最近研究醫(yī)藥行業(yè)一直在想估值的問題，不止是企業(yè)的估值，還有行業(yè)的估值。估值是決定企業(yè)股價上漲的重要因素之一，可以分為相對估值和絕對估值法，相對估值以PE市盈率、市凈率PB為代表，絕對估值則以現(xiàn)金流折現(xiàn)為代表，一般來說相對估值也是圍繞企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)算出來的內(nèi)在價值上下波動，但在實(shí)際應(yīng)用的時候我們會發(fā)現(xiàn)估值變動總是很大，現(xiàn)金流折現(xiàn)還有很大困難。
而且行業(yè)估值更無法用現(xiàn)金折現(xiàn)法了，那么行業(yè)估值又是如何決定的呢？
除此之外，業(yè)績是影響股價波動的另一個重要因素，伴隨著半年報發(fā)布結(jié)束，在這個看業(yè)績的市場，業(yè)績較差的企業(yè)便不用說了，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期的企業(yè)蠢蠢欲動，下半年似乎都不用愁了，但業(yè)績很強(qiáng)卻跌跌不休的企業(yè)卻不少見，這又是什么原因呢？
今天我們就在醫(yī)藥行業(yè)研究基礎(chǔ)上來看看行業(yè)、企業(yè)的估值規(guī)律和方法。
市盈率是我們比較常用的相對估值指標(biāo)，它有兩個計算公式，PE＝股價÷每股收益，PE=市值÷一年的凈利潤，因?yàn)楹凸蓛r相聯(lián)系，它便成了“市場先生”的代表，充滿了不理性。
由此，PE可以分解為兩個部分：一是企業(yè)在市場常態(tài)下的合理估值水平，而是情緒和其他因素的擾動帶來的變化。
拿醫(yī)藥行業(yè)市值排名靠前、有著十年上市時間的企業(yè)恒瑞醫(yī)藥舉例，其市盈率近十年波動較大，最低到達(dá)過30多倍，最高甚至超過了百倍，這其中由情緒和其他因素擾動發(fā)揮了很大作用；但恒瑞醫(yī)藥的市盈率從來沒有跌到過30倍以下。
（恒瑞醫(yī)藥近十年市盈率走勢）
對于行業(yè)來說也是這樣，諸多個股聚集在一起形成一個行業(yè)或者一個指數(shù)的估值，使得行業(yè)或指數(shù)也呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。
近十年時間里，滬深300市盈率最低在8倍左右，最高達(dá)到17倍、18倍，波動幅度超過了一倍；
醫(yī)藥生物市盈率最低在23倍左右，最高則達(dá)到了60倍、70倍。
（近十年滬深300和醫(yī)藥生物PE走勢）
既然我們都知道市盈率會受“情緒”影響，那么又是什么影響了這種情緒呢？
往大了說是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣度、企業(yè)成長周期等，往小了說就是業(yè)績表現(xiàn)主導(dǎo)了較長時間的估值變化。但需要強(qiáng)調(diào)一下平常時間估值/股價波動和股票買賣行為有關(guān)，無法預(yù)測。
仍然以恒瑞醫(yī)藥為例，大家可以對照恒瑞醫(yī)藥上面的估值圖來看。
恒瑞醫(yī)藥凈利潤增速最高的時間分別是2015年、2019年，分別為41.39%、31.16%，同時，2015年年中PE到了近60倍，2019年估值也持續(xù)上行，最高到了85倍（不考慮2018年的牛市背景和2020年極度高估情況）；
在2021年業(yè)績下滑的背景下，市盈率則持續(xù)下行。
所以根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)，我們可以得出來企業(yè)、恒瑞醫(yī)藥PE估值變動的一些規(guī)律：
因?yàn)椴焕硇砸蛩氐拇嬖?，PE波動很大；
PE取值和當(dāng)年以及下一年的凈利潤增速有很大關(guān)系；
對于恒瑞醫(yī)藥來說，相同業(yè)績增速下，2018年之后PE取值更高；
