“德拉基行長，我其實想問問，您覺得過去四年QE真的奏效了么？”
在昨天的新聞發(fā)布會上，德拉基突然被記者問到。
即便四年QE結(jié)束，但一如既往地，德拉基的撲克臉上沒有表露任何情緒。人們都以為他又會千篇一律回答了，沒想到他微微一笑，回復卻讓人回味：
“QE在某些個時刻，就是唯一的復蘇動力啊。”
（During some times…QE has been the only driver of this recovery）
01
12月13日，隨著決議上一紙聲明的宣讀，歐洲央行長達四年的QE計劃將會在年底正式畫上句號。
盡管這一切早在預期之中，但堪稱史詩級別的量化寬松計劃就要結(jié)束，還是令習慣QE很久的投資者有點悵然若失。
受到2008美國金融危機的沖擊，2011年歐洲爆發(fā)歐債危機，為拯救在經(jīng)濟風暴中斷崖式下跌的歐元區(qū)，德拉基掌舵下的歐洲央行喊著“do whatever it takes to（不惜一切代價）的口號”，使盡渾身解數(shù)試圖力挽狂瀾。
歐債危機爆發(fā)的早幾年，在花式調(diào)用降息、長期再融資計劃LTRO等一攬子寬松刺激措施之后，2014年歐洲央行幾乎已清除掉歐洲主權(quán)債務危機這個“大毒瘤”。
然而事情還沒完，伴隨著寬松而來的通縮風險陰魂不散、歐元區(qū)急需一個大劑量的強心針，重新激活萎靡不堪的經(jīng)濟。
與所有其他地區(qū)的QE計劃一樣，歐央行當初實施量化寬松的核心想法，就是通過借購買大量企業(yè)（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的債券，將流動性通過金融機構(gòu)的借貸輸送到企業(yè)與家庭端，從而刺激經(jīng)濟活動。
即便當時距離美聯(lián)儲第一輪QE已落后六年有余，焦頭爛額的歐洲央行還是在2015年動用了QE這個大殺器。
那一年春季，歐洲央行宣布啟動前所未有的大規(guī)模非常規(guī)貨幣政策試驗——1.1萬億歐元的量化寬松計劃。至今為止歐洲央行拳猴實施三輪QE，購債規(guī)模激增至2.6萬億歐元，比原定數(shù)額足足超出一倍之多。
在QE計劃之下，歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模竟已膨脹至4.65萬億歐元，比2015年初增加了一倍。
這個數(shù)字什么概念？
目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模約占GDP的比例為23%，而歐洲央行的比例已經(jīng)激增至驚人的43%，僅次于多年來直升機撒錢（QQE）對抗通縮的日本央行。
而從投放速度而言，歐元區(qū)QE是世界上這么多實行QE國家里面最為迅猛的。四年近3萬億美元的投放速度絕對穩(wěn)居第一，如果說日本央行是在“撒錢”，那么歐央行就是在“砸錢”。
02
08年金融危機后，包括美聯(lián)儲、日本央行、英國央行、瑞士瑞典央行這些地區(qū)央行都已經(jīng)推行實行類似核心的QE政策。
但歐洲的QE絕對是實施起來最困難的。
這個困難并不原自歐洲的經(jīng)濟更為復雜低迷。實際情況是，對于單一性的貨幣政策而言，歐元區(qū)國家也太多了。
歐元區(qū)在世界上是獨一無二的存在，成員國之間互為經(jīng)濟與貨幣同盟，政治上又分而治之。無論實施什么政策，地域、經(jīng)濟差異甚至文化這些層面的阻力都會尤其多。
所以事關(guān)實施什么重大決策之前，歐洲人不是在開會，就是在開會路上。
所以即便總部就設在德國法蘭克福，歐洲央行也沒辦法避免在QE問題上與德國人發(fā)生沖突，而且還是多次、正面、公開的論戰(zhàn)。
