《我對價值規(guī)律的一些基本理解》
——馬喆朋友圈投資分享稿提綱
作者：冰凍三尺一
一、前言
各位馬喆朋友圈的朋友們，大家好！今天是公元2021年2月5日，我是網(wǎng)友：冰凍三尺一，是一名普通的業(yè)余投資愛好者。應(yīng)馬喆馬總的邀請跟大家一起分享交流投資學習體會。我分享的題目是《我對價值規(guī)律的一些基本理解》。
撥開價值投資的迷霧，那種求索之后的通悟感，確實妙不可言哈！在求索的過程中，通過實踐總結(jié)提煉，這樣就構(gòu)成完整的投資三板斧：
第一板斧，從定量的角度解讀估值標尺，也就是2020年11月6日分享的《我是如何和估值標尺結(jié)緣的》。
第二板斧，從定性的角度打造系統(tǒng)認知，也就是2021年1月16日分享的《構(gòu)建系統(tǒng)認知的重要性》。
第三板斧，從綜合功底的角度理解價值規(guī)律，也就是這次分享的《我對價值規(guī)律的一些基本理解》。
二、價值投資的兩個核心要素
價值投資的兩個核心要素：一個是價值規(guī)律，也就是我們常說的利用市場，比如市場先生，人性博弈，定價權(quán)等；另一個是企業(yè)本質(zhì)，買股票就是買公司（就等于將所投企業(yè)當成自己家的企業(yè)來看待），就是買入其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，如此而已。
所以，同樣兩個要素，有些人是學霸模式，側(cè)重于利用價值規(guī)律賺錢；而有些人有商業(yè)洞見，則喜歡尋找企業(yè)本質(zhì)，忽略部分價值規(guī)律，僅依靠企業(yè)凈利增長賺錢，真正的企業(yè)經(jīng)營者走著走著都會自覺不自覺走到這條路上來了。
1：側(cè)重于利用價值規(guī)律賺錢的，主要是那些缺乏商業(yè)閱歷和商業(yè)智慧的投資者，確實需要博弈，因為你的根基是價值規(guī)律這個看不見摸不著的理論。利用價值規(guī)律賺錢，喜歡價值發(fā)現(xiàn)低估企業(yè)，容易賣飛偉大企業(yè)，本質(zhì)是套利，優(yōu)質(zhì)企業(yè)只是套利的道具罷了！
忽略企業(yè)本質(zhì)一味去追求價值規(guī)律博弈，殊不知這只是表面現(xiàn)象，雖然企業(yè)上市了，一定會按價值規(guī)律去波動運行，但價值規(guī)律改變不了企業(yè)本質(zhì)，好企業(yè)不會因為價值規(guī)律變差，差企業(yè)也不會因為價值規(guī)律變好。這種方法類似低買高賣擺地攤的搞法，賺錢當然很煎熬而且往往賺得是一次性錢。
反觀那些只投優(yōu)質(zhì)公司，靠優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)創(chuàng)造財富賺錢，類似養(yǎng)豬，豬養(yǎng)肥了不長膘了再賣，賺錢則要簡單很多。他們只牢牢抓住優(yōu)質(zhì)公司這個本質(zhì)，也很少去跟市場先生博弈，往往賺得是大錢。
2：側(cè)重于尋找企業(yè)本質(zhì)賺錢的，買股票就是買公司。老巴說，在投資的時候，我們把自己看成是企業(yè)分析師，而不是市場分析師，也不是宏觀經(jīng)濟分析師，更不是證券分析師。能說出企業(yè)最后的買家就是企業(yè)本身，這種話好像只有企業(yè)家能說出來，類似投資家是無法說出來的哈！
