)藥公司？
答：如果要對(duì)標(biāo)美國(guó)的一些公司，國(guó)內(nèi)這些醫(yī)藥公司可能市值還是非常小，所以它的成長(zhǎng)性會(huì)更強(qiáng)。藥品這個(gè)市場(chǎng)是需求拉動(dòng)的，會(huì)隨著需求的增長(zhǎng)，醫(yī)藥公司的市值越來越大，比如日本武田制藥，十年十倍，隨著行業(yè)的增長(zhǎng)，它的業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)、市值不斷翻倍。我們國(guó)家未來一定也會(huì)出現(xiàn)這種市值十年翻十倍的公司，我們現(xiàn)在也可以看到苗頭，這些創(chuàng)新藥的公司今年的估值就非常貴，有些公司只有20倍的增長(zhǎng)，但是能給到40倍的估值，為什么？就是說看好公司長(zhǎng)期的一個(gè)發(fā)展方向。
這些龍頭公司的特點(diǎn)，在研產(chǎn)品非常豐富，而且有很多重磅產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)國(guó)外對(duì)上市公司的估值方式有時(shí)候是不一樣的，上市公司是按照研產(chǎn)品線進(jìn)行估值的，而國(guó)內(nèi)只是看當(dāng)年的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行估值，所以國(guó)內(nèi)很多公司如果參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的估值方式的話，現(xiàn)在來看其實(shí)是被低估的。
問：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)億萬企業(yè)的出現(xiàn)最可能的方式是怎樣的？
答：萬億市值的醫(yī)藥公司最容易是出現(xiàn)在兩塊，一是生物藥里面研發(fā)非常強(qiáng)的公司，醫(yī)藥行業(yè)之所以高估值就是因?yàn)辇堫^地位穩(wěn)定。不同于電子公司，電子企業(yè)的創(chuàng)新是革命性的，龍頭公司如果沒有抓住這種創(chuàng)新的話，龍頭地位可能就保不住了。但是醫(yī)藥這一塊的，他的研發(fā)是累積在這些龍頭公司上的，是一個(gè)迭代式的、緩慢式的創(chuàng)新過程，呈現(xiàn)的是強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點(diǎn)，所以萬億市值的公司就是在現(xiàn)在的上市公司里，也就是這些龍頭公司。
另外一個(gè)領(lǐng)域在醫(yī)藥商業(yè)。比如藥店這個(gè)環(huán)節(jié)，美國(guó)或者日本的行業(yè)集中度是非常高的，也就是2到3家的藥店品牌就能遍布整個(gè)國(guó)家，但國(guó)內(nèi)的藥店集中度是非常低的，現(xiàn)在全國(guó)有40萬家藥店，而上市公司具有藥店數(shù)目最多的不到一千家，像這樣行業(yè)集中度還沒有做起來的大市場(chǎng)，將來會(huì)出現(xiàn)一些億萬級(jí)別的企業(yè)。
問：國(guó)際橫向并購(gòu)會(huì)不會(huì)成為醫(yī)藥企業(yè)的壯大主流？覆蓋全人體生命周期的醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)是政策導(dǎo)向，如按此方向多少也會(huì)中和一些服務(wù)體制，對(duì)此行業(yè)發(fā)展新機(jī)會(huì)怎么看？
答：國(guó)際橫向并購(gòu)確實(shí)是醫(yī)藥行業(yè)擴(kuò)大的一個(gè)主流方式，在美國(guó)或者日本都是這種大象吃大象的并購(gòu)，為什么會(huì)這樣？從幾個(gè)方面來說：一方面因?yàn)樗幤费邪l(fā)流程是非常長(zhǎng)的，一個(gè)藥品的研發(fā)周期有可能是5到10年，早期研發(fā)也會(huì)耗費(fèi)大量的時(shí)間，所以一旦發(fā)現(xiàn)哪些企業(yè)比較有一些好的重磅產(chǎn)品，一些大的公司就會(huì)愿意去收購(gòu)，因?yàn)樗匿N售能力強(qiáng)，一旦收來它會(huì)有更好的方式把這個(gè)產(chǎn)品推向市場(chǎng)。
