前不久，中信證券發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)快報(bào)：2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收432億元，同比增長(zhǎng)16%，歸母凈利潤(rùn)123億元，同比增長(zhǎng)31%。很多兄弟姐妹看到這么高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，會(huì)覺(jué)得很厲害，但其實(shí)，這個(gè)增長(zhǎng)率還是略低于市場(chǎng)預(yù)期的，主要是一些非證券子公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，拖累了公司全年的業(yè)績(jī)。上次文章中已經(jīng)和大家交流過(guò)了對(duì)券商行業(yè)的看法。講完行業(yè)，一定要講龍頭公司，所以老裘和大家聊聊券商龍頭中信證券。中信證券是大型綜合化的證券集團(tuán)，第一大股東是中國(guó)中信有限公司，這讓公司享受了很豐富的產(chǎn)業(yè)資源。2003年，公司在上交所掛牌上市，2011年，在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為中國(guó)第一家A+H股上市的證券公司，目前旗下主要控股或參股公司包括金石投資、中信期貨和華夏基金（持股62%）等。公司業(yè)務(wù)方面，我們可以從2018年年報(bào)里獲得一些信息。2018年全年?duì)I業(yè)收入252億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比27%、資管業(yè)務(wù)比18%、投行業(yè)務(wù)占比7%、自營(yíng)業(yè)務(wù)占比25%、其他業(yè)務(wù)（信用、直投、海外、創(chuàng)新）占比23%。可以看到，中信的業(yè)務(wù)相對(duì)比較均衡，并且主動(dòng)投資業(yè)務(wù)的占比一直在提升，這有利于降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。作為行業(yè)龍頭，中信多項(xiàng)指標(biāo)都是排名行業(yè)首位，并且和第二名的差距很大。2019年上半年，在資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)類別五項(xiàng)指標(biāo)里，中信都是遙遙領(lǐng)先。現(xiàn)在我們看一家公司，還要關(guān)注海外業(yè)務(wù)的情況。比如中信2018年海外業(yè)務(wù)收入占比有近15%，主要是通過(guò)中信里昂證券發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，在歐美、澳洲、亞洲等20個(gè)多地點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，為2000多家機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，說(shuō)明公司在海外發(fā)展得也是很不錯(cuò)的。券商屬于強(qiáng)周期行業(yè)，業(yè)績(jī)和股價(jià)的波動(dòng)都很大。投券商的話，主要看兩點(diǎn)：首先看政策，要看監(jiān)管層有沒(méi)有出臺(tái)一些有利于券商行業(yè)的政策。比如去年券商另類“降準(zhǔn)”的落地，把股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金收取比例從20%降到了18%，就有利于提高券商的資金使用效率和杠桿率。其次看流動(dòng)性，要看流動(dòng)性有沒(méi)有改善，交易量有沒(méi)有放大。比如近期北上資金持續(xù)地凈流入，成交額明顯放大，券商自然就能漲起來(lái)。去年的券商行情，主要就是金融監(jiān)管周期和流動(dòng)性共振疊加。展望2020的券商行業(yè)，有以下3個(gè)方面的行業(yè)機(jī)遇：首先，股權(quán)融資繼續(xù)發(fā)力。現(xiàn)在社融存量中直接融資（債券+股票）占比大概是18%左右，但美國(guó)在90年代初期就已經(jīng)達(dá)到80%，空間還是很大的；同時(shí)隨著創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行（現(xiàn)在只上市了70家，明年可能上市100家左右）、并購(gòu)重組放開(kāi)、再融資新規(guī)落地等，股權(quán)融資將持續(xù)發(fā)力。創(chuàng)業(yè)板方面，并購(gòu)重組重新松綁，允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市，再融資也進(jìn)一步放開(kāi)（取消最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%和連續(xù)2年盈利的條件），大概可以讓650家公司重新滿足發(fā)行條件，空間也是很大的。第二，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)。