把握企業(yè)本質(zhì)賺錢的，只有牢牢抓住企業(yè)創(chuàng)造真實凈利這個本質(zhì)，才能真正立于不敗之地。只要持有的時間足夠長，股價與凈利是匹配的，并不會賺市盈率的錢。
但有些人獲利的基礎(chǔ)是利用利潤增長做道具玩市盈率。與巴菲特獲利老老實實從利潤獲得是不同的。這也是買偉大企業(yè)很容易犯的毛病之一哈。
3：投資是綜合功底，價值規(guī)律與企業(yè)本質(zhì)二者都重要。但很多投資者由于閱歷、性格、追求極致等原因，表現(xiàn)出很強的單一要素思維屬性，比如有的投資者可能側(cè)重于價值規(guī)律，整天在那兒從認知到人性慘烈博弈，還有的得益于多年的企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗更側(cè)重于企業(yè)本質(zhì)，有的投資者甚至比真正的企業(yè)經(jīng)營者看得更遠更全面更深刻。當然，能把兩者都用好，老巴就是個很好的集大成者， 巴菲特說：我是個好投資家，因為我是一個企業(yè)家。我是個好企業(yè)家，因為我是一個投資家。
三、價值規(guī)律與企業(yè)本質(zhì)
1：價值規(guī)律
價格永遠圍繞價值波動是無法改變的價值規(guī)律，但有三個不同步與一個同步：
第一，宏觀經(jīng)濟與大盤不同步，
第二，大盤與個股不同步，
第三，基本面與股價不同步，
第四，長期而言，股價與利潤增長同步，
第五，短期是復雜系統(tǒng)，長期是簡單函數(shù)。
以我的理解主要有三大價值規(guī)律：從認知博弈到人性博弈、安全邊際、定價權(quán)。
1）從認知博弈到人性博弈。股票市場表面上是認知博弈，深層次是人性博弈。
一是從認知博弈到人性博弈的過程。
首先是認知博弈。股票市場對公司的系統(tǒng)認知和估值的理解只是生存的基礎(chǔ)，只是前哨戰(zhàn)。
其次是買入并持有的過程。巴菲特說，我用屁股賺的錢比腦袋多。事實上投資人賺的絕大部分財富都來自于持有。
買入并持有優(yōu)質(zhì)公司，市場主要有四種邏輯：
第一種：低估買進長期持有的人。他們是成熟的投資人，既可以是強者思維，也可以是弱者之道。真正的強者可能都屬于兩個極端，一種是必須等到買點，一種是逆風飛揚，用強大的商業(yè)智慧去降服。也可以一攬子買入，真正執(zhí)行弱者之道，最終獲取的收益也不會比強者少多少。
第二種：幾乎在任何價格持續(xù)買進并持有的人。他們在買入環(huán)節(jié)做得不好，持有環(huán)節(jié)做得很好。雖然很優(yōu)秀，但缺東西，在順風順水的時候，他們更看不見了。他們把用合理的價格買進優(yōu)質(zhì)公司股票長期持有獲得合理的回報，理解成買進優(yōu)質(zhì)公司的股票可以獲得暴利。而且這幾年也確實是暴利。
第三種：低估買進后忽悠別人高位買進持有的人。這種人有些問題。那些在低位買進等待的人固然是最大的受益者，但最怕忽悠別人的結(jié)果是，自己也信了?，F(xiàn)在市場聰明人太多了，而且有大錢的聰明人也太多。他們再給別人制造難度的同時，也給自己制造難度，甚至不知不覺的給自己挖了坑。讓時間去檢測它們的小聰明吧。
第四種：高估買進的人們。他們確實會成為買單者。2020年追在高位的大量資金后幾年收益率肯定不樂觀。很多本已高估的股票仍然在不斷推升中，這源于新進入了很多錢，在高位不斷推升股價。而那些在高位推高的資金是非常危險的。因為盛宴早晚會結(jié)束。邱國鷺說，我們總是高估了自己的聰明，低估了市場的愚蠢。市場有時候是非常愚蠢的，而低估別人的愚蠢也是自己的愚蠢。
