想成為“長(zhǎng)期贏家”，一定要先學(xué)會(huì)生存
想成為期貨市場(chǎng)的“長(zhǎng)期贏家”，必須具備很強(qiáng)的資金管理能力，至少要遵守資金管理的幾個(gè)基本原則。另外，隨著數(shù)字金融技術(shù)的進(jìn)步，也出現(xiàn)了一些比較成熟的資金管理方法。這些資金管理原則和方法都在提醒期貨交易者，期貨交易中風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)誤不可避免，想成為“長(zhǎng)期贏家”，一定要先學(xué)會(huì)生存。
對(duì)于期貨交易者來說，要想成為“長(zhǎng)期贏家”，資金管理能力必不可少。因?yàn)橹挥欣硇缘?、明智的資金管理加上慎獨(dú)抉擇的交易策略，才能經(jīng)受住市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)和長(zhǎng)時(shí)間持倉(cāng)的煎熬。“長(zhǎng)期贏家”的資金管理訣竅是什么，有沒有可借鑒的資金管理基本原則？通過與一些成熟期貨交易者的交流和筆者多年的期貨交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合一些國(guó)際投資大師所著書籍綜合來看，期貨交易者若想長(zhǎng)期在市場(chǎng)生存，實(shí)現(xiàn)賬戶資金的穩(wěn)定增長(zhǎng)，至少要制訂并遵守資金管理的三個(gè)基本原則。
第一，控制單筆交易最大損失比例。
關(guān)注賬戶的總資金安全，控制每筆交易的最大損失額。這也是《孫子兵法》中所講“未慮勝，先慮敗”思想在期貨交易中的應(yīng)用。價(jià)值投資的鼻祖本杰明·格雷厄姆認(rèn)為，明智的投資者是“確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)”。這句話強(qiáng)調(diào)在期望得到好的收益之前，要先考慮最大的損失可能是多少。這樣才能避免因?yàn)閷?duì)盈利的期望過高，未做任何虧損的心理準(zhǔn)備，從而陷入投資失敗、不知所措、失去理性的惡性循環(huán)。
全球著名投資家巴菲特說過：“投資的第一條準(zhǔn)則就是保證本金安全，永遠(yuǎn)不要虧損；第二條，請(qǐng)參考第一條?！彼衙半U(xiǎn)投機(jī)比喻為“推土機(jī)前撿硬幣”，說明他也是極其厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。但我們都知道，風(fēng)險(xiǎn)與收益是硬幣的兩面，尤其是在期貨交易中，杠桿交易又增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者如何通過理性運(yùn)算來獲取收益呢？這里涉及投資收益的期望值運(yùn)算問題。比如，有一筆“50%的概率盈利1000元，50%概率虧損500元”的交易，其數(shù)學(xué)期望值為：1000×0.5-500×0.5=250元，這就是巴菲特的價(jià)值投資理念。但若把這個(gè)盈虧比反過來，即“50%的概率盈利500元，50%的概率虧損1000元”，就是數(shù)學(xué)期望值-250元的沒有價(jià)值的投資。
在實(shí)際交易中，可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來確定最大虧損額及盈虧比。超短線交易者一般會(huì)在幾個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)幅度內(nèi)止損，而對(duì)于運(yùn)用波段策略或進(jìn)行中長(zhǎng)線投資的單邊主觀交易者來說，單筆交易的損失一般以總資金的1%—5%為佳。一方面，期貨市場(chǎng)充滿了不確定性，小概率事件發(fā)生的實(shí)際概率要遠(yuǎn)大于它的理論概率；另一方面，期貨交易是杠桿交易，放大了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。盡管單筆交易把全部資金虧掉的概率并不大，但長(zhǎng)期來看，一次小概率的大倉(cāng)位“交易事故”足以導(dǎo)致交易者被迫出局的結(jié)果。所以，“長(zhǎng)期贏家”的資金管理一般是從單筆交易的最大損失比例開始控制的，這樣也可以時(shí)刻提醒期貨交易者，不要隨意地靠感覺頻繁交易。當(dāng)然，說起來容易做起來難，但這又恰恰是“長(zhǎng)期贏家”資金管理的必備技能之一。
第二，單品種單邊交易持倉(cāng)最大占比原則。
