桌上有一碗湯，你卻只能干瞪眼喝不到，原因是因為你沒有喝湯的勺子。勺子是你喝湯的抓手，那么今天要分享的杜邦分析就是我們分析企業(yè)的抓手。有人會說，分析企業(yè)還需要抓手？隨便找個點就能分析好幾天了。您說的這種狀態(tài)我也經歷過，比如隨便找一個會計科目我就能寫出一篇長長的分析報告。這是因為會計科目之間有勾稽關系相互牽扯，只從一個會計科目我們就能窺見這個企業(yè)的全貌。可是分析結束后總是心有所失，因為我不知道做這種分析的落腳點在哪里，它在我的分析體系里屬于哪一個環(huán)節(jié)。心靈沒有棲息的地方，到哪里都是流浪；分析企業(yè)沒有落腳點，再怎么分析都是無厘頭。比如說分析安琪酵母的時候以營業(yè)收入為切入點我們能得到下面兩個結論：第一，分析安琪酵母要重點分析酵母及深加工產品業(yè)務，這塊業(yè)務的關注點在于酵母衍生產品，而非傳統(tǒng)酵母業(yè)務；第二，安琪酵母制糖業(yè)務的價值，遠超過報表上所體現(xiàn)出來的。那么，我們做此番分析的最終目的又是什么呢？這對我們投資這家公司有何指導意義？這個問題我們好像都忽視了，但是它確實很重要。
其實這個問題不難回答，問題的答案就在杜邦分析模型中。凈利潤影響凈利率，而營業(yè)收入又影響到凈利潤，因此，分析營業(yè)收入實際上是在分析影響凈資產收益率的因素之一，即企業(yè)凈利率的驅動因素。因此，前面對安琪酵母營業(yè)收入的分析，最終都可以納入到杜邦分析體系當中。而杜邦分析體系大致是下圖所示的樣子。下圖的意義在于，它為我們從不同的切入點分析企業(yè)找到了歸宿。比如說你可能會分析企業(yè)的存貨，那么分析存貨對我們投資該公司有何意義呢？這是因為凈資產收益率是衡量企業(yè)經營業(yè)績最重要的指標；判斷一家公司經營好壞的主要依據(jù)，取決于凈資產收益率，而非每股收益的增長。小北在《透過財報看企業(yè)》這本書里專門介紹過凈資產收益率：巴菲特的搭檔查理·芒格認為，從長期看，一家公司的投資回報率基本上等于這家公司凈資產收益率的平均水平。這意味如果一家公司的凈資產收益率長期低于10%，甚至是負數(shù)，那么，我們買入這家公司獲得的長期投資回報率也很難超過10%。那些凈資產收益率長期低于10%甚至是負數(shù)的企業(yè)，它們能給股東帶來的長期投資回報率也很難超過10%，我們在篩選要研究的公司的時候，就可以把這些公司排除在外了；相反，那些凈資產收益率連續(xù)10年大于15%的公司，不管它們估值是否合理是不是好的投資標的，至少有一點是肯定的——它們都有研究價值，可以幫我們避免在研究公司的路上走彎路。書里還提到了如何通過拆解凈資產收益率分析一家公司，下面這張圖是拆解圖示，書里面都有。這部分內容在書的第四章第三節(jié)，即《靈活使用分析模型》這個章節(jié)。已經買書的朋友他自行查看就可以。內容比較多，大約有5000個字，此處就不再贅述了。大家可以以書中的拆解思路為分析模板，直接套用去分析其它公司。這就是常說自己動手豐衣足食，學會分析企業(yè)的方法，而不是只看別人的分析結論。總之，通過使用凈資產收益率模型分析格力電器，我們最終會得到下面這張圖。雖然我們最初拆解凈資產收益率的目的，主要是為了找到了格力電器凈資產收益率的驅動因素；但是隨著拆解的不斷深入，我們還知道了以后分析格力電器的主要切入點，以及格力電器可能存在問題的地方。總之，對凈資產收益率的拆解越詳細，我們對企業(yè)的了解就越多，這就是拆解凈資產收益率的魅力所在。以后不知道如何分析一家公司的時候，不妨就從拆解這家公司的凈資產收益率做起。只要我們一步一步拆解下去，一定能發(fā)現(xiàn)分析這家公司的切入點。我嘗試過很多方法，碰過很多壁，最終不得不承認一個事實：真的沒有比拆解凈資產收益率更好的分析企業(yè)的方法了。若是一開始就別朝三暮四堅持，使用凈資產收益率模型不動搖，也不至于在分析企業(yè)的時候走那么多的彎路、浪費那么多時間了。