早在歐洲版QE實施之前，關(guān)于如果QE帶來實際的利益受損時，歐元區(qū)各國誰來買單的爭論都足足持續(xù)了好幾個月。
北歐地區(qū)國家如德國、芬蘭、荷蘭都認為，歐元區(qū)QE簡直是個瘋?cè)嗽河媱?，等于白給了那些揮霍無度的南歐國家（意大利、希臘等）一張“愛不還就不還”的無責信用卡。
原因就在于QE一旦實行，等于歐央行入市在幫所有成員國的債券發(fā)售做兜底，承諾有多少收多少。
有這么一個大買家存在，任何歐元區(qū)內(nèi)機構(gòu)發(fā)債融資的成本都能降低，這當中包括努力工作的德國公司，也包括好吃懶做的希臘企業(yè)。
整個歐洲債市甚至市場經(jīng)濟的運行邏輯，都會受到QE沖擊。
令德國更為不滿的，還有一條關(guān)于“出資比例”的違約風控規(guī)定。這個規(guī)則約定，一旦有歐元區(qū)債券違約爆雷，德國要分攤承受最多的損失。
種種原因，德國政經(jīng)界反對聲音就更加大了。但歐元區(qū)經(jīng)濟指標也到了不破不立的危險時刻，歐央行顯然也顧不上去逐一平衡了。
貨幣政策發(fā)布會上，行長德拉基擲下一句“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”壯膽之后，決定行動。
2015年3月9日開始，600億歐元每月的購買量如期而至。2016年4月，QE購債每月額度提到800億。一年后再減回600億。到今年1月，先減半到300億，10月再減半到150億歐元，年底退出結(jié)束。
歐洲難得雷厲風行了一回。
03
與歐版QE一路相隨的，少不了的是“自己人”德國、法國等未曾間斷的批評聲音。甚至2017年時德國總理默克爾都反過味來，直呼上當：
“歐洲央行根本是為歐元區(qū)里面一些弱勢小國來制定貨幣政策！”
但無法不佩服的是，歐洲央行這一路闖關(guān)其實對局面吃得很準。歐元區(qū)各國雖多，政治見解各不相同，但經(jīng)濟問題確唯德國馬首是瞻。
貨幣政策解決的是經(jīng)濟問題，自然要先拿下德國。而看似反對聲音最大的德國人，其實不會因為QE而失去克制，躍入政治不正確的“脫歐”雷區(qū)。
畢竟德國法國也心知肚明，吃點虧犧牲點短期經(jīng)濟利益其實無妨，換回一個重回正軌的、團結(jié)的歐洲要重要得多。
基于這種微妙的均勢，歐洲央行得以進行史上最瘋狂的購債實驗。在經(jīng)歷了希臘債務危機、英國脫歐、希臘極右翼上臺、德國分裂危機等一系列風波，歐元及歐元區(qū)經(jīng)濟依然能夠一次又一次地化險為夷，也反向證明歐版QE帶來的絕不僅僅是純刺激，而是真正的復蘇。
彭博數(shù)據(jù)顯示，去年歐元區(qū)全年GDP增速創(chuàng)下了十年來最高水平，通脹前景低于但愈發(fā)接近央行設定的2%目標，新增的900多萬個就業(yè)崗位和上漲的薪資明顯緩解了就業(yè)市場的疲軟。
如果單單以經(jīng)濟成果來衡量的話，德拉基是成功的，歐洲央行也是成功的。
當然了，QE作為人為干預，負面的溢出也是客觀存在的。貧富懸殊的問題，成員國甚至央行成員意見越發(fā)不合的問題，央行持債回流時沖擊市場的問題，以及貨幣政策因?qū)捤蛇^大而傳導失靈等一系列問題，也都確實存在。
但有哪樣事情，可以占盡一切好處的呢？
史詩級QE需要時間沉淀，過早蓋棺定論都是徒勞。何不如德拉基那樣，當人們再想起這個歐洲量寬時代時，痛快一點承認：
“QE在某些個時刻，就是唯一的復蘇動力啊?！?/span>
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