這個(gè)原則就是單一品種進(jìn)行單邊交易所占總資金的比例要控制在一定限額內(nèi)。因?yàn)槊總€(gè)品種的單向交易持倉(cāng)比例關(guān)系到整個(gè)賬戶的盈虧波動(dòng)率，如果單一品種持倉(cāng)占總資金的比例過大，市場(chǎng)不確定性會(huì)增大整個(gè)賬戶的虧損風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這跟每個(gè)交易者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、持倉(cāng)習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)收益比等相關(guān)。有一定數(shù)學(xué)功底的成熟交易者一般會(huì)用凱利公式根據(jù)預(yù)估的盈虧概率和交易計(jì)劃的盈虧比計(jì)算期望收益，再根據(jù)其對(duì)所交易品種的預(yù)判能力，確定單品種的持倉(cāng)資金占比?？梢杂脛P利公式的兩種假設(shè)情景說明倉(cāng)位占比多少為最佳（以初始資金100萬元為例）。
假設(shè)情景一：?jiǎn)芜吔灰啄称谪浧贩N，方向判斷正確的概率是60%，判斷錯(cuò)誤的概率是40%。若盈利的凈收益率是100%，虧損時(shí)的損失率也是100%，也就是盈虧比是1：1。假設(shè)這樣的單邊交易可以進(jìn)行無數(shù)次，每次開倉(cāng)資金占總資金的比例由交易者自己定。每次下單的資金占比多少才是最合適的呢？
若滿倉(cāng)操作，方向正確，收益率有可能達(dá)到100%，即賺100萬元，但萬一方向錯(cuò)了，也會(huì)把所有的本金虧光出局。結(jié)果很顯然，每次交易都投入100%的資金進(jìn)行操作是不允許出錯(cuò)的，當(dāng)然也是不合理的。根據(jù)凱利公式可以計(jì)算出情景一在給定條件下進(jìn)行交易，最優(yōu)下單比例是總資金的20%。
凱利公式：f=[p×rw-（1-p）×rl]/（rw×rl），其中f為最優(yōu)資金占比，p為判斷正確的概率，rw為盈利時(shí)的凈收益率，在情景一中rw=1。rl是虧損時(shí)的凈損失率，在情景一中的rl=1（此處rl>0）。
假設(shè)情景二：盈和虧的概率均為50%，類似于拋硬幣。盈利時(shí)止盈收益率設(shè)置為100%，即rw=1；虧損時(shí)凈損失率設(shè)置為50%，即rl=0.5。交易者下單交易時(shí)，如果保證金用了50萬元，方向?qū)Φ臅r(shí)候能盈利50萬元，方向錯(cuò)的時(shí)候損失25萬元。這樣很容易就可以算出情景二的期望收益是25萬元，是一個(gè)具有盈虧比優(yōu)勢(shì)的交易情景。因此根據(jù)凱利公式，可以得到情景二的最佳資金使用比例為50%。
也就是說，在確定盈虧比2：1的情境下，長(zhǎng)期來看，每次用一半的資金做交易，可以得到最大收益率。
從上述兩個(gè)結(jié)果可以得出確定利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)比的資金使用率結(jié)論：rw×rl越大，最優(yōu)資金占比f應(yīng)該越小；rw/rl越大，資金的增長(zhǎng)速度r越大；令△=rw+rl>0。
用△表示單次期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，那么△越大，rw×rl越大，rw/rl越小。即對(duì)于期望收益為正的單次期貨交易，當(dāng)交易風(fēng)險(xiǎn)越大時(shí)，最優(yōu)的投資比例越小，資金的增長(zhǎng)速度會(huì)越慢。說明選擇合適的盈虧比和資金使用率也是“長(zhǎng)期贏家”資金管理的關(guān)鍵原則。
第三，相關(guān)期貨品種同向持倉(cāng)的最大占比原則。
相關(guān)品種要根據(jù)市場(chǎng)的相關(guān)度計(jì)算相關(guān)系數(shù)，如果相關(guān)系數(shù)大于0.8，根據(jù)凱利公式的計(jì)算結(jié)果可知，單個(gè)品種單向交易的最佳保證金使用率為20%。筆者建議，即使很看好后市的投資機(jī)會(huì)，選擇兩個(gè)相關(guān)品種進(jìn)行交易時(shí)，由于預(yù)測(cè)和走勢(shì)都具有趨同性，在盈虧比給定的情況下，兩者同向交易的最大持倉(cāng)資金一般不要超過總資金的30%。因?yàn)橄鄬?duì)較低的資金使用比例可以預(yù)防期貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)低于0.5的品種組合，也可以這樣選擇。比如，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品的相關(guān)系數(shù)較低，但因?yàn)樯唐菲谪浺簿哂薪鹑趯傩裕以诖筅厔?shì)上具有一定的聯(lián)動(dòng)性和趨同性，因此即使相關(guān)系數(shù)很小的期貨品種組合，同方向交易頭寸的總資金使用率也盡量不要超過50%。最重要的是期貨交易者必須學(xué)會(huì)理性計(jì)算使用資金的比例。