我們堅持的是用合理的價格買進優(yōu)質(zhì)公司的股票，長期持有獲得合理回報。我們不會為任何東西付高價。但最近市場的演繹是“用任何價格只要買進優(yōu)質(zhì)公司的股票，長期持有均可獲得暴利?！倍唐谑袌龅慕Y(jié)果確實如此。
還有持有過程中賣飛的痛悟：比如茅臺2020年合理價格1200賣出，但到2021年股價漲到2300，你就損失了賺1100的時間成本和機會成本，包括每年內(nèi)在價值增長的機會成本。而且賣飛會在復利效應(yīng)下的放大，因為你在1200賣出時由于本金的變大，你賣飛損失的錢可能比你投資3年掙得還多哈！所以好不容易碰上的好公司不要輕易因為價錢可能高了一點點就賣掉了。即使最終你的判斷是對的，那么股價遲早會回歸內(nèi)在價值，但市場先生的任性，等再次回到合理價格隨著內(nèi)在價值的不斷提升，說不定股價比你賣飛價又漲了好多倍，這就是時間價值成本，這誰又說得清呢？！
再比如，段永平先生2001年1塊錢買了200萬美金網(wǎng)易，到2011年持有10年開始減持網(wǎng)易買入蘋果股票，網(wǎng)易賺了200倍，4億美金。這很多了吧？但他也很遺憾，如果不賣，到2017年就變成52億美金了（當然現(xiàn)在市值更大了）。那么52/4=13，賣飛后期賺得錢居然是賣飛價的13倍！段永平在十年前賣飛網(wǎng)易后，現(xiàn)在也進化了，2020年穩(wěn)穩(wěn)拿住了蘋果，茅臺，騰訊哈！投資確實需要一些歷練哈[偷笑]
任何優(yōu)質(zhì)股票，次優(yōu)股票都會充分演繹從低估，到嚴重低估，再到合理甚至高估，最后才是持續(xù)高估和泡沫破滅，這個股市最大的周期哈！股市會像潮水一樣波動，牛熊會像春夏秋冬一樣交替，萬事萬物皆有周期！
最后是人性博弈。因為市場上實際上是各種各樣人的一個行為的合集，所以需要我們?nèi)チ私?，人類的誤判心理學這方面的知識，《窮查理寶典》查理先生是非常懂人性的，人性復雜無比，但人性又是恒古不變，他的誤判心理學提出了25種心理傾向，非常有智慧，值得我們覺醒和認知。人類為什么會存在這些誤判心理，就是因為存在很多過度簡化的思維方式，有很多動物本性。人性最終在股票市場上的體現(xiàn)可以簡化為貪婪和恐懼，太多的人克服不了人性，在這么殘酷的市場就很難生存了。
貪婪，短視，逐利，妒忌，自私，自以為是……，這么多看似不好的詞，實際是人類祖先數(shù)萬年前為了生存優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。那些不自私不逐利甚至不短視的人類祖先早就被大自然淘汰了。這些基因在我們每個人的血液里，你有我有誰都有。但現(xiàn)代人還學會了一樣東西，那就是虛偽。人們常矢口否認自己有這些基因，喜歡把自己說成很高尚。億萬有著這些基因的人們構(gòu)成了股票市場，甚至整個社會。所以也就有了中國古人講的“人心難測”。在股票市場戰(zhàn)勝這些人性的人和在生活中修煉的人們一樣。都是克服了人性的基因變異者。
二是自我控制能力。巴菲特說，我們沒有必要比別人更聰明，但是，我們必須比別人更有自制力。自制力，也就是自我約束，自我控制，自我調(diào)節(jié)的能力。這一切都要在理性的支配之下，戰(zhàn)勝人類自身與生俱來的動物性，非理性以及情緒化！才能真正懂得“滯后滿足”！