其次看渠道，一個(gè)公司最好是做到本地化才能有比較好的銷售項(xiàng)目，而并購(gòu)是本地化最好的一種方式，就好像我們現(xiàn)在有些企業(yè)的一些產(chǎn)品，已經(jīng)通過了美國(guó)的FDA的認(rèn)證，需要在國(guó)外吸收一些銷售能力非常強(qiáng)的企業(yè)，把我們自己的產(chǎn)品推到另一個(gè)市場(chǎng)上去。
還有一些公司考慮到企業(yè)做強(qiáng)做大的需要而做并購(gòu)，像醫(yī)藥行業(yè)的龍頭公司，它的行業(yè)地位是穩(wěn)定的，其實(shí)這樣的公司就算沒有新產(chǎn)品，老產(chǎn)品的銷售也非常好，因?yàn)樗幤肥且粋€(gè)依存度很高的產(chǎn)品，比方一些慢性病用藥的患者，他吃一個(gè)藥品的話會(huì)吃一輩子的，不輕易換藥。所以一些老公司的現(xiàn)金流非常好，業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，有些公司會(huì)從做大的角度去考慮收購(gòu)一些比較老的、但是現(xiàn)金流非常好的產(chǎn)品。
問：糖尿病藥注射液中國(guó)發(fā)展怎么樣?是走仿藥還是和國(guó)際巨頭合作?
答：糖尿病用藥在國(guó)內(nèi)近兩年的發(fā)展還是不錯(cuò)的，因?yàn)樘悄虿∈且粋€(gè)大病種、是一個(gè)?？?，它在不同的發(fā)病階段的用藥是不一樣的，早期會(huì)用一些胰島素促泌劑或者是補(bǔ)充性胰島素，晚期就直接用一些長(zhǎng)效或者短效的胰島素，特別是在晚期的時(shí)候，我們?cè)?016年的時(shí)候已經(jīng)拿到仿制藥的批文，就是說現(xiàn)在已經(jīng)有了長(zhǎng)效胰島素推向市場(chǎng)。并且對(duì)于這種慢性病用藥，指導(dǎo)患者用藥的環(huán)節(jié)也是非常重要的，像糖尿病這個(gè)病種，由于它是一個(gè)慢性病，并且對(duì)胰島素的敏感性很高，所以它在指導(dǎo)用藥這個(gè)方面是非常重要的，我們可喜的看到，國(guó)內(nèi)有一些上市公司在指導(dǎo)病人用藥服務(wù)方面做的是非常專業(yè)的，可以集結(jié)幾千個(gè)糖尿病醫(yī)生隨時(shí)對(duì)患者進(jìn)行治療用藥。
走仿制藥還是和國(guó)際巨頭合作？這個(gè)問題其實(shí)最好的、也是費(fèi)用最低的方式其實(shí)還是走仿制藥。就是說患者的用藥費(fèi)用降低的同時(shí)銷量起來了，無論從患者角度來講，還是從醫(yī)保費(fèi)用節(jié)約角度來看，都是對(duì)國(guó)家有很有利的。
其實(shí)在新藥研發(fā)這個(gè)這個(gè)環(huán)節(jié)，我們和國(guó)際巨頭合作的機(jī)會(huì)不是很多，因?yàn)槊總€(gè)藥品都會(huì)涉及到藥品的專利，如果這個(gè)合作的過程中，專利權(quán)的分配以及后續(xù)市場(chǎng)的分配，都是不容易做的，況且如果和國(guó)際巨頭合作的話，一般都是一些創(chuàng)新藥，就是原研的藥品，仿制藥的話很少很少，只要企業(yè)自己做就行了。
問：如果投資醫(yī)藥板塊，是高端生物制藥領(lǐng)域更有投資價(jià)值？還是中醫(yī)藥領(lǐng)域未來的投資前景和成長(zhǎng)性更好？
