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關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式，大家了解的常見方式包含IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層回購、清算這五種方式，但在實(shí)操過程中，如果細(xì)分下來，還有一些其他退出的方式。

細(xì)捋下來，我認(rèn)為股權(quán)投資的退出至少可以包含如下15種方式：

上面的15種方式中，1-10屬于相對來說發(fā)展比較正常的項(xiàng)目的退出方式；11-15屬于出了問題的項(xiàng)目的退出方式。相對來說，1-10的退出收益更大、也更容易；后面11-15的退出屬于不得已而為之的辦法。

 1. IPO配售老股

很多公司在上市時(shí)，老股東會(huì)根據(jù)市場認(rèn)購情況進(jìn)行部分股票的配售。例如，較為著名的為小米上市時(shí)，約有1.26億股老股配售，其中大部分股份來自于晨興資本。

老股配售的方式對于投資者最大的好處在于一是避免了上市之后的鎖定期，可以更快套現(xiàn)；二是尤其在美港股大量破發(fā)情況下，老股配售可以避免上市后破發(fā)而可能帶來的收益減少；三是如果這部分老股在上市解禁后再退出，也是市場較大的賣盤壓力，可能對公司的股價(jià)有一定影響。

2. IPO后二級交易

即投資人在上市并股票解禁后通過在二級市場逐漸賣出的方式進(jìn)行交易賣出。

值得注意的是，A股公司流通性較好，公司最低的日交易額也有兩三千萬人民幣，但在美港股公司的流通性較低，尤其是小盤股。

如果公司的資本路徑是在美港股退出，投資人在退出策略中，一定要重視交易量這個(gè)重要因素，以及美港股IPO公司股價(jià)大量破發(fā)的現(xiàn)實(shí)，綜合考慮并采取收益最大的方式。

3. IPO后大宗交易

即投資人在公司上市并解禁后通過大宗交易的方式退出。在今年之前，A股的投資人大宗交易的買方也需要鎖定6個(gè)月的時(shí)間，今年3月31日之后，大宗交易不再需要鎖定6個(gè)月的時(shí)間。

4. 被并購  

大家都熟悉，不多說。

不過值得注意的一點(diǎn)是，最近阿里收購銀河互娛采取了投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始人差別定價(jià)的方式，這種差別定價(jià)之前比較少見，以后也許會(huì)變得常見。

5. 借殼上市

也不多說了。

6. 增資時(shí)配售老股

也就是說項(xiàng)目在做新一輪融資時(shí)投資人賣一些老股。

這類方式應(yīng)該說是VC投資很重要的退出方式，但是過去很多投資機(jī)構(gòu)都不太重視。

對于還處于發(fā)展階段的TMT項(xiàng)目來說，在上市、并購還不確定的情況下，這種方式退出相對單獨(dú)賣老股要容易。

7. 單獨(dú)賣老股

也就是說投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資期時(shí)賣老股。

這個(gè)方式需要投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有較強(qiáng)的把控能力，否則如果新機(jī)構(gòu)盡調(diào)時(shí)，項(xiàng)目方不配合將很難交易。

同時(shí)，選擇合適的投資機(jī)構(gòu)也很重要，一般來說知名機(jī)構(gòu)、一線機(jī)構(gòu)很少單純買老股；產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和中小投資機(jī)構(gòu)可能性相對較大。

另外，這種方式也比較適用于相對成熟的項(xiàng)目，比如獨(dú)角獸項(xiàng)目，或者是PE項(xiàng)目；對于還處在發(fā)展過程中的項(xiàng)目，也有一定的難度。

這種賣項(xiàng)目的老股，既可以是單一項(xiàng)目，也可以是某一個(gè)資產(chǎn)組合。不過組合的方式難度大，買方也比較少。最近昆仲資本公布的一單S基金交易，就是賣了一個(gè)資產(chǎn)組合。

8. 整個(gè)基金份額的打包轉(zhuǎn)讓

即GP尋找買家將整個(gè)基金份額全部賣給新的接盤方，從而實(shí)現(xiàn)原有LP的完全退出。

比如最近君聯(lián)的一單S基金交易，就是將整個(gè)基金賣給了新的基金。

目前中國市場上能接整個(gè)基金份額的買家還很少，尤其是人民幣買家更少。

上述4、6、7、8兩種方式是過去我經(jīng)手比較多的，這里面有很多注意的技巧，就不詳細(xì)展開。

9. 股權(quán)質(zhì)押

也就是說，投資機(jī)構(gòu)將其在企業(yè)中的股權(quán)質(zhì)押給其他機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性的方式。

這種方式在投資機(jī)構(gòu)這里出現(xiàn)的比較少，核心是股權(quán)質(zhì)押打的折扣都比較大，LP很少接受這種方式。GP和LP溝通起來這種方式也比較費(fèi)勁。

10. 分紅

即被投企業(yè)分紅給到投資人一部分投資收益。當(dāng)然這種方式，投資人并沒有退出。

11. 管理層回購

即觸發(fā)投資協(xié)議中回購條件，管理層通過回購的方式，購買投資人的股份。

這種方式，在PE基金中出現(xiàn)的相對多一些，在VC早期基金中，雖然協(xié)議中也有回購條款，但幾乎形同虛設(shè)，無人執(zhí)行也難以執(zhí)行。

