(2008-05-28 21:20:52)
| 標簽：股票 | 分類：個股研究 |
一、競爭力分析
二、歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)分析
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| 凈資產(chǎn)收益率(%) | 凈利潤(萬元) | 凈利潤增長率 | 主營收入(萬元) | | |
| 1994 | 20 | 1,568.00 |
| 13349 |
| 12% |
| 1995 | 15.88 | 1,722.00 | 10% | 17713 | 33% | 10% |
| 1996 | 12.43 | 2,332.00 | 35% | 15704 | -11% | 15% |
| 1997 | 15.13 | 3,268.00 | 40% | 18956 | 21% | 17% |
| 1998 | 10.16 | 3,658.00 | 12% | 22390 | 18% | 16% |
| 1999 | 11.95 | 4,506.00 | 23% | 28026 | 25% | 16% |
| 2000 | 11.76 | 8,368.00 | 86% | 40536 | 45% | 21% |
| 2001 | 14.3 | 10,966.00 | 31% | 45202 | 12% | 24% |
| 2002 | 11 | 8,681.00 | -21% | 56992 | 26% | 15% |
| 2003 | 10.97 | 9,681.00 | 12% | 74772 | 31% | 13% |
| 2004 | 13.13 | 13,139.00 | 36% | 88134 | 18% | 15% |
| 2005 | 10.78 | 10,969.00 | -17% | 93817 | 6% | 12% |
| 2006 | 13.54 | 14874 | 36% | 107598 | 15% | 14% |
| 2007 | 16.83 | 20580 | 38% | 138136 | 28% | 15% |
2008
1995年以來ROE在10-16%之間波動，總體較為穩(wěn)定，但2006年前大部分時間低于15%，穩(wěn)健但未能顯現(xiàn)出壟斷性品牌突出的贏取超額利潤的能力。05年后持續(xù)提升并在2007年突破16.83%，顯現(xiàn)出新管理層的經(jīng)營成效，相信未來幾年ROE將持續(xù)提高。
主營收入除96年負增長和05年6%外保持兩位數(shù)增長，顯示出東阿阿膠經(jīng)營的高穩(wěn)定性。
凈利潤除02年、05年負增長外都保持兩位數(shù)的增長，06、07年更加呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。
凈利潤率大部分時間穩(wěn)定在15%左右，提價的同時費用同步增長，對盈利的效應(yīng)更多顯現(xiàn)在主營收入的增長上。未來若能提高經(jīng)營效率，相信伴隨著提價，凈利潤率將持續(xù)提升。
從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)看，東阿阿膠已經(jīng)是一個擁有穩(wěn)定經(jīng)營史的成長型企業(yè)，但由于前任管理層較為保守和落后的經(jīng)營理念，東阿阿膠的壟斷性和成長性并未被充分發(fā)掘出來。在新任管理層的領(lǐng)導下，東阿阿膠很可能擁有更加燦爛的未來
三、網(wǎng)友分析
貼A
一、東阿阿膠的產(chǎn)品提價是結(jié)構(gòu)性的，提價能力最強大是阿膠產(chǎn)品，復(fù)方阿膠漿產(chǎn)品的提價空間較為有限，其他產(chǎn)品則更弱。藥字號產(chǎn)品提價受到發(fā)改委最高零售價的限制，具有一定的不確定性，例如復(fù)方阿膠漿提價需要獲得的發(fā)改委申請許可。但是限價標準隨著時間推移會不斷調(diào)整，而且東阿阿膠新開發(fā)的食字號保健產(chǎn)品線成功地避開這一限制，可以充分自主定價。
二、與茅臺高端產(chǎn)品鶴立雞群不同，阿膠市場龍蛇混集，東阿阿膠未來仍將面臨中小型阿膠生產(chǎn)企業(yè)不斷的價格沖擊。但隨著新管理層上任，公司營銷、經(jīng)營能力得到極大提高，從近兩次提價效果看，已經(jīng)初步成功解決這個問題。加上以后公司對行業(yè)整合的可能，東阿阿膠的地位更加穩(wěn)固。
三、與茅臺30%以上的ROE相比，東阿阿膠2007年剛超過15%，達到16.83%。