答：我們也很難說某個(gè)板塊整體有機(jī)會(huì)，因?yàn)楣鹃g差異大，我們只能說某一個(gè)板塊的某些公司更有成長(zhǎng)性。如果從高端生物藥這個(gè)方向來說的話，一定是那些研發(fā)儲(chǔ)備品種特別更多的公司后期更有投資價(jià)值，因?yàn)樗鼤?huì)有陸續(xù)的新產(chǎn)品上市來貢獻(xiàn)利潤(rùn)。中藥板塊其實(shí)也是魚龍混雜，具有國(guó)家保密配方的這種醫(yī)藥瑰寶類的公司長(zhǎng)期看肯定是好的，雖然受制于國(guó)企制度或者是營(yíng)銷改革方面可能會(huì)做得弱一點(diǎn)，如果后期上述方面加強(qiáng)的話，在手的那些批文都可以共享業(yè)績(jī)。
問：請(qǐng)問從事保健品的上市公司改行主營(yíng)醫(yī)藥制造行業(yè)，是否有一定優(yōu)勢(shì)呢？
答：從事保健品銷售的上市公司，后來因?yàn)樽龃罅?，自己拿一些批文來進(jìn)行產(chǎn)品制造。早期很多醫(yī)藥企業(yè)都是這么做起來的，這個(gè)還得看它制造產(chǎn)品所在的行業(yè)以及品種，如果品種好的話，配上銷售能力就有優(yōu)勢(shì)；如果品種不好，優(yōu)勢(shì)就不明顯了?，F(xiàn)在很多上市公司，包括研發(fā)做的很好的，最初都是給外資做代理，它會(huì)接觸到外資比較好的藥品，在渠道方面也有優(yōu)勢(shì)，這確實(shí)是很多公司賺第一桶金比較好的方式。
問：我想問問人工智能在醫(yī)療方面的問題：IBM公司的沃森在醫(yī)療方面的驚人表現(xiàn)媒體2016年已有報(bào)道，A股上市公司在醫(yī)療方面的人工智能有取得比較好的進(jìn)展嗎？
答：IBM確實(shí)是在醫(yī)療信息化、人工智能這個(gè)方面做得非常好，在醫(yī)療信息化這方面，它可以做到整個(gè)醫(yī)院所有的信息系統(tǒng)都在同一個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行實(shí)時(shí)傳輸。沃森機(jī)器人在行業(yè)里口碑非常好的，用起來可以節(jié)省很多醫(yī)生的資源，而且效果也都不錯(cuò)?，F(xiàn)在很多公司雖然還沒有完全達(dá)到IBM的水平，但是也已經(jīng)走的非?？壳埃秃孟駠?guó)內(nèi)有一些做HIS系統(tǒng)的，還有公司是跟IBM進(jìn)行合作，會(huì)有一些技術(shù)的轉(zhuǎn)讓。這個(gè)投資主題在2015年大家比較關(guān)注醫(yī)療信息化的時(shí)候，很多上市公司漲幅都是非常好的。
如果說到手術(shù)機(jī)器人，國(guó)內(nèi)的上市公司還沒有做，但是有些公司可以做膠囊機(jī)器人的，就是可以替代傳統(tǒng)胃鏡的一些治療方式?，F(xiàn)在其實(shí)還是比較早期，還沒有大規(guī)模應(yīng)用，很多都是處于研發(fā)階段和試用階段。
問：您對(duì)血液類制品公司、體外診斷、基因測(cè)序、單抗體克隆技術(shù)、醫(yī)療美容等新興主題怎么看，目前估值有買進(jìn)價(jià)值嗎，您會(huì)買進(jìn)相關(guān)股票嗎？
答：這個(gè)問題提到的幾個(gè)都是非常好的朝陽(yáng)行業(yè)，新技術(shù)也是層出不窮，血液制品這一類公司是非常好的現(xiàn)金流企業(yè)，它的平均凈利潤(rùn)都能達(dá)到60%；而且血液制品公司是有牌照壁壘，每個(gè)省的牌照也很少，其他公司不可以做；再加上血漿站牌照也很稀缺，每當(dāng)這樣的公司它的估值到一個(gè)合理的價(jià)位，都是有配置價(jià)值的。
體外診斷和基因檢測(cè)可以放在一起來看，里面的診斷設(shè)備和診斷制劑，診斷設(shè)備其實(shí)還是外資做的比較好，國(guó)內(nèi)的穩(wěn)定性確實(shí)還差一點(diǎn)，所以機(jī)會(huì)主要是來自于進(jìn)口替代。特別是在化學(xué)發(fā)光高效率診斷的設(shè)備里面，我們可做的事情還很多，并且現(xiàn)在已經(jīng)有一到兩家上市公司的化學(xué)發(fā)光做得不錯(cuò)的。我們可以觀察這個(gè)公司產(chǎn)品投放之后，醫(yī)院使用的情況。