各家PE對于執(zhí)行回購條款的落實(shí)情況也大相徑庭，有一些機(jī)構(gòu)執(zhí)行的非常嚴(yán)格；大量機(jī)構(gòu)則很少執(zhí)行。

回購條款是否能夠執(zhí)行，一是要看協(xié)議的約定，比如說有些條款是約定創(chuàng)始人股東之間以個(gè)人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，但有些公司是約定創(chuàng)始人以其所持有的公司股份為限。前者的意思是說，你砸鍋賣鐵也得回購，你回購不了，你的聯(lián)合創(chuàng)始人也得回購。后者則是說，大不了你把公司給投資人，但不能動(dòng)你公司股份外的其他資產(chǎn)。

二是要看創(chuàng)始人的身家，是否有回購能力。如果是上述前者，如果創(chuàng)始人沒有回購能力，也很難執(zhí)行下去；

三是要看動(dòng)手快慢。同一個(gè)項(xiàng)目，可能有多個(gè)投資人，但創(chuàng)始人的回購能力是有限的，在這種情況下，誰先發(fā)起回購要求，法院裁定按照先來后到順序執(zhí)行。所以很多案例中，有些投資機(jī)構(gòu)能通過回購拿回來錢，有些就拿不回。

12. 對賭

很多投資協(xié)議里都有對賭條款，對賭一般來說分兩種，補(bǔ)償股份或補(bǔ)償現(xiàn)金。對于投資人來說，補(bǔ)償股份當(dāng)然是拿不回錢來，補(bǔ)償現(xiàn)金則可以給LP拿回一些錢。

當(dāng)然，對賭不是退出，只是說拿回一些錢來。

對賭條款執(zhí)行的情況，有很大的彈性，盡管有些公司可能沒達(dá)成公司業(yè)績，但是可能也差不多，比如80%左右，跟投資機(jī)構(gòu)協(xié)商一下，可能也過去了。

13. 清算

就是說，公司實(shí)在不行了，走清算程序，最后剩多少錢，大家按照投資協(xié)議的約定，按順序進(jìn)行分配。

現(xiàn)實(shí)的情況是，很多公司盡管已經(jīng)不實(shí)際運(yùn)營了，但很少去清算，一般都放在那里。

個(gè)人建議，如果真的不實(shí)際運(yùn)營了，能清算還是盡量清算，不能清算的話，投資人就跟創(chuàng)始人商量，按照最低的價(jià)格，比如說1塊錢，把股份買回去。這樣對投資人來說，至少不掛著一個(gè)公司在，也省了一些投后的工作。

14. 資產(chǎn)剝離和重組后的出售

有一些公司可能發(fā)展遇到了問題，但有一些資產(chǎn)還是有價(jià)值的，比如說專利技術(shù)、數(shù)據(jù)、品牌、團(tuán)隊(duì)等，這些有價(jià)值的資產(chǎn)，可以剝離出去之后，出售給其他的公司，拿回部分資金。

15. 持有被投企業(yè)創(chuàng)始人再創(chuàng)業(yè)公司的股份

公司發(fā)展沒有一帆風(fēng)順的，對于確實(shí)看不到前景的公司，投資人可以幫助創(chuàng)始人尋找新的方向和機(jī)會(huì)，并跟創(chuàng)始人友好協(xié)商溝通，在新公司中按照一定折扣繼續(xù)持有股份，通過新公司來延續(xù)投資收益。

在我的實(shí)操過程中，我深刻的感到，退出確實(shí)是投資中最難的事情。但通過上述方式的分析，我覺得退出也并不是難如上青天。最重要的，我個(gè)人認(rèn)為還是幾點(diǎn)：

一是我們要將退出的意識深深的刻在腦海里，刻在骨子里；只有這樣我們才能留意到、捕捉到每一個(gè)退出的機(jī)會(huì)；我們見過很多在項(xiàng)目處于下降階段時(shí)才想著要退出，其實(shí)浪費(fèi)了最好的退出機(jī)會(huì)；很多項(xiàng)目最適合的退出機(jī)會(huì)可能只有一次；

二是我們要針對每一個(gè)項(xiàng)目制定退出策略，并根據(jù)市場情況不斷的更新和調(diào)整，項(xiàng)目的退出應(yīng)該是一案一策；

三是我們要計(jì)算不同退出方式、不同退出時(shí)間，對于基金IRR的影響，選擇最優(yōu)的退出方式；有些項(xiàng)目，再持有一段時(shí)間，估值可能會(huì)漲一些，但可能IRR算下來，還不如現(xiàn)在退出更高；

四是在遇到退出機(jī)會(huì)時(shí)，立場要堅(jiān)定果斷，方式要柔軟多變，既要講契約精神、遵守行業(yè)規(guī)則和法律條款，又要跟公司方友好溝通、互相理解，從而實(shí)現(xiàn)彼此理解、互相配合的雙贏局面。

上面我們說了很多種退出方式，在我的實(shí)際操作過程中，我發(fā)現(xiàn)PE投資機(jī)構(gòu)的退出策略和VC機(jī)構(gòu)的退出策略是很不一樣的，很多在PE機(jī)構(gòu)可用的招數(shù)在VC機(jī)構(gòu)可能就失效了，VC機(jī)構(gòu)的招數(shù)可能也不適用于PE機(jī)構(gòu)。后續(xù)有時(shí)間再跟大家討論這個(gè)問題。