根據(jù)2022年上半年業(yè)績數(shù)據(jù)，恒瑞醫(yī)藥市盈率雖然持續(xù)上行缺乏支撐，但明年的業(yè)績預(yù)期較高，如果2023年恒瑞凈利潤恢復(fù)正增長，17.19%的增速可以給恒瑞最高達(dá)47倍的估值，約51.37億元凈利潤，對應(yīng)市值為2414億元。
所以投資恒瑞的小伙伴如果短期想要超額收益的可能性雖然不高，但是明年或許可以期待一把。
看完個股，我們再看一下醫(yī)藥生物行業(yè)整體情況。對于醫(yī)藥生物行業(yè)來說，它的PE不僅受到了個股業(yè)績下滑的影響，近兩年行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)突出，反而給未來業(yè)績增長帶來壓力，從而導(dǎo)致了行業(yè)估值的萎靡。
但同樣參考醫(yī)藥行業(yè)2012年、2018年~2019年較差的業(yè)績增速表現(xiàn)，及對應(yīng)的行業(yè)PE，我們認(rèn)為目前行業(yè)估值底部還是比較明顯的，而且我認(rèn)為行業(yè)未來凈利潤下滑的可能性較小。
（醫(yī)藥生物行業(yè)近幾年凈利潤增長情況）
經(jīng)過我們對相對估值的了解，我們認(rèn)為PE/PB高低只能作為一個參考，重點(diǎn)是要結(jié)合業(yè)績增長以及增長預(yù)期去給到企業(yè)一個估值；
但業(yè)績預(yù)測也不是隨便就能估計出來的數(shù)據(jù)，這便涉及到我們對企業(yè)內(nèi)在價值的理解。
定量來看，現(xiàn)金流折現(xiàn)是評估企業(yè)內(nèi)在價值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，所以如果我們能對一家企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)，我們大概便能得出來一家企業(yè)的合理估值。關(guān)于現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法價投圈里有學(xué)習(xí)板塊，大家可以自行查看。
而除此之外，從定性角度來說，企業(yè)業(yè)績或內(nèi)在價值變動可以分為兩個方面去判斷，包括企業(yè)基本面和護(hù)城河分析，二者對業(yè)績增速高低、增長可持續(xù)性都有著非常大的影響。
護(hù)城河分析和個別企業(yè)相關(guān)，我們主要介紹一下方法，大家可以自行帶入。
我們主要了解一下醫(yī)藥行業(yè)的基本面，包括宏觀和中觀層面。
宏觀來看，醫(yī)藥行業(yè)估值和大盤指數(shù)也有一定的關(guān)系，2021年以來美國CPI和加息預(yù)期快速提升給市場上漲帶來壓力，所以未來醫(yī)藥行業(yè)反轉(zhuǎn)或在通脹見頂處。在上周末，美聯(lián)儲主席鮑威爾持續(xù)釋放鷹派言論，表示在失業(yè)率等一系列數(shù)據(jù)的良好支撐下，他有足夠的底氣持續(xù)打壓通脹而不被掣肘。相信隨著需求端的持續(xù)打壓，以及后期供給側(cè)約束進(jìn)入緩解階段的大背景下，本輪通脹或?qū)⑤^快見頂。
中觀來看，醫(yī)藥行業(yè)近兩年的利空因素主要來源于制藥企業(yè)集采、醫(yī)保談判降價以及新冠疫情等，現(xiàn)如今，隨著集采逐步度過階段性改革深水區(qū)且創(chuàng)新藥將成為新的增長力量，新冠疫情的影響也已度過兩年周期，國家醫(yī)藥政策逐漸完善，整個藥品和醫(yī)療機(jī)械仍有廣闊的市場空間，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
繼而，參考市場規(guī)律可知，目前醫(yī)藥行業(yè)處于由政策底、信用底到經(jīng)濟(jì)底的磨底過程，隨著各基本面條件向好，醫(yī)藥行業(yè)有望真正觸達(dá)底部。
（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD研報整理）
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