中概股紛紛 ' 回逃 ' 之時，貝殼找房卻興沖沖進了美股大門。
北京時間 8 月 13 日晚間，貝殼找房（BEKE.US）成功登陸紐交所。貝殼找房開盤價 35.06 美元，較發(fā)行價大漲 75%，最終收漲 87.2%，報 37.44 美元，總市值超 422 億美元。
這一夜，狂熱的華爾街讓藍色的貝殼格外耀眼。但如果剝離剎那間的鮮花和掌聲，我們會看到一個中概股回國潮之下，依然堅持逆行的貝殼。
這絕不是一個最好的時機，但資本裹挾下，貝殼找房不由地腳步匆忙，它真的準備好了嗎？
翻看過貝殼找房的融資歷史，或許就能找到貝殼找房 CEO 左暉急于上岸的最核心理由。
據(jù)此前媒體報道，2016 年 4 月，鏈家（貝殼找房前身）在募集 70 億元的 B 輪融資時曾簽下了投資方的回購條款：若公司（鏈家）未能在 B 輪交割日后 5 周年內(nèi)完成 IPO，投資人有權(quán)在該情形發(fā)生后的任何時間要求回購?；刭弮r格為基本投資價格＋每年 8%（單利）的回報。
如今一算，剛好是 ' 對賭 ' 生效的第四年。
不過這個 IPO 并非是一帆風(fēng)順的。剛簽下 ' 對賭 ' 的時候，左暉走的是最傳統(tǒng)的路子，希望通過不斷地吞并收購做大公司市值。
那段日子，鏈家所到之處無不拿下：大連好旺角、成都伊誠、上海德佑、深圳中聯(lián)等各地老牌中介公司接連收入囊中。最鼎盛的時候，鏈家號稱在全國有 8000 家門店和 13 萬名經(jīng)紀人，交易額自 2016 年起就超過萬億水平。
鏈家的壯大也吸引了包括融創(chuàng)、萬科、騰訊等明星資本在內(nèi)的無數(shù)投資者目光，他們爭相惦記起鏈家品牌的上市蛋糕。據(jù)天眼查 APP 顯示，鏈家地產(chǎn)（現(xiàn)已調(diào)整為貝殼找房旗下子版塊）截至目前融資逾 5 輪，融資金額超過 120 億元。
這些都形成了當(dāng)時鏈家的吞并循環(huán)鏈：不斷地吞并抬高市值——吸引資本——利用新資本進一步吞并。
但房屋中介機構(gòu)的工作性質(zhì)，并沒有讓鏈家的市場命運在滾雪球中就此迎來 IPO，而是隨著囊括的市場越多，鏈家牽涉的業(yè)務(wù)糾紛就越發(fā)復(fù)雜。據(jù)天眼查 APP 數(shù)據(jù)顯示，鏈家名下的裁判文書就有 3000 多份，房屋買賣合同糾紛就占 40%。
除此之外，作為地產(chǎn)行業(yè)的外延，中介機構(gòu)們深受調(diào)控政策的影響。2018 年，國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控決心慢慢顯露出所謂 ' 長效機制 '，降低了市場的預(yù)期。
寒冬在中介行業(yè)開始蔓延。從 2017 年年底開始，就陸續(xù)有一些區(qū)域中介交易量下降，開始關(guān)店、裁員收縮。直到愛屋吉屋的倒閉，正式對鏈家們敲響警鐘。
和感慨房地產(chǎn)太難的孫宏斌一樣，買了一圈的左暉開始意識到目前的 ' 中介大聯(lián)盟 ' 并不能帶領(lǐng)鏈家上市。
2018 年 5 月，鏈家搖身升級為貝殼找房。招股書顯示，經(jīng)過此前 VIE 結(jié)構(gòu)拆分重組，如今的貝殼找房囊括了貝殼找房平臺、中介服務(wù)資產(chǎn)鏈家、德佑以及金融資產(chǎn)貝殼金服等。
當(dāng)時的官方表示，貝殼找房是鏈家網(wǎng)的升級，在貝殼找房上除鏈家外，還有其他品牌的經(jīng)紀人提供服務(wù)。簡單來說，就是左暉自己搭建了一個信息平臺，歡迎不同的中介機構(gòu)品牌加盟入駐，當(dāng)然也包括了自家的鏈家。
區(qū)別于 58 同城通過賣端口位的方式，貝殼找房通過成交訂單給平臺和經(jīng)紀人分傭，希望促使平臺推進交易，提高行業(yè)效率。這種被貝殼找房稱為 ACN 的模式，當(dāng)時被許多機構(gòu)品牌甚至是被貝殼沖擊了市場份額的 58 同城不斷炮轟，他們認為貝殼既當(dāng)裁判員又當(dāng)運動員，有壟斷市場之嫌。