A股不斷納入國(guó)際指數(shù)，并且外資投資A股的通道也越來(lái)越多，外資券商持股比例也正式取消了。通過(guò)臺(tái)灣當(dāng)時(shí)的例子，我們可以看到，雖然對(duì)外開(kāi)放，但是最終也還是本土券商主導(dǎo)，發(fā)展大于競(jìng)爭(zhēng)；而對(duì)于本土頭部券商，更是提升集中度的好機(jī)會(huì)。最后，衍生品穩(wěn)步發(fā)展。主要就是股指期貨的松綁、期權(quán)擴(kuò)容。針對(duì)這些2020年的展望，具體到券商業(yè)務(wù)，大致可以有以下判斷：一方面，利好的可能有：1）投行業(yè)務(wù)，主要是因?yàn)榭苿?chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行、再融資和并購(gòu)重組放松，利好股權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展；2）兩融業(yè)務(wù)，隨著標(biāo)的擴(kuò)容、交易制度優(yōu)化，預(yù)計(jì)規(guī)模中樞在2020年將提升至1.05萬(wàn)億；3）衍生品業(yè)務(wù)，隨著期權(quán)擴(kuò)容，也會(huì)帶來(lái)一定的增量業(yè)務(wù)。另一方面，利空的可能有：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，傭金應(yīng)該會(huì)持續(xù)下滑；2）資管業(yè)務(wù)，規(guī)模會(huì)承壓，以后主動(dòng)管理能力越來(lái)越重要；3）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一直都是在的，這個(gè)不用多說(shuō)。再?gòu)呢?cái)務(wù)角度看一下中信證券。開(kāi)篇已經(jīng)說(shuō)過(guò)2019年的財(cái)務(wù)情況了，我們?cè)倮L(zhǎng)時(shí)間看，公司業(yè)績(jī)還是有一定波動(dòng)性，但相對(duì)于2018年，2019年看得出有復(fù)蘇的跡象。從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司單季度的收入增長(zhǎng)率也開(kāi)始明顯呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。業(yè)務(wù)方面，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不斷下降，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比越來(lái)越高，投行業(yè)務(wù)雖然2018年有點(diǎn)下滑，但是2019年隨著科創(chuàng)板推出會(huì)重新增長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)發(fā)展還是呈現(xiàn)健康的狀態(tài)，受市場(chǎng)影響逐步減少。
同時(shí)，中信的資產(chǎn)負(fù)債率也一直保持著較為穩(wěn)定的水平，大概在75%左右。可能有一件事情是大家比較關(guān)注的，就是中信證券收購(gòu)廣州證券。目前收購(gòu)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在 2020 年將完成全部收購(gòu)事宜，到時(shí)候肯定會(huì)增強(qiáng)公司在華南地區(qū)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，特別是廣東地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。這個(gè)事情我們是這樣看的，收購(gòu)廣州證券后需要進(jìn)行業(yè)務(wù)整合及人員調(diào)整，所以短期內(nèi)公司反而會(huì)增加成本，同時(shí)盈利的體現(xiàn)還不明顯，所以不用抱太大希望。中長(zhǎng)期的話，基本整合完成，成本也不會(huì)再過(guò)多增加，這時(shí)候就是開(kāi)始體現(xiàn)盈利的時(shí)候了。從歷史估值水平來(lái)看，中信目前1.9左右的PB值已經(jīng)處于歷史高位，雖然距離估值上限還有較大空間，但是上一次的估值頂峰是2015年的牛市。
再橫向?qū)Ρ葋?lái)看，市值前20大的上市券商PB均值為2.1倍，而中信證券目前PB為1.9倍。作為行業(yè)龍頭，雖然中信各項(xiàng)業(yè)務(wù)都處于第一，應(yīng)該可以得到一些估值溢價(jià)，但是現(xiàn)在這個(gè)估值也不算很低了。
一般行情好的時(shí)候，大家都會(huì)看好券商股，趁著龍頭公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，今天和大家聊了下怎么看一家上市券商。大家如果覺(jué)得這個(gè)思路還不錯(cuò)，就點(diǎn)個(gè)“在看”支持一下吧，謝謝大家！
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