除了上述資金管理的三個(gè)基本原則外，還有一些比較成熟的資金管理方法：
第一，設(shè)置投資專項(xiàng)賬戶，以該賬戶總資金做止損。針對(duì)某期貨品種未來可能出現(xiàn)的大趨勢(shì)行情，實(shí)施單品種單賬戶激進(jìn)式專戶風(fēng)險(xiǎn)資金投資，根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)情況，資金使用率可以達(dá)到50%及以上。也就是要根據(jù)市場(chǎng)變化隨機(jī)應(yīng)變，正如《華爾街幽靈》一書所提出的“不要持倉(cāng)，除非你的交易已經(jīng)被證明是正確的”。發(fā)現(xiàn)不對(duì)，就應(yīng)該立即清倉(cāng)，如果正確，則要“毫無例外并且正確地對(duì)你的盈利倉(cāng)位加碼”。即買錯(cuò)了就跑，買對(duì)了就加倉(cāng)。首次入場(chǎng)占用資金不能超過50%，然后再適當(dāng)增減，看似激進(jìn)，其實(shí)是保守。當(dāng)然這樣的操作方法，剛?cè)胧械男率直M量不要使用。
第二，跨品種對(duì)沖交易。這是大宗商品對(duì)沖基金比較流行的資金管理方式。除了分品種持倉(cāng)分散風(fēng)險(xiǎn)外，還要能夠堅(jiān)持買賣的不同方向?qū)Φ葘?duì)沖原則和不同交易策略的分散風(fēng)險(xiǎn)原則，當(dāng)然，也可以用期權(quán)對(duì)沖持有的期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。但主要原則是必須等量對(duì)沖。筆者曾嘗試過一個(gè)賬戶多種交易方式的對(duì)沖交易資金管理辦法。比如，為了防止在一個(gè)賬戶內(nèi)沖動(dòng)滿倉(cāng)操作，會(huì)把50%的資金用來做跨月對(duì)沖套利、跨品種套利，或者適量的期貨和期權(quán)套利，這樣剩余的資金就可以分散在3—5個(gè)相關(guān)系數(shù)不高的品種上，不僅從技術(shù)上避免了過度使用賬戶資金，還提高了資金使用效率。
第三，利用程序化交易系統(tǒng)對(duì)資金管理進(jìn)行檢測(cè)和確定。數(shù)字化金融科技已經(jīng)能夠利用大數(shù)據(jù)回測(cè)特定品種的波動(dòng)率、回撤率和收益率之間的關(guān)系。包括觀測(cè)和調(diào)整跨品種投資組合、每筆交易的單量和資金使用的大小、每次加碼的數(shù)量等影響賬戶權(quán)益變動(dòng)的要素。所以一些量化投資公司已經(jīng)建立了一套評(píng)估體系，從長(zhǎng)期和客觀的角度觀測(cè)和比較在既定的交易方法和策略下進(jìn)行各種資金管理模式的優(yōu)缺點(diǎn)，從而尋找適合此種交易方法和策略的資金管理法則，這樣可以用最先進(jìn)的技術(shù)對(duì)賬戶中長(zhǎng)期權(quán)益進(jìn)行跟蹤管理。
總之，想成為期貨市場(chǎng)的“長(zhǎng)期贏家”，必須具備很強(qiáng)的資金管理能力。至少要遵守資金管理的幾個(gè)基本原則，不僅要密切關(guān)注賬戶總資金的安全，控制每筆交易的最大損失額，還要能夠利用凱利公式計(jì)算單品種單邊交易持倉(cāng)資金最大占比。另外，還要注意期貨相關(guān)品種的同向持倉(cāng)不能超過一定比例。當(dāng)然隨著數(shù)字金融技術(shù)的進(jìn)步，也出現(xiàn)了一些比較成熟的資金管理方法。但這些資金管理原則和方法都在提醒期貨交易者，期貨交易中風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)誤不可避免，想成為“長(zhǎng)期贏家”，一定要先學(xué)會(huì)生存。（作者單位：上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué)）
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