四、東阿阿膠真正直接面對的競爭對手比茅臺多，除了阿膠行業(yè)的競爭對手外，還包括補血品、滋補品等廣義競爭對手。例如，復(fù)方阿膠漿雖然是補血市場的領(lǐng)導性品牌，但是實際市場份額約為20%，血爾、太太等則占據(jù)5-10%的份額，并未占領(lǐng)絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。
五、驢肉加工是一把雙刃劍，一方面是對產(chǎn)業(yè)鏈的有效延伸，提高養(yǎng)殖附加值，提升養(yǎng)殖積極性，增強對上游資源的控制。另一方面也可能面對資源分散和降低運營效率，減低盈利能力的風險。當然，若經(jīng)營得當則能為企業(yè)的利潤增長做出貢獻。
六、相對而言，東阿阿膠比茅臺對管理層的經(jīng)營能力、渠道、營銷具有更高的敏感性。
七、東阿阿膠經(jīng)營史不夠茅臺穩(wěn)定，可能歸結(jié)于管理層的原因，也可能是更深層次的原因，尚待觀察。
八、東阿阿膠雖然也擁有強大的商譽，但品牌價值遠低于茅臺，在行業(yè)中的顯赫地位也還不能與茅臺同日而語。
九、警惕管理層會否出現(xiàn)產(chǎn)品線拓展和多元化方面過度進取的策略。
貼C
下面是一年前我對東阿阿膠的初步認識，其中的一些疑問已經(jīng)有了答案，一些擔憂也有所減輕：
東阿阿膠擁有兩千多年的悠久歷史，幾乎成為阿膠產(chǎn)品的代名詞。主導產(chǎn)品阿膠及系列產(chǎn)品是傳統(tǒng)的名貴中藥，占據(jù)了70％以上的國內(nèi)阿膠市場和90％的阿膠出口市場，具有明顯的壟斷性品牌特征。其復(fù)方阿膠漿作為補血用藥、阿膠作為中藥飲片也進入新的醫(yī)保目錄。
東阿阿膠的強勢品牌體現(xiàn)在近60％的高毛利率上，而且近幾年在原材料緊缺導致價格上升的背景下，毛利率呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，充分體現(xiàn)出品牌強大的優(yōu)勢。但由于經(jīng)營管理水平問題，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不算突出，業(yè)績穩(wěn)定性也不夠，2005年在營業(yè)收入和毛利率雙雙增長的有利形勢下，業(yè)績的回落就反映出東阿阿膠在管理、營銷上的不到位。
盡管占據(jù)壟斷地位，擁有一定的自主定價能力，但東阿阿膠歷次提價并不是特別成功，數(shù)量眾多的中小阿膠品牌仍然能以低價對東阿阿膠形成強大的競爭壓力，其中最大的競爭對手是市場占有率超過20％山東福膠集團。當東阿阿膠產(chǎn)品漲價后，比價效應(yīng)下，同類產(chǎn)品以大大低于東阿阿膠產(chǎn)品的價格擠占市場，對東阿阿膠市場產(chǎn)生了較大的沖擊。由此可以看出東阿阿膠的品牌壁壘和品牌忠誠度還不夠高，品牌優(yōu)勢還未達到輕松地帶給公司壟斷利潤的程度，管理層仍然是公司成長過程中的重要因素。幸運的是，華潤集團在與公司原高層的股權(quán)斗爭中勝出，持有東阿阿膠的股份達到了29.63%，成為了東阿阿膠的實際控制人。作為香港四大紅籌公司之一的華潤集團入主東阿阿膠后，更換最高管理層，調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略。相信未來華潤集團必然會對公司的管理、營銷、理念、創(chuàng)新等各方面形成積極影響，同時背靠實力雄厚的大股東，公司的運營將更加穩(wěn)健順暢。
除了管理層，東阿阿膠還有另一個隱憂，就是原材料供應(yīng)緊缺。一直以來由于農(nóng)民錯誤地認為養(yǎng)驢效益比養(yǎng)豬、牛、羊低，使全國毛驢總數(shù)呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。目前全國毛驢存欄數(shù)不足50萬頭，與市場需求的160萬張驢皮相差甚遠，供需矛盾十分突出。針對這個隱患，東阿阿膠計劃3年內(nèi)在全國各地建立起養(yǎng)殖規(guī)模達到100萬頭毛驢的基地，屆時公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到進一步完善，市場競爭力和盈利能力將獲得大大提升。
由于東阿阿膠的市場占有率已經(jīng)很高，未來的成長主要依靠阿膠市場的自然增長、新產(chǎn)品的推出、市場的深度開拓和深化營銷、產(chǎn)品的提價等幾個方面。隨著管理水平和營銷能力的提高，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，依托強大的品牌、自主定價能力以及中國保健品市場隨著消費升級穩(wěn)定的增長，東阿阿膠五年內(nèi)獲得20％以上的復(fù)合增長率并不是難事，東阿阿膠將會迎接光明的未來。
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