醫(yī)療美容也是近兩年市場(chǎng)發(fā)展非?？斓囊粋€(gè)連鎖模式，特別是在微整形這一塊，因?yàn)榉e累的技術(shù)提高，這種小手術(shù)基本也沒什么損傷，效果也非常好、非常符合消費(fèi)升級(jí)的主題，并且一些連鎖美容院的服務(wù)也非常好，所以盈利也很好。隨著人們對(duì)美的意識(shí)的提高，小整形、小手術(shù)以及平時(shí)的護(hù)膚按摩會(huì)更多，所以醫(yī)療美容長(zhǎng)期還是非?？春玫摹?/span>
在體外診斷制劑的這個(gè)方向，我們現(xiàn)在已經(jīng)買了一些，有些公司估值是貴一點(diǎn)，但是增速是特別快，今年會(huì)達(dá)到40%、50%的增長(zhǎng)，特別是新產(chǎn)品設(shè)備，它還是有技術(shù)壁壘的，其他公司還真的是做不了。所以雖說估值貴一點(diǎn)，但是長(zhǎng)期進(jìn)口替代的空間比較大，加上未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，所以現(xiàn)在已經(jīng)買了一些，后續(xù)如果價(jià)格合理的話還會(huì)繼續(xù)增加配置。
整形美容現(xiàn)在A股市場(chǎng)其實(shí)還沒有純粹的對(duì)應(yīng)標(biāo)的，有些公司只是在副業(yè)做整形美容，但這是一個(gè)非常專業(yè)的市場(chǎng)，我們認(rèn)為一定在公司當(dāng)作主業(yè)來做的才能做得好，這才是我們價(jià)值投資的一個(gè)方向，所以我們不參與這一主題的炒作。
具體醫(yī)藥投資小技巧
問：醫(yī)藥股的財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)注重點(diǎn)是哪些？
答：醫(yī)藥股的財(cái)務(wù)報(bào)表可以從以下幾個(gè)方面看，首先要看它的成長(zhǎng)能力，成長(zhǎng)能力主要看營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度；再看它的盈利能力，盈利能力就要看它的毛利率、凈利率的水平，整個(gè)醫(yī)藥毛利、凈利都是比較高的，毛利一般都會(huì)到70%或80%，凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到25%左右。同時(shí)看財(cái)務(wù)報(bào)表的健康情況，要看現(xiàn)金流和利潤(rùn)相匹配的情況，不能掙了很多錢，在財(cái)務(wù)表上卻反應(yīng)的都是應(yīng)收帳款，要反應(yīng)在手上的現(xiàn)金，怎么來認(rèn)證在手的現(xiàn)金是真實(shí)的，就要看銀行利息。
其次醫(yī)藥作為研發(fā)性企業(yè)，還要關(guān)注研發(fā)費(fèi)用，人工成本開支等。如果說一個(gè)公司研發(fā)投入很多，但是看不到研發(fā)費(fèi)用，人工費(fèi)用又很低，那我們肯定就沒有辦法來認(rèn)證它。對(duì)于一些流通類的公司，它的現(xiàn)金流就很重要，因?yàn)樗婕暗缴舷掠螏た詈歪t(yī)院端的匯款期限，我們一方面要考慮到應(yīng)收帳款的期限，不能拖的太長(zhǎng)，如果太長(zhǎng)就要考慮資金成本，特別現(xiàn)在處于利率上行的階段，如果應(yīng)收帳款比較多，收不回來，資金成本也會(huì)比較多。其次要看現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)于流通的公司都是非常重要的。
對(duì)于otc類的公司，我們還要關(guān)注他的庫(kù)存、產(chǎn)成品和在產(chǎn)品，因?yàn)檫@些公司藥品的特點(diǎn)就是保質(zhì)期非常長(zhǎng)，存放也比較容易，有些可能是壓在庫(kù)存里面了，但是會(huì)反映在營(yíng)業(yè)收入方向，所以要關(guān)注產(chǎn)成品以及渠道的庫(kù)存情況，這樣我們才知道它反映在利潤(rùn)表里的利潤(rùn)是真實(shí)的。所以整個(gè)醫(yī)藥股的財(cái)務(wù)報(bào)表還確實(shí)是比較復(fù)雜。