投資中決定你勝負的，其實我倒覺得性格其實是很重要的，有些人的性格天然不適合做投資，但是有些人確實天然適合。一個人能不能在股票市場賺到錢，就其根本而言是性格決定。比如，有些人表面客觀理性，但只要自己感覺不合適就暴跳如雷。因為朋友好心提醒自己持倉或者做事的缺點，馬上把曾經(jīng)的朋友看成不共戴天的仇敵。這都是有太大的性格缺陷。嚴格意義講，很難在金融市場取得成功。
為什么企業(yè)家不能在投資中規(guī)律性的成功，因為企業(yè)家的成功決定于事功，是做事的能力，而投資的成功決定于理功，是講理的能力，投資者需要時時刻刻較真，而這種性格往往和企業(yè)家不兼容，企業(yè)家善于變通。
其實買入任何公司股票，都會面臨上漲，持平，下跌3種狀況，你只有買入時做好下跌50%的準備你才能保持平常心。每個人都是真正的知行合一者，所有的動作都是內(nèi)心那時那刻的真正想法和動作，之所以動作變形，還是缺乏糾錯能力，或未曾真知??！
三是投資的信仰。記得馬克思說過：價格圍繞價值上下波動。買股票花的是價格，買的是價值。價值投資的財富本質(zhì)是公司創(chuàng)造的，我們希望從企業(yè)的利潤而不是市盈率的提升去獲取財富。讓我們再重復一下沃倫.巴菲特對投資的定義，投資就是今天投入一筆錢，明天拿回更多的錢。而拿回的錢是從企業(yè)利潤而不是別人的口袋里獲得。我們信奉的是：“踏踏實實做事，老老實實做人，本本分分賺錢?！蔽覀儧]有暴富的心理期待，慢慢的變得富有已經(jīng)是非?？鞓返氖虑榱耍?/p>
2）安全邊際。
一是早期安全邊際概念，就是用4毛錢買一塊錢的東西。這是格老的靜態(tài)安全邊際。
二是安全邊際的進化，就是用合理價格買優(yōu)質(zhì)公司。從格老的靜態(tài)安全邊際轉(zhuǎn)移到了的公司理解度和商業(yè)智慧這一層動態(tài)安全邊際，也就是說，安全邊際依然在，只不過它也跟隨市場變化發(fā)生轉(zhuǎn)移了。
3）定價權(quán)。
一是定價權(quán)掌握在誰手里？多少年前，某財經(jīng)大V說過：“中國股市的頂是公募基金買出來的，底是公募基金砸出來的?！?/p>
事實確實如此。這也揭示了一個現(xiàn)實，中國股票市場的定價權(quán)掌握在誰手里？一定在主流機構(gòu)的手里。他們認為該漲了，不管合理不合理，也就該漲了。當他們大多數(shù)人情緒低落時，就又該跌了。主流機構(gòu)除了有能力為股票市場做頂和筑底，還有能力把很多股票玩慘。
中國股票市場的定價權(quán)掌握在大型主流機構(gòu)手中，就好比美股定價權(quán)掌握在華爾街手中一樣。主流機構(gòu)的買股票常常是比投機者更注重基本面，比真正的投資者更看重趨勢。他們常常在一支股票50元時瘋狂買進，但20元時瘋狂賣出。似乎有時候不太在意這家公司的內(nèi)在價值是30元。
二是定價權(quán)與市場預期、市場共識的關(guān)系。定價權(quán)只有與市場預期和市場共識形成共振，才會產(chǎn)生作用，否則抱團也只是龐氏騙局，最終會被市場吞沒哈！
所謂市場預期，就是一個股票的想象空間，而達成市場共識，就是形成預期的一致性。以萬科，平安為例，是真有機構(gòu)抱團，真有專業(yè)人士看好，但連散戶都認為地產(chǎn)沒有發(fā)展前途，平安投資能力不行等，所以沒有達成市場共識的定價權(quán)是沒用的，你一個機構(gòu)看好，我千萬個機構(gòu)砸盤，你一個專業(yè)人士看好，我小散都可以把你的邏輯當笑話，那你只有消耗大量的時間成本，每天只能從認知到人性反復博弈哈！