但左暉似乎并不在意同行的怒火，或者說，他只要確認貝殼的 ACN 模式能讓華爾街動容就好。招股書里，貝殼找房認為他們在做的 ACN 模式在國內(nèi)沒有同類公司可對標，甚至認為貝殼找房的 ACN 早已超越了美國市場最常見的 MLS。
' 教育成本可能是貝殼找房堅持赴美的最重要原因。' 有互聯(lián)網(wǎng)平臺從業(yè)人士表示，比起在國內(nèi)從 0 到 1 地講述 ACN，在美股市場通過對標 MLS 來說服投資人顯然更加容易。
上述人士同時表示，從鏈家到貝殼找房，不過是一次將重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)的嘗試，能不能成尚沒有結(jié)論。
不過無論如何，左暉敲響上市鐘聲的一刻，意味著這支 ' 中國居住服務(wù)第一股 ' 完成了階段性勝利。
華爾街還是歡迎貝殼的。
直至掛牌結(jié)束，貝殼找房收漲 87.05%，報 37.41 美元，最新總市值超 422 億美元。
一起成為贏家的，還有貝殼后面那些一直不吝支持的明星資本。
招股書顯示，騰訊以 12.3% 的持股比例排在機構(gòu)類股東的第一位，軟銀 10.2%、高瓴 5.3% 緊跟其后。此前今年 3 月，三家機構(gòu)聯(lián)合紅杉資本一共對貝殼找房投入 D 輪超 24 億美元的融資，本輪投資后其估值已達 140 億美元。
而目前看起來，明星資本們似乎更熱衷于趁勝追擊。據(jù)報道，騰訊、高瓴、紅杉資本、富達均對以首次公開募股價格發(fā)行的貝殼 ADS 認購積極，共認購 8 億美元。
曾任貝殼研究院院長的楊現(xiàn)領(lǐng)博士也曾表達過自己對貝殼找房的看好：' 絕大多數(shù)人都遠遠低估了貝殼對整個居住產(chǎn)業(yè)鏈的深遠影響，‘后貝殼時代’的序幕剛剛開啟。'
而在紅杉資本中國基金合伙人劉星看來，貝殼找房是中國在數(shù)字化重構(gòu)傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)方面創(chuàng)新的代表，貝殼的海量樓盤字典甚至超越美國的 MLS。
但剝離所有預(yù)見式的華麗辭藻之后，留在眼前的依然是貝殼存疑的 ACN 模式。
2018 年 9 月，貝殼找房推出 ' 店東委員會制度 '。貝殼官方呼吁合作伙伴共同參與決策，自治自理。換言之，鏈家時期就無法擺平的大量業(yè)務(wù)糾紛，貝殼名正言順將其 ' 放權(quán) ' 到店東們身上。對于貝殼來說，問題轉(zhuǎn)移了；但對甲乙雙方來說，問題依然存在。這并沒有做到業(yè)務(wù)效率的提升。
另一核心問題是貝殼的 ' 真房源 ' 招牌有待商榷。
從貝殼找房成立以來，關(guān)于假圖片、假信息的新聞從未斷過。直至貝殼遞交 IPO 文件前不久的 2020 年 7 月，還出現(xiàn)令人咂舌的一套房子三個年份的情況。據(jù) 1818 黃金眼電視節(jié)目報道，杭州的李先生買了一套二手房，他表示在貝殼找房平臺上看到這套房子是 1996 年的 ，而中介業(yè)務(wù)員說是 1997 年的，實際交付后發(fā)現(xiàn)竟然是 1988 年的。而貝殼的官方回應(yīng)則是核實有困難。
' 實際上貝殼找房不過是鏈家模式被證偽無法上市之后的新嘗試，打出的牌就是故事夠新，看得見希望，一時間看不出可不可行。' 另一名從事城市存量資源整合相關(guān)工作的業(yè)內(nèi)人士表示，' 貝殼這個新模式可不可行我不敢下判斷，但最令人擔(dān)憂的是貝殼找房把上市當(dāng)成了目的，美股市場上并不缺為了上市而上市、最終退市甚至倒閉的中國企業(yè)。
貝殼找房依舊是一只燒錢的獨角獸。
招股書顯示，盡管貝殼找房的成交額和營收雙雙保持穩(wěn)步增長。但 2017 年至 2020 年一季度，貝殼找房三年間凈虧損分別為 5.38 億元、4.28 億元、21.8 億元、12.31 億元，合計超過 43 億元。
燒完錢之后呢？不管怎么看，被華爾街擁抱入場都只是剛剛開始。
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