問：如果投資醫(yī)藥類基金，普通個(gè)人投資者是投資被動(dòng)管理的醫(yī)藥指數(shù)基金好？還是投資主動(dòng)管理的醫(yī)藥板塊基金？
答：普通投資者的話最好還是投主動(dòng)管理型基金，為什么？我們可以看一下今年上半年主動(dòng)管理類基金的投資業(yè)績(jī)，其實(shí)還是非常好的。大概有25只主動(dòng)管理型基金，其中17只是正收益，超過15%的收益大概有10只，這跟全市場(chǎng)比，投資人收益都是非常好的。那為什么不買被動(dòng)的指數(shù)基金而買主動(dòng)管理基金？就是因?yàn)獒t(yī)藥上市公司的差異性太大了，它不會(huì)像銀行或者保險(xiǎn)都是一樣的，只要買個(gè)指數(shù)就行了。但是醫(yī)藥可以說任何兩家醫(yī)藥公司都是不一樣的，這個(gè)比較的過程是非常復(fù)雜的，而是壁壘非常強(qiáng)的，所以主動(dòng)管理基金是較好的選擇。
問：醫(yī)藥板塊子板塊非常多，像保健品、器材、醫(yī)藥商業(yè)、中醫(yī)院、西醫(yī)藥，所說的價(jià)值投資針對(duì)的是哪個(gè)板塊而言？
答：現(xiàn)階段價(jià)值投資是投一些高成長(zhǎng)、低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的公司，這一類公司其實(shí)包括醫(yī)藥商業(yè)或者是中藥、西藥里面估值比較低的一些公司；有時(shí)還會(huì)包括一些遠(yuǎn)期價(jià)值，像醫(yī)療器械和服務(wù)。有一些投資者是看好這兩類公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，就好像醫(yī)療服務(wù)，在國(guó)外對(duì)標(biāo)美國(guó)和日本，80%都是民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)，但是在國(guó)內(nèi)80%都是公立醫(yī)院，那這部分投資就是看好了醫(yī)療改革會(huì)把一部分醫(yī)療資源轉(zhuǎn)到民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)這邊來，這就是為什么醫(yī)療服務(wù)的銷售公司估值都很貴。
如果在近期市場(chǎng)風(fēng)格下說做投資，就買業(yè)績(jī)穩(wěn)健的，因?yàn)槿绻胍粋€(gè)公司拿3到5年，還是要買器械服務(wù)具有長(zhǎng)期空間的這一類公司，也許這一類公司遇到某一輪改革會(huì)有翻幾倍的快速增長(zhǎng)，這個(gè)要等政策。
問：作為醫(yī)藥行業(yè)外圍投資人，在非深入了解醫(yī)藥前端、中斷、后端及醫(yī)藥器械，生物科技等等全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展時(shí)，我們?cè)撊绾斡行нx擇基金產(chǎn)品，除去對(duì)以往業(yè)績(jī)的考慮，怎樣做更長(zhǎng)遠(yuǎn)的布局，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)周期會(huì)是怎樣的？
答：可以從以下幾個(gè)方面來判斷一只醫(yī)藥基金。首先看基金管理人的背景，醫(yī)藥行業(yè)由于它的壁壘還是比較高，它需要一個(gè)有專業(yè)背景的人來做，最好就是學(xué)醫(yī)療、學(xué)制藥背景的，這樣對(duì)產(chǎn)品或者整個(gè)醫(yī)院發(fā)展的模式都會(huì)有比較好的了解。其次看基金的風(fēng)格，因?yàn)椴煌有袠I(yè)的投資差異性是非常大的，有些基金經(jīng)理投資風(fēng)格比較穩(wěn)健，追求的是總業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司；有些基金經(jīng)理可能是喜歡搏高彈性的公司，所以要觀察基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。