三是定價權(quán)的進化。那些擁有定價權(quán)，也就是市場共識的定價權(quán)擁有者，當然要什么有什么。因為，股價上漲的動力源于內(nèi)在價值的增加，但最終還是要靠資金外力來推動，從而實現(xiàn)財富增值和共贏。
以茅臺為例，明星基金經(jīng)理張坤一定是2020年茅臺1000——2000，甚至是未來的2800，每一個價位的凈買入者，當然還有其他買進的資金，大部分也是專業(yè)人士買進的，估值他也懂，股票投資他也知道，而且很多人都說自己是價值投資。同理，如果茅臺股價停滯上漲，或3、5年不漲，那么茅臺內(nèi)在價值1500，把股價砸到1200甚至900的每一個下行價位的賣單，也是這些明星基金經(jīng)理，因為只有他們手里有貨賣。
所以，擁有定價權(quán)的主流機構(gòu)從過去既不看基本面也不看估值炒普通股，現(xiàn)在進化到只看基本面不看估值炒優(yōu)質(zhì)股，最終會進化到既看基本面又看估值的慢牛走勢。市場正在演繹從廢紙泡沫到賽道泡沫的進化。
去年馬總的估值標尺失效了！今年價值規(guī)律也失效了！但我們相信主流機構(gòu)長期還是理性的，我們也相信市場做為一個整體會慢慢恢復理性，進而相信股票市場長期是有邏輯的。我們在市場里是沒有定價權(quán)的。當我們的節(jié)奏比主流機構(gòu)快1個月時，我們就是世界上最幸福的人。當我們的想法比主流機構(gòu)提前了2—3年時，等待我們的一定是一段艱難的時間。但所有的困難都將被我們戰(zhàn)勝，這是因為我們對自己堅韌的性格有信心。但如果市場非理性長期存在，股價高低由炒家決定，我們會堅決退出市場。
2：企業(yè)本質(zhì)
國內(nèi)巨大的，多層次的市場經(jīng)濟環(huán)境，給了那些有基因長青基因的偉大企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者巨大的成長空間，同時也帶動了一批扒上偉大公司股票列車，占好座位，并千方百計增加座位的投資者，以巨大的投資際遇和財富。他們緊緊抓住特許經(jīng)營、壟斷型企業(yè)，抓住能抵御競爭的成長型龍頭公司，抓住這個時代最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)壟斷平臺公司，與之同行。
由此，我們天生聰明、勤奮，喜歡把自我認知優(yōu)勢發(fā)揮到極致，A股經(jīng)過長達20多年的價值投資實踐，這樣就產(chǎn)生了一批中國巴菲特。其實以我的理解，所謂的中國巴菲特，只不過是把企業(yè)本質(zhì)這個投資中的核心要素之一，各顯神通發(fā)揮到極致的一幫深度投資者而已，甚至有的本身就是極其優(yōu)秀的企業(yè)家，他們往往憑借過人的商業(yè)閱歷和商業(yè)智慧，對企業(yè)本質(zhì)有著極其深刻的洞見。
比如，段永平的“想想十年后”，“買股票就是買公司，買企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。未來自由現(xiàn)金流可以通過商業(yè)模式和企業(yè)文化兩方面來判斷和篩選，其中好的商業(yè)模式就是能夠長期獲得很好利潤的商業(yè)模式，一般都是通過提供很好的產(chǎn)品或服務(wù)而來的。投資最重要的是如何找到并確定其是偉大公司，找到一個偉大公司非常難，不要為一點點差價就賣掉了。不懂不做，搞懂一個公司非常不容易，需要大量的學習，中間會犯很多錯誤，最好還有經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗。