從更長(zhǎng)期來看，如果做一個(gè)3到5年或者是更長(zhǎng)階段的定投，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)非常好的行業(yè)，它既沒有太大的波動(dòng)性，而且業(yè)績(jī)又是穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資收益也是非常穩(wěn)定和趨勢(shì)向上。
關(guān)于產(chǎn)業(yè)周期，醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)是抗周期的，就是說它與宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)相關(guān)度并不高，所以每當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)有壓力的時(shí)候，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)表現(xiàn)都是非常好的。因?yàn)獒t(yī)藥藥品是醫(yī)保基金進(jìn)行報(bào)銷，有資金池在里面，所以它的抗周期效果是非常好的，不會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。
上證50還有配置價(jià)值
問：經(jīng)歷了4、5月份，對(duì)6月份有什么看法？是看好還是看空？
答：我們對(duì)6月份還是比較樂觀。6月份大概率是橫盤震蕩，其實(shí)可能要比預(yù)期好一些，因?yàn)楝F(xiàn)在流動(dòng)性比5月份預(yù)期要好，再加上6月份的一些新的政策、央行的公開市場(chǎng)操作在增加、央行IPO的審核速度在減小的，這些對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)資金的增加和減少資金的分流兩個(gè)方向都是一個(gè)比較好的利好。
問：想接下來市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)不會(huì)很快面臨轉(zhuǎn)換，上證50還有沒有進(jìn)場(chǎng)配置的價(jià)值？
答：今年上半年的“一九行情”分化是非常嚴(yán)重的，如果從現(xiàn)在來看下半年預(yù)期，這個(gè)風(fēng)格還可能會(huì)持續(xù)。因?yàn)楝F(xiàn)在還沒有看到一個(gè)政策的導(dǎo)向、或者是流動(dòng)性方面趨勢(shì)性的改變，所以市場(chǎng)風(fēng)格短期可能沒有快速的轉(zhuǎn)變，而上證50也是今年上半年跑得比較好的一個(gè)指數(shù)，現(xiàn)在來看應(yīng)該還是有配置價(jià)值的。
問：基金持有一般多久收益最大？
答：這個(gè)其實(shí)關(guān)于擇時(shí)的問題，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下是不一樣的。如果是在政策和流動(dòng)性有趨勢(shì)性變化的時(shí)候，投資擇時(shí)是有效的；如果宏觀政策和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)都是穩(wěn)定的，不論市場(chǎng)是漲是跌，它只會(huì)表現(xiàn)為板塊風(fēng)格變化，在這種情況下就沒有必要去進(jìn)行投資擇時(shí)。因?yàn)橐环矫婊鸾?jīng)理本身自己會(huì)做擇時(shí)，另一方面他會(huì)選擇在這種環(huán)境下持續(xù)有機(jī)會(huì)的板塊。
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