還有林園的買壟斷買嘴巴股。如果是長遠的投資，你就要買有壟斷有護城河有定價權(quán)的公司，買一個它的產(chǎn)品市場份額還在不斷擴大的公司，而不要買一些資產(chǎn)消耗類的公司。即使一個公司現(xiàn)在還賺錢，但是這個行業(yè)已經(jīng)衰敗，行業(yè)前景不好，那么，這種投資最好不要去碰，最后它會把你所有的資產(chǎn)都消耗掉。既然買了，那就平常心。
但有些中巴們固然非常聰明，聰明的像市場的精靈。但他們與巴菲特的區(qū)別在于，他們離不開市盈率，離不開這個市場的出價。他們更善于利于市場的情緒炒高出價去獲利。而巴菲特從來不會那么做。我想，中巴們?nèi)绻谟掴g些，他們可能更能贏得我們的尊重。
真正決定我們財富命運的就是我們持有的企業(yè)本質(zhì)，而價值規(guī)律只是持有過程中的內(nèi)在基本功，包括人性關(guān)，波動關(guān)，經(jīng)歷幾輪牛熊過一次關(guān)就夠了。我們投資的標準非常簡單，就是在我們自己能理解的范圍內(nèi)找長期回報較高的公司去持有。如果有時間和機會能找到我們覺得回報更好的公司，我們當然會換過去的。企業(yè)分析能力是投資人立足之本。在本質(zhì)上說，我們都是認知邏輯的求索者，大道就在那里，等待著我們用學習和通悟去抵達。
四、價值投資的江湖
現(xiàn)在價值投資再也不是當年養(yǎng)在深閨人未識，改變命運的獨門絕技！價值投資經(jīng)過十幾年的實踐與進化，分化也很大，賺到大錢的瞧不起賺小錢的，賺小錢的瞧不起沒賺錢的。少了當年共同求索的低調(diào)謙遜，多了財富增值帶來的自我膨脹。說得再多不如賺得多，賺得多不如賺錢的數(shù)量大，這就是價值投資這個江湖最簡單最粗暴的判定哈！[偷笑]
人總是老得太快，聰明得太遲。馬總對我投資影響比較深刻的話，一是堅持用凈利覆蓋股價，用生意的思維看待股票，要利潤不要市盈率。二是股價該值多少就多少，內(nèi)在價值和股價差距越小，這樣對買家和賣家都最公平。三是在投資中，我們信奉的是老老實實賺錢的價值觀，信奉的是保守主義，信奉的是誠實，我們相信真正的投資者應(yīng)該是善良的。
最后說一下我們對財富的態(tài)度。馬總說，社會上不擺弄股票的人是這樣看包括我在內(nèi)炒股的人的，當我們熊市虧錢時，人們會認為炒股的人是活該，這是不務(wù)正業(yè)的必然結(jié)果。當我們牛市時，人們除了羨慕嫉妒恨，還有一樣，就是還是看不起炒股賺錢的人。
這里面確實有整個社會的偏見，但我們自身是不是也有問題呢？因為股票市場最不缺的就是自大狂和妄想癥。
只有素質(zhì)不夠，駕馭不了財富的暴發(fā)戶才看不起自己曾經(jīng)的階層。沒錢的人最怕別人知道自己沒錢，哪怕他有錢后，心理也是如此。從來不缺錢的貴族階層根本就不知道錢是什么，所以也不會想到用錢去炫耀。
一個人缺什么才會補什么，有錢的窮人家孩子最容易看不起窮人。真正不缺錢的上流社會精英是不可能看不起窮苦人的。
君子賺錢，取之有道。我們尊重一切老老實實賺錢的人們。從華為的任正非，到千千萬萬的小企業(yè)主，從富士康的打工妹，到股票市場的真正投資人。
我的分享完畢。謝謝大家！
——